招商证券评级增持2021年年报点评：自营业务表现优异，经纪、投行稳步增长

股票代码 ：600999
股票简称 ：招商证券
报告名称 ：2021年年报点评：自营业务表现优异，经纪、投行稳步增长
评级 ：增持
行业：证券

证券Ⅱ

分析师：张洋
登记编码：S0730516040002
Zhangyangyjs@ccnew.com 021-50586627

自营业务表现优异，经纪、投行稳步增长——招商证券(600999)2021 年年报点评

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资料来源：中原证券

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《招商证券(600999)中报点评：投资收益同

比大增驱动公司业绩增速优于行业》 2021-09-02

投资建议:作为国务院国资体系内最大的证券公司，公司已连续 14 年蝉 联券商分类监管 A 类 AA 级监管评级；公司背靠招商局集团，具备全功能 平台全产业链的服务能力，有助于打造特色业务与差异化优势以及为客户

提供一站式服务；公司财富管理业务基础扎实、竞争力不断增强，并在部 分业务领域形成竞争优势。预计公司 2022、2023 年 EPS 分别为 1.22 元、1.32 元，BVPS 分别为 11.77 元、12.38 元，按 3 月 31 日收盘价 14.47 元 计算，对应 P/E 分别为 11.86 倍、10.96 倍，对应 P/B 分别为 1.23 倍、1.17 倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市 场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期

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招商证券 2021 年年报概况：

招商证券 2021 年实现营业收入 294.29 亿元，同比+21.22%；实现归母净利润 116.45 亿 元，同比+22.69%。基本每股收益 1.25 元，同比+17.92%；加权平均净资产收益率 11.52%，同比+0.67 个百分点。2021 年拟 10 派 5.40 元（含税），分派红利总额占合并报表中归属于上 市公司普通股股东的净利润的比率为 40.33%。

根据中国证券业协会的统计，2021 年证券行业共实现营业收入 5024.10 亿元，同比 +12.03%；共实现净利润 1911.19 亿元，同比+21.32%。招商证券 2021 年经营业绩增速优于 行业均值。

点评：

1.投资收益（含公允价值变动）、其他业务净收入占比出现提升

2021 年公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入 占比分别为 26.9%、8.6%、3.5%、5.8%、37.6%、17.6%，2020 年分别为 27.7%、8.8%、4.7%、10.7%、32.2%、15.8%。

2021 年公司投资收益（含公允价值变动）、其他业务净收入占比出现提高，经纪、投行、资管、利息净收入占比出现下降；其中，投资收益（含公允价值变动）占比出现明显提高。

图 1：2014-2021 年公司收入结构

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截至 2021 年底，公司客户数约 1479 万户，同比+29.07%；托管客户资产 4.45 万亿元，同比+16.51%。报告期内公司代理股票基金交易量（双边）26.27 万亿元，同比+43.87%；股 基交易量市场份额 4.90%，同比+0.65 个百分点；代理买卖证券业务净收入市场份额 4.80%，同比-0.05 个百分点。

报告期内公司坚持以客户为中心，加大向财富管理转型，积极打造具有券商特色、差异化 的财富管理核心优势。报告期内公司实现代销金融产品净收入 10.06 亿元，同比+60.45%，行 业排名第 5 位，同比+2 位。根据中国证券投资基金业协会数据，公司第四季度股票加混合公 募基金和非货币市场公募基金保有规模分别为 498 亿元、531 亿元，均排名行业第 5 位。截 至报告期末，公司财富管理客户达 56.35 万户、财富管理客户资产 1.67 万亿元，分别同比 +24.12%、+21.90%，高净值客户达 3.06 万户，同比+ 26.97%；报告期内公司获基金投顾业 务试点资格，并于 11 月推出“e 招投”基金投顾品牌，报告期末签约规模近 24 亿元。

报告期内公司 APP 月均活跃用户数同比+15.45%，排名进入大型券商前 5。

图 2：公司股基交易量（万亿元）及市场份额

资料来源：Wind、公司财报、中原证券

3.投行业务量减质增

2021 年公司实现投行业务手续费净收入 25.42 亿元，同比+18.45%。

股权融资业务方面，报告期内公司共完成 43 个 IPO 及再融资发行项目，主承销金额 429.60 亿元，同比-20.65%，主承销金额排名行业第 7 位，同比持平；其中，IPO 承销金额 排名行业第 7 位，同比+1 位，再融资承销金额排名行业第 9 位，同比-3 位。根据 Wind 的统 计，截至 2022 年 3 月 31 日，公司 IPO 项目储备 16 个（包括联合保荐、审核状态不包括终 止审查、辅导备案登记受理）。

债权融资业务方面，报告期内公司承销各类债券合计 921 只，主承销金额（包含自主自 办发行）4895.38 亿元，同比+18.81%；排名行业第 7 位，同比+1 位。

财务顾问业务方面，报告期内公司完成 5 单并购重组项目，交易金额为 226.07 亿元，排 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com
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名行业第 10 位，同比-5 位。

图 3：公司股权融资规模（亿）及同比增速

资料来源：Wind、公司财报、中原证券

图 4：公司债权融资规模（亿）及同比增速

资料来源：Wind、公司财报、中原证券

4.私募主动管理月均规模占比同比大幅提高

2021 年公司实现资管业务手续费净收入 10.39 亿元，同比-9.10%。

资产管理业务方面，报告期内招商资管全力推动主动管理能力建设，积极推进大集合转公

募，完善公、私募产品线；加大通道业务整改力度，按期顺利完成资管业务整改，克服通道业 务下降的影响，提升主动管理规模。截至报告期末，公司资管总规模 4831.53 亿元，同比-10.85%，排名行业第 5 位，同比-1 位；主动管理规模为 3464.13 亿元，同比+29.72%，排名 行业第 4 位，同比-1 位；主动管理月均规模占比 82.87%，同比+26.99 个百分点。其中，集 合、单一、专项资管规模分别为 2028.09 亿、2151.94 亿、651.50 亿，同比分别+724.49 亿、-1323.86 亿、+11.48 亿。

私募基金业务方面，招商致远资本私募基金月均管理规模（2021 年第四季度）为 173.53 亿元，排名行业第 8 位。

基金管理业务方面，截至报告期末，公司持有 49%股权的博时基金公募基金管理规模 9892 亿元，同比+38.81%，管理非货币公募基金规模排名行业第 8 位，债券型公募基金规模 排名行业第 2 位；公司持有 45%股权的招商基金公募基金管理规模 7410 亿元，同比 +47.21%，管理非货币公募基金规模排名行业第 7 位，股票型、债券型公募基金规模均排名 行业第 3 位。

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图 5：公司资管总规模（亿）及同比增速

资料来源：Wind、公司财报、中原证券

图 6：公司各类别资管规模（亿）

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图 7：公司两融余额（亿）及同比增速

资料来源：Wind、公司财报、中原证券

投资建议

图 8：公司股票质押规模（亿）及同比增速

资料来源：Wind、公司财报、中原证券

作为国务院国资体系内最大的证券公司，公司已连续 14 年蝉联券商分类监管 A 类 AA 级 监管评级；公司背靠招商局集团，具备全功能平台全产业链的服务能力，有助于打造特色业务 与差异化优势以及为客户提供一站式服务；公司财富管理业务基础扎实、竞争力不断增强，并 在部分业务领域形成竞争优势。

预计公司 2022、2023 年 EPS 分别为 1.22 元、1.32 元，BVPS 分别为 11.77 元、12.38 元，按 3 月 31 日收盘价 14.47 元计算，对应 P/E 分别为 11.86 倍、10.96 倍，对应 P/B 分别 为 1.23 倍、1.17 倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市

场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期

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财务报表预测和估值数据汇总
表 1：资产负债表预测（亿元）

资料来源：Wind、中原证券

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证券Ⅱ

表 2：利润表预测（亿元）

资料来源：Wind、中原证券

表 3：每股指标与估值

资料来源：Wind、中原证券

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行业投资评级
强于大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘涨幅 10％以上；
同步大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘涨幅-10％至 10％之间；弱于大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘跌幅 10％以上。

公司投资评级
买入：未来 6 个月内公司相对大盘涨幅 15％以上；
增持：未来 6 个月内公司相对大盘涨幅 5％至 15％；
观望：未来 6 个月内公司相对大盘涨幅－5％至 5％；
卖出：未来 6 个月内公司相对大盘跌幅 5％以上。

证券分析师承诺
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