鸿路钢构评级买入2021年年报点评：Q4环比改善，看好中长期规模带动成长

股票代码 ：002541
股票简称 ：鸿路钢构
报告名称 ：2021年年报点评：Q4环比改善，看好中长期规模带动成长
评级 ：买入
行业：水泥建材

●核心结论
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事件：公司发布 2021 年报，21 年公司实现营收 195.2 亿元，同比增长 Table_Summary

45.1%，归母净利润 11.5 亿元，同比增长 43.9%。其中，Q4 季度实现

营收 61.4 亿元，同比增长 55.7%，归母净利润 3.26 亿元，同比增长 9.8%，

符合预期。

点评：Q4 改善明显，减值冲回影响业绩增速。21Q4 营收 61.4 亿元，

同比增长 55.7%， 21 Q4 季度归母净利润 3.26 亿元，同比增长 9.8%，

净利增速远低于营收增速主要系去年同期有超 1 亿元信用减值冲回，若

剔除该部分影响净利润增速仍保持较快增速。

原材料上涨利润率承压，储备加大拖累现金流。21 年，公司主要原材料

钢材价格大幅上涨，全年看钢价同比上涨 40%以上，原材料的上涨挤压

公司利润，21 年公司毛利率为 12.64%，同比下降 0.91pct，净利率5.89%，

同比下降 0.05pct。21年公司经营性净现金流为-2.02亿元，同比下降 3.61

亿元，主要系公司在大宗上涨背景下加大钢材的战略储备，同比看 21 年

公司存货大幅增加 17.57 亿元至 75 亿元，现金的支出部分拖累现金流。

产能行业第一，持续扩张，目标 500 万吨。公司坐拥 10 大基地，在 2021

年钢结构构件产能 420 万吨，位列行业第一。近期，公司与涡阳县政府

再签项目投资基地协议书，拟投 10 亿元扩产，拟用地面积 24 万平米，

公司产能扩张进一步下沉。22 年底，公司规划产能达 500 万吨，虽目前

进度稍慢于预期，但 22 年公司产能扩张有望提速，支撑 22 年全年业绩。

投资建议：预测公司 22-24 年归母净利润为 14.71/18.76/23.89 亿元，对

应 PE15/12/9 倍，维持“买入”评级。

风险提示：产能利用率不及预期风险、钢材价格波动风险，竞争加剧风险、

竞争加剧风险

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●核心数据

数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心

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前次评级 买入

近一年股价走势

分析师

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内容目录

一、Q4 改善明显，订单稳步增长 ............................................................................................ 3 二、原材料上涨利润率承压，储备加大拖累现金流 ............................................................... 4 三、产能扩张进行时，智能化推动 ......................................................................................... 5 四、风险提示 ........................................................................................................................... 5

图表目录

图 1：公司营业收入及增速 ...................................................................................................... 3 图 2：公司净利润及增速 .......................................................................................................... 3 图 3：分业务收入 ..................................................................................................................... 3 图 4：公司毛利率与净利率 ...................................................................................................... 4 图 5：公司期间费用率及拆分 ................................................................................................... 4 图 6：公司现金流 ..................................................................................................................... 4

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一、Q4改善明显，订单稳步增长
Q4 改善明显，减值冲回影响业绩增速。21Q4 营收 61.4 亿元，同比增长 55.7%，主要系 公司四季度新签销售合同额约 55.18 亿元，订单的增长带动收入的提升。

21 Q4 季度归母净利润 3.26 亿元，同比增长 9.8%，净利增速远低于营收增速主要系去年 同期有超 1 亿元信用减值冲回，若剔除该部分影响则净利润增速仍保持较快增速。

图 1：公司营业收入及增速 图 2：公司净利润及增速

资料来源：WIND、西部证券研发中心 资料来源：WIND、西部证券研发中心

分业务看，21 年钢构加工制造业务实现收入 153.40 亿，同比增长 49.02%，装配式建筑 业务实现收入 33.57 亿，同比增长 46.82%，其他业务收入 8.18 亿，同比增长 19.31%。

产量方面，公司 2021 年钢结构产量约 338.67 万吨，同比增长 35.15%，剔除自用后的钢 构销量为 307.13 万吨，同比增长 27.69%。订单方面，公司 2021 年新签合同 228.32 亿，同比增长 31.46%，均为材料订单。

图 3：分业务收入（亿元）

二、原材料上涨利润率承压，储备加大拖累现金流

原材料上涨背景下，利润率短期承压。21 年，公司主要原材料钢材价格大幅上涨，全年 看钢价同比上涨 40%以上，原材料的上涨挤压公司利润，21 年公司毛利率为 12.64%，同 比下降 0.91pct，净利率 5.89%，同比下降 0.05pct。

费用率方面，21 年公司期间费率为 5.99%，同比下降 0.02pct。具体看，管理费率同比下 滑 0.23pct，研发费率同比提升 0.13pct，销售费用率同比提升 0.05 pct，财务费用率同比 提升 0.03pct。研发费用率增长较多主要系公司引进智能化设备如焊接机器人、喷涂机器 人等，加快产线的智能化改造，致使费用大幅增长 52%至 5.83 亿。

图 4：公司毛利率与净利率 图 5：公司期间费用率及拆分

20

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8

2

0

资料来源：WIND、西部证券研发中心 资料来源：WIND、西部证券研发中心

成长期加大原材料储备，短期影响现金流。21 年公司经营性净现金流为-2.02 亿元，同比

下降 3.61 亿元，主要系公司在大宗上涨背景下加大钢材的战略储备，同比看 21 年公司存

货大幅增加 17.57 亿元至 75 亿元，现金的支出部分拖累现金流。

而从收现端看，公司 21 年收现比为 0.98，仍处于较好水平。我们认为未来随着原材料价

格的下降，公司现金流有望逐步与净利润匹配。

图 6：公司现金流

三、产能扩张进行时，智能化推动

产能行业第一，持续扩张，目标 500 万吨。鸿路钢构坐拥 10 大生产基地，在 2021 年钢 结构构件产能 420 万吨，位列行业第一。近期，公司与涡阳县政府再签项目投资基地协议 书，拟投 10 亿元扩产，拟用地面积 24 万平米，公司产能扩张进一步下沉。22 年底，公 司规划产能达 500 万吨，虽目前进度稍慢于预期，但 22 年公司产能扩张有望提速，支撑 22 年全年业绩。

智能化建设，夯实制造基础，奠定成长动力。近年来，公司加速产线智能化改造，自主研

发及引进了包括全自动钢板剪切配送生产线、数控下料、数控钻孔、全自动双弧双丝埋弧

焊生产线、焊接及喷涂机器人等先进设备及生产工艺，进一步提高生产效率，降低成本。

22 年公司加快了在数控激光高精准切割、小型连接件的专业化智能化生产、机器人自主

寻位焊接、机器人喷涂等智能化改造及人才培养方面的投入，为公司的长期发展打下坚

实的基础。

四、风险提示

1）产能利用率不及预期风险

2）钢材价格波动风险，竞争加剧风险

3）竞争加剧风险

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财务报表预测和估值数据汇总

数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心

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西部证券—公司投资评级说明
买入：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 20％以上
增持：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%到 20%之间 中性：公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到 5% 卖出：公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于 5％

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