中信证券评级买入中信证券2021年报点评：综合龙头投行优势显著，资管+财富转型生态优化

发布时间： 2022年04月01日作者： xn2oyhja 栏目：个股研报

股票代码：600030
股票简称：中信证券
报告名称：中信证券2021年报点评：综合龙头投行优势显著，资管+财富转型生态优化
评级：买入
行业：证券

中信证券（600030.SH）/非银金融
评级：买入（维持）

中信证券 2021 年报点评:
综合龙头投行优势显著，资管+财富转型生态优化

证券研究报告/公司点评

2022 年 04 月 01 日

公司盈利预测及估值
指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）增长率 yoy% 归母净利润（百万元）增长率 yoy% 每股收益（元） BVPS 净资产收益率 P/E	54382.73 26.06% 14902.32 21.86% 1.16 14.06 8.7% 18.02	76523.72 40.71% 23099.62 55.01% 1.77 16.18 11.8% 11.81	84769.23 10.78% 26227.58 13.54% 1.83 17.43 11.4% 11.43	100256.69 18.27% 31807.90 21.28% 2.20 19.00 12.1% 9.51	117916.62 17.61% 38327.75 20.50% 2.65 20.18 13.5% 7.90
P/B	1.49	1.29	1.20	1.10	1.04

备注：

投资要点

中信证券发布 2021 年报，实现营业收入 765 亿元，同比+41%；实现归母净利润 231
亿元，同比+55%，加权平均 ROE 12.07%，同比增加 3.64 个百分点，BVPS 16.18 元，
同比+15 个百分点，受益于 Q4 信用减值损失转回，利润增速略超预期。单季 21Q4 营
收环比-7%，归母净利环比+0.13%，本期信用减值损失转回 6 亿元，环比大幅改善。
累计收入同比：公司信用、资管、经纪、投行业务净收入同比分别 +106%/46%/24%/19%，投资收益同比-27%，公允价值变动损益同比+183%；收入占比角度，信用、资管净收入占比同比提升 2%、1%，投行、经纪业务净收入占比均下滑 2%，投资类业务收入占比同比下滑 3 个百分点至 31%，仍处各业务首位。
单季度收入环比：投资、投行、资管业务净收入环比+79%/+7%/+4%，信用、经纪净收入环比-54%、-7%%，拖累业绩。
分业务条线来看：
投行完善大客户战略，IPO 承销规模、收入优势持续凸显。公司投行业务坚持和完善大客户战略，根据年报及 wind 数据，截止 21 年末公司 IPO/再融资/债券承销（券商行业）市占率分别为 16%/19%/14%，同比+7%/-4%/+1%，继续排名行业首位，实现 IPO 承销保荐收入 40 亿元，同比+67%，Q4 环比 Q3 +17%，强者恒强，根据 wind 统计，公司目前 IPO 未上市储备项目 104 家，排名行业首位。
大资管结构不断优化，财富管理生态逐步形成。2021 年公司券商资产管理规模 1.62 万亿，同比+19%，公司累计完成 16 次大集合产品公募化改造，截止期末集合资管业务期末规模 6605 亿元，同比+154%，定向业务持续收缩，结构不断优化；华夏基金管理规模 1.66 万亿，同比+14%，其中公募业务规模 1.04 万亿；资管及基金管理业务分别实现净收入 117 亿元，同比+46%，公司新成立资管公司，积极申请公募牌照，完善养老金、大集合等产品体系。财富管理业务转型持续推进，2021 年末资产 200 万以上客户数 15.8 万，托管资产规模同比+21%至 1.8 万亿，期末公私募基金保有规模 3800 亿元，同比+26%，买方投顾展业以来签约客户超 9 万，资产 70 亿元，全年实现代销收入 26.5 亿元，同比+35%，占经纪业务手续费净收入比重 20%，与同业相比优势显著，公司期末股基交易市占率进一步提升，突破 7%，财富管理生态逐步形成。
信用减值转回，创新业务良性发展。截止 2021 年末，公司两融余额同比+9%，股质业务规模 220 亿元，同比-41%，全年买入返售金融资产减值转回 12 亿元，公司配股预案拟将募集资金过半投入资本中介业务，预计信用业务结构将持续优化。2021 年，公司场外期权、收益互换日均名义同比实现较快增长，公司在自身发展的同时，积极为市场提供流动性，期末公司交易性金融资产同比+30%，实现投资收益+公允价值波动 236 亿元，同比+27%。
践行全球一体化管理，谨慎评估商誉减值。2021 年中信里昂实现营收 61.6 亿元，同比+15%，业绩新高，在互联互通交易量、境外股权承销规模、境外衍生品交易规模方面实现高速增长。公司基于会计准则，对中信里昂及中信华南商誉进行谨慎减值，我们认为，两平台作为公司对一带一路和大湾区战略的重要抓手，有望

市场价格：20.09

分析师：戴志鋒
执业证书编号：S0740517030004 分析师：陆韵婷
执业证书编号：S0740518090001 分析师：高崧
执业证书编号：S0740519050001 Email：gaosong@r.qlzq.com.cn
基本状况

总股本(亿股)

148

流通股本(亿股)

114

市价(元)

20.09

市值(亿元)

3097

流通市值(亿元)

2550

股价与行业-市场走势对比

公司持有该股票比例相关报告

1、中信证券 2021 年三季报点评:
投行强者恒强，资管、财富转型
增强竞争力-20211029
2、中信证券 2021 年中报点评—
资管、投行收入持续增长，财富管
理竞争力增强-20210822
3、中信证券 2021 年一季报点评:
业绩实现稳健增长，信用减值损失收
窄-20210429

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公司点评

持续获得公司的资源投入，加速业务整合的过程，提升竞争力。

投资建议：公司于 2022 年 1 月顺利完成配股，资本实力进一步增强，预计将加大在资本中介等业务领域资本投入，进一步提升综合竞争力。我们预计公司 2022E/2023E/2024E 年归母净利润 262/318/383 亿元，对应 EPS 1.83/2.20/2.65 元，BVPS 17//19/20 元，维持买入评级。

风险提示：公司管理层及经营环境发生重大变动；二级市场持续低迷；金融监管发生

超预期变化。

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	公司点评

图表 1：中信证券 2021A 业绩

证券代码	600030.SH			中泰金融	2021A	YoY(%)
证券名称	中信证券			2020A
日期	2021A
备注	除百分比外，其他都为人民币百万元
利润表	2021Q3	2021Q4	QoQ（%）
总收入	20091	18712	-7%	54383	76524	41%
经纪业务	4138	3083	-25%	11257	13963	24%
股基交易额	-	-		28600000	38400000	34%
市占率(累计）	-	-		6.66%	7.16%	0.50%
证券经纪业务净收入	-	-		10795	13021	21%
期货经纪业务净收入	-	-		461	941	104%
投资银行业务	2337	2512	7%	6882	8156	19%
IPO承销金额	24077	24131	0.2%	43585	85922	97%
市占率(累计）	16.16%	15.83%	-0.32%	9.30%	15.83%	6.53%
IPO承销保荐收入	1211	1412	17%	2388	3981	67%
再融资承销金额	22843	118567	419%	270014	245995	-9%
市占率(累计）	17.30%	19.29%	1.99%	22.75%	19.29%	-3.46%
再融资承销保荐收入	161	199	24%	858	662	-23%
债券承销金额	410078	490173	20%	1298944	1564054	20%
市占率(累计）（全市场）	-	-	-	5.16%	5.84%	0.68%
财务顾问业务收入	-	-		762	851	12%
重大资产重组规模	-	-		72300	277700	284%
信用业务	2063	951	-54%	2587	5337	106%
融资融券利息收入	-	-		6793	10231	51%
融资融券期末余额	-	-		145387	158700	9%
市占率(累计）	-	-		8.98%	8.66%	-4%
买入返售金融资产利息收入	-	-		2507	1545	-38%
其中：约定购回利息收入	-	-		0	0	-
股权质押回购利息收入	-	-		2074	1315	-37%
股权质押回购期末余额	-	-		31724	22034	-31%
买入返售金融资产资产减值损失（单季度	798	(591)	-174%	4879	(1194)	-124%
为信用减值损失）	798	(591)	-174%	4879	(1194)	-124%
买入返售金融资产减值准备	-	-		8039	6845	-15%
资产管理及基金管理业务	3008	3123	4%	8006	11702	46%
资产管理业务手续费净收入	-	-		2474	3604	46%
—集合资管规模	-	-		260124	660485	154%
—集合资管净收入	-	-		1229	1801	47%
—定向资管规模	-	-		1106168	965250	-13%
—定向资管净收入	-	-		1128	1530	36%
—专项资管规模	-	-		109	0	-
—专项资管净收入	-	-		50	94	87%
基金管理业务手续费净收入	-	-		5532	8098	46.4%
自营业务	4197	7519	79%	18492	23572	27%
投资收益	5906	2340	-60%	24884	18266	-27%
公允价值变动收益	(1708)	5178	403%	(6391)	5307	183%
营业利润	7538	8545	13%	20638	32425	57%
利润总额	7544	8058	7%	20470	31894	56%
归母净利润	5447	5454	0.13%	14902	23100	55%
加权平均ROE-累计	9.34%	12.07%	2.73%	8.43%	12.07%	3.64%
EPS	1.36	1.77	30%	1.16	1.77	53%

收入占比

经纪	21%	16%	-4%	21%	18%	-2%
投行	12%	13%	2%	13%	11%	-2%
信用	10%	5%	-5%	5%	7%	2%
资管	15%	17%	2%	15%	15%	1%
自营	21%	40%	19%	34%	31%	-3%
其他	22%	8%	-13%	13%	18%	5%
资产负债表	2021Q3	2021Q4	QoQ（%）	2020A	2021A	YoY(%)
总资产	1212366	1278665	5%	1052962	1278665	21%
总负债	1004080	1064857	6%	867080	1064857	23%
归母净资产	203874	209171	3%	181712	209171	15%
BVPS	15.77	16.18	3%	14.06	16.18	15%
股本	12927	12927	0%	12927	12927	0%
母公司监管指标	2021Q3	2021Q4	QoQ（%）	2020A	2021A	YoY(%)
净资产	-	-		151705	173843	15%
净资本	-	-		85906	107575	25%
各项风险资本准备之和	-	-		55438	61561	11%
净资本/净资产（>=20%)	-	-		57%	62%	5%
净资本/负债（>=8%)	-	-		17%	17%	0%
净资产/负债（>=10%)	-	-		29%	27%	-2%
自营权益类及衍生品/净资本（<=100%)	-	-		79%	41%	-37%
自营非权益类/净资本（<=500%)	-	-		293%	319%	26%
风险覆盖率	-	-		155%	175%	20%
资本杠杆率	-	-		15%	14%	-0.7%
股东名称	方向	持股数量(股)		变动(股)	占比(%)	比例变动
股东名称	方向	持股数量(股)		变动(股)	占比(%)	(%)

中国中信有限公司	不变	1,999,695,746	0	20.3746	0.0000
香港中央结算有限公司	增加	585,082,045	129,464,170	5.9613	1.3191
中央汇金资产管理有限责任公司	减少	178,388,664	-20,320,436	1.8176	-0.2070
国泰中证全指证券公司交易型开放式指数证	增加	166,146,038	910,268	1.6928	0.0093
券投资基金大成中证金融资产管理计划	不变	153,726,217	0	1.5663	0.0000
华夏中证金融资产管理计划	不变	144,472,197	0	1.4720	0.0000
中欧中证金融资产管理计划	不变	140,178,900	0	1.4283	0.0000
广发中证金融资产管理计划	不变	140,049,999	0	1.4269	0.0000
南方中证金融资产管理计划	不变	139,589,061	0	1.4223	0.0000

合计

3,647,328,867

37.16

数据来源：公司公告

来源：公司公告，wind，中泰证券研究所

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公司点评

图表 2：财务报表-年度

资产负债表（百万元）	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E	损益表（百万元）	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
总资产	1052962.29	1278664.78	1531503.65	1875328.89	2248137.67	营业收入	54382.73	76523.72	84769.23	100256.69	117916.62
客户存款	158251.00	194559.71	179994.91	214076.55	234652.00	手续费及佣金净收入	26764.05	34554.17	37230.18	41745.38	46533.43
自有存款	75442.27	84991.68	105507.03	126608.44	151930.12	其中：经纪业务净收入	11256.68	13962.55	13202.34	14590.96	15709.93
客户备付金	41266.58	27899.20	25810.66	30697.85	33648.30	投资银行业务净收入	6881.55	8155.82	9192.27	10477.87	11942.54
自有结算备付金	15667.42	12619.02	15665.01	18798.01	22557.62	资产管理业务净收入	8006.20	11702.04	13866.35	15462.54	17318.86
融出资金	15667.42	12619.02	15665.01	18798.01	22557.62	利息净收入	8006.20	11702.04	13866.35	15462.54	17318.86
融出资金	116741.43	129119.05	151122.99	161899.96	173047.57	利息净收入	2586.97	5337.49	6904.33	7394.26	7402.26
交易性金融资产	419980.86	545333.76	700371.00	923042.74	1203408.79	投资收益	24883.52	18265.67	23223.26	31701.48	41488.27
买入返售金融资产	39226.61	46393.30	41753.97	37578.58	33820.72	公允价值变动损益	-6391.11	5306.73	113.64	156.04	205.58
(原）可供出售金融资产	66036.40	69256.74	72719.58	76355.56	80173.34	其他业务收入	6698.09	12932.00	17159.70	19063.27	22002.79
持有至到期投资	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	营业支出	33744.48	44098.23	48002.16	55769.66	64414.17
其他资产合计	120349.72	168492.30	238558.50	286270.20	314897.22	业务及管理费	20144.55	28128.89	30619.09	35573.73	41087.79
总负债	867079.56	1064856.99	1273572.04	1594066.30	1949488.91	营业利润	20638.25	32425.49	36767.06	44487.02	53502.46
卖出回购金融资产款	867079.56	1064856.99	1273572.04	1594066.30	1949488.91	归母公司净利润	20638.25	32425.49	36767.06	44487.02	53502.46
卖出回购金融资产款	198299.40	235286.48	294660.04	351194.78	425031.32	归母公司净利润	14902.32	23099.62	26227.58	31807.90	38327.75
代理买卖证券款	203110.59	251164.47	232362.21	276359.49	302921.12	EPS	1.16	1.77	1.83	2.20	2.65
应付债券	171987.82	181402.98	208524.66	242405.03	286740.55	BVPS	14.06	16.18	17.43	19.00	20.18
其他负债合计	293681.75	397003.06	538025.13	724107.00	934795.92	PE	18.02	11.81	11.43	9.51	7.90
所有者权益	185882.74	213807.79	257931.61	281262.58	298648.76	PB	1.49	1.29	1.20	1.10	1.04
股本	12926.78	12926.78	14478.80	14478.80	14478.80	ROA	1.6%	2.0%	1.9%	1.9%	1.9%
少数股东权益	4170.67	4636.45	5593.28	6099.22	6476.24	杠杆率	5.66	5.98	5.94	6.67	7.53
归母公司净资产	181712.07	209171.33	252338.33	275163.36	292172.52	ROE	8.7%	11.8%	11.4%	12.1%	13.5%

来源：公司公告，中泰证券研究所

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公司点评

投资评级说明：

	评级	说明
股票评级	买入	预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上
	增持	预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间
	持有	预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间
	减持	预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上
行业评级	增持	预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上
	中性	预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间
	减持	预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上
备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。

重要声明：

中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。

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