森马服饰评级买入21年业绩符合预期，童装业务表现稳健

股票代码 ：002563
股票简称 ：森马服饰
报告名称 ：21年业绩符合预期，童装业务表现稳健
评级 ：买入
行业：纺织服装

2022 年 04 月 01 日 公司研究●证券研究报告

森马服饰（002563.SZ）

公司快报
纺织服装 | 大众品牌 III

28.7%、-14.5%。2021 年，公司明确森马品牌的定位为“舒服时尚”，围绕产品功

能卖点，传递产品价值，在人群上聚焦 95 后年轻人群，加强社交零售拓展。童装 方面，剔除法国业务的可比口径下，2021 年公司儿童服饰收入为 102.72 亿元，同

分析师 刘荆

SAC 执业证书编号：S0910520020001

liujing1@huajinsc.cn

强的韧性。2021 年，巴拉巴拉品牌升级品牌定位为“最懂成长的儿童时尚品牌”，在产品上对于服装图案、色彩、面料和版型坚持投入研发，开发出“零碳天丝”、“全棉吸湿速干”等一系列创新面料，并进一步强化婴幼童、中大童、鞋品、家居 各产品线的差异化发展，其中，截至 21 年末，巴拉巴拉婴幼童线的独立门店开出 接近 100 家，门店销售和盈利水平均稳步提升。

◆2021 年线上渠道表现稳健，线下渠道聚焦提升门店零售运营能力。剔除法国业务 影响，线上渠道方面，2021 年收入 64.58 亿元，同比增长 13.1%，收入占比为 42.2%，21H1、H2 营收同比增速分别为 28.4%、4.2%。直营渠道方面，2021 年收入 14 亿元，同比下滑 3.1%，收入占比为 9.1%，21H1、H2 营收同比增速分别为 21.5%、-18.6%。加盟渠道方面，2021 年收入 68.2 亿元，同比增长 8.2%，收入占比为 44.6%，21H1、H2 营收同比增速分别为 25.5%、-1.2%。联营渠道方面，2021 年收入 6.21 亿元，同 比增长 42.5%，收入占比 4.1%。门店方面，截至 21 年末，公司直营、加盟、联营 门店分别为 781、7412、374 家，分别较年初净增 100、净关 281、净增 23 家；公 司休闲服饰门店较期初净减少 268 家至 2823 家，儿童服饰门店较期初净增 110 家

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至 5744 家。2021 年，公司通过焕新门店形象，优化货品陈列，线上线下销售融合 等方式，聚焦线下门店零售能力和经营质量的提升，线下渠道数量进一步优化。

◆全品类全渠道盈利能力提升，冬季库存有所上升。盈利能力方面，剔除法国业务影 响，2021 年公司毛利率 42.58%，同比提升 3.67pct，其中休闲服饰 40.13%/+4.25pct，

66.45%/+7.78pct，加盟渠道 40.01%/+1.23pct。费用率方面，公司销售、管理、研 发、财务费用率分别为 21.9%、4.0%、2.1%、-0.7%，同比变化为-0.1、-1.4、+0.1、-0.2pct。 2021 年公司净利率同比增长 4.4pct 至 9.6%。存货方面，截至 21 年末，公司存货为 40.24 亿元，同比增长 60.9%，存货周转天数 133 天，与上年基本持平。现金流方面，2021 年公司经营活动现金流净额为 20.8 亿元，同比下降 53.4%，系 本期货品采购以及税费支付增加。

◆投资建议：公司受到外部因素扰动，21 年下半年营收和业绩承压，童装业务及线上 渠道表现稳健，公司盈利能力改善明显，我们看好公司童装业务市场份额继续提升，休闲服饰转型值得期待，预计公司 2022-2024 年归母净利分别为 16.78、19.08、21.60 亿元，3 月 30 日收盘价对应公司 PE（22E）约 11 倍，维持“买入-A”建议。

◆风险提示：国内疫情反复；休闲装转型不及预期；市场竞争加剧。

财务数据与估值

数据来源：Wind，华金证券研究所

财务报表预测和估值数据汇总

获利能力

资料来源：Wind，华金证券研究所

公司评级体系
收益评级：
买入—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；
增持—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；
中性—未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%； 减持—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；
卖出—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；
风险评级：
A —正常风险，未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动； B —较高风险，未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；

分析师声明
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