太平鸟评级买入Q4零售不及预期，拖累全年业绩表现
股票代码 ：603877
股票简称 ：太平鸟
报告名称 ：Q4零售不及预期，拖累全年业绩表现
评级 ：增持
行业：纺织服装
证券研究报告 公司点评 太平鸟（603877）
纺织服装｜服装家纺
Q4 零售不及预期，拖累全年业绩表现
| 2022 年 03 月 31 日 | 预 测指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||||||||||
| 评级 | 谨慎推荐 | 主营收入（百万元） | 9387 | 10921 | 12415 | 14029 | 15514 | |||||||||
| 净利润（百万元） | 713 | 677 | 852 | 947 | 1073 | |||||||||||
| 评级变动 | 调低 | 每股收益（元） | 1.50 | 1.42 | 1.79 | 1.99 | 2.25 | |||||||||
| 合理区间 21.48-25.06 元 交 易数据 | 每股净资产（元） | 8.18 | 8.82 | 10.11 | 11.65 | 13.44 | ||||||||||
| P/E | 14.11 | 14.85 | 11.80 | 10.62 | 9.37 | |||||||||||
| P/B | 2.58 | 2.39 | 2.09 | 1.81 | 1.57 | |||||||||||
| 当前价格（元） | 21.09 | 资料来源：wind，财信证券 投资要点： 事件：公司发布 2021 年年度报告，2021 年实现营业收入 109.21 亿元，首次突破百亿元，同比增长 16.34%；实现归母净利润 6.77 亿元，同比 下降 4.99%；实现扣非归母净利润 5.20 亿元，同比减少 7.26%。 下半年受疫情影响表现不及预期。分季度来看，Q1-Q4 分别实现营业 收入 26.70、23.45、23.94、35.12 亿元，同比分别+93.10%、+27.82%、+3.92%、-9.16%；分别实现归母净利润 2.03、2.08、1.43、1.23 亿元，同比分别+2222.25%、+85.52%、-24.66%、-69.33%。下半年受疫情影 响线下终端消费趋缓，从第三季度开始业绩明显放缓，公司销售费用 大幅增加（主要系代言人的增加导致宣传费用上涨）且并未取得预期 拉动营收的效果，还有河南灾情捐赠等一次性费用支出，加大了公司 成本端的压力，导致归母净利润下滑速度快于营业收入。 持续优化渠道结构。分渠道来看，公司直营渠道占比较高，2021 年公 司加快加盟店铺的开拓和低效店铺的关闭，持续优化渠道结构。2021 年公司直营/加盟门店数量分别为 1616/3598 家，分别净拓店 62/536 家，预计 2022 年直营渠道是净闭店的趋势，加盟渠道预计延续 2021 年趋 势，净拓店 300-500 家。 费 用 有望 优化 。公 司 2021 年 销 售 费 用和 管理 费用 同比 分别 增长 20.65%、23.20%，销售费用的增加主要系销售规模增长带来薪酬、店 铺费用增长，及公司加大品牌宣传投入带来广告宣传费用增长；管理 费用的增加主要系职工薪酬、管理咨询费及总部大楼折旧费用增加。 2021 年宣传费用的大幅增加却没有带来预期的营收拉动作用，同时公 | ||||||||||||||
| 52 周价格区间（元） | 19.32-59.80 | |||||||||||||||
| 总市值（百万） | 10054.19 | |||||||||||||||
| 流通市值（百万） | 9937.65 | |||||||||||||||
| 总股本（万股） | 476.73 | |||||||||||||||
| 流通股（万股） | 471.20 | |||||||||||||||
| 涨 跌幅比较 | ||||||||||||||||
| 40% | 太平鸟 | 沪深300 | ||||||||||||||
| 20% | ||||||||||||||||
| 0% 2021-03-20% | 2021-06 | 2021-09 | 2021-12 | 2022-03 | ||||||||||||
| -40% -60% -80% | ||||||||||||||||
| % | 1M | 3M | 12M | |||||||||||||
| 太平鸟 | -15.67 | -28.32 | -50.45 | |||||||||||||
| 太平鸟 | -15.67 | -28.32 | -50.45 | |||||||||||||
| 邹 建军 | 分 析师 | |||||||||||||||
| 执业证书编号：S0530521080001 zoujianjun@hnchasing.com | 0731-84403452 | |||||||||||||||
| 蔡 凌寒 | 研 究助理 | |||||||||||||||
| cailinghan@hnchasing.com 相 关报告 | ||||||||||||||||
1 《太平鸟：太平鸟（603877.SH）2021 年三季 报点评：外部因素影响 Q3 业绩下滑，看好 Q4 旺季增长》 2021-10-22
2 《太平鸟：太平鸟（603877）公司点评：业绩 表现超预期，盈利能力提升明显》 2021-08-12
司进行了大量咨询，效果有待验证，预计 2022 年开始公司会加强对费 用端的把控，理性看待费用投入的实际效果。
投资建议：2021 年公司费用端大幅增长但并未取得预期效果，同时受 疫情、天气等外部影响和公司货品结构等内部影响，第四季度表现不
及预期，未来公司有望吸取经验，加强货品结构和渠道管理，加强费 用 管控 ，具 备一 定业绩 修复 空间 。调整 公司 盈利 预测 ，预计 公司 2022-2024 年实现营业收入 124.15/140.29/155.14 亿元，归母净利润 8.52/9.47/10.73 亿元，EPS 分别为 1.79/1.99/2.25 元/股，考虑到终端消
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| 公司研究报告 |
费较为疲软、疫情反复对线下渠道销售有一定影响，给予公司 2022 年
12-14 倍 PE，对应合理价格区间 21.48-25.06 元，给予公司“谨慎推荐”
评级。
风 险提示：宏观经济下行，终端消费不及预期。
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证券研究报告
财务预测摘要
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 交易性金融资产 应收账款 预付账款 其他应收款 存货 其他流动资产 长期股权投资 固定资产和在建工程 无形资产和开发支出 其他非流动资产 资产总计 应付票据 应付账款 合同负债 其他应付款 长期借款 其他负债 | 1148 2057 632 261 171 2540 325 9 2284 176 593 10194 387 2081 171 814 1155 1120 5924 | 1555 2057 718 296 195 2890 311 13 2043 185 547 10810 437 2349 191 919 886 1144 5925 | 2472 2057 812 335 220 3233 351 16 1791 191 441 11919 490 2634 217 1031 615 1318 6304 | 3369 2057 898 370 243 3562 388 19 1529 195 441 13071 539 2900 239 1134 366 1428 6607 | 营业收入 营业成本 税金及附加 主营业务利润 销售费用 管理费用 研发费用 财务费用 经营性利润 资产减值损失 信用减值损失 其他经营损益 投资收益 公允价值变动损益 资产处置收益 其他收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属于母公司的净利润 | 10921 5140 59 5722 3949 709 152 68 844 -120 11 0 38 5 5 204 988 6 44 | 12415 5803 67 6546 4407 806 173 49 1111 -158 -7 0 35 4 3 169 1156 9 37 | 14029 6508 75 7446 5050 911 195 29 1260 -179 -8 0 35 4 4 169 1285 9 40 | 15514 7163 83 8267 5585 1007 216 14 1446 -198 -9 0 35 4 3 169 1450 9 39 | ||||||||||||||
| 负债合计 股本 资本公积 留存收益 归属母公司权益 少数股东权益 | |||||||||||||||||||||||
| 477 1323 2468 4268 2 | 477 1323 3085 4885 -1 | 477 1323 3818 5618 -3 | 477 1323 4671 6471 -6 | 949 273 677 -1 677 | 1128 279 849 -3 852 | 1255 310 945 -2 947 | 1421 351 1070 -3 1073 | ||||||||||||||||
| 股东权益合计 负债及股东权益合计 | 4270 10194 | 4884 10810 | 5615 11919 | 6465 13071 | 财务指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ||||||||||||||
| 资产负债率 | 58% | 55% | 53% | 51% | ||||||||||||||||||
| 资本支出 自由现金流 长期带息债务增加 经营性现金净流量 投资性现金净流量 筹资性现金净流量 现金流量净额 企业自由现金流 权益自由现金流 | 348 1223 1155 1300 -484 -293 523 1223 2034 | 230 1020 -269 1390 -233 -750 407 1020 517 | 230 1289 -271 1664 -232 -515 917 1289 996 | 230 1253 -249 1612 -232 -483 897 1253 994 | 销售毛利率 销售净利率 营业收入增长率 净利润增长率 ROE EPS BPS PE PB | 53% 6% 16%-4% 16% 1.42 8.82 14.85 2.39 | 53% 7% 14% 26% 17% 1.79 10.11 11.80 2.09 | 54% 7% 13% 11% 17% 1.99 11.65 10.62 1.81 | 54% 7% 11% 13% 17% 2.25 13.44 9.37 1.57 | ||||||||||||||
资料来源：wind，财信证券
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| 公司研究报告 |
投资评级系统说明
以报告发布日后的 6－12 个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。
| 类别 | 投资评级 | 评级说明 |
| 推荐 | 投资收益率超越沪深 300 指数 15%以上 | |
| 谨慎推荐 | 投资收益率相对沪深 300 指数变动幅度为 5%－15% | |
| 股票投资评级 | 中性 | 投资收益率相对沪深 300 指数变动幅度为-10%－5% |
| 回避 | 投资收益率落后沪深 300 指数 10%以上 | |
| 领先大市 | 行业指数涨跌幅超越沪深 300 指数 5%以上 | |
| 行业投资评级 | 同步大市 | 行业指数涨跌幅相对沪深 300 指数变动幅度为-5%－5% |
| 落后大市 | 行业指数涨跌幅落后沪深 300 指数 5%以上 |
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