赣锋锂业评级买入2021年年报点评：提升2025年产能目标，全球化、多元化锂资源布局奠定基础

股票代码 ：002460
股票简称 ：赣锋锂业
报告名称 ：2021年年报点评：提升2025年产能目标，全球化、多元化锂资源布局奠定基础
评级 ：买入
行业：能源金属

证券研究报告 | 2022年03月31日

赣锋锂业（002460.SZ）-2021 年年报点评 买 入

提升 2025 年产能目标，全球化、多元化锂资源布局奠定基础

成本约4.79 万元/吨，体现出公司在成本控制方面具有非常明显的竞争优势。锂精矿采购方面，公司 2021 年上半年平均采购价格为 4.75 万元/折氧化锂 吨，下半年平均采购价格为 11.32 万元/折氧化锂吨。

提升 2025 年产能目标，全球范围内多元化锂资源布局值得期待。公司在年 报中对产业链上下游发展的情况进行全面的梳理，且考虑到当前锂产品需求 的快速增长，公司计划加速锂化合物与锂资源项目的产能扩建，于 2025 年 形成总计年产 30 万吨 LCE 的锂产品供应能力。公司资源端布局有望为未来 锂盐端产能的释放奠定良好的基础：①Marion 计划在 2022 年下半年进行技 改升级,产能将提升 20-30%；②Cauchari 预计将于 2022 年下半年实现投产；

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

产能；⑤一里坪盐湖现有年产 1 万吨碳酸锂产能；⑥Goulamina 项目现规划 一期产能 50 万吨锂精矿；⑦参股锦泰钾肥，且包销其 70%产品；⑧包销 Core Lithium 旗下 Finniss 项目每年 7.5 万吨锂精矿且拟参股 Core Lithium；⑨ 实际控制人持有蒙金矿业 70%的股权；⑩间接拥有松树岗钽铌矿项目。

风险提示：项目建设进度不达预期，锂盐产品产销量不达预期。

投资建议：上调盈利预测，维持 “买入”评级。

上调盈利预测，预计公司 2022-2024 年营收分别为 427.59/497.59/575.83 亿元，同比增速 283.1%/16.4%/15.7%；归母净利润分别为 138.41/165.84/ 214.33 亿元，同比增速 164.7%/19.8%/29.2%；摊薄 EPS 分别为 9.63/11.54/ 14.91 元，当前股价对应 PE 为 13/11/8X。考虑到公司是全球最优质锂业公 司，产能在行业底部逆势扩张，且已构建闭环锂生态系统，预计未来全球新 能源汽车景气度有望维持，维持“买入”评级。

《赣锋锂业-002460-深度报告：垂直整合的锂生态系统，新周期 率先实现大规模资本开支》 ——2022-02-13
《赣锋锂业-002460-2021 年业绩预告点评：全年业绩表现亮眼，构建全球多元化锂资源布局》 ——2022-01-25
《赣锋锂业-002460-2021 年三季报点评：21Q3 净利润接近预告 上限，资源端布局值得期待》 ——2021-10-27
《赣锋锂业-002460-2021 年中报点评：锂盐产品量价齐升，实现 资源端多元化布局》 ——2021-09-02
《赣锋锂业-002460-2021 年中报预告点评：Q2 利润环比大增，新周期率先实现大规模资本开支》 ——2021-07-16

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 2021 年实现归母净利润 52.28 亿元，锂盐产品成本控制能力强
公司发布 2021 年年报：全年实现营收 111.62 亿元，同比+102.07%；实现归母净 利润 52.28 亿元，同比+410.26%；实现扣非净利润 29.07 亿元，同比+622.76%；实现经营活动产生的现金流量净额 26.20 亿元，同比+251.09%。公司 21Q4 实现营 收 41.08 亿元，同比+151.89%，环比+37.44%；实现归母净利润 27.56 亿元，同比 +296.96%，环比+160.98%；实现扣非净利润 14.79 亿元，同比+990.76%，环比 +149.41%。公司归母净利润和扣非净利润差异主要来自于所持有 Pilbara 股票的 公允价值变动收益。

图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）

资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理

图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）

资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理

锂产品产销量方面，2021 年实现产量 8.97 万吨 LCE，同比+65.23%；实现销量 9.07 万吨 LCE，同比+43.97%；年末库存量 4961.35 吨，同比-16.44%。2021 年锂产品 销售均价约 9.17 万元/吨(不含税)，其中上半年销售均价 7.23 万元/吨，下半年 销售均价 10.78 万元/吨；单位销售成本约 4.79 万元/吨，体现出公司在成本控制 方面具有非常明显的竞争优势。

表1：2021 年公司锂盐产品产销量和价格

资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理

锂精矿采购方面，公司在 2021 年上半年平均采购价格为 4.75 万元/折氧化锂吨，下半年平均采购价格为 11.32 万元/折氧化锂吨。

表2：2021 年公司主要原材料采购模式和价格

资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理

财务数据方面，公司 2021 年销售费用约 6162 万元，同比+27.82%，增长主要是因 为产销量规模扩大；管理费用约 4.7 亿元，同比+178.07%，增长主要是因为计提 股权激励费用及公司规模扩大相应的管理成本增加；研发费用约 3.39 亿元，同比 +142.21%；财务费用约 1.82 亿元，同比+6.33%；公司 2021 年期间费用率合计 9.42%，相比 2020 年下降了 0.14 个百分点。另外截至 2021 年末公司资产负债率 为 33%，同比下降了 6.06 个百分点；货币资金 63.32 亿元，同比+191.06%；存货 32.83 亿元，同比+48.24%。总体上公司财务状态保持稳健。

资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理

资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理

 提升 2025 年产能目标，全球范围内多元化锂资源布局值得期待
公司在年报中对产业链上下游发展的情况进行了全面的梳理，另外在未来发展的 展望上强调：考虑到当前锂产品需求的快速增长，公司计划加速锂化合物与锂资 源项目的产能扩建，于 2025 年形成总计年产 30 万吨 LCE 的锂产品供应能力，其 中将包括矿石提锂、卤水提锂及黏土提锂产能。公司看好更长期全球范围内的锂 市场发展，未来要形成不低于 60 万吨 LCE 的锂产品供应能力，以及与之相匹配的 更具竞争力的锂资源项目储备。这个发展目标相比此前的规划有明显提升，体现 出公司对未来进一步提升锂盐产品全球市场占有率的决心。

目前锂行业景气度维持在高位水平，整个产业链关注的焦点集中在全球锂资源端 产能的扩张是否能够满足下游新能源领域发展的需要。而公司已经在全球范围内 实现多元化锂资源布局，众多项目齐头并进开发建设，率先在资源端实现大规模 资本开支，为未来在锂盐端产能的释放奠定良好的基础。

①Mount Marion 现有锂精矿产能为 45-48 万吨/年，为公司目前锂原材料的主要 来源之一。公司持有合资公司层面 50%股权。Mount Marion 计划在 2022 年下半年 进行技改升级以及增加接触矿产能，预计完成后年产能规模将提升 20-30%。

②阿根廷 Cauchari 盐湖锂资源储量约合 2458 万吨 LCE，是目前全球最大的盐湖 提锂项目之一，项目一期建设年产 4 万吨电池级碳酸锂，2020 年受疫情影响建设 进度有所推迟，预计将于 2022 年下半年实现投产。同时项目已经启动对二期扩产 可行性的评估，并初步计划二期扩产产能不低于 2 万吨 LCE，预计将于 2022 年下 半年开始建设，2025 年开始生产。另外，为加快 Cauchari 项目建设，公司已分 批安排技术专家前往阿根廷支持项目建设。

③阿根廷 Mariana 盐湖锂资源储量约合 812.1 万吨 LCE，是全球最大盐湖之一。2021 年 7 月 7 日公司发布公告：LMA 已获得由阿根廷 Salta 省政府颁发的环境影 响报告批复，该批复批准 Mariana 锂盐湖项目进行年化设计产能为 2 万吨氯化锂 的工厂建设。公司目前拥有 Mariana 盐湖项目 100%权益，已开展工厂建设。

④墨西哥锂黏土项目锂资源储量约合 882 万吨 LCE，是全球最大锂资源项目之一，该项目提锂工艺的特点是能够同时兼具矿石提锂以及盐湖提锂的优点，既能够以 类似矿石提锂的速度在短时间内完成提锂过程，也能够以类似卤水提锂的成本以 较低成本完成提锂。目前该项目仍然在建设过程中。2021 年上半年公司继续增持 Bacanora 公司及其旗下 Sonora 锂黏土项目股份，目前已持有 Bacanora 公司 28.88%的股权，Sonora 锂黏土项目 50%股权。同时公司拟通过要约收购方式收购

Bacanora 公司剩余其他股份，以达到进一步提升持股比例的目的。Sonora 锂黏土 项目一期拟建设年产 5 万吨氢氧化锂产能。

⑤2021 年 3 月公司公告拟以 14.7 亿元的对价收购伊犁鸿大 100%股权，伊犁鸿大 持有五矿盐湖 49%的股权间接拥有青海省柴达木一里坪盐湖项目的权益。一里坪 盐湖位于西台吉乃尔盐湖西北，东西长约 40km，南北宽约 9.5km，以液体锂矿为 主，伴生有硼、钾、镁等有益组分。C 级、D 级给水度碳酸锂储量为 155 万吨，镁 锂比为 60.95。一里坪盐湖利用耦合膜分离技术以及原卤提锂技术，现有年产 1 万吨碳酸锂产能。

⑥2021 年 6 月公司公告全资子公司赣锋国际拟以自有资金 1.3 亿美金的价格收购 荷兰 SPV 公司 50%的股权，荷兰 SPV 公司将通过持有非洲马里 Lithium du Mali SA（LMSA）100%的股权间接拥有马里 Goulamina 锂辉石矿项目的权益。Goulamina 锂辉石矿项目位于非洲马里南部地区，矿区面积 100 平方公里，目前已勘探的矿 石资源总量为 108.5 百万吨，对应锂资源总量为约合 389 万吨 LCE，平均氧化锂 品位 1.45%，为全球氧化锂品位最高的锂辉石项目之一。项目现规划一期产能 50 万吨锂精矿，二期产能可扩建到 80 万吨锂精矿。截止报告期末，公司对该项目的 收购程序仍在进行中，收购流程结束后公司将间接持有该项目 50%股权。

⑦2021 年9 月公司公告全资子公司青海良承拟以自有资金向锦泰钾肥增资约 7.05 亿元，交易完成后，青海良承将持有锦泰钾肥 15.48%的股权，同时也将包销锦泰 钾肥自产、合作生产或委托生产的全部锂产品以及拟直接对外销售的卤水原料的 70%（折算碳酸锂当量不低于 5000 吨/年）。锦泰钾肥主要对巴伦马海进行矿产开 发，矿区位于柴达木盆地东北部。在矿产勘、采方面，锦泰钾肥获得了由青海省 自然资源厅颁发的勘查许可证和采矿许可证，拥有面积为 197.961 km2 的采矿权 和 6 万吨/年的钾盐许可生产量，并拥有面积为 174.14km2 的探矿权。

⑧2021 年 10 月 Core Lithium 发布公告：公司与赣锋锂业签订锂精矿包销协议，根据协议，赣锋锂业每年将包销 7.5 万吨由 Core Lituium 旗下 Finniss 项目所生 产的锂辉石精矿，协议期为 4 年。同时，赣锋锂业将为 Core Lithium 带来一笔价 值 3400 万澳元的股权投资，在投资完成之后，赣锋锂业将持有 Core Lithium 约 6.1%股权。目前该笔投资还有待 Core Lithium 股东和中国监管部门的批准。

⑨2021 年 9 月 22 日，公司实际控制人李良彬先生与胥小慰共同签署了《关于镶 黄旗蒙金矿业开发有限公司 70%股权之股权转让协议》，李良彬拟以自有资金 134,400 万元收购蒙金矿业 70%的股权。本次交易完成前，胥小慰持有蒙金矿业 100%的股权；本次交易完成后，李良彬将持有蒙金矿业 70%的股权，胥小慰将持 有蒙金矿业 30%的股权。

⑩2022 年 3 月 25 日，公司通过议案，拟以自有资金人民币 3.15 亿元投资上海聚 锦归的可转债，期限为两年；上海聚锦归同意以其持有的新余赣锋矿业有限公司 18%的股权向公司提供质押担保；新余赣锋矿业有限公司成立于 2022 年 2 月 18 日，间接拥有位于江西省上饶市横峰县的松树岗钽铌矿项目，目前拥有 1 个探矿 许可证，探矿权转采矿权的相关手续正在办理中，公司及上海聚锦归分别持有其 62%及 38%的股权。

公司除了加大矿权投资之外，还和海外众多矿山签订了锂精矿的长单包销协议，主要包括 Marion 矿山年产 45 万吨锂精矿产能 50%的包销权和 50%的委托加工；Pilbara Pilgangoora 项目一期每年 16 万吨锂精矿产能，项目二期每年 15 万吨 锂精矿产能（在建）；AVZ Manono 项目投产后每年 16 万吨锂精矿产能。公司经历 过上一轮锂行业的周期之后，始终保持稳健的生产经营状态，在新一轮行情刚刚 启动的时候率先实现大规模资本开支，为公司中长期的发展打下坚实的基础。

投资建议：维持“买入”评级。预计公司 2022-2024 年营收分别为 427.59/497.59/ 575.83 亿元，同比增速 283.1%/16.4%/15.7%；归母净利润分别为 138.41/165.84/ 214.33 亿元，同比增速 164.7%/19.8%/29.2%；摊薄 EPS 分别为 9.63/11.54/14.91 元，当前股价对应 PE 为 13/11/8X。考虑到公司是全球最优质锂业公司，产能在 行业底部逆势扩张，且已构建闭环锂生态系统，预计未来全球新能源汽车景气度 有望维持，维持“买入”评级。

附表：财务预测与估值

资产减值及公允价值变

短期借款及交易性金融

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

免责声明

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