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东方证券评级买入资管驱动业绩高增，财富管理深化

发布时间： 2022年04月02日    作者： xn2oyhja    栏目：个股研报

股票代码 ：600958
股票简称 ：东方证券
报告名称 ：资管驱动业绩高增，财富管理深化
评级 ：买入
行业：证券

Table_Tit le Table_BaseI nfo
2022 年 04 月 01 日公司快报
东方证券（600958.SH）
证券研究报告
资管驱动业绩高增，财富管理深化 投资评级买入-A
■事件：公司披露 2021 年报，实现营业收入 244 亿元（YoY+5%），归母净利润
维持评级
54 亿元（YoY+97%），ROE 9.02%（YoY+4.17pct.），EPS 0.73 元(YoY+92%)。
■我们认为公司亮点包括：1）公司 ROE 大幅提升，优于行业；2）资管业务高6 个月目标价： 14.10 元
增驱动业绩增长，公募基金板块业绩贡献达 48%；3）财富管理转型向好，代销股价（2022-03-31） 11.12 元
产品以主动权益封闭式为主，特色鲜明。4）投行业务显著进步，规模大增。5）
Table_M ar ketInfo
交易数据
信用减值计提大幅减少，风险进一步释放。
总市值（百万元）76,790.34
■整体来看：1）公司 ROE 水平达 9.02%，提升 4.2pct，优于行业（7.83%）；2）
流通市值（百万元）65,513.00
公司杠杆倍数 3.69 倍，下降 0.03 倍，高于行业（3.38 倍）；3）按传统五大板块
总股本（百万股）6,993.66
业务划分，收入结构来看，资管、经纪收入占比最高，分别达 15%，其余投资、
流通股本（百万股）5,966.58
投行、信用分别占 14%、7%、6%；除投资外的四大板块业务收入均实现较高
12 个月价格区间8.55/18.41 元
的正增长，信用增速最高达 88%，资管、经纪、投行增速分别达 47%、38%、
8%，投资板块同比-36%。4）公司计提信用减值损失 13 亿元，同比-66%。Tabl e_Chart
股价表现
东方证券 沪深300 114%
-12%
42%
24%
6%
2021-04

2021-08 2021-12 96%
78%
60%
■资管规模快速扩张，保持行业领先。1）2021 年东证资管实现净利润 14 亿元，
同比+78%，截至 2021 年底，东证资管总规模 3659 亿元，同比+23%，其中公募
基金规模 2696 亿元，同比+35%，其中长期封闭权益基金规模 1080 亿元，占所
有权益类基金的 69%。2021 年东证资管业务净收入行业第一。2）2021 年汇添富
实现净利润 33 亿元，同比+27%，截至 2021 年底，汇添富总规模突破 1.2 万亿，
其中非货规模达 6112 亿元。两大公募基金合计贡献公司净利润 48%。 3）东证
资本在管规模 162 亿元，在投金额 91 亿元。
■深入推进财富管理转型，代销产品特色鲜明。1）公司证券经纪业务收入市占
资料来源：Wind 资讯
率 1.74%，增长 0.1pct。2）公司权益类产品销售规模 303 亿元，同比+9%，产品
销售相关收入达 9.6 亿元，同比+36%。公司代销产品中主动管理权益产品封闭升幅% 1M 3M 12M
式结构占 62%，积极引导客户长期持有优质权益基金，业内领先。截至报告期
相对收益-4.37 -14.86 32.66
末公司权益类产品保有规模达 647 亿元，同比+43%。3）公司两融规模 246 亿元，绝对收益-10.44 -25.51 27.15
同比+9%；股票质押业务规模 118 亿元，同比-23%，风险进一步释放。 Tabl e_Report张经纬 分析师
SAC 执业证书编号：S1450518060002
zhangjw1@essence.com.cn
021-35082392
■投行业务进步显著，自营投资收益率有所下滑。1）投行方面，公司 IPO 规模
130 亿元，同比+27%，排名行业第十；再融资规模 260 亿元，同比+280%，排名
行业第八；债承规模 1518 亿元，同比+15%。2）自营投资方面，公司自营业务
相关报告
交易规模 1170 亿元，同比+22%，其中股票、债券、基金分别占 7%、83%、8%，
东方证券：资管乘势而上，业绩高增优于同业/张经纬2021-10-29
我们测算投资收益率 4.0%，下降 3.4%。
■投资建议：买入-A 投资评级。公司资管业务优势显著，将持续受益于财富管
东方证券：东方证券中报
理时代机遇，另外公司配股募资 168 亿在即，看好未来公司综合竞争力提升。
点评：资管业内标杆，业2021-08-30
我们预计公司 2022 年-2024 年归母净利润分别为 61、72、82 亿元。给予公司目
绩增速亮眼/张经纬
标价 14.1 元，对应 1.4x2022E PB.

■风险提示：流动性大幅收紧、财富管理发展不及预期、行业竞争加剧

摘要(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E
主营收入(百万元) 23,134 24,370 28,364 31,791 35,129
同比增长21.4% 5.3% 16.4% 12.1% 10.5%
归母净利润(百万元) 2,723 5,372 6,071 7,197 8,166
同比增长11.8% 97.3% 13.0% 18.5% 13.5%
每股净资产(元) 8.61 9.17 10.09 10.59 11.12
每股收益(元) 0.38 0.73 0.87 1.03 1.17
PB 1.29 1.21 1.10 1.05 1.00
PE 29.26 15.23 12.81 10.81 9.52

数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测

本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1
公司快报/东方证券
图 1：公司营收及增速图 2：公司归母净利润及增速
300营业收入（亿元）YOY(右轴）200%
250150%
200100%
15050%
1000%
50-50%
0-100%
2015201620172018201920202021

资料来源：公司公告，安信证券研究中心

80归母净利润（亿元）YOY(右轴）250%
70200%
60150%
50100%
40
50%
30
200%
10-50%
0-100%
2015201620172018201920202021

资料来源：公司公告，安信证券研究中心

图 3：公司收入结构 图 4：公司资产配臵结构

100%其他信用投资资管投行经纪

公司快报/东方证券

财务报表预测

利润表（单位：百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E
营业收入 23,134 24,370 28,364 31,791 35,129
手续费及佣金净收入 7,122 9,400 11,202 12,885 14,913
其中：经纪收入 2,621 3,617 4,340 4,774 5,252
证券承销收入 1,582 1,705 1,790 1,826 1,862
资产管理收入 2,465 3,622 4,528 5,660 7,074
利息净收入 779 1,464 1,903 2,474 2,721
投资收益 5,012 4,757 4,995 5,245 5,507
公允价值变动 1,376 -12 767 710 488
营业支出 20,437 18,140 21,323 23,422 25,622
营业税金及附加 97 101 117 132 145
信用及其他减值损失 3,885 1,314 694 655 296
业务及管理费用 7,805 8,401 9,875 10,847 11,866
营业利润 2,697 6,231 7,041 8,369 9,507
利润总额 2,786 6,307 7,128 8,450 9,587
减：所得税 65 934 1,055 1,251 1,419
净利润 2,722 5,373 6,073 7,199 8,168
减：少数股东损益 -1 2 2 2 2
归属于母公司所有者的净利润 2,723 5,372 6,071 7,197 8,166

资料来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测

资产负债表（单位：百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E
货币资金 65,640 90,556 95,084 83,760 89,800
结算备付金 21,516 25,473 26,747 24,579 25,599
融出资金 21,172 24,345 25,562 28,118 30,930
交易性资产 72,701 90,584 99,642 109,607 120,567
买入返售金融资产 14,460 11,503 12,078 10,870 9,783
资产总计 291,117 326,600 359,260 377,223 396,084
代理买卖证券款 66,643 90,012 108,015 118,816 130,698
应付职工薪酬 2,608 2,432 2,918 3,560 4,344
负债合计 230,886 262,457 288,702 303,137 318,294
股本 6,994 6,994 6,994 6,994 6,994
归属于母公司所有者权益合计 60,203 64,127 70,540 74,067 77,770
所有者权益合计 60,231 64,143 70,557 74,085 77,790

资料来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测

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公司快报/东方证券

公司评级体系

收益评级：
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；

风险评级：
A —正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B —较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；

Table_Aut hor Statement 分析师声明

本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉

尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法 专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。

本公司具备证券投资咨询业务资格的说明

安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得

证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资

咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。

本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 4

公司快报/东方证券

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