首旅酒店评级买入经营改善RevPAR提升，展店计划助力规模发展
发布时间： 2022年04月01日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：600258
股票简称 ：首旅酒店
报告名称 ：经营改善RevPAR提升，展店计划助力规模发展
评级 ：买入
行业：旅游酒店
| 社会服务 | 证券研究报告—调整预测 600258.SH 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 22.92 板块评级:强于大市 | 2022 年 3 月 31 日 首旅酒店 经营改善 RevPAR 提升，展店计划助力规模发展 公司发布 2021 年年报。全年实现营收 61.53 亿元，同比+16.49%，实现归 母净利润 0.56 亿元，同比+5.52 亿元。Q4 实现营收 14.27 亿元，同比-16.32%，实现归母净利润-0.69 亿元，同比-217.61%。全年实现扭亏为盈。 |
支撑评级的要点
股价表现
8%
0%
(8%)
(16%)
(24%)
(32%)
| Mar-21 | Apr-21 | May-21 | Jun-21 | Jul-21 | Aug-21 | Sep-21 | Oct-21 | Nov-21 | Dec-21 | Jan-22 | Feb-22 | Mar-22 | |
| 首旅酒店 | 上证综指 | 3 | 12 | ||||||||||
| (%) | 今年 | 1 | |||||||||||
| 至今 | 个月 | 个月 | 个月 | ||||||||||
| 绝对 | (15.0) | (9.4) | (8.4) | (13.1) | |||||||||
| 相对上证指数 | (4.6) | (3.3) | 2.0 | (8.3) | |||||||||
| 发行股数 (百万) | 1,121 | ||||||||||||
| 流通股 (%) | 88 | ||||||||||||
| 总市值 (人民币百万) | 25,702 | ||||||||||||
| 3 个月日均交易额 (人民币百万) | 290 | ||||||||||||
| 净负债比率 (%)(2022E) | 净现金 | ||||||||||||
主要股东(%)
北京首都旅游集团有限责任公司 34 资料来源：公司公告，聚源，中银证券
以 2022 年 3 月 31 日收市价为标准
相关研究报告
《首旅酒店：拓店速度有望保持，降本增效把 握复苏》20220306
《首旅酒店：资金落地助力规模发展，多渠道 拉新服务升级》20220206
《首旅酒店：Q3 业绩受疫情影响承压，升级服 务拓展业务》20211022
| | 提质增效指标改善，业绩修复仍有空间。公司 21 年实现营收 61.53 亿元，yoy+16.49%，实现归母净利 0.56 亿元，同比+5.52 亿元。21 年入住率/平均 房价/RevPAR 分别为 61.8%/192 元/119 元，同比+4.4pct/+11.6%/+20.2%；21Q4 入 住 率 / 平 均 房 价 /RevPAR 分 别 为 57.9%/186 元 /108 元 ， 同 比-11.9pct/-0.4%/-17.4%。整体经营情况改善，Q3 如家酒店 RevPAR 已超疫前 水平，但随 Q4 疫情防控升级短期业绩暂承压，长期看规模化扩张与定 增 30 亿元或将有效助力公司提升风险应对能力，22 年复苏逻辑不改。稳步拓店发力中高端，同步深入下沉市场。21 年新开店 1,418（净开 1,021）家，Q1-Q4 新开店数量分别为 184/324/325/585 家，各季度呈不断增加趋势，其中直营店/加盟店分别新开 27/1,391 家,经济型/中高端/轻管理/其他酒店 分别新开 133/276/954/55 家。中高端占比提升 8.2%，快速发展望提升盈利 能力；以云酒店为代表的轻管理酒店不断丰富，占比达 67%，同时新推 出的华驿品牌快速发力下沉。22 年计划新开店 1,800-2,000 家，目前储备 店达 1,791 家情况下，公司规模化发展基础较坚实，具备广阔增量空间。数字化建设降本增效，发展会员拓宽自有渠道。公司优化数字化建设，研发费用同比+27.94%，酒店经营分析的全数字覆盖有望助力提升经营效 率，同时智慧化场景提升宾客体验。公司会员数截至报告期末达 1.33 亿，同比+6.4%，21 年推出“如 LIFE 俱乐部”、“首免全球购”，双引擎共 同发力赋能会员价值，并提供住宿以外 230 +项增值服务，会员规模的提 升和服务的完善下公司渠道拉新能力有望继续提升。 |
估值
| | 根据年报及目前国内疫情情况，我们调整 22-24年 EPS 至 0.59/1.03/1.25元，对应市盈率为 38.6/22.3/18.3 倍。酒店行业连锁化进程加速，公司坚持轻 资产化快速拓店，同时通过数字化巩固流量和技术壁垒，21 年利润改善 |
情况良好，在疫情得控前提下未来快速复苏可期，因此维持买入评级。评级面临的主要风险
区域经济恢复结构性差异，同业渠道及品牌竞争，新冠疫情反复风险。
投资摘要
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 中银国际证券股份有限公司 | 销售收入 (人民币百万) | 5,282 | 6,153 | 7,614 | 8,916 | 10,135 |
| 变动 (%) | (36) | 16 | 24 | 17 | 14 | |
| 具备证券投资咨询业务资格 | ||||||
| 净利润 (人民币百万) | (496) | 56 | 665 | 1,151 | 1,406 | |
| 社会服务 : 酒店餐饮 | 全面摊薄每股收益 (人民币) | (0.442) | 0.050 | 0.593 | 1.026 | 1.254 |
| 变动 (%) | (149.4) | (111.2) | 1,095.0 | 73.0 | 22.2 | |
| 证券分析师：张译文 yiwen.zhang@bocichina.com | 先前预测每股收益（人民币） | (51.8) | 461.6 | 0.819 | 1.143 | - |
| 调整幅度（%） | (27.6) | (10.2) | - | |||
| 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090004 | 全面摊薄市盈率(倍) | 38.6 | 22.3 | 18.3 | ||
| 价格/每股现金流量(倍) | 58.4 | 11.1 | 13.6 | 11.7 | 8.7 | |
| 联系人：李小民 | ||||||
| 每股现金流量 (人民币) | 0.39 | 2.06 | 1.68 | 1.95 | 2.65 | |
| (8621)20328901 | 企业价值/息税折旧前利润(倍) | 43.5 | 20.7 | 11.4 | 7.4 | 5.6 |
| xiaomin.li@bocichina.com | 每股股息 (人民币) | 0.000 | 0.000 | 0.030 | 0.103 | 0.125 |
| 一般证券业务证书编号：S1300120090024 | 股息率(%) | n.a. | n.a. | 0.1 | 0.4 | 0.5 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
图表 1. 公司 2021 年合并财务报表业绩摘要
| 单位：百万元 | 2020 年 | 2021 年 | 同比（%） |
| 营业收入 | 5,281.88 | 6,153.09 | 16.49 |
| 营业成本 | 4,615.19 | 4,544.09 | (1.54) |
| 税金及附加 | 33.77 | 41.39 | 22.56 |
| 销售费用 | 310.22 | 322.60 | 3.99 |
| 管理费用 | 668.09 | 704.84 | 5.50 |
| 财务费用 | 89.55 | 522.06 | 482.98 |
| 研发费用 | 44.26 | 56.62 | 27.94 |
| 公允价值变动收益 | 9.18 | 6.33 | (31.06) |
| 投资收益 | (9.24) | 0.59 | 106.38 |
| 资产处臵收益 | (14.03) | 13.08 | 193.26 |
| 资产减值损失 | 163.31 | 34.48 | (78.89) |
| 信用减值损失 | 3.93 | 15.78 | 301.87 |
| 其他收益 | 92.85 | 72.81 | (21.58) |
| 营业利润 | (567.67) | 4.03 | 100.71 |
| 营业外收入 | 19.90 | 20.39 | 2.48 |
| 营业外支出 | 37.66 | 18.39 | (51.17) |
| 利润总额 | (585.44) | 6.04 | 101.03 |
| 所得税费用 | (54.33) | (4.07) | 92.50 |
| 少数股东损益 | (35.10) | (45.56) | (29.81) |
| 归母净利润 | (496.01) | 55.68 | 111.23 |
| 总资产 | 16,632.57 | 27,005.86 | 62.37 |
| 净资产 | 8,635.41 | 11,321.56 | 31.11 |
| 资产负债率（%） | 48.08 | 58.08 | 增加 10.00 个百分点 |
| 销售毛利率（%） | 12.62 | 26.15 | 增加 13.53 个百分点 |
| 销售净利率（%） | (10.06) | 0.16 | 增加 10.22 个百分点 |
| ROE（%） | (5.73) | 0.57 | 增加 6.30 个百分点 |
资料来源：公司公告，中银证券
| 2022 年 3 月 31 日 | 首旅酒店 | 2 |
| 损益表(人民币百万) | 现金流量表(人民币百万) |
| 年结日：12 月 31 日 销售收入 销售成本 经营费用 息税折旧前利润 折旧及摊销 经营利润 (息税前利润) 净利息收入/(费用) 其他收益/(损失) 税前利润 所得税 少数股东权益 净利润 核心净利润 每股收益 (人民币) 核心每股收益 (人民币) 每股股息 (人民币) 收入增长(%) 息税前利润增长(%) 息税折旧前利润增长(%) 每股收益增长(%) 核心每股收益增长(%) | 2020 | 2021 2022E | 2023E | 2024E | |
| 5,282 | 6,153 | 7,614 | 8,916 10,135 | ||
| (4,649) (4,585) (4,843) (5,334) (5,895) | |||||
| (36) | (438) | (847) | (841) (1,061) | ||
| 597 | 1,129 | 1,924 | 2,741 | 3,179 | |
| (819) | (696) | (777) | (814) | (837) | |
| (222) | 433 | 1,146 | 1,927 | 2,342 | |
| (65) | (504) | (284) | (310) | (317) | |
| 61 | 95 | 80 | 108 | 120 | |
| (585) | 6 | 904 | 1,668 | 2,066 | |
| 54 | 4 | (203) | (450) | (578) | |
| (35) | (46) | 35 | 67 | 82 | |
| (496) | 56 | 665 | 1,151 | 1,406 | |
| (496) | 56 | 665 | 1,151 | 1,406 | |
| (0.442) | 0.050 | 0.593 | 1.026 | 1.254 | |
| (0.442) | 0.050 | 0.593 | 1.027 | 1.254 | |
| 0.000 | 0.000 | 0.030 | 0.103 | 0.125 | |
| (36) | 16 | 24 | 17 | 14 | |
| (117) | (295) | 165 | 68 | 22 | |
| (72) | 89 | 70 | 42 | 16 | |
| (149) | (111) | 1,095 | 73 | 22 | |
| (149) | (111) | 1,095 | 73 | 22 | |
资料来源：公司公告，中银证券预测
资产负债表(人民币百万)
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E | |||
| 税前利润 | (585) | 6 | 904 | 1,668 | 2,066 |
| 折旧与摊销 | 819 | 696 | 777 | 814 | 837 |
| 净利息费用 | 90 | 522 | 323 | 366 | 396 |
| 运营资本变动 | 46 | (204) | 291 | 228 | 168 |
| 税金 | 19 | (41) | (203) | (450) | (578) |
| 其他经营现金流 | 52 | 1,330 | (205) | (437) | 80 |
| 经营活动产生的现金流 | 440 | 2,308 | 1,886 | 2,189 | 2,968 |
| 购买固定资产净值 | (257) | (138) | 30 | 30 | (103) |
| 投资减少/增加 | 49 | 10 | 5 | 25 | 35 |
| 其他投资现金流 | (474) | (326) | (144) | (65) | 201 |
| 投资活动产生的现金流 | (682) | (454) | (109) | (10) | 133 |
| 净增权益 | 0 | 0 | (33) | (115) | (141) |
| 净增债务 | (191) | (282) | (107) | 388 | (139) |
| 支付股息 | 0 | 0 | 33 | 115 | 141 |
| 其他融资现金流 | 18 | 241 | (304) | (481) | (536) |
| 融资活动产生的现金流 | (173) | (41) | (411) | (93) | (675) |
| 现金变动 | (415) | 1,813 | 1,366 | 2,086 | 2,426 |
| 期初现金 | 1,777 | 1,375 | 3,181 | 4,547 | 6,633 |
| 公司自由现金流 | (242) | 1,854 | 1,777 | 2,180 | 3,102 |
| 权益自由现金流 | (343) | 2,094 | 1,993 | 2,934 | 3,358 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
主要比率 (%)
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E |
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E | 盈利能力 | 11.3 | 18.4 | 25.3 | 30.7 | 31.4 | |||
| 现金及现金等价物 | 1,375 | 3,181 | 4,547 | 6,633 | 9,060 | 息税折旧前利润率 (%) | |||||
| 应收帐款 | 187 | 267 | 262 | 363 | 350 | 息税前利润率(%) | (4.2) | 7.0 | 15.1 | 21.6 | 23.1 |
| 库存 | 41 | 45 | 61 | 78 | 68 | 税前利润率(%) | (11.1) | 0.1 | 11.9 | 18.7 | 20.4 |
| 其他流动资产 | 150 | 44 | 89 | 116 | 110 | 净利率(%) | (9.4) | 0.9 | 8.7 | 12.9 | 13.9 |
| 流动资产总计 | 2,357 | 3,952 | 5,503 | 7,748 10,199 | 流动性 | 0.5 | 0.8 | 1.2 | 1.5 | 1.9 | |
| 固定资产 | 2,429 | 2,431 | 2,325 | 2,205 | 1,948 | 流动比率(倍) | |||||
| 无形资产 | 3,665 | 3,524 | 3,363 | 3,199 | 3,036 | 利息覆盖率(倍) | (2.1) | 0.8 | 3.3 | 4.7 | 5.1 |
| 其他长期资产 | 1,453 10,425 10,383 10,383 10,383 | 净权益负债率(%) | 2.9 净现金净现金净现金净现金 | ||||||||
| 长期资产总计 | 7,547 16,381 16,072 15,787 15,367 | 速动比率(倍) | 0.5 | 0.8 | 1.1 | 1.5 | 1.9 | ||||
| 总资产 | 16,633 27,006 28,167 29,728 31,338 | 估值 | (51.8) | 461.6 | 38.6 | 22.3 | 18.3 | ||||
| 应付帐款 | 121 | 97 | 153 | 125 | 184 | 市盈率 (倍) | |||||
| 短期债务 | 600 | 501 | 400 | 400 | 400 | 核心业务市盈率(倍) | (51.8) | 461.6 | 38.6 | 22.3 | 18.3 |
| 其他流动负债 | 4,173 | 4,582 | 4,193 | 4,600 | 4,724 | 市净率 (倍) | 3.0 | 2.3 | 2.2 | 2.0 | 1.8 |
| 流动负债总计 | 4,894 | 5,180 | 4,746 | 5,125 | 5,308 | 价格/现金流 (倍) | 58.4 | 11.1 | 13.6 | 11.7 | 8.7 |
| 长期借款 | 1,028 | 398 | 401 | 789 | 650 | 企业价值/息税折旧前利 | 43.5 | 20.7 | 11.4 | 7.4 | 5.6 |
| 其他长期负债 | 2,075 10,107 10,980 10,670 10,890 | 润(倍) | |||||||||
| 股本 | 988 | 1,121 | 1,121 | 1,121 | 1,121 | 周转率 | 3.5 | 3.4 | 4.0 | 4.8 | 4.5 |
| 储备 | 7,478 10,031 10,664 11,699 12,964 | 存货周转天数 | |||||||||
| 股东权益 | 8,466 11,153 11,785 12,821 14,086 | 应收帐款周转天数 | 13.0 | 13.5 | 12.7 | 12.8 | 12.8 | ||||
| 少数股东权益 | 255 | 221 | 256 | 323 | 404 | 应付帐款周转天数 | 8.7 | 6.5 | 6.0 | 5.7 | 5.6 |
| 总负债及权益 | 16,633 27,006 28,167 29,728 31,338 | 回报率 | |||||||||
| 每股帐面价值 (人民币) | 7.55 | 9.95 | 10.51 | 11.43 | 12.56 |
| 每股有形资产 (人民币) | 4.28 | 6.80 | 7.51 | 8.58 | 9.85 |
| 每股净负债/(现金)(人民币) | 0.23 | (2.04) | (3.34) | (4.85) | (7.14) |
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 股息支付率(%) | n.a. | 0.0 | 5.0 | 10.0 | 10.0 |
| 净资产收益率 (%) | (5.7) | 0.6 | 5.8 | 9.4 | 10.4 |
| 资产收益率 (%) | (1.3) | 2.0 | 3.2 | 4.9 | 5.5 |
| 已运用资本收益率(%) | (1.1) | 0.1 | 1.3 | 2.1 | 2.4 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 2022 年 3 月 31 日 | 首旅酒店 | 3 |
披露声明
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评级体系说明
以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：
公司投资评级：
买入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上；
增持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%；
中性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；减持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数；中性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平；弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数。
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或 恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。
| 2022 年 3 月 31 日 | 首旅酒店 | 4 |
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