贵州茅台评级买入贵州茅台2021年年报点评：2021年符合预期，2022年高增可期

元。政策层面：（1）此前丁雄军曾表示不能 “踩小步” 、要 “大踏步”；2）1 月国务院发布文件显示，支持贵州发展，发挥赤水河流域酱香型白酒 优势；3）2 月贵州省曾提出 2022 年将建设以茅台酒为引领的贵州酱香白 酒品牌舰队，确保白酒产业增加值增长 20%以上等政策性支持亦为茅台加 速发展奠定基调。

❑“i 茅台”电商平台如期上线，有望进一步推动营销改革。“i 茅台”于近 日如期上线，当前处于试运行阶段。我们认为：1）上线的 4 款非标新品出 厂价较高，利于增厚股份公司利润（渠道利润约 100 元）；2）公司率先推 出 4 款新品旨在为后续上线更多产品做准备，预计后续或将把部分今年增 量部分的茅台酒/系列酒上线至电商平台；2）“i 茅台”在此前茅台云商上 的基础上，新增客户会员管理体制/抽签随机/凭身份证线下提货/专卖店 参与（专卖店从自营店提货进行备货）/数字化程度更高等变化，更公平，为投放更为精准&渠道利润分配更为合理&渠道管控力更强奠定基础；3）为 非标产品提供产品发布平台。

❑短期看：茅台酒系列酒双轮驱动，新领导上任系列举措将落地。22Q1 业绩：考虑到 22Q1 公司推出新非标产品+对年份 15 进行提价+低基数，预计利润 端可达 19%-20%增速；22 年业绩：1）从量角度看，考虑到 2021 年茅台酒 投放量仅约 3.6 万吨，十四五末预计或 5 万吨，2022 年往回溯的 4 年为茅 台酒基酒产量大年，预计 2022 年茅台酒量增或超预期；2）从价角度看，非标量价双升叠加直营渠道占比进一步提升将为主方向（符合增强价格管 控策略），新领导上任后，预计将推出更多营销改革举措或亦利于增厚业 绩。

❑中长期看：迈入十四五，走好茅台之路，“五线”发展道路。考虑到需求端 表现强劲、公司不断加大监管力度、产量稳步提升（2021 年茅台酒制酒车 间/系列酒制酒车间实际产能分别同比提升 6237、3324 吨至 56472、28249 吨，31660 吨系列酒基酒设计产能中，6400 吨系列酒基酒设计产能在 2021 年 11 月投产，实际产能将在 2022 年释放；十四五期间规划茅台酒系列酒 实现双 5.6 万吨产能）、技改项目稳步推进、渠道改革加速落地，预计 2022 年茅台酒量价或超预期，推动报表端加速，在迈入十四五，公司将走好茅 台之路，“五线”发展道路，坚持“双打造”、“双巩固”，聚主业，调结构，强配套，构生态，未来业绩确定性强。

❑盈利预测及估值

预计 2022~2024 年公司收入增速分别为 17.5%、16.2%、14.4%；净利润增 速分别为 18.0%、17.7%、16.2%；EPS 分别为 49.3、58.0、67.4 元/股；对 应 PE 分别为 35、30、26 倍。考虑到公司具有较强成长性及业绩确定性，给予买入评级。

风险提示：1、宏观经济下行；2、疫情影响超预期。
财务摘要

贵州茅台 (600519)点评报告

表附录：三大报表预测值

资料来源：浙商证券研究所

贵州茅台 (600519)点评报告

股票投资评级说明

以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、买入 ：相对于沪深 300 指数表现 ＋20％以上；
2、增持 ：相对于沪深 300 指数表现 ＋10％～＋20％；
3、中性 ：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动；
4、减持 ：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。

行业的投资评级：

以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、看好 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上；
2、中性 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上；
3、看淡 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对 比重。

建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资 者不应仅仅依靠投资评级来推断结论

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