苏泊尔评级买入内销稳健增长，外销增速亮眼

股票代码 ：002032
股票简称 ：苏泊尔
报告名称 ：内销稳健增长，外销增速亮眼
评级 ：买入
行业：家电行业

公司报告 | 年报点评报告

苏泊尔（002032）

证券研究报告
2022 年 04 月 01 日

投资评级

8.99%，同比-0.91pct；其中 2021Q4 毛利率为 15.42%，同比-13.62pct，净利率为

风险提示：新品销售不及预期，原材料价格上涨风险，海外需求不及预期等。

资料来源：wind，天风证券研究所

事件：公司 2021 年全年实现营业收入 215.85 亿元，同比+16.07%，归母净利润 19.44 亿元，同比+5.29%；其中 2021Q4 实现营业收入 59.2 亿元，同比+11.87%，归母净利润 7.03 亿元，同比-8.16%。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 19.30 元（含税）。

炊具+新兴品类增速良好，直销比例有所上升

分品类看，21 年炊具/电器营收同比为 21.7%/13.4%，其中 21H2 炊具/电器营收同比为 7.5%/6.3%，炊具贡献营收增速较大。分产品看，炊具及用具/烹饪电器/实物料理电器/其他 家用电器营收同比 21.7%/18.4%/0.1%/20.6%。根据生意参谋数据显示，根据生意参谋数据显 示，苏泊尔 21Q4、21 年厨房电器销额同比为 6%/-1%，生活电器销额同比为 86%/47%，生 活电器品类增速亮眼，其中吸尘器、除螨仪 21 年全年的销额增速分别为 66%/84%，新兴品 类销售情况良好。分地区看，21 年内销/外销同比 10.8%/27.9%，21H2 内销/外销同比 8%/5.6%。分销售模式看，21 年公司直销比例由 20 年的 2.2%上升至 8.49%，直销比例显著提升。公 司线上营收占比不断提升，由 2019 年的 53%逐步提升至 2021 年的 65%。其中炊具线上占 比 46%，线上销额占比 21.7%（+2pts），线下销额占比 48.5%（-0.7pct）；厨小电线上占比 69%，线上销额占比 21.1%（+1.8pct），线下销额占比 30.1%（+0.2pct）。

图 3：公司内外销拆分情况（百万元）

资料来源：公司公告，天风证券研究所

与 SEB 关联交易代工方面，公司在 2021 年得益于 SEB 集团在全球市场的销售增长及全球 供应链受到疫情的影响尚未全面恢复，SEB 集团的订单持续转移至苏泊尔，公司外贸主营 业务收入整体实现同比增长 28%。公司 21 年代工与 SEB 的关联交易为 68.6 亿元，与预计 值相比偏差幅度为-2.4%，与 20 年实际发生关联交易额同比+25.8%；其中 21Q4 同比约为

2.1%。公司披露 22 年代工关联交易额为 75.5 亿元，同比+10.1%。根据截止公告披露日发 生金额计算，22Q1 外销代工同比约为 1.6%。公司今年代工部分与 SEB 重新议价毛利率延 续为 18%，但去年由于原材料成本的压力外销毛利率仅为 15%。今年新签协议时原材料仍 在高位，因此我们预计外销毛利率将得到恢复。

会计准则调整影响毛利率，原材料价格上升成本承压

2021 年公司毛利率为 23%，同比-3.43pct，净利率为 8.99%，同比-0.91pct；其中 2021Q4 毛利率为 15.42%，同比-13.62pct，净利率为 11.88%，同比-2.55pct。公司毛利率同比下降，主要是受到本期执行新收入准则，将与销售商品相关的运输费用从“销售费用”重分类至“营业成本”的影响；另外，大宗原材料价格上涨也影响了本期的毛利率。若按照重分类 前的口径统计，2021 年公司整体毛利率同比小幅下降 0.38%。分品类看，21 年炊具/电器 毛利率为 26.1%/21.7%，同比-5.2/-2.9pct。分产品看，炊具及用具/烹饪电器/实物料理电器 /其他家用电器毛利率为 26.1%/22.2%/18.3%/24.4%，同比-5.2/-3.1/-3.9/-0.6pct。分地区看，21 年内销/外销毛利率为 27.1%/14.9%，同比-2.3/-4.8pct。

公司 2021 年销售、管理、研发、财务费用率分别为 8.85%、1.86%、2.09%、-0.03%，同比-2.57、+0.15、-0.29、+0.02pct；其中 21Q4 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.78%、1.77%、2.43%、0.03%，同比-9.29、-0.02、-0.34、-0.02pct。公司销售费用率显著 下降，主要由于会计准则变动运输费计入成本所致。从细项看，公司广告、促销及赠品费 同比+34%。

资料来源：wind，天风证券研究所

投资建议

21 年公司在渠道多元化和产品推新上发力，内销自有品牌逐步恢复增长。外销方面与 SEB 的关联交易代工订单稳步增长。毛利率方面受会计准则影响和原材料成本压力较大，我们 认为随着公司内销提价，外销后续与母公司 SEB 重新议定价格，则利润端将得到改善。根 据 21 年年报的情况，由于会计准则的调整我们适当下调了公司的毛利率和销售费用率水 平，我们预计 22-24 年净利润为 22.7、25.7、28.7 亿元（22-23 年前值为 23.7、27 亿元），对应动态估值分别为 17.8x、15.8x、14.1x，维持“买入”评级。

风险提示：新品销售不及预期，原材料价格上涨风险，海外需求不及预期等。

财务预测摘要

资料来源：公司公告，天风证券研究所

分析师声明
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