伟星新材评级买入四季度显著改善，同心圆打造第二成长曲线

股票代码 ：002372
股票简称 ：伟星新材
报告名称 ：四季度显著改善，同心圆打造第二成长曲线
评级 ：买入
行业：装修建材

11%

《伟星新材：经营与扩张依旧稳健，国际化布 局加速》20211028

评级面临的主要风险

资料来源：公司公告，中银证券预测

一、Q4 营收与利润同环比均改善，利润率小幅回落

事件：公司发布 2021 年报，全年营收 63.9 亿元，同增 25.1%；归母净利润 12.2 亿元，同增 2.6%；EPS0.77 元每股，同增 1.3%；全年经营现金净流量 15.9 亿元，同增 18.4%。四季度公司实现营收 23.6 亿元，同增 25.3%，环比增长 44.0%；归母净利 4.5 亿元，同降 1.74%，环比提升 25.4%。四季度公司经营现 金净流入 6.87 亿元，同比微增 1.9%。

图表 1. Q4 营收同增 25.3%，利润微降，环比均改善

18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4

资料来源：公司公告，中银证券

图表 2. Q4 现金流量同比微增，环比大幅改善

资料来源：公司公告，中银证券

成本上涨致利润率小幅回落，费用率保持平稳：Q4 公司毛利率 37.2%，环比下滑 3.1pct；净利率 8.0%，环比下滑 1.3pct。四季度在能耗双控压力下的原材料价格上涨是公司利润率环比下滑的主要原因，全 年来看，也是公司净利润增速较大幅度低于营收增速的主要原因。Q4 公司的综合费用率为 15.1%，环比基本持平；销售/管理/研发/财务四项费用率分别为 8.0%/4.4%/3.0%/-0.3%，环比分别变动-1.3pct/0.7pct/0.4pct/0.3pct。

资料来源：公司公告，中银证券

资料来源：公司公告，中银证券

公司坚持风险管理第一，应收账款周转逆势改善：2021 年地产行业现金流相对紧张，多家建材行业 公司面临着坏账准备和应收账款周转拉长的问题，但公司长期优选客户，优选项目，风险规避与账 期控制较好。2021 年公司的营业周期、存货周转天数和营收账款周转天数分别为 104.4 天、86.2 天、18.2 天，同比较 2020 年均有改善，分别下降 8.6 天、7.2 天和 1.4 天。

资料来源：公司公告，中银证券

资料来源：公司公告，中银证券

二、量价齐升，成本上涨，单吨利润小幅下滑

量：市场开拓仍然顺利，产销均保持两位数增长。2021 年，公司实现塑料管道销售量 29.81 万吨，同 增 12.34%，生产量 30.38 万吨，同增 12.0%；2021 年，公司实现制造业销量 33.3 万吨，同增 20.3%，生产量 34.3 万吨，同增 21.3%；塑料管道以外业务销量 3.5 万吨，同增 205.8%。公司各项业务销量仍 然保持较高增长水平。2021 年塑管业务销售顺利；同心圆开拓塑管之外产品的第二成长曲线，实现 销量倍增。

图表 7. 公司产品总销量 33.3 万吨，同增 20.3%

2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年

图表 8. 公司塑料管道销量 29.8 万吨，同增 12.3%

2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年

资料来源：公司公告，中银证券 资料来源：万得，中银证券

价、本与毛利：成本上涨较多，吨毛利收窄。我们测算公司全年吨产品售价 1.92 万元，同增 4.0%；

吨产品成本 1.15 万元，同增 10.8%；吨产品毛利 7630.7 元，同比收窄 4.9%。2021 年，公司的主要原材

料 PP、PE、PVC 产品均价较 2020 年均有上涨，我们测算 2021 年 HDPE、PP、PVC、PE 四项主要原材

料价格较 2020 年均价分别上涨了 10.6%、10.8%、40.4%、12.2%，略高于公司吨产品成本涨幅。

图表 9. 2021 年公司产品均价与成本均上升

图表 10. 2021 年公司产品吨毛利下滑 4.8%

2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年

资料来源：同花顺，中银证券 资料来源：同花顺，中银证券

三、业绩通过考验期，“同心圆”打造第二成长曲线

全年业绩稳健，顺利通过高压考验期：2021 年，公司主要面临着房地产行业承压，宏观景气度下行，产品需求下滑以及成本压力上升的考验。在多重压力下，公司仍然交出了一份营收稳定增长，利润 基本持平的成绩单。我们认为这彰显了公司作为 C 端龙头的三重能力：一是品牌能力，公司以品牌 向市场要效益，凭借优质品牌价值获得了成本转嫁能力，报告期内优势产品多次提价且执行效果较 好；二是优秀的风险控制和营运能力，公司坚持“风险控制第一”优选客户、优选项目，并未出现 地产或市政业务大规模坏账的情况，存货周转与应收账款周转情况优化；三是内挖潜能、降本优化 能力，公司通过技术改造降本降耗，通过自动化、信息化融合，提高生产与管理效率，保持公司费 用率稳中有降。

公司零售业务表现亮眼，2022 年实现逆势快速发展，PPR 管材管件营收同比增长 27.6%。在“同心圆”策略带动下，公司防水业务、净水业务发展情况良好，销售同比增长 80%以上，“产品+服务”的模 式在全国范围内推广。

展望 2022 年，公司看点较多：消费与品牌属性持续优化，盈利有望持续稳健增长；公司“同心圆”业务有望继续保持 80%以上增速，未来收入占比将持续提升；施工+检测、产品+服务协同性较好，产品配套率有望提高，单户创收有望增加；产品提价顺利，若下半年成本压力缩小，利润空间有望 放大。

四、风险提示

原材料价格居高不下，地产销售不畅导致管材零售受阻，存量更新不及预期。

图表 13. 2021 年业绩摘要表

资料来源：万得，中银证券

图表 14. 2021Q4 业绩摘要表

资料来源：万得，中银证券

资料来源：公司公告，中银证券预测

资产负债表(人民币百万)

资料来源：公司公告，中银证券预测

主要比率 (%)

资料来源：公司公告，中银证券预测

资料来源：公司公告，中银证券预测

披露声明

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评级体系说明

以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：

公司投资评级：
买入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上；
增持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%；
中性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；减持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数；中性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平；弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数。

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或 恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。

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