盾安环境评级买入盾安环境&格力电器|详解：偿债方案利好盾安中小股东，格力小成本换大愿景

股票代码 ：002011
股票简称 ：盾安环境
报告名称 ：盾安环境&格力电器|详解：偿债方案利好盾安中小股东，格力小成本换大愿景
评级 ：买入
行业：家电行业

1）存在 6.67 亿利润冲回的可能性：若债务担保义务最终被盾安控股和 格力电器承担并一次性清偿，则盾安环境上市公司 2020 年报计提的 6.67 亿债务担保损失，存在利润冲回的可能性。

2）即便利润未完全冲回，对盾安上市公司现金流和财务状况都是实际 意义上的显著改善：基于担保债务形成的历史原因，盾安环境对原母公 司的债务担保部分在协议兑现后应完全冲回利润（即 3.3 亿元）；而格 力 50%部分债务担保的承担形式尚未确定，不排除转移为盾安环境对 格力的低息的中长期负债的形式。而无论何种形式，对于盾安环境现金

流及财务状况都是实际意义上的显著改善。

➢格力电器视角：小成本换新能源热管理长期大愿景

1）若 3.3 亿债务于转让款中扣减，则对格力短期报表并无新增影响；或转化为盾安的中长期低息借款形式，则影响仅为占用 3 亿左右的当 期现金流和较低的借款利息；

2）若实质性新增承担 3.3 亿债务，则格力收购股份成本上升为 21.9 亿 +3.3 亿现金，平均成本上升为 9.33 元/股（+1.2 元/股）；若考虑 5.81

格力在家电制冷核心阀件及新能源汽车产业链的长期布局和稳定性，发

挥产业协同效率。

个相对较小的溢价付出，可以有效解决盾安债务问题，加快格力、盾安 的产业协同融合，换得中长期战略推进加速。基于方案尚未执行完毕，我 们 暂 不 调 整 盈 利 预 测 ， 我 们 预 计 公 司 21-23 年 收 入 为 96.8/108.0/127.1 亿 元 ， 同 比 +31.1/+11.6/+17.6% ； 归 母 净 利 润 4.1/5.8/7.6 亿元，同比+141.2/41.0/30.0%，对应 PE 为 21.1/15.0/11.5 倍，维持“买入”评级。

➢风险因素：原材料价格大幅上涨、热管理业务客户开拓不及预期、商用 制冷业务开拓不及预期、制冷零部件份额下降、下游空调需求疲软等

(百万元)

资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2022 年 04 月 01 日收盘价

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单位:百

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研究团队简介

罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金

融学&管理学双学位硕士。曾任职于 TP-LINK 硬件研发部门从事商用通信设备开发设

计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队

2015、2017 年新财富入围。2020 年 7 月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研

究。

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评级说明

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