恒生电子评级买入新一代产品推广顺利，持续推进投资布局
股票代码 ：600570
股票简称 ：恒生电子
报告名称 ：新一代产品推广顺利，持续推进投资布局
评级 ：买入
行业：软件开发
2022 年 4 月 1 日 证券研究报告/公司研究
| 恒生电子 600570 |
垂直应用软件/软件开发/计算机 新一代产品推广顺利，持续推进投资布局
| 基础数据： | 事件：公司发布2021年报：2021年实现营收54.97亿元，同比增长31.73%； | |
| 截至 2021 年 3 月 31 日 | 实现归母净利润14.64亿元，同比增长10.73%；实现扣非归母净利润9.47 亿元，同比增长29.03%。 事件点评： ◆大零售IT和大资管IT增长强劲，新一代系列产品推广顺利。2021年 公司业绩基本符合预期，其中，大零售IT业务实现营收21.11亿元，同 比增长39.79%，大资管IT业务实现营收17.06亿元，同比增长39.84%， | |
| 当前股价 | 44.46 元 | |
| 投资评级 | 买入 | |
| 评级变动 | 维持 | |
| 总股本 | 14.62 亿股 | |
| 流通股本 | 14.62 亿股 | |
| 总市值 | 649.81 亿元 | |
| 流动市值 | 649.81 亿元 | |
| 相对市场表现： | ||
分析师： | 营收增长强劲，业务拓展形势良好。1）大零售IT业务：公司新一代证 券经纪领域拳头产品UF3.0已实现全业务上线；分布式云原生架构与7 家券商取得了合作；财富管理领域，全年新增投顾业务合作伙伴50家+，资产配置系统中标率约85%，新一代营销服务平台“慧营”新增11家客 户；传统业务领域，新一代TA新签40家，理财销售系统新签38家，CRM 及呼叫中心新签21家，APP和瑞信证券取得合作；信托领域，新增多家 | |
| 分析师 XXX 分析师： | 合作客户。2）大资管IT业务：公司新一代资管类拳头产品O45在基金 | |
| 分析师 胡晨曦 | 行业实现首家客户正式上线，估值6.0上线案例不断增加。 | |
huchenxi@gwgsc.com
| 执业证书编号：S0200518090001 联系电话：010-68085205 研究助理 马晨 machen@gwgsc.com 执业证书编号：S0200120040004 联系电话：0592-5162118 | ◆人员投入增长，成本与费用管控承压。2021年公司营业成本为14.85 亿元，较去年增长55.31%，毛利率为72.99%，较去年降低4.10pct；销 售费用、管理费用、研发费用分别为5.58、6.81、21.39亿元，同比增长 57.69%、26.31%、43.00%，销售/管理/研发费率10.15%/12.40%/38.92%，较去年增加1.67/-0.53/3.07pct。成本与费用端大幅增长的主要原因系人 |
员及薪酬增长，ROP因此被进一步压低。公司为此积极落实LTC、IPD
等体系管理变革，加强成本与费用管控，成效仍待进一步观察。
| 公司地址 厦门市思明区莲前西路 2 号莲富大 厦 17 楼； 北京市丰台区凤凰嘴街 2 号院 1 号 楼中国长城资产大厦 12 层 | ◆持续推进投资并购，完善业务布局。2021Q4 公司继续保持适当的投 资并购力度，收购了 Finastra 在中国大陆和港澳地区的资金管理系统 Summit 和 Opics 相关业务及知识产权，并与子公司云赢网络进行业务 整合，完善公司在资金交易系统领域的布局。 | |
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| 公司研究 | ||
| 相关报告： | 投资建议： | |
| 公司研究：恒生电子（600570）——领军金融 IT 赛道，创新能力凸显 | 我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为17.03/19.22/22.65亿元， | |
| _胡晨曦、马晨_2021.11.27 | EPS分别为1.17/1.31/1.55元，当前股价对应PE为38/34/29倍。资本市场 | |
改革深化仍将持续，下游需求旺盛，预计公司未来仍有较大成长空间，我们维持其“买入”投资评级。
风险提示：
宏观经济下行导致下游客户信息化投入减少；监管政策趋严遏制金融创 新；行业竞争加剧；产品与技术更新迭代速度不及预期。
主要财务数据及预测：
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入(百万元) | 5,496.58 | 6,679.67 | 8,025.92 | 9,541.23 |
| 增长率(%) | 31.73 | 21.52 | 20.15 | 18.88 |
| 归母净利润（百万元） | 1,463.54 | 1,702.85 | 1,921.65 | 2,265.16 |
| 增长率(%) | 10.73 | 16.35 | 12.85 | 17.88 |
| EPS（元/股） | 1.00 | 1.17 | 1.31 | 1.55 |
| 市盈率（P/E) | 44.46 | 38.16 | 33.82 | 28.69 |
| 市净率（P/B） | 11.41 | 9.14 | 7.46 | 6.18 |
资料来源：Wind，长城国瑞证券研究所
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| 公司研究 |
盈利预测（单位：百万元）
| 资产负债表 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 1,727.70 | 2,445.61 | 4,646.98 | 6,409.96 | 营业收入 | 5,496.58 | 6,679.67 | 8,025.92 | 9,541.23 |
| 应收账款 | 793.62 | 802.08 | 803.11 | 840.10 | 营业成本 | 1,484.60 | 1,780.32 | 2,077.25 | 2,341.65 |
| 预付账款 | 11.86 | 13.17 | 15.68 | 16.84 | 营业税金及附加 | 60.39 | 66.80 | 80.26 | 95.41 |
| 存货 | 466.99 | 512.18 | 526.44 | 514.29 | 营业费用 | 557.93 | 667.97 | 786.54 | 915.96 |
| 其他 | 2,034.50 | 2,033.38 | 2,033.45 | 2,033.46 | 管理费用 | 681.45 | 827.61 | 993.61 | 1,173.57 |
| 流动资产合计 | 5,034.68 | 5,806.41 | 8,025.66 | 9,814.66 | 财务费用 | -0.91 | -0.67 | -0.80 | -0.95 |
| 长期股权投资 | 1,110.95 | 1,110.95 | 1,110.95 | 1,110.95 | 研发费用 | 1,496.06 | 2,139.30 | 2,404.68 | 2,873.28 |
| 固定资产 | 1,679.52 | 1,648.14 | 1,712.24 | 1,672.57 | 资产减值损失 | -11.86 | 1.00 | 1.00 | 1.00 |
| 在建工程 | 26.36 | 65.07 | 0.00 | 0.00 | 公允价值变动收益 | 414.40 | 150.00 | 150.00 | 150.00 |
| 无形资产 | 376.46 | 382.03 | 382.40 | 377.56 | 投资净收益 | 275.84 | 400.00 | 350.00 | 300.00 |
| 其他 | 3,851.95 | 3,849.79 | 3,849.79 | 3,849.79 | 其他 | 524.17 | 1,012.58 | 1,586.18 | 2,205.04 |
| 非流动资产合计 | 7,045.23 | 7,055.99 | 7,055.39 | 7,010.87 | 营业利润 | 1,510.55 | 1,774.06 | 2,001.89 | 2,359.55 |
| 资产总计 | 12,079.91 | 12,862.40 | 15,081.05 | 16,825.53 | 营业外收入 | 2.49 | 2.00 | 2.00 | 2.00 |
| 短期借款 | 178.03 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 营业外支出 | 3.32 | 3.00 | 3.00 | 3.00 |
| 应付账款 | 674.56 | 474.73 | 877.79 | 659.90 | 利润总额 | 1,509.72 | 1,773.06 | 2,000.89 | 2,358.55 |
| 其他 | 4,636.51 | 4,576.26 | 4,757.90 | 4,863.06 | 所得税 | 19.59 | 35.46 | 40.02 | 47.17 |
| 流动负债合计 | 5,489.11 | 5,050.99 | 5,635.68 | 5,522.96 | 净利润 | 1,490.13 | 1,737.60 | 1,960.87 | 2,311.38 |
| 长期借款 | 228.45 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 少数股东损益 | 26.59 | 34.75 | 39.22 | 46.23 |
| 应付债券 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 归属于母公司净利润 | 1,463.54 | 1,702.85 | 1,921.65 | 2,265.16 |
| 其他 | 147.03 | 145.00 | 145.00 | 145.00 | |||||
| 非流动负债合计 | 375.48 | 145.00 | 145.00 | 145.00 | 主要财务比率 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 负债合计 | 5,864.59 | 5,195.99 | 5,780.68 | 5,667.96 | 成长能力 | ||||
| 少数股东权益 | 520.29 | 555.04 | 594.26 | 640.49 | 营业收入 | 31.73% | 21.52% | 20.15% | 18.88% |
| 股本 | 1,461.56 | 1,461.56 | 1,461.56 | 1,461.56 | 营业利润 | 4.82% | 17.44% | 12.84% | 17.87% |
| 资本公积 | 272.73 | 272.73 | 272.73 | 272.73 | 归属于母公司净利润 | 10.73% | 16.35% | 12.85% | 17.88% |
| 留存收益 | 4,292.21 | 5,649.80 | 7,244.54 | 9,055.52 | 获利能力 | ||||
| 其他 | -331.47 | -272.73 | -272.73 | -272.73 | 毛利率 | 72.99% | 73.35% | 74.12% | 75.46% |
| 股东权益合计 | 6,215.32 | 7,666.41 | 9,300.36 | 11,157.57 | 净利率 | 26.63% | 25.49% | 23.94% | 23.74% |
| 负债和股东权益总计 | 12,079.91 | 12,862.40 | 15,081.05 | 16,825.53 | ROE | 25.70% | 23.95% | 22.07% | 21.54% |
| 现金流量表 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 偿债能力 | ||||
| 经营活动现金流 | 956.79 | 1,303.44 | 2,416.19 | 2,116.21 | 资产负债率 | 48.55% | 40.40% | 38.33% | 33.69% |
| 资本支出 | 1,207.29 | 90.74 | 88.71 | 50.00 | 流动比率 | 0.92 | 1.15 | 1.42 | 1.78 |
| 长期投资 | 371.97 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 速动比率 | 0.83 | 1.05 | 1.33 | 1.68 |
| 其他 | -2,002.69 | 70.55 | 22.58 | 50.00 | 营运能力 | ||||
| 投资活动现金流 | -423.43 | 161.29 | 111.29 | 100.00 | 应收账款周转率 | 8.18 | 8.37 | 10.00 | 11.61 |
| 债权融资 | 560.98 | 100.00 | 100.00 | 100.00 | 存货周转率 | 13.43 | 13.64 | 15.45 | 18.34 |
| 股权融资 | 212.00 | 59.41 | 0.80 | 0.95 | 总资产周转率 | 0.50 | 0.54 | 0.57 | 0.60 |
| 其他 | -947.06 | -906.23 | -426.91 | -554.18 | 每股指标（元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 筹资活动现金流 | -174.08 | -746.83 | -326.11 | -453.22 | 每股收益 | 1.00 | 1.17 | 1.31 | 1.55 |
| 汇率变动影响 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 每股经营现金流 | 0.65 | 0.89 | 1.65 | 1.45 |
| 现金净增加额 | 359.28 | 717.90 | 2,201.37 | 1,762.99 | 每股净资产 | 3.90 | 4.87 | 5.96 | 7.20 |
资料来源：Wind，长城国瑞证券研究所
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股票投资评级说明
证券的投资评级：
以报告日后的 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入：相对强于市场表现 20％以上；
增持：相对强于市场表现 10％～20％；
中性：相对市场表现在－10％～＋10％之间波动；
减持：相对弱于市场表现 10％以下。
行业的投资评级：
以报告日后的 6 个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好：行业超越整体市场表现；
中性：行业与整体市场表现基本持平；
看淡：行业弱于整体市场表现。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级 体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比 如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点 与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
本报告采用的基准指数：沪深 300 指数。
法律声明：“股市有风险，入市需谨慎”
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