中国国航评级买入受疫情冲击亏损扩大，机队引进速度显著放缓

股票代码 ：601111
股票简称 ：中国国航
报告名称 ：受疫情冲击亏损扩大，机队引进速度显著放缓
评级 ：买入
行业：航空机场

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金重新征收等因素影响。费用端，2021 年除财务费用外综合费用率为 12.21%，同比-0.26pts，整体保持平稳。2021 年公司汇兑净收益为 12.35 亿元，同比-23.68 亿元，使得财务费用率达到 5.54%，同比 +3.65pts。

飞机引进速度显著放缓，疫情后供需差叠加票价弹性，看好航空业绩 反转。根据三大航未来飞机引进退出计划，2022-2024 年合计机队增 速分别为 4.91%、3.24%、0.23%，3 年复合增速 2.78%，而 2013-2018 五年复合增速为 7.29%。其中国航 2022-2024 年机队增速分别为

3.22%、0%、-0.26%，2022 年零增长，2023 年预计退出多于引进。2019 年以来，受到 737MAX 事故及疫情影响，行业供给增速显著下滑，综合考虑航司当前引进计划、飞机制造商在手订单及产能，行业未来 3 年运力保持低速增长具有较强确定性。而随着疫情后需求恢复，有望

产生显著供需差，叠加票价市场化改革持续推进，目前核心航线全票 价较疫情前已有 20%-30%上涨，打开价格弹性空间，看好疫情复苏后

航空业绩反转。

投资建议：随着加强针、特效药持续推进，预计国内疫情整体可控，随着疫情好转国内线需求将持续回升；疫情稳定后国际航线有望通过

试点方式逐步探索放开。公司具备高品质国内航线，国际线占比大，收益品质良好，疫情后复苏带来弹性可观，我们预计公司 2022-2024 年净利润分别为-83.1 亿元、68.9 亿元、126.2 亿元，对应 PE 为-17x20x11x，维持“买入-A”评级。

■风险提示：航空需求复苏低于预期，油价大幅上涨，人民币大幅贬值。

数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测

公司动态分析/中国国航

财务报表预测和估值数据汇总

公司动态分析/中国国航

收益评级：
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；
风险评级：
A —正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B —较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；

Table_AuthorStatement 分析师声明

本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉 尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法 专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。

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