正海磁材评级买入2021年报点评：产能扩张稳步推进，新能源占比持续提升

发布时间： 2022年04月01日作者： xn2oyhja 栏目：个股研报

股票代码：300224
股票简称：正海磁材
报告名称：2021年报点评：产能扩张稳步推进，新能源占比持续提升
评级：买入
行业：小金属

正海磁材（300224）/稀有金属
评级：买入（维持）

2021 年报点评：产能扩张稳步推进，新能源占比持续提升

证券研究报告/公司点评

2022 年 03 月 30 日

公司盈利预测及估值
指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	1,954	3,370	5,670	7,876	10,264
增长率 yoy%	9%	72%	68%	39%	30%
净利润（百万元）	133	265	511	743	983
增长率 yoy%	43%	99%	93%	45%	32%
每股收益（元）	0.16	0.32	0.62	0.91	1.20
每股现金流量	0.35	0.43	-0.40	1.41	0.21
净资产收益率	5%	9%	16%	20%	21%
P/E	83.7	42.0	21.8	15.0	11.3
P/B	4.3	4.0	3.6	3.0	2.5
备注：股价选取 2022 年 03 月 30 日收盘价		4.0	3.6	3.0

投资要点

	事件：正海磁材披露 2021 年年度报告，2021 年公司实现营业收入 33.70 亿元，同比增长 72.46%；实现归属于上市公司股东的净利润 2.65 亿元，同比增长 99.22%。其中 21 Q4 营收为 9.69 亿元，同比增长 58.85%，环比增长 3.33%；归母净利润为 0.81 亿元，同比增长 127.64%，环比增长 17.44%；2021Q4 实现扣非净利润 0.74 亿元，同比增长 2

31.99%。公司业绩符合预期。

	持续放量助公司业绩快速提升。公司在烟台的基地持续放量，21 年新增毛坯产能 6000 吨，截至 21 年底公司产能达到 16000 吨（yoy+60%），受益于下游持续高景气，公司

保持满产，21 年全年生产钕铁硼永磁材料（不含组件）10921 吨，同比增长 63.71%。

	稀土价格大幅上行，毛利率略有下滑。稀土是钕铁硼磁材的主要原材料，材料成本占比接近 80%，报告期内稀土价格大幅上行，氧化镨钕由 31.08→59.63 万元/吨（yoy+9

1.86%）、氧化铽均价由 464.17→871.40 万元/吨（yoy+87.73%）、氧化镝均价由 181. 59→265.54 万元/吨（yoy+46.23%），公司产品下游主要以汽车产品为主，产品调价周期相对较长，产品调价滞后于稀土价格变化，因此 21 年公司毛利率由 21.94%→18.76%，同比下降 3.18pcts。随着公司调价稳步进行，毛利率有望回升。

	费用管控能力提升，期间费用率同比下降 4.91pcts。2021 年公司期间费用率为 10.67%，同比下降 4.91%，除财务费用外，其他三大费用均有下降。其中研发费用率为 5.31%，

同比下降 1.95 pcts；销售费用率为 1.23%，同比下降 0.59pcts ；管理费用率为 3.60%，同比下降 2.84pcts ；财务费率为 0.52%，同比上升 0.47pcts。

 	大郡业务有所起色，亏损幅度收窄。上海大郡根据战略客户需求进行新能源电控平台及相关产品研发或生产，并获得相应的技术开发收入，公司承担了多个产品开发项目，新能源汽车电机驱动系统业务的营业收入较去年同期增长 228%，21 年大郡亏损 3665 万元, 较去年同期减亏 60%。产品结构进一步优化，新能源汽车占比进一步提升。公司 22 年汽车领域高性能钕铁硼磁材销量为 6602 吨，同比增加 70.09%，汽车领域收入占比达到 50%以上，其中新能源汽车领域实现营业收入 11.03 亿元，同比增长 110%，收入占比由 27.16%→33.39%，同

比提升 6.24pcts。

	产能扩张稳步推进。公司当前在烟台基地具备毛坯产能 16000 吨，较上一年提升 60%；预计 2022 年年底公司产能将达到 24000 吨（烟台基地 18000 吨+南通基地 6000 吨），

此外，公司在南通建设的年产 18000 吨高性能钕铁硼永磁材料生产基地项目稳步推进，计划在 2023 年再投产 6000 吨。公司规划总产能在 2026 年前有望达到 36000 吨，其 2 1-26 年 CAGR 为 17.61%。




盈利预测及投资建议：考虑到公司产能扩张超预期，叠加磁材价格进一步上行，假设 2 022/2023/2024 年钕铁硼磁材产量分别为 16000、22000、28000 吨，预计公司 2022/2 023/2024 年净利润分别为 5.11、7.43、9.83 亿元（22-23 年业绩预测前值为 4.18、5. 26 亿元）。截至 2022 年 03 月 30 日，公司市值 111 亿元，对应 2022-2024 年 PE 分别为 22/15/11X，维持公司“买入”评级。
风险提示事件：主营产品价格波动、原料成本波动、产业政策变动、项目进展不及预期、需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后的风险等。

市场价格：13.58 元

分析师：谢鸿鹤
执业证书编号：S0740517080003 Email：xiehh@r.qlzq.com.cn
分析师：郭中伟
执业证书编号：S0740521110004 Email：guozw@r.qlzq.com.cn
研究助理：安永超
Email：anyc @r.qlzq.com.cn
基本状况

总股本(百万股)

820

流通股本(百万股)

812

市价(元)

13.58

市值(百万元)

11,139

流通市值(百万元)

11,027

股价与行业-市场走势对比

公司持有该股票比例相关报告

请务必阅读正文之后的重要声明部分

公司点评

图表 1：公司 21Q4 营收同比增长 58.85%

12	营业收入（亿元）				YOY	90%
	78.29% 76.62% 80.70% 9.38 9.69 8.41
10						80%
						70%
8						60%
	4.76 5.19		6.10 6.21	58.85%		50%
6						40%
4						30%
	3.48	16.10%
						20%
	5.66% -3.48%		13.06%
2						10%
						0%
0						-10%

图表 2：公司 21Q4 归母净利润同比+127.64%

0.90	归母净利润（亿元）	YOY		350%
	292.30%	0.85	0.81
0.80				300%
	0.69
0.70				250%
0.60	96.09% 0.37 0.47 0.36 114.57% 132.82% 127.64% 0.29 32.80% 0.14 -12.11% 47.18%
				200%
0.50
				150%
0.40
				100%
0.30
				50%
0.20
0.10				0%
0.00				-50%

来源：Wind，中泰证券研究所来源：Wind，中泰证券研究所

图表 3：公司 21Q4 毛利同比增长 45.94%

2.00	毛利(亿元）				YOY			90%
	1.90					1.72	1.83
1.80								80%
	1.03	1.26	1.25	84.87% 62.30%		45.94%
1.60
								70%
1.40				1.15
								60%
1.20
								50%
1.00	0.71	36.70%
								40%
0.80
	20.53%	21.60%						30%
0.60
	11.16% 30.47%							20%
0.40
0.20								10%
0.00								0%

图表 4：公司 21Q4 毛利率同比-1.67pcts

30% 25% 20% 15% 10% 5%	毛利率			净利率
	24.26% 20.33% 21.58% 20.55% 22.58% 18.49% 18.35% 18.88%
	3.89%	7.65% 8.99%	10.33% 7.45% 8.35% 5.98% 4.65%

来源：Wind，中泰证券研究所

图表 5：公司主要财务指标变化（亿元）

- 2 -

请务必阅读正文之后的重要声明部分

									公司点评
2020Q4	2021Q3	2021Q4	环比	同比	2020	2021	同比	指标变动原因

来源：公司公告，中泰证券研究所

- 3 -

请务必阅读正文之后的重要声明部分

	公司点评

图表 6：盈利预测表

资产负债表单位:百万元						利润表		单位:百万元
会计年度	2021	2022E	2023E	2024E		会计年度	2021	2022E	2023E	2024E
货币资金	617	1,701	2,363	3,079		营业收入	3,370	5,670	7,876	10,264
应收票据	359	0	0	0		营业成本	2,710	4,553	6,309	8,174
应收账款	708	1,146	1,528	1,961		税金及附加	9	29	38	45
预付账款	11	68	95	123		销售费用	42	62	81	89
存货	1,204	1,801	1,953	3,143		管理费用	121	182	219	240
合同资产	0	0	0	0		研发费用	179	268	349	523
其他流动资产	699	749	951	1,170		财务费用	18	22	49	78
流动资产合计	3,598	5,465	6,890	9,476		信用减值损失	-2	0	0	0
其他长期投资	0	0	0	0		资产减值损失	-31	0	0	0
长期股权投资	0	0	0	0		公允价值变动收益	1	2	2	1
固定资产	869	1,201	1,563	1,952		投资收益	13	24	18	19
在建工程	143	243	243	143		其他收益	22	22	22	22
无形资产	204	220	241	269		营业利润	294	601	874	1,156
其他非流动资产	290	289	289	290		营业外收入	0	0	0	0
非流动资产合计	1,506	1,953	2,337	2,655		营业外支出	14	0	0	0
资产合计	5,105	7,419	9,227	12,130		利润总额	280	601	874	1,156
短期借款	32	2,049	2,159	3,309		所得税	13	90	131	173
应付票据	1,413	1,138	1,893	2,452		净利润	267	511	743	983
应付账款	385	455	631	817		少数股东损益	1	0	0	0
预收款项	0	7	6	5		归属母公司净利润	266	511	743	983
合同负债	117	102	142	185	NOPLAT EPS（按最新股本摊薄） 283 0.32 530 0.62 784 0.91 1,049 1.20
其他应付款	72	72	72	72	NOPLAT EPS（按最新股本摊薄） 283 0.32 530 0.62 784 0.91 1,049 1.20

EPS（按最新股本摊薄）

0.32

0.62

0.91

1.20

一年内到期的非流动负债7777其他流动负债121183234281主要财务比率流动负债合计2,1474,0145,1447,128会计年度2021E2022E2023E2024E长期借款0100200300成长能力应付债券0000营业收入增长率72.5%68.3%38.9%30.3%其他非流动负债126126126126EBIT增长率117.3%109.2%48.0%33.7%非流动负债合计126226326426归母公司净利润增长率99.2%92.7%45.3%32.4%负债合计2,2734,2405,4707,555获利能力归属母公司所有者权益2,7903,1373,7164,534毛利率19.6%19.7%19.9%20.4%少数股东权益41414141净利率7.9%9.0%9.4%9.6%所有者权益合计2,8313,1783,7574,576ROE9.4%16.1%19.8%21.5%负债和股东权益5,1057,4199,22712,130ROIC12.6%12.6%16.1%15.8%偿债能力现金流量表单位:百万元资产负债率44.5%57.2%59.3%62.3%会计年度2021E2022E2023E2024E债务权益比5.8%71.8%66.3%81.8%经营活动现金流356-3271,159171流动比率1.71.41.31.3现金收益3616339221,226速动比率1.10.91.00.9存货影响-485-597-152-1,190营运能力经营性应收影响-118-136-409-461总资产周转率0.70.80.90.8经营性应付影响749-198929745应收账款周转天数65596161其他影响-151-28-132-149应付账款周转天数41333132投资活动现金流54-520-494-463存货周转天数128119107112资本支出-332-547-515-483每股指标（元）股权投资0000每股收益0.320.620.911.20其他长期资产变化386272120每股经营现金流0.43-0.401.410.21融资活动现金流-1961,931-31,008每股净资产3.403.824.535.53借款增加382,1182101,249估值比率股利及利息支付-164-596-724-1,073P/E42221511股东融资0000P/B4432其他影响-70409511832EV/EBITDA-144-75-51-38

来源：wind，中泰证券研究所
- 4 -

请务必阅读正文之后的重要声明部分

公司点评

投资评级说明：

	评级	说明
股票评级	买入	预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上
	增持	预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间
	持有	预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间
	减持	预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上
行业评级	增持	预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上
	中性	预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间
	减持	预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上
备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。

重要声明：

中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。

市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。

本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。

- 5 -

请务必阅读正文之后的重要声明部分

浏览量：987

热门文章