兖矿能源评级买入公司信息更新报告：全年业绩弹性释放，Q1业绩大超预期
股票代码 ：600188
股票简称 ：兖矿能源
报告名称 ：公司信息更新报告：全年业绩弹性释放，Q1业绩大超预期
评级 ：买入
行业：煤炭行业
| 公 | 兖矿能源（600188.SH） | 采掘/煤炭开采 | ||||||||
| 司 | 全年业绩弹性释放，Q1 业绩大超预期 | |||||||||
| 研 | ||||||||||
| 究 | ||||||||||
| 2022 年 04 月 01 日 | ——公司信息更新报告 | |||||||||
| 公 | 投资评级：买入（维持） | 张绪成（分析师） | 薛磊（联系人） | |||||||
| zhangxucheng@kysec.cn | xuelei@kysec.cn | |||||||||
| 日期 | 2022/4/1 | |||||||||
| 证书编号：S0790520020003 | 证书编号：S0790121120050 | |||||||||
| ⚫2021 年业绩弹性释放，2022 年 Q1 大超预期，看好转型成长潜力 公司发布 2021 年度报告，2021 年实现归母净利润 162.6 亿元，同比+128.3%；扣非后归母净利润 162.1 亿元，同比+148.1%。2021 年业绩高增主因煤炭及醋酸 等化工产品市场价格同比上涨，公司业绩弹性得以体现。同时，公司发布 2022 年 Q1 业绩预增公告，预计 2022 年一季度实现归母净利润约 66 亿元，同比+43.49 亿元，涨幅 193.2%。受益国际能源价格持续上涨&国内需求保持旺盛，主营产 品量价齐升，充分释放业绩弹性。我们上调 2022-2023 年盈利预测，并新增 2024 年盈利预测，预计 2022-2024 年实现归母净利润 251.4/271.9/292.8（前值 202.2/206.4/-）亿元，同比增长 52.9%/8.2%/7.7%；EPS 分别为 5.08/5.49/5.92 元，对应当前股价，PE 为 7.5/6.9/6.4 倍。公司作为国内龙头煤企，率先制定长期发 | ||||||||||
| 当前股价(元) | 37.99 | |||||||||
| 一年最高最低(元) | 40.70/12.26 | |||||||||
| 司 | ||||||||||
| 总市值(亿元) | 1,880.01 | |||||||||
| 信 | ||||||||||
| 息 | 流通市值(亿元) | 1,134.75 | ||||||||
| 更 | 总股本(亿股) | 49.49 | ||||||||
| 新 | ||||||||||
| 流通股本(亿股) | 29.87 | |||||||||
| 报 | ||||||||||
| 告 | 近 3 个月换手率(%) | 70.06 | ||||||||
| 开 | 股价走势图 | 展规划，明确新能源新材料等转型方向，看好未来成长潜力。维持“买入”评级。 | ||||||||
| ⚫煤炭板块以价补量&煤化工板块量价齐升，2021 年全年业绩充分释放 煤炭板块：因安检、环保影响以及贸易煤量下降，2021 年商品煤产/销量为 1.05/1.06 亿吨，同比下降 12.7%/28.4%。2021 年秦港动力煤现货价同比+78.5%，澳洲 NEWC 现货价同比+130%，是全年业绩高增的主要驱动力。国内煤：商品 煤均价/成本 766/335 元/吨，同比+79.2%/81.8%；吨煤毛利 431 元/吨，同比上涨 77.3%。海外煤：商品煤均价/成本 657/397 元/吨，同比+61.7%/39.8%；吨煤毛利 260 元/吨，同比+112.6%。煤化工板块：2021 年实现毛利 69 亿元，同比+457.9%；毛利率 32%，同比+174.1%。甲醇：产量 250.3 万吨，同比+37.5%；售价/成本 1947/1532 元/吨，同比+48.9%/40%。醋酸：销量 75.7 万吨，同比下降 0.26%；平均售价/成本 5647.3/2554.8 元/吨，同比+152.8%/42.5%。粗液体蜡：销量 44.8 万吨，同比+8.2%；平均售价/成本 4200/2600 元/吨，同比+18.3%/16.3%。乙二醇：新增产量 29.2 万吨。 | ||||||||||
| 兖矿能源 | 沪深300 | |||||||||
| 240% | ||||||||||
| 160% | ||||||||||
| 80% | ||||||||||
| 0% | ||||||||||
| -80% 2021-04 | 2021-08 | 2021-12 | 2022-04 | |||||||
| 源 | ||||||||||
| 证 | 数据来源：聚源 | |||||||||
| 券 | ⚫2022 年 Q1 业绩大超预期，海内外业务协同发力 公司发布 2022 年 Q1 业绩预告，预计一季度实现归母净利润 66 亿元；扣非后归 母净利润 65.6 亿元，同比+195.8%。受国内需求旺盛、国际市场能源价格持续上 涨影响，主营产品量价齐升，Q1 业绩大超预期。 | |||||||||
| 证 | 相关研究报告 | |||||||||
| 券 | ||||||||||
| 研 | 《公司业绩预告点评-全年业绩弹性 | |||||||||
| 究 | ⚫传统能源转型开启新征程，高分红仍具吸引力 2021 年 12 月公司发布《发展战略纲要》，确定了智慧矿山、高端化工新材料、新能源、高端装备制造、智慧物流五个产业发展方向，力争 5-10 年内：煤炭产 量达到 3 亿吨，拓展钼、金、铜、铁、钾等矿产领域；化工品产量 2000 万吨以 上，新材料和高端化工品占比超 70%；新能源装机达到 1000 万千瓦以上，氢气 产能超 10 万吨。分红方面：公司计划派息 1.6 元/股（含税），另派发特别股息 0.4 元/股（含税），以最新收盘价计算，A/H 股股息率为 5.26%/9.97%，高分红极 | |||||||||
| 报 | 释放，看好转型成长潜力》-2022.1.26 | |||||||||
| 告 | ||||||||||
| 《公司信息更新报告-布局新能源新 | ||||||||||
| 材料，传统能源转型开启新征程》 | ||||||||||
| -2021.12.17 | ||||||||||
| 《公司三季报点评报告-Q3 业绩表现 | ||||||||||
| 具吸引力，龙头长期投资价值凸显。 | ||||||||||
| 亮 眼 ， 海 外 弹 性 助 力 Q4 增 长 》 | ||||||||||
| ⚫风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，转型进展慢于预期 | ||||||||||
| -2021.10.31 | 财务摘要和估值指标 | |||||||||
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||||
| 营业收入(百万元) | 214,992 | 151,991 | 267,405 | 275,310 | 283,408 | |||||
| YOY(%) | 7.1 | -29.3 | 75.9 | 3.0 | 2.9 | |||||
| 归母净利润(百万元) | 7,122 | 16,259 | 25,135 | 27,185 | 29,282 | |||||
| YOY(%) | -28.2 | 128.3 | 52.9 | 8.2 | 7.7 | |||||
| 毛利率(%) | 13.2 | 29.4 | 22.0 | 22.7 | 23.5 | |||||
| 净利率(%) | 3.5 | 10.8 | 9.4 | 9.9 | 10.3 | |||||
| ROE(%) | 8.6 | 19.2 | 26.1 | 22.0 | 19.2 | |||||
| EPS(摊薄/元) | 1.54 | 3.32 | 5.08 | 5.49 | 5.92 | |||||
| P/E(倍) | 24.7 | 11.4 | 7.5 | 6.9 | 6.4 | |||||
| P/B(倍) | 3.8 | 3.1 | 2.5 | 1.8 | 1.4 | |||||
数据来源：聚源、开源证券研究所
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公司信息更新报告
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 58,072 | 89,529 | 122,424 | 140,144 | 204,148 | 营业收入 | 214,992 | 151,991 | 267,405 | 275,310 | 283,408 |
| 现金 | 营业成本 | ||||||||||
| 24,542 | 45,572 | 70,396 | 94,945 | 148,614 | 186,571 | 107,336 | 208,689 | 212,784 | 216,889 | ||
| 应收票据及应收账款 | 营业税金及附加 | ||||||||||
| 4,049 | 6,187 | 8,456 | 6,609 | 9,403 | 3,421 | 4,225 | 4,011 | 4,130 | 4,251 | ||
| 其他应收款 | 营业费用 | ||||||||||
| 3,129 | 2,479 | 5,522 | 3,204 | 5,812 | 5,425 | 2,997 | 4,011 | 4,130 | 4,251 | ||
| 预付账款 | 管理费用 | ||||||||||
| 3,395 | 4,890 | 5,989 | 5,670 | 6,621 | 5,376 | 6,837 | 6,685 | 6,883 | 7,085 | ||
| 存货 | 研发费用 | ||||||||||
| 7,715 | 8,455 | 12,888 | 10,309 | 13,919 | 510 | 1,140 | 535 | 551 | 567 | ||
| 其他流动资产 | 财务费用 | ||||||||||
| 15,242 | 21,946 | 19,172 | 19,407 | 19,778 | 2,690 | 4,913 | 4,105 | 4,130 | 4,251 | ||
| 非流动资产 | 资产减值损失 | ||||||||||
| 200,838 | 199,167 | 200,417 | 201,225 | 199,408 | -50 | -1,106 | - 0 | - 0 | - 0 | ||
| 长期投资 | 其他收益 | ||||||||||
| 19,026 | 20,149 | 22,833 | 25,531 | 28,213 | 107 | 118 | - 0 | - 0 | - 0 | ||
| 固定资产 | 公允价值变动收益 | ||||||||||
| 66,114 | 75,835 | 86,463 | 91,717 | 92,312 | 223 | -129 | - 0 | - 0 | - 0 | ||
| 无形资产 | 投资净收益 | ||||||||||
| 58,855 | 62,167 | 59,717 | 57,267 | 54,816 | 3,686 | 2,144 | 1,500 | 1,500 | 1,500 | ||
| 其他非流动资产 | 资产处置收益 | ||||||||||
| 56,844 | 41,016 | 31,405 | 26,710 | 24,067 | -46 | 73 | - 0 | - 0 | - 0 | ||
| 资产总计 | 营业利润 | ||||||||||
| 258,910 | 288,696 | 322,841 | 341,369 | 403,556 | 14,194 | 24,265 | 40,869 | 44,203 | 47,613 | ||
| 流动负债 | 营业外收入 | ||||||||||
| 102,081 | 95,722 | 119,225 | 103,048 | 128,719 | 2,106 | 439 | - 0 | - 0 | - 0 | ||
| 短期借款 | 营业外支出 | ||||||||||
| 15,714 | 5,716 | 5,716 | 5,716 | 5,716 | 7,047 | 663 | - 0 | - 0 | - 0 | ||
| 应付票据及应付账款 | 利润总额 | ||||||||||
| 23,924 | 25,690 | 35,969 | 32,043 | 38,997 | 9,254 | 24,041 | 40,869 | 44,203 | 47,613 | ||
| 其他流动负债 | 所得税 | ||||||||||
| 62,443 | 64,317 | 77,540 | 65,289 | 84,006 | 2,416 | 5,474 | 10,217 | 11,051 | 11,903 | ||
| 非流动负债 | 净利润 | ||||||||||
| 77,047 | 96,486 | 86,151 | 87,703 | 88,510 | 6,838 | 18,567 | 30,652 | 33,152 | 35,710 | ||
| 长期借款 | 少数股东损益 | ||||||||||
| 60,881 | 75,049 | 76,583 | 77,600 | 78,149 | -775 | 2,129 | 5,517 | 5,967 | 6,428 | ||
| 其他非流动负债 | 归母净利润 | ||||||||||
| 16,166 | 21,437 | 9,568 | 10,102 | 10,360 | 7,122 | 16,259 | 25,135 | 27,185 | 29,282 | ||
| 负债合计 | EBITDA | ||||||||||
| 179,128 | 192,208 | 205,376 | 190,751 | 217,229 | 22,833 | 38,218 | 51,411 | 55,672 | 59,304 | ||
| 少数股东权益 | |||||||||||
| 25,664 | 28,301 | 33,818 | 39,786 | 46,213 | EPS(元) | 1.54 | 3.32 | 5.08 | 5.49 | 5.92 | |
| 股本 | |||||||||||
| 4,860 | 4,874 | 4,949 | 4,949 | 4,949 | |||||||
| 资本公积 | 155 | 814 | 814 | 814 | 814 | 主要财务比率 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 留存收益 | 45,936 | 57,279 | 72,605 | 89,181 | 107,036 | 成长能力 | 7.1 | -29.3 | 75.9 | 3.0 | 2.9 |
| 归属母公司股东权益 | 营业收入(%) | ||||||||||
| 54,118 | 68,186 | 83,647 | 110,832 | 140,114 | |||||||
| 负债和股东权益 | |||||||||||
| 258,910 | 288,696 | 322,841 | 341,369 | 403,556 | 营业利润(%) | 5.0 | 70.9 | 68.4 | 8.2 | 7.7 | |
| 归属于母公司净利润(%) | -28.2 | 128.3 | 52.9 | 8.2 | 7.7 |
获利能力
| 毛利率(%) | 13.2 | 29.4 | 22.0 | 22.7 | 23.5 | ||||||
| 净利率(%) | 3.5 | 10.8 | 9.4 | 9.9 | 10.3 | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE(%) | 8.6 | 19.2 | 26.1 | 22.0 | 19.2 |
| 经营活动现金流 | 22,233 | 36,182 | 58,481 | 37,181 | 65,663 | ROIC(%) | 6.4 | 12.3 | 17.2 | 15.7 | 14.4 |
| 净利润 | |||||||||||
| 6,838 | 18,567 | 30,652 | 33,152 | 35,710 | 偿债能力 | ||||||
| 69.2 | 66.6 | 63.6 | 55.9 | 53.8 | |||||||
| 折旧摊销 | 9,597 | 10,471 | 10,284 | 11,806 | 12,991 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | |||||||||||
| 2,690 | 4,913 | 4,105 | 4,130 | 4,251 | 净负债比率(%) | 93.4 | 62.5 | 21.9 | 2.5 | -25.8 | |
| 投资损失 | |||||||||||
| -3,686 | -2,144 | -1,500 | -1,500 | -1,500 | 流动比率 | 0.6 | 0.9 | 1.0 | 1.4 | 1.6 | |
| 营运资金变动 | 速动比率 | ||||||||||
| -136 | -1,464 | 23,659 | -10,407 | 14,212 | 0.3 | 0.6 | 0.7 | 1.0 | 1.3 | ||
| 其他经营现金流 | 营运能力 | ||||||||||
| 6,930 | 5,840 | -8,718 | - 0 | - 0 | |||||||
| 0.9 | 0.6 | 0.9 | 0.8 | 0.8 | |||||||
| 投资活动现金流 | -13,584 | -4,830 | -10,034 | -11,113 | -9,674 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 应收账款周转率 | ||||||||||
| 12,012 | 10,440 | 7,266 | 20,048 | 20,048 | 50.3 | 29.7 | 36.5 | 36.5 | 35.4 | ||
| 长期投资 | 应付账款周转率 | ||||||||||
| 545 | 3,639 | -2,684 | -1,187 | -2,681 | 8.6 | 4.3 | 6.8 | 6.3 | 6.1 | ||
| 其他投资现金流 | -1,027 | 9,249 | -5,452 | 7,747 | 7,693 | 每股指标(元) | 1.54 | 3.32 | 5.08 | 5.49 | 5.92 |
| 筹资活动现金流 | -14,408 | -8,035 | -23,622 | -1,519 | -2,320 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | |||||||||||
| 6,967 | -9,998 | - 0 | - 0 | - 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 4.49 | 7.31 | 11.82 | 7.51 | 13.27 | |
| 长期借款 | 20,180 | 14,168 | 1,534 | 1,018 | 549 | 每股净资产(最新摊薄) | 9.88 | 12.14 | 15.25 | 20.74 | 26.66 |
| 普通股增加 | |||||||||||
| -52 | 14 | 75 | - 0 | - 0 | 估值比率 | ||||||
| 24.7 | 11.4 | 7.5 | 6.9 | 6.4 | |||||||
| 资本公积增加 | -328 | 659 | - 0 | - 0 | - 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | -41,175 | -12,878 | -25,230 | -2,537 | -2,869 | P/B | 3.8 | 3.1 | 2.5 | 1.8 | 1.4 |
| 现金净增加额 | |||||||||||
| -5,843 | 22,928 | 24,824 | 24,548 | 53,669 | EV/EBITDA | 12.6 | 7.2 | 4.8 | 4.2 | 3.1 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入（Buy） | 预计相对强于市场表现 20%以上； |
| 增持（outperform） | 预计相对强于市场表现 5%～20%； | |
| 中性（Neutral） | 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； | |
| 减持（underperform） | 预计相对弱于市场表现 5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好（overweight） | 预计行业超越整体市场表现； |
| 中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平； | |
| 看淡（underperform） | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪 深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同 的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决 定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较 完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
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