时代新材评级买入业绩符合预期，持续看好公司业务成长性
股票代码 ：600458
股票简称 ：时代新材
报告名称 ：业绩符合预期，持续看好公司业务成长性
评级 ：买入
行业：风电设备
| 证 | 买入（维持） | 时代新材（600458） | ||
| 业绩符合预期，持续看好公司业务成长性 | ||||
| 券 | ◼投资摘要 | |||
| 研 | ||||
| 究 | ||||
| 报 | ||||
| 告 | 行业: 电力设备 | 事件概述 | ||
| 公司发布2021年年报，2021年公司实现营业收入140.51亿元，同比- | ||||
| 日期: | 2022 年 04 月 01 日 | |||
| 6.83%；实现归母净利润1.81亿元，同比-44.44%；扣非归母净利润 | ||||
| 分析师: | 彭毅 | 0.38亿元，同比-80.80%；实现经营性现金流2.56亿元，同比- | ||
| 89.40%。其中21Q4，实现营收32.92亿元，同比-34.98%；实现归母 | ||||
| Tel: | 021-53686136 | |||
| 净利润0.30亿元，同比-82.32%；实现经营性现金流11.57亿元，同比 | ||||
| E-mail: | pengyi@shzq.com | |||
| +11.04%。 | ||||
| SAC 编号: | S0870521100001 | 简评 | ||
轨交等版块业绩稳增长，资产减值损失计提影响利润。报告期内轨交
| 公 | 基本数据 | 版块实现销售收入 31.75 亿元，同比+16.05%，实现净利润 4.46 亿， | ||||||
| 同比+22.46%，持续肩负起公司稳增长使命，市场开拓稳步推进；风 | ||||||||
| 最新收盘价（元） | 10.71 | |||||||
| 12mth A 股价格区间（元） | 7.95-14.36 | 电版块实现销售收入 50.98 亿元，同比-25.93%，实现净利润 2.7 亿 | ||||||
| 元，净利率 5.4%，营收虽下滑但较 2019 年抢装前销售收入 23.25 亿 | ||||||||
| 总股本（百万股） | 802.80 | |||||||
| 元有明显增长，销售收入的回落主要系风电招标价格下降、新增并网 | ||||||||
| 无限售 A 股/总股本 | 100.00% | |||||||
| 装机容量走低及主要原材料价格居高不下所致。汽车版块实现销售收 | ||||||||
| 流通市值（亿元） | 84.45 | |||||||
| 入 54.63 亿 元 ， 同 比+4.08%， 净 利 润 为-1.85 亿 元 ， 同 比 增 长 | ||||||||
| 最近一年股票与沪深 300 比较 | 32.52%，随着博戈业务降本增效多项业务有力推进，版块亏损进一步 | |||||||
| 收窄；新材料及其他版块实现销售收入 3.15 亿元，同比+48.58%，芳 | ||||||||
| 司 | 73% | 时代新材 | 沪深300 | 纶系列产品国产替代的推进及新市场的突破推动版块营收增长。2021 | ||||
| 点 | 年度公司实现归母净利润 1.81 亿元，同比-44.44%，主要系公司计提 | |||||||
| 61% | ||||||||
| 评 | 资产减值损失及毛利率下滑所致，公司资产减值损失项自 2019-2021 | |||||||
| 49% | ||||||||
| 年分别为-3.7/ -1.2/-0.69 亿元，逐年改善，2022 年作为公司提级发展 | ||||||||
| 37% | ||||||||
| 25% | 第一年，公司各层面的风险均大幅释放，迎来新发展。 | |||||||
| 13% | 原材料价格拖累公司毛利率，费用率稳中有降。（1）毛利率：2021 年 | |||||||
| 2% | ||||||||
| 度公司毛利率 13.67%，同比下滑 4.11pct；2021Q4 毛利率为 12.5%， | ||||||||
| 04/21-10% | 06/21 | 08/21 | 11/21 | 01/22 | 03/22 | |||
| 同比下滑 5.9pct。其中 2021 年度轨交版块毛利率 29.84%，同比下滑 | ||||||||
| -22% | 4.05pct，系产品销售结构变化及原材料价格上涨所致；风电版块毛利 | |||||||
率 9.76%，同比下滑 7.29pct，系风电叶片产品销售价格下降及原材料
相关报告：
《时代新材深度跟踪报告二：减振降噪板
块行业龙头》
——2022 年 01 月 28 日
《时代新材（600458. SH）_“改革、减隔
震、风电、新材料”四轮驱动，开启新“时
价格上涨的共同影响所致；行业原材料价格上涨同样对汽车版块产生 影响，汽车版块毛利率 7.78%，同比下滑 2.68pct；公司新材料版块持 续发力特种装备市场，毛利率 16.29%，同比提高 1.58pct。（2）费用 率：2021 年度公司销售费用率 3.23%，同比下滑 1.53pct；管理费用 率 8.15%， 同 比 下 滑 0.08pct； 研 发 费 用 率 4.43pct， 同 比 下 滑 0.15pct；财务费用率 0.58%，同比下滑0.25pct，各项费用率较去年稳
代”》中有降，公司经营管理变革初见成效。
——2021 年 12 月 03 日
版块多轮驱动，有望打开新成长空间。政策有望推动工业及建筑减隔 震销售增长，LNG 储罐、风电风机弹性产品国产化等应用领域的拓 宽，有望打开公司减隔震业务新成长空间；风电版块公司或将受益于 行业成长及原材料价格的缓和带来的毛利率的上升；新能源汽车对轻 量化产品的需求给博戈带来更大的市场机遇；而同时新材料产品的工 程化及持续的市场推广工作或将为公司带来新业绩增长点。公司业务 多线并进，未来可期。
◼投资建议
预计 2022-2024 年公司实现营业收入 158.20、180.44、204.33 亿元，
| 公司点评 |
同比增长 12.6%、14.1%、13.2%，对应归母净利润 4.5、6.4、8.6 亿 元，同比分别增长 150.1%、41.9%、32.7%，对应 EPS分别为 0.57、0.80、1.06 元，对应当前股价 PE 分别为 18.95、13.35、10.06 倍。
公司子版块景气度高，成长性强，未来可期，维持“买入”评级。
◼风险提示
风电叶片原材料端持续上涨；疫情反复，汽车产业不景气；工业减震
产品推广不及预期；新材料市场对国产产品认知不足，销量不及预
期。
◼数据预测与估值
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入 | 14051 | 15820 | 18044 | 20433 |
| 年增长率 | -6.8% | 12.6% | 14.1% | 13.2% |
| 归母净利润 | ||||
| 181 | 454 | 644 | 855 | |
| 年增长率 | ||||
| -44.4% | 150.1% | 41.9% | 32.7% | |
| 每股收益（元） | ||||
| 0.23 | 0.57 | 0.80 | 1.06 | |
| 市盈率（X） | ||||
| 60.22 | 18.95 | 13.35 | 10.06 | |
| 市净率（X） | 2.30 | 1.65 | 1.49 | 1.35 |
资料来源：Wind，上海证券研究所（2022 年 03 月 30 日收盘价）
| 公司点评 |
公司财务报表数据预测汇总
| 资产负债表（单位：百万元） | 利润表（单位：百万元） | ||||||||
| 指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 2110 | 4439 | 5236 | 5567 | 营业收入 | 14051 | 15820 | 18044 | 20433 |
| 应收票据及应收账款 | 3362 | 2803 | 3234 | 3643 | 营业成本 | 12129 | 13224 | 14951 | 16758 |
| 存货 | 2876 | 2962 | 3441 | 3922 | 营业税金及附加 | 56 | 59 | 67 | 76 |
| 其他流动资产 | 2875 | 2998 | 3176 | 3655 | 销售费用 | 453 | 562 | 686 | 848 |
| 流动资产合计 | 11223 | 13201 | 15086 | 16788 | 管理费用 | 522 | 554 | 623 | 691 |
| 长期股权投资 | 389 | 399 | 409 | 419 | 研发费用 | 622 | 680 | 785 | 897 |
| 投资性房地产 | 21 | 22 | 22 | 23 | 财务费用 | 82 | 52 | 50 | 39 |
| 固定资产 | 2825 | 2705 | 2790 | 2831 | 资产减值损失 | -69 | -63 | -26 | 51 |
| 在建工程 | 207 | 243 | 262 | 201 | 投资收益 | 0 | 17 | 13 | 18 |
| 无形资产 | 344 | 294 | 292 | 303 | 公允价值变动损益 | -1 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动资产 | 1287 | 1211 | 1189 | 1209 | 营业利润 | 208 | 586 | 898 | 1221 |
| 非流动资产合计 | 5073 | 4873 | 4963 | 4985 | 营业外收支净额 | 67 | 35 | -28 | -28 |
| 资产总计 | 16297 | 18074 | 20049 | 21773 | 利润总额 | 275 | 621 | 870 | 1192 |
| 短期借款 | 300 | 0 | 0 | 0 | 所得税 | 57 | 119 | 193 | 279 |
| 应付票据及应付账款 | 6543 | 6499 | 7492 | 8558 | 净利润 | 218 | 502 | 677 | 913 |
| 合同负债 | 253 | 353 | 431 | 426 | 少数股东损益 | 36 | 48 | 32 | 59 |
| 其他流动负债 | 1344 | 2284 | 2374 | 2566 | 归属母公司股东净利润 | 181 | 454 | 644 | 855 |
| 流动负债合计 | 8441 | 9136 | 10297 | 11550 | 主要指标 | ||||
| 长期借款 | 770 | 1450 | 1550 | 1239 | 指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 | 盈利能力指标 | ||||
| 其他非流动负债 | 2097 | 2066 | 2222 | 2313 | 毛利率 | 13.7% | 16.4% | 17.1% | 18.0% |
| 非流动负债合计 | 2867 | 3516 | 3772 | 3552 | 净利率 | 1.3% | 2.9% | 3.6% | 4.2% |
| 负债合计 | 11308 | 12651 | 14069 | 15103 | 净资产收益率 | 3.7% | 8.7% | 11.2% | 13.4% |
| 股本 | 803 | 803 | 803 | 803 | 资产回报率 | 1.1% | 2.5% | 3.2% | 3.9% |
| 资本公积 | 3080 | 3080 | 3080 | 3080 | 投资回报率 | 3.1% | 7.5% | 8.2% | 9.7% |
| 留存收益 | 1398 | 1784 | 2293 | 2952 | 成长能力指标 | ||||
| 归属母公司股东权益 | 4840 | 5226 | 5751 | 6382 | 营业收入增长率 | -6.8% | 12.6% | 14.1% | 13.2% |
| 少数股东权益 | 148 | 197 | 229 | 288 | EBIT 增长率 | -59.1% | 177.4 % | 25.7% | 24.7% |
| 股东权益合计 | 4989 | 5423 | 5980 | 6670 | 归母净利润增长率 | -44.4% | 150.1 % | 41.9% | 32.7% |
| 负债和股东权益合计 | 16297 | 18074 | 20049 | 21773 | 每股指标（元） | ||||
| 现金流量表（单位：百万元） | 每股收益 | 0.23 | 0.57 | 0.80 | 1.06 | ||||
| 指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 每股净资产 | 6.03 | 6.51 | 7.16 | 7.95 |
| 经营活动现金流量 | 256 | 1822 | 1038 | 1255 | 每股经营现金流 | 0.32 | 2.27 | 1.29 | 1.56 |
| 净利润 | 218 | 502 | 677 | 913 | 每股股利 | ||||
| 折旧摊销 | 581 | 326 | 341 | 356 | 营运能力指标 | ||||
| 营运资金变动 | -633 | 802 | -165 | -105 | 总资产周转率 | 0.86 | 0.88 | 0.90 | 0.94 |
| 其他 | 91 | 192 | 185 | 92 | 应收账款周转率 | 6.22 | 6.35 | 6.39 | 6.32 |
| 投资活动现金流量 | -361 | -28 | -470 | -404 | 存货周转率 | 4.22 | 4.46 | 4.35 | 4.27 |
| 资本支出 | -320 | -118 | -459 | -366 | 偿债能力指标 | ||||
| 投资变动 | -48 | 138 | -16 | -14 | 资产负债率 | 69.4% | 70.0% | 70.2% | 69.4% |
| 其他 | 8 | -48 | 5 | -25 | 流动比率 | 1.33 | 1.45 | 1.47 | 1.45 |
| 筹资活动现金流量 | -140 | 546 | 229 | -522 | 速动比率 | 0.96 | 1.08 | 1.10 | 1.08 |
| 债权融资 | 100 | 942 | 415 | -232 | 估值指标 | ||||
| 股权融资 | 0 | 0 | 0 | 0 | P/E | 60.22 | 18.95 | 13.35 | 10.06 |
| 其他 | -240 | -396 | -187 | -290 | P/B | 2.30 | 1.65 | 1.49 | 1.35 |
| 现金净流量 | -310 | 2329 | 797 | 332 | EV/EBITDA | 12.90 | 6.31 | 4.86 | 3.68 |
资料来源：Wind，上海证券研究所
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| 公司点评 |
分析师声明
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公司业务资格说明
本公司具备证券投资咨询业务资格。
投资评级体系与评级定义
| 股票投资评级： | 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起 6 个月 内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 | ||
| 买入 | 股价表现将强于基准指数 20%以上 | ||
| 增持 | 股价表现将强于基准指数 5-20% | ||
| 中性 | 股价表现将介于基准指数±5%之间 | ||
| 减持 | 股价表现将弱于基准指数 5%以上 | ||
| 无评级 | 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 | ||
件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级
| 行业投资评级： | 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报 告日起 12 个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 | ||
| 增持 | 行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数 | ||
| 中性 | 行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平 | ||
| 减持 | 行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 | ||
相关证券市场基准指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基准。
投资评级说明：
不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级 体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较 完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。
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