淮北矿业评级买入公司年报点评报告：业绩提升稳中向好，新项目投产未来可期
股票代码 ：600985
股票简称 ：淮北矿业
报告名称 ：公司年报点评报告：业绩提升稳中向好，新项目投产未来可期
评级 ：买入
行业：煤炭行业
| 公 | 淮北矿业（600985.SH） | 采掘/煤炭开采 |
| 司 | 业绩提升稳中向好，新项目投产未来可期 | |
| 研 | ||
| 究 | ||
| 2022 年 04 月 01 日 | ||
| ——公司年报点评报告 | ||
| 投资评级：买入（维持） | 张绪成（分析师） |
zhangxucheng@kysec.cn
| 公 | 日期 | 2022/4/1 | 证书编号：S0790520020003 |
| ⚫业绩提升稳中向好，新项目投产未来可期。维持“买入”评级 | |||
| 当前股价(元) | |||
| 16.23 | |||
| 公司发布 2021 年年度报告，实现营业收入 649.6 亿元，同比增加 24.3%；归母 | |||
| 一年最高最低(元) | 18.62/10.50 | 净利润 47.8 亿元，同比增加 37.8%；扣非后归母净利润 45.9 亿元，同比增加 | |
| 司 | 44.7%。2021 年度煤炭、焦炭价格高位运行，全年业绩稳定增长。2021 产生经营 | ||
| 总市值(亿元) | 402.67 | ||
| 信 | |||
| 性现金流净额 110.5 亿元，同比增加 100.7%。预计 2022 全年度双焦供需面或将 | |||
| 息 | 流通市值(亿元) | 402.67 | |
| 持续偏紧，我们上调 2022-2023 年盈利预测，并新增 2024 年盈利预测，预计 | |||
| 更 | 总股本(亿股) | ||
| 24.81 | |||
| 2022/2023/2024 年归母净利润 63.4/68.2/70.5（前值 63.2/66.4/-）亿元，同比增长 | |||
| 新 | |||
| 流通股本(亿股) | 24.81 | 32.5%/7.6%/3.4%；EPS 为 2.55/2.75/2.84（前值 2.55/2.68/-）元，对应当前股价 PE | |
| 报 | |||
| 告 | 近 3 个月换手率(%) | 82.32 | 为 5.9/5.5/5.3 倍。维持“买入”评级。 |
| ⚫煤炭业务：价格上涨致盈利大增，全年业绩稳步提升 | |||
| 股价走势图 | 信湖投产量价齐增。2021 年实现商品煤产/销量 2258/1976 万吨，同比增加 | ||
| 4.1%/15.9%。2021 年 9 月，每年 300 万吨产能信湖煤矿投产，Q4 单季商品煤产 |
量 625.9 万吨，环比增加 23.7%。Q4 受外购煤涨价、职工薪酬提高影响，营业成
| 开 | 淮北矿业 | 沪深300 | 本上升，外购商品煤量降低，Q4 煤炭销量 493.9 万吨，环比减少 0.5%；吨煤成 | ||
| 90% | 本 581.8 元，环比增加 58.7%。煤价拉动板块总体盈利提升，全年商品煤平均售 | ||||
| 60% | 价/成本 805.8/476.5 元/吨，同比增长 21.2%/21.5%；吨煤毛利 329.3 元，同比增 | ||||
| 30% | 加 20.7%。其中 Q4 焦煤价格攀历史新高，吨煤毛利大涨。Q4 商品煤均价/成本 | ||||
| 999.1/581.8 元/吨，环比增加 31.8%/27.1%；吨煤毛利 417.4 元，环比增加 38.9%。 | |||||
| 0% | ⚫煤化工业务：化工产业量减价增，新产能释放有望带来活力 | ||||
| -30% 2021-04 | 2021-08 | 2021-12 | 2022-04 | 化工产业量减价增。受焦煤大涨影响，化工品产量有所下滑。年度实现焦炭产/销 | |
| 量 409.6/407.6 万吨，同比减少 0.7%/1.3%；甲醇产/销量 34.3/34.4 万吨，同比减 | |||||
| 源 | |||||
| 数据来源：聚源 | 少 9.9%/10.3%。受成本推动，化工产品价格上涨，吨焦价格（不含税）为 2645 | ||||
| 证 | |||||
| 券 | 元/吨，同比增加 49.4%，焦炭价格涨幅落后于焦煤；甲醇均价（不含税）2259.3 | ||||
| 证 | 相关研究报告 | 元/吨，同比增加 43.5%。新项目方面，50 万吨焦炉煤气制甲醇项目进入试生产， | |||
| 预计 2022 年 6 月正式投产，产能释放有望注入活力。 | |||||
| 券 | |||||
| 研 | 《公司三季报点评报告-Q3 业绩环比 | ⚫煤砂化工项目有序推进，信湖矿投产有望量价齐升 | |||
| 究 | 炼焦煤基本面持续偏紧。需求端，预期 2022 年安检、环保力度加大，国内焦煤 | ||||
| 报 | 下滑，Q4 有望量价齐升》-2021.10.31 | 供给无增量，加之国外双焦价格偏高，进口降低，整体供给偏紧；需求端，由于 | |||
| 告 | |||||
| 国内“稳增长”预期，基建地产拉动需求上升，加之国外订单回流，整体需求向 | |||||
| 《公司信息更新报告-业绩同比大增， | |||||
| 好，双焦价格有望持续高位运行。新项目进程推进，未来增量稳定。信湖煤矿未 | |||||
| 各板块增量稳健扩张》-2021.8.27 | |||||
| 开发产能陆续释放，有望实现量价齐升。另外陶忽图矿 800 万吨高热值动力煤、 | |||||
| 《公司一季报点评报告-煤炭&煤化工 | 50 万吨焦炉煤气制甲醇项目、60 万吨甲醇制乙醇项目、砂石业务扩能增产等多 | ||||
| 全面释放业绩，有望受益焦煤供给收 | 个增量项目有序推进，后期增长仍有看点。 | ||||
| 紧》-2021.4.29 | ⚫风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，新增产能进度落后预期 | ||||
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入(百万元) | 52,276 | 64,961 | 68,136 | 69,150 | 69,876 |
| YOY(%) | -13.0 | 24.3 | 4.9 | 1.5 | 1.0 |
| 归母净利润(百万元) | 3,468 | 4,780 | 6,335 | 6,819 | 7,053 |
| YOY(%) | -4.4 | 37.8 | 32.5 | 7.6 | 3.4 |
| 毛利率(%) | 18.2 | 19.8 | 20.3 | 20.7 | 21.0 |
| 净利率(%) | 6.6 | 7.4 | 9.3 | 9.9 | 10.1 |
| ROE(%) | 14.4 | 16.4 | 17.3 | 16.3 | 14.8 |
| EPS(摊薄/元) | 1.40 | 1.93 | 2.55 | 2.75 | 2.84 |
| P/E(倍) | 10.7 | 7.8 | 5.9 | 5.5 | 5.3 |
| P/B(倍) | 1.8 | 1.4 | 1.1 | 1.0 | 0.8 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
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公司信息更新报告
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 13493 | 16518 | 19888 | 22657 | 27694 | 营业收入 | 52276 | 64961 | 68136 | 69150 | 69876 |
| 现金 | 营业成本 | ||||||||||
| 3136 | 5189 | 8913 | 11174 | 16607 | 42776 | 52120 | 54319 | 54835 | 55234 | ||
| 应收票据及应收账款 | 营业税金及附加 | ||||||||||
| 3072 | 2790 | 3359 | 2882 | 3424 | 535 | 696 | 681 | 692 | 699 | ||
| 其他应收款 | 营业费用 | ||||||||||
| 237 | 297 | 263 | 306 | 269 | 179 | 184 | 273 | 277 | 280 | ||
| 预付账款 | 管理费用 | ||||||||||
| 407 | 489 | 451 | 503 | 461 | 2865 | 3589 | 3407 | 3458 | 3494 | ||
| 存货 | 研发费用 | ||||||||||
| 1513 | 2532 | 1683 | 2572 | 1714 | 1373 | 1660 | 1363 | 1383 | 1398 | ||
| 其他流动资产 | 财务费用 | ||||||||||
| 5129 | 5219 | 5219 | 5219 | 5219 | 875 | 724 | 717 | 710 | 703 | ||
| 非流动资产 | 资产减值损失 | ||||||||||
| 53517 | 56946 | 58922 | 59838 | 59257 | -4 | -21 | 0 | 0 | 0 | ||
| 长期投资 | 其他收益 | ||||||||||
| 940 | 1084 | 1278 | 1474 | 1676 | 414 | 353 | 300 | 300 | 300 | ||
| 固定资产 | 公允价值变动收益 | ||||||||||
| 31895 | 36920 | 36655 | 35048 | 33151 | 9 | 4 | 0 | 0 | 0 | ||
| 无形资产 | 投资净收益 | ||||||||||
| 9915 | 12925 | 15054 | 17615 | 18988 | 174 | 40 | 125 | 92 | 108 | ||
| 其他非流动资产 | 资产处置收益 | ||||||||||
| 10768 | 6017 | 5935 | 5701 | 5442 | -23 | -8 | 0 | 0 | 0 | ||
| 资产总计 | 营业利润 | ||||||||||
| 67011 | 73464 | 78810 | 82494 | 86951 | 4331 | 6214 | 7801 | 8190 | 8477 | ||
| 流动负债 | 营业外收入 | ||||||||||
| 28810 | 28439 | 28705 | 28435 | 28939 | 49 | 92 | 72 | 80 | 73 | ||
| 短期借款 | 营业外支出 | ||||||||||
| 5861 | 5298 | 5298 | 5298 | 5298 | 90 | 263 | 100 | 100 | 100 | ||
| 应付票据及应付账款 | 利润总额 | ||||||||||
| 10991 | 11422 | 11936 | 11644 | 12108 | 4290 | 6043 | 7773 | 8169 | 8450 | ||
| 其他流动负债 | 所得税 | ||||||||||
| 11958 | 11719 | 11471 | 11493 | 11533 | 620 | 845 | 1105 | 992 | 1026 | ||
| 非流动负债 | 净利润 | ||||||||||
| 12739 | 13230 | 11641 | 9906 | 7922 | 3670 | 5199 | 6669 | 7178 | 7425 | ||
| 长期借款 | 少数股东损益 | ||||||||||
| 9811 | 8896 | 7307 | 5572 | 3588 | 202 | 418 | 333 | 359 | 371 | ||
| 其他非流动负债 | 归母净利润 | ||||||||||
| 2928 | 4334 | 4334 | 4334 | 4334 | 3468 | 4780 | 6335 | 6819 | 7053 | ||
| 负债合计 | EBITDA | ||||||||||
| 41550 | 41668 | 40346 | 38341 | 36861 | 7673 | 9610 | 11083 | 11516 | 11728 | ||
| 少数股东权益 | |||||||||||
| 4178 | 4528 | 4862 | 5220 | 5592 | EPS(元) | 1.40 | 1.93 | 2.55 | 2.75 | 2.84 | |
| 股本 | |||||||||||
| 2173 | 2481 | 2481 | 2481 | 2481 | |||||||
| 资本公积 | 5772 | 8330 | 8330 | 8330 | 8330 | 主要财务比率 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 留存收益 | 12688 | 15960 | 20228 | 24822 | 29574 | 成长能力 | -13.0 | 24.3 | 4.9 | 1.5 | 1.0 |
| 归属母公司股东权益 | 营业收入(%) | ||||||||||
| 21283 | 27267 | 33603 | 38933 | 44498 | |||||||
| 负债和股东权益 | |||||||||||
| 67011 | 73464 | 78810 | 82494 | 86951 | 营业利润(%) | 4.2 | 43.5 | 25.5 | 5.0 | 3.5 | |
| 归属于母公司净利润(%) | -4.4 | 37.8 | 32.5 | 7.6 | 3.4 |
获利能力
| 毛利率(%) | 18.2 | 19.8 | 20.3 | 20.7 | 21.0 | ||||||
| 净利率(%) | 6.6 | 7.4 | 9.3 | 9.9 | 10.1 | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE(%) | 14.4 | 16.4 | 17.3 | 16.3 | 14.8 |
| 经营活动现金流 | 5508 | 11053 | 11113 | 10109 | 12142 | ROIC(%) | 10.3 | 12.5 | 13.6 | 13.4 | 12.8 |
| 净利润 | |||||||||||
| 3670 | 5199 | 6669 | 7178 | 7425 | 偿债能力 | ||||||
| 62.0 | 56.7 | 51.2 | 46.5 | 42.4 | |||||||
| 折旧摊销 | 2474 | 2814 | 2932 | 3114 | 3222 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | |||||||||||
| 875 | 724 | 717 | 710 | 703 | 净负债比率(%) | 74.2 | 45.5 | 23.0 | 11.0 | -5.1 | |
| 投资损失 | |||||||||||
| -174 | -40 | -125 | -92 | -108 | 流动比率 | 0.5 | 0.6 | 0.7 | 0.8 | 1.0 | |
| 营运资金变动 | 速动比率 | ||||||||||
| -1349 | 2213 | 920 | -801 | 900 | 0.3 | 0.3 | 0.5 | 0.5 | 0.7 | ||
| 其他经营现金流 | 营运能力 | ||||||||||
| 12 | 143 | 0 | 0 | 0 | |||||||
| 0.8 | 0.9 | 0.9 | 0.9 | 0.8 | |||||||
| 投资活动现金流 | -5648 | -5974 | -4783 | -3938 | -2533 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 应收账款周转率 | ||||||||||
| 5536 | 5472 | 1781 | 721 | -783 | 19.1 | 22.2 | 22.2 | 22.2 | 22.2 | ||
| 长期投资 | 应付账款周转率 | ||||||||||
| -587 | -670 | -194 | -181 | -202 | 4.1 | 4.7 | 4.7 | 4.7 | 4.7 | ||
| 其他投资现金流 | -699 | -1171 | -3196 | -3399 | -3519 | 每股指标(元) | 1.40 | 1.93 | 2.55 | 2.75 | 2.84 |
| 筹资活动现金流 | -2667 | -3119 | -2606 | -3910 | -4175 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | |||||||||||
| -1937 | -563 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 2.22 | 4.45 | 4.48 | 4.07 | 4.89 | |
| 长期借款 | -649 | -916 | -1589 | -1734 | -1984 | 每股净资产(最新摊薄) | 8.46 | 10.99 | 13.54 | 15.69 | 17.94 |
| 普通股增加 | |||||||||||
| 0 | 308 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | ||||||
| 10.7 | 7.8 | 5.9 | 5.5 | 5.3 | |||||||
| 资本公积增加 | -96 | 2557 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | 15 | -4506 | -1017 | -2176 | -2192 | P/B | 1.8 | 1.4 | 1.1 | 1.0 | 0.8 |
| 现金净增加额 | |||||||||||
| -2807 | 1960 | 3724 | 2261 | 5433 | EV/EBITDA | 7.7 | 5.8 | 4.6 | 4.1 | 3.4 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入（Buy） | 预计相对强于市场表现 20%以上； |
| 增持（outperform） | 预计相对强于市场表现 5%～20%； | |
| 中性（Neutral） | 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； | |
| 减持 | 预计相对弱于市场表现 5%以下。 | |
| 行业评级 | （underperform）看好（overweight） | 预计行业超越整体市场表现； |
| 中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平； | |
| 看淡 | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪（underperform） 深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不 同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的 决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比 较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型 均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
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