美亚光电评级整体业绩稳健，口腔CBCT业务重回高增长
股票代码 ：002690
股票简称 ：美亚光电
报告名称 ：整体业绩稳健，口腔CBCT业务重回高增长
评级 ：买入
行业：专用设备
2022 年 4 月 1 日 证券研究报告/公司研究
| 美亚光电 002690 |
其他专用机械/专用设备/机械设备 整体业绩稳健，口腔 CBCT 业务重回高增长
| 基础数据： | 事件：公司发布2021年年报：2021年公司实现营收18.13亿元，同比增 | |
| 截至 2021 年 3 月 31 日 | 长21.18%；归母净利润5.11亿元，同比增长16.64%；扣非归母净利润为 4.83亿元，同比增长24.06%。实现每股收益0.76元。 事件点评： ◆口腔CBCT销售创历年新高，营收、毛利占比进一步提升。2021年公 司色选机、高端医疗影像设备、工业检测设备分别实现收入10.56亿元、6.57亿元、0.76亿元，同比增速分别为10.32%、44.57%、13.84%，占营 | |
| 当前股价 | 26.77 元 | |
| 投资评级 | 买入 | |
| 评级变动 | 上调 | |
| 总股本 | 6.78 亿股 | |
| 流通股本 | 3.33 亿股 | |
| 总市值 | 182 亿元 | |
| 流动市值 | 89 亿元 | |
| 相对市场表现： | ||
分析师： | 收比重分别为58.27%、36.23%、4.18%，占毛利比重分别为52.35%、41.79%、4.75%。2021年公司高端医疗影像设备快速发展，营收和毛利 占比较2020年分别提升5.86Pct、7.67Pct。2021年公司在三场大型口腔 CBCT线上团购活动累计实现2177台销售业绩，创历年新高。高端医疗 影像设备板块毛利率保持稳定，2021年为59%，同比提升0.79Pct。截至 2021年底，公司口腔CBCT历年累计销量突破1万台，开启了口腔CBCT | |
| 分析师 XXX 分析师： | 国产化新时代。同时，公司积极拓展全球市场，2021年口腔CBCT首次 | |
| 分析师 胡晨曦 | 出口澳洲、非洲，并获得日本市场准入许可。 | |
huchenxi@gwgsc.com
| 执业证书编号：S0200518090001 联系电话：010-68085205 | ◆色选机保持稳定增长，毛利率有所下滑。2021 年公司发布了依托智 能工厂生产的全新一代美亚色选机、多光谱材质分选机、第二代茶叶分 |
拣机器人等多款创新设备，色选机业务保持稳定增长，收入同比增速为 10.32%，占营收和毛利的比重较 2020 年分别下降 5.73Pct、7.81Pct。2021 年，色选机业务毛利率同比下降 2.75Pct，主要受上游原材料涨价、海 运费用上涨等影响。
◆成本和费用影响公司整体盈利能力。2021 年公司销售成本率同比增 加 0.66Pct、较 2019 年增加 4.3Pct。2021 年期间费用率同比下降 0.62Pct、
| 公司地址：北京市丰台区凤凰嘴街 2 号 2 号院 1 号楼中国长城资产大厦 12 富大厦 17 楼 层 | 较 2019 年增加 1.09Pct。分细项看，管理费用率同比增加 0.29Pct、较 2019 年增加 0.74Pct，财务费用率同比降低 0.93Pct、较 2019 年增加 1.12Pct，销售费用率同比增加 0.18Pct。公司销售毛利率和销售净利率 | |
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| 公司研究 | ||
| 相关报告： | 同比分别下降 0.66Pct、1.1Pct。 | |
| 投资建议： | |
——色选机龙头地位稳固、口腔
| CBCT 保持快速增长_2019.09.27 2.中报点评：美亚光电（002690）——疫情影响 H1 业绩，下半年关 注 口 腔 板 块 恢 复 情 况 _2020.08.27 3.中报点评：美亚光电（002690）——各项业务稳定发展，口腔 | 我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为6.13/7.21/8.31亿元，EPS分别为0.90/1.06/1.23元，当前股价对应PE为30/25/22倍。考虑公司 色选机业务保持稳定增长，口腔CBCT业务重回高增长，我们上调其投 资评级至“买入”。 风险提示： 色选机行业竞争加剧、海外拓展不及预期，疫情等不可抗力因素导致 口腔CBCT行业增速放缓，口内扫描仪推广不及预期。 主要财务数据及预测： | |
| CBCT | 业 务 重 回 高 增 长 | |
| _2021.08.27 | ||
| 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入(百万元) | 1,812.88 | 2,103.88 | 2,467.69 | 2,861.63 |
| 增长率(%) | 21.18 | 16.05 | 17.29 | 15.96 |
| 归母净利润（百万元） | 511.09 | 612.89 | 720.70 | 831.45 |
| 增长率(%) | 16.64 | 19.92 | 17.59 | 15.37 |
| EPS（元/股） | 0.75 | 0.90 | 1.06 | 1.23 |
| 市盈率（P/E) | 35.69 | 29.63 | 25.19 | 21.84 |
| 市净率（P/B） | 7.25 | 8.20 | 8.60 | 9.02 |
资料来源：Wind，长城国瑞证券研究所
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| 公司研究 |
盈利预测（单位：百万元）
| 资产负债表 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 1,082.10 | 1,255.80 | 1,472.96 | 1,708.10 | 营业收入 | 1,812.88 | 2,103.88 | 2,467.69 | 2,861.63 |
| 应收账款 | 205.56 | 406.46 | 302.34 | 486.96 | 营业成本 | 885.62 | 1,018.26 | 1,179.58 | 1,354.22 |
| 预付账款 | 5.16 | 3.86 | 7.94 | 6.09 | 营业税金及附加 | 15.70 | 18.30 | 21.47 | 24.90 |
| 存货 | 352.52 | 218.38 | 503.07 | 342.23 | 营业费用 | 218.05 | 252.47 | 296.12 | 343.40 |
| 其他 | 730.35 | 572.33 | 566.15 | 567.81 | 管理费用 | 75.80 | 94.67 | 103.64 | 120.19 |
| 流动资产合计 | 2,375.69 | 2,456.83 | 2,852.46 | 3,111.19 | 财务费用 | 12.04 | -3.16 | -3.70 | -4.29 |
| 长期股权投资 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 研发费用 | 104.31 | 123.43 | 143.06 | 167.80 |
| 固定资产 | 363.73 | 355.98 | 356.72 | 346.22 | 资产减值损失 | -4.18 | -2.00 | -2.00 | -2.00 |
| 在建工程 | 78.10 | 64.88 | 40.73 | 26.24 | 公允价值变动收益 | 1.07 | 10.00 | 10.00 | 10.00 |
| 无形资产 | 56.64 | 55.82 | 54.97 | 54.09 | 投资净收益 | 26.22 | 20.00 | 20.00 | 20.00 |
| 其他 | 378.48 | 299.99 | 199.99 | 149.99 | 其他 | 1.50 | -0.94 | 23.80 | 50.59 |
| 非流动资产合计 | 876.96 | 776.68 | 652.41 | 576.54 | 营业利润 | 581.05 | 696.26 | 818.77 | 944.63 |
| 资产总计 | 3,252.65 | 3,233.50 | 3,504.87 | 3,687.73 | 营业外收入 | 1.32 | 1.00 | 1.00 | 1.00 |
| 短期借款 | 0.00 | 381.87 | 468.07 | 839.29 | 营业外支出 | 0.90 | 0.80 | 0.80 | 0.80 |
| 应付账款 | 363.36 | 299.43 | 481.50 | 423.86 | 利润总额 | 581.48 | 696.46 | 818.97 | 944.83 |
| 其他 | 286.08 | 239.38 | 347.24 | 312.74 | 所得税 | 70.39 | 83.58 | 98.28 | 113.38 |
| 流动负债合计 | 649.44 | 920.68 | 1,296.80 | 1,575.89 | 净利润 | 511.09 | 612.89 | 720.70 | 831.45 |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 少数股东损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 应付债券 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 归属于母公司净利润 | 511.09 | 612.89 | 720.70 | 831.45 |
| 其他 | 97.94 | 97.94 | 97.94 | 97.94 | 主要财务比率 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 非流动负债合计 | 97.94 | 97.94 | 97.94 | 97.94 | 成长能力 | ||||
| 负债合计 | 747.39 | 1,018.62 | 1,394.75 | 1,673.84 | 营业收入 | 21.18% | 16.05% | 17.29% | 15.96% |
| 少数股东权益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 营业利润 | 14.22% | 19.83% | 17.60% | 15.37% |
| 股本 | 678.27 | 678.27 | 678.27 | 678.27 | 归属于母公司净利润 | 16.64% | 19.92% | 17.59% | 15.37% |
| 资本公积 | 441.78 | 441.78 | 441.78 | 441.78 | 获利能力 | ||||
| 留存收益 | 1,602.37 | 1,536.62 | 1,431.86 | 1,335.62 | 毛利率 | 51.15% | 51.60% | 52.20% | 52.68% |
| 其他 | -217.17 | -441.78 | -441.78 | -441.78 | 净利率 | 28.19% | 29.13% | 29.21% | 29.06% |
| 股东权益合计 | 2,505.26 | 2,214.88 | 2,110.13 | 2,013.89 | ROE | 20.40% | 27.67% | 34.15% | 41.29% |
| 负债和股东权益总计 | 3,252.65 | 3,233.50 | 3,504.87 | 3,687.73 | ROIC | 118.08% | 177.51% | 141.59% | 223.14% |
| 现金流量表 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 偿债能力 | ||||
| 经营活动现金流 | 578.60 | 519.27 | 946.71 | 781.32 | 资产负债率 | 22.98% | 31.50% | 39.79% | 45.39% |
| 资本支出 | 31.11 | 4.00 | 4.00 | 4.00 | 流动比率 | 3.66 | 2.67 | 2.20 | 1.97 |
| 长期投资 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 速动比率 | 3.12 | 2.43 | 1.81 | 1.76 |
| 其他 | 283.72 | 168.67 | 2.00 | 2.00 | 营运能力 | ||||
| 投资活动现金流 | 314.83 | 172.67 | 6.00 | 6.00 | 应收账款周转率 | 8.02 | 6.88 | 6.96 | 7.25 |
| 债权融资 | 0.00 | 381.87 | 468.07 | 839.29 | 存货周转率 | 5.85 | 7.37 | 6.84 | 6.77 |
| 股权融资 | 227.01 | -221.46 | 3.70 | 4.29 | 总资产周转率 | 0.59 | 0.65 | 0.73 | 0.80 |
| 其他 | -721.59 | -678.64 | -1,207.32 | -1,395.76 | 每股指标（元） | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 筹资活动现金流 | -494.58 | -518.24 | -735.55 | -552.18 | 每股收益 | 0.75 | 0.90 | 1.06 | 1.23 |
| 汇率变动影响 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 每股经营现金流 | 0.85 | 0.77 | 1.40 | 1.15 |
| 现金净增加额 | 398.85 | 173.70 | 217.16 | 235.14 | 每股净资产 | 3.69 | 3.27 | 3.11 | 2.97 |
资料来源：Wind，长城国瑞证券研究所
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股票投资评级说明
证券的投资评级：
以报告日后的 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入：相对强于市场表现 20％以上；
增持：相对强于市场表现 10％～20％；
中性：相对市场表现在－10％～＋10％之间波动；
减持：相对弱于市场表现 10％以下。
行业的投资评级：
以报告日后的 6 个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好：行业超越整体市场表现；
中性：行业与整体市场表现基本持平；
看淡：行业弱于整体市场表现。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级 体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比 如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点 与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
本报告采用的基准指数：沪深 300 指数。
法律声明：“股市有风险，入市需谨慎”
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