德赛电池评级买入经营业绩持续向好，未来成长可期

发布时间： 2022年04月01日作者： xn2oyhja 栏目：个股研报

股票代码：000049
股票简称：德赛电池
报告名称：经营业绩持续向好，未来成长可期
评级：买入
行业：电池

德赛电池(000049) / 电力设备 / 公司年报点评 / 2022.4.1 经营业绩持续向好，未来成长可期

		投资评级：买入(维持)					证券研究报告
						核心观点
基本数据			2022-03-31			亊件：公司公告 2021 年年报，全年实现营收 194.71 亿元，同比增长
收盘价（元）			36.71			0.38%；实现归母净利润 7.94 亿元，同比增长 18.53%。
流通股本（亿股）			2.99			近三年，公司经营毛利率和净利率持续提升：2019-2021 年，公司销
每股净资产（元）			11.42
总股本（亿股）			3.00			售毛利率分别为 8.36%、8.67%、9.37%，逐年提升，销售净利率分
最近 12 月市场表现					别为 3.63%、3.82%、4.08%，均同比增长。主要原因系公司除笔记
					本电脑平板的板块毛利率均在提升；同时业务结构也在发生变化，高毛
德赛电池			沪深300	电力设备
						利率的电动工具、智能家居和出行业务收入占比提升至 15.04%，产品
70% 45% 20%-5%-30%-54%					毛利率提升 1.25 Pct 达到 14.85%；同时低毛利率智能手机和笔记本
					电脑平板业务营收占比均在下降，占比分别下降 7.78%和 3.10%。
					储能业务快速增长，投资电芯有望量利齐升：储能行业处于快速发展时
					期，2021 年全球出货量同比增加 132.6%。受益于储能行业的发展，
						公司成为华为、古瑞瓦特、华宝新能源等公司的主要供应商，2021 年
						实现营收 3.49 亿元，同比增长 205.79%；同时公司投资 75 亿元布局
	分析师龚斯闻 SAC 证书编号：S0160518050001 gsw@ctsec.com
					20GWh 储能电芯，目标为客户提供一体化解决斱案，储能电芯有望于
					2023 年 Q1 开始放量，项目全面达产有望实现年产值 120 亿元。
					加码 SIP 系统封装集成业务，巩固行业领先地位：公司是一线大客户
相关报告
							电源系统管理封装和集成的主要供应商，切准电子产品微型化、系统模
《储能进展顺利，同步加码 SIP，公
							块化的机遇，公司新投资 21 亿元加码 SIP 业务，强化业务优势，SIP 市
司成长加速》 2022-03-07
2. 《战略布局储能电芯，未来成长可期》						场仹额有望进一步提升，项目投产后 2 年内达产，满产后有望为公司增加
2022-01-21						50 亿元营收，行业领先优势进一步加强。

3. 《业绩符合预期，储能开启新增长曲

线》 2022-01-18		投资建议与盈利预测：我们认为公司业务结构改善，储能板块发展迅速，
		看好公司长期发展，预计	2022-2024	年公司营收分别为

220.14/251.10/291.71 亿元，归母净利润 9.73/12.71/16.09 亿元，对应 PE 为 11/9/7 倍，给予“买入评级”

风险提示：储能进展不及预期；产品价格下降超预期；客户需求不及预期。

盈利预测:

	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业总收入（百万元）	19398	19471	22014	25110	29171
收入增长率（%）	5.18	0.38	13.06	14.06	16.17
归母净利润（百万元）	670	794	973	1271	1609
净利润增长率（%）	33.36	18.53	22.56	30.70	26.54
EPS（元/股）	2.23	2.64	3.24	4.23	5.36
PE	30.32	22.07	11.33	8.67	6.85
ROE（%）	23.67	23.15	22.20	22.57	22.28
PB	4.95	5.11	2.52	1.96	1.53

数据来源：wind 数据，财通证券研究所

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公司年报点评证券研究报告

公司财务报表及指标预测
利润表	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E	财务指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	19398	19471	22014	25110	29171	成长性	5%	0%	13%	14%	16%
减:营业成本	17716	17647	19934	22506	25997	营业收入增长率	5%	0%	13%	14%	16%
营业税费	50	43	48	58	70	营业利润增长率	8%	5%	20%	32%	27%
销售费用	102	137	117	141	166	净利润增长率	33%	19%	23%	31%	27%
管理费用	224	270	269	336	394	EBITDA 增长率	18%	5%	14%	29%	24%
研发费用	351	407	458	525	607	EBIT 增长率	13%	1%	23%	30%	25%
财务费用	32	25	69	68	55	NOPLAT 增长率	16%	5%	23%	30%	25%
资产减值损失	-18	-33	-2	-2	-6	投资资本增长率	0%	26%	15%	32%	12%
加:公允价值变动收益	-35	12	0	0	0	净资产增长率	-1%	22%	28%	29%	28%
投资和汇兑收益	16	7	9	10	12	利润率	9%	9%	9%	10%	11%
营业利润	905	953	1142	1502	1908	毛利率	9%	9%	9%	10%	11%
加:营业外净收支	15	-3	23	20	18	营业利润率	5%	5%	5%	6%	7%
利润总额	920	950	1165	1522	1926	净利润率	4%	4%	4%	5%	6%
减:所得税	179	156	192	250	317	EBITDA/营业收入	6%	7%	7%	7%	8%
净利润	670	794	973	1271	1609	EBIT/营业收入	5%	5%	5%	6%	7%
资产负债表	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E	运营效率
货币资金	552	271	1335	2148	2340	固定资产周转天数	17	16	20	22	22
交易性金融资产	0	0	0	0	0	流动营业资本周转天数	21	39	24	27	29
应收帐款	4644	5150	5187	6054	7193	流动资产周转天数	135	155	145	157	158
应收票据	14	12	16	19	24	应收帐款周转天数	87	97	86	88	90
预付帐款	26	40	30	29	31	存货周转天数	35	53	35	37	38
存货	1699	2583	1911	2281	2707	总资产周转天数	170	202	192	207	205
其他流动资产	44	73	73	73	73	投资资本周转天数	75	94	96	111	107
可供出售金融资产		16	16	366	366	投资回报率	24%	23%	22%	23%	22%
持有至到期投资		16				ROE	24%	23%	22%	23%	22%
长期股权投资	19	ROA				7%	7%	8%	9%	10%
投资性房地产	0	0	0	0	0	ROIC	19%	16%	17%	17%	19%
固定资产	927	852	1215	1528	1760	费用率	1%	1%	1%	1%	1%
在建工程	232	625	577	525	571	销售费用率	1%	1%	1%	1%	1%
无形资产	216	238	234	241	246	管理费用率	1%	1%	1%	1%	1%
其他非流动资产	91	135	135	135	135	财务费用率	0%	0%	0%	0%	0%
资产总额	9039	10777	11569	14265	16345	三费/营业收入	2%	2%	2%	2%	2%
短期债务	526	587	403	977	322	偿债能力	69%	68%	62%	60%	56%
应付帐款	4289	4968	4915	5673	6624	资产负债率	69%	68%	62%	60%	56%
应付票据	171	174	191	197	214	负债权益比	220%	214%	164%	153%	126%
其他流动负债	10	5	5	5	5	流动比率	1.19	1.27	1.38	1.39	1.52
长期借款	164	785	785	785	785	速动比率	0.90	0.87	1.07	1.09	1.19
其他非流动负债	0	0	0	0	0	利息保障倍数	4.87	7.59	15.21	17.19	22.16
负债总额	6217	7348	7186	8630	9124	分红指标	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00
少数股东权益	-7	0	0	0	1	DPS(元)	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00
股本	207	300	300	300	300	分红比率	0%	0%	0%	0%	0%
留存收益	2502	2986	3940	5191	6777	股息收益率	0%	0%	0%	0%	0%

股东权益	2822	3429	4383	5635	7221
现金流量表	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E

业绩和估值指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
EPS(元)	2.23	2.64	3.24	4.23	5.36

净利润	740	794	973	1272	1609	BVPS(元)	13.66	11.42	14.59	18.76	24.04
加:折旧和摊销	251	298	250	310	370	PE(X)	30.32	22.07	11.33	8.67	6.85
资产减值准备	30	37	2	2	6	PB(X)	4.95	5.11	2.52	1.96	1.53
公允价值变动损失	35	-12	0	0	0	P/FCF	0.72	0.90	0.50	0.44	0.38
财务费用	207	134	78	90	87	P/S	0.72	0.90	0.50	0.44	0.38
投资收益	-16	-7	-9	-10	-12	EV/EBITDA	12.07	14.87	7.71	5.85	4.33
少数股东损益	0	0	0	0	0	CAGR(%)	0.91	1.19	0.50	0.28	0.26
营运资金的变动	21	-774	605	-395	-456	PEG
经营活动产生现金流量	1282	480	1874	1246	1585	ROIC/WACC
投资活动产生现金流量	-400	-788	-529	-897	-627	REP
融资活动产生现金流量	-851	61	-262	484	-743	REP

资料来源：wind 数据，财通证券研究所

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公司年报点评证券研究报告

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公司评级

买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；
增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；
中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；
减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；
无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性亊件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

行业评级
看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；
中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；
看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

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