首旅酒店评级增持全年扭亏为盈，轻管理模式加速布局下沉市场
股票代码 ：600258
股票简称 ：首旅酒店
报告名称 ：全年扭亏为盈，轻管理模式加速布局下沉市场
评级 ：增持
行业：旅游酒店
| 公 | DONGXING SECURITIES | 2022 年 4 月 1 日 | |
| 司 | |||
| 研 | |||
| 究 | |||
| 东 | 首旅酒店（600258）：全年扭亏为 | ||
| 推荐/维持 | |||
| 盈，轻管理模式加速布局下沉市场 | |||
| 首旅酒店 | 公司报告 | ||
| 兴 | |||
| 证 | 事件： 公司发布 2021 年年度业绩，公司全年实现营业收入 61.5 亿元 | 公司简介： | |
| 券 | /+16.49%，基本符合预期，主要系门店扩张及经营复苏；归母净利润 0.56 | ||
| 首旅酒店是一家领先的、市场规模突出的国 | |||
| 股 | 亿元，实现扭亏为盈。 | ||
| 内酒店集团龙头，2016 年收购如家酒店，专 | |||
| 份 | 拓店持续提速，推进轻管理下沉+中高端升级，把握后疫情时代整合机遇。疫 | ||
| 注于经济连锁型及中高端酒店的投资与运 | |||
| 有 | 营管理，并兼有景区经营业务。 | ||
| 情加速酒店市场供给端出清，单体业主加盟意愿提升，行业释放巨大整合机 | |||
| 限 | 遇。首旅酒店适时提出加速拓店计划，一方面，考虑到我国低线城市酒店市 | 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 | |
| 公 | 场连锁化率更低，且疫情冲击下物业主现金流普遍承压，公司推出“投资小、 | 交易数据 | |
| 司 | 轻管理、高赋能”的云酒店轻管理模型，适度降低加盟门槛，满足不同管理需 | ||
| 52 周股价区间（元） | 28.63-18.57 | ||
| 证 | 求、物业条件、资金体量的业主要求，把握下沉市场机遇。另一方面，在我 | ||
| 总市值（亿元） | 257.02 | ||
| 券 | 国中高端酒店市场存在结构性缺口背景下，大力发展以逸扉/璞隐/和颐为核心 | ||
| 流通市值（亿元） | 225.09 | ||
| 研 | 的中高端产品集群，2021 年三品牌开业门店达 12/20/169 家，储备门店达 | ||
| 究 | 31/35/26 家，品牌结构持续升级。截至 2021 年底，公司已开业门店 5916 | 总股本/流通 A 股（万股） | 112,138/112,138 |
| 报 | 家/+20.9%，储备门店 1791 家，全年净增门店 1021 家，拓店速度创历史新 | 流通 B 股/H股（万股） | -/- |
| 告 | 高，其中直营/加盟分别-40/+1061 家，轻资产模式持续推进。经济型/中高端 | 52 周日均换手率 | 2.67 |
| 52 周股价走势图 | |||
| /轻管理品牌/其他分别净增-136/+219/+886/+52 家，中高端和轻管理云酒店 | |||
拓店能力得到持续验证。未来公司还提出 2022 年新开 1800-2000 家门店的
| 加速扩张计划，1791 家储备门店以及广阔的中高端市场和下沉区域将提供有 | 8.8% | 首旅酒店 | 沪深300 |
力支撑。
疫情反复致经营恢复率承压，关注出行管控的边际放松。2021 年公司整体-11.2% RevPAR（每间可销售房收入）为 119 元/+20.2%，其中经济型/中高端/轻管
| 理酒店分别 104/158/76 元，同比分别 23.4%/16.8%/1.2%。整体 RevPAR 恢复至 2019 年同期的 74.8%，恢复率略低于锦江（87.45%）、华住（87%），或系轻管理门店 RevPAR 绝对值更低且占比提升。但从同店口径看，经济型/ 中高端/轻管理酒店 RevPAR 较 2019 年恢复率分别-25.5%/-28.6%/-20.3%， 轻管理酒店整体恢复水平较高，验证轻管理模式经营层面赋能效果可观。酒 店作为出行相关行业，整体经营仍受疫情影响，2022 年 3 月以来国内多地出 现奥密克戎病例，预计 22Q1 RevPAR 仍将承压。但随着疫情持续时间延长 及防控措施的精准化、常态化，疫情对居民出行的边际影响逐渐减弱，若未 来国内防疫措施迎来适度边际放松，则公司有望受益。 加强会员体系及数字化建设，降本增效释放利润空间。公司会员数量稳步提 升，截止 2021 年底，公司会员总数达 1.33 亿/+6.4%，会员权益丰富升级， 中央渠道间夜占比持续提升。同时积极推进数字化建设，智慧酒店数量显著 提升，叠加精细化管理和流程优化，2021 年如家经济型/如家商旅人房比分别 | -31.2% | |||||
| 4/1 | 6/1 | 8/1 | 10/1 | 12/1 | 2/1 | |
| 资料来源：Wind，东兴证券研究所 分析师：王紫 | ||||||
| 010-66554104 | wangzi@dxzq.net.cn | |||||
| 执业证书编号: | S1480520050002 | |||||
| 研究助理：刘雪晴 | ||||||
| 010-66554026 | liuxq@dxzq.net.cn | |||||
| 执业证书编号: | S1480120080007 | |||||
| 研究助理：魏宇萌 | ||||||
| 010-66555446 | weiy m@dxzq.net.cn | |||||
| 执业证书编号: | S1480120070031 | |||||
降至 12.5/13.7，同比-3.1/-4.2，人房比下降进一步释放利润空间，2021 年公 司主营业务成本中职工薪酬占营收比重降至 20.9%/-0.8pct。
公司盈利预测及投资评级：疫情后酒店行业持续复苏，公司把握行业出清和
下沉市场机遇，坚定推进“发展为先、产品为王、会员为本、效率赋能”四
大核心战略，逆市加速开店，“三年万店”目标可期。我们预计 2022-2024 年营收分别为 67.1/86.1/96.1 亿元，归母净利分别为 3.3/9.6/13.8 亿元，EPS 分别为 0.29/0.85/1.23 元，当前股价对应 PE 分别为 77.9/26.8/18.6 倍，维持
敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源
“推荐”评级。
风险提示：疫情发展超预期，新店扩张速度不及预期，加盟管理风险。
财务指标预测
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入（百万元） | 5,281.88 | 6,153.09 | 6,705.35 | 8,605.99 | 9,609.87 |
| 增长率（%） | -36.45% | 16.49% | 8.98% | 28.35% | 11.66% |
| 归母净利润（百万元） | (496.01) | 55.68 | 329.86 | 958.10 | 1,384.03 |
| 增长率（%） | -157.77% | -101.90% | 3288.37% | 190.46% | 44.46% |
| 净资产收益率（%） | -5.92% | 0.50% | 2.88% | 7.82% | 10.31% |
| 每股收益(元) | (0.51) | 0.06 | 0.29 | 0.85 | 1.23 |
| PE | (45.17) | 409.29 | 77.92 | 26.83 | 18.57 |
| PB | 2.70 | 2.32 | 2.25 | 2.10 | 1.91 |
资料来源：公司财报、东兴证券研究所
| P2 | 东兴证券公司报告 | |
| 首旅酒店（600258）：全年扭亏为盈，轻管理模式加速布局下沉市场 | ||
附表：公司盈利预测表
| 资产负债表 | 单位:百万元 | 利润表 | 单位:百万元 | |||||||||||
| 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||||
| 流动资产合计 | 2357 | 3952 | 3822 | 5618 | 7636 营业收入 | 5282 | 6153 | 6705 | 8606 | 9610 | ||||
| 货币资金 | 1375 | 3181 | 2502 | 3388 | 4884 营业成本 | 4615 | 4544 | 4642 | 5472 | 5773 | ||||
| 应收账款 | 187 | 267 | 264 | 339 | 379 | 营业税金及附加 | 34 | 41 | 45 | 58 | 65 | |||
| 其他应收款 | 91 | 120 | 130 | 167 | 187 | 营业费用 | 310 | 323 | 335 | 430 | 480 | |||
| 预付款项 | 150 | 44 | 73 | 107 | 142 | 管理费用 | 668 | 705 | 704 | 861 | 961 | |||
| 存货 | 41 | 45 | 445 | 450 | 475 | 财务费用 | 90 | 522 | 520 | 520 | 520 | |||
| 其他流动资产 | 146 | 187 | 408 | 1168 | 1570 | 研发费用 | 44 | 57 | 50 | 70 | 90 | |||
| 非流动资产合计 | 14275 | 23054 | 22306 | 21684 | 21112 | 资产减值损失 | 163.31 | 34.48 | -50.00 | 0.00 | 0.00 | |||
| 长期股权投资 | 392 | 382 | 382 | 382 | 382 公允价值变动收益 | 9.18 | 6.33 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | ||||
| 固定资产 | 2230 | 2186 | 2011 | 1836 | 1661 | 投资净收益 | -9.24 | 0.59 | -30.00 | 50.00 | 100.00 | |||
| 无形资产 | 3665 | 3524 | 3313 | 3114 | 2927 | 加：其他收益 | 92.85 | 72.81 | 50.97 | 76.45 | 91.74 | |||
| 其他非流动资产 | 95 | 70 | 0 | 0 | 0 营业利润 | -568 | 4 | 472 | 1322 | 1912 | ||||
| 资产总计 | 16633 | 27006 | 26128 | 27303 | 28748 | 营业外收入 | 19.90 | 20.39 | 15.00 | 15.00 | 15.00 | |||
| 流动负债合计 | 4894 | 5180 | 5242 | 5563 | 5777 | 营业外支出 | 37.66 | 18.39 | 30.00 | 10.00 | 10.00 | |||
| 短期借款 | 600 | 501 | 0 | 0 | 0 利润总额 | -585 | 6 | 457 | 1327 | 1917 | ||||
| 应付账款 | 121 | 97 | 1081 | 1274 | 1345 | 所得税 | -54 | -4 | 114 | 332 | 479 | |||
| 预收款项 | 16 | 8 | 108 | 237 | 380 净利润 | -531 | 10 | 343 | 995 | 1438 | ||||
| 一年内到期的非流动负债 | 987 | 1434 | 1434 | 1434 | 1434 | 少数股东损益 | -35 | -46 | 13 | 37 | 54 | |||
| 非流动负债合计 | 3103 | 10505 | 512 | 512 | 512 归属母公司净利润 | -496 | 56 | 330 | 958 | 1384 | ||||
| 长期借款 | 1028 | 398 | 398 | 398 | 398 | 主要财务比率 | 2023E | 2024E | ||||||
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 2020A | 2021A | 2022E | ||||||
| 负债合计 | 7997 | 15684 | 5754 | 6075 | 6289 成长能力 | 28.35% | 11.66% | |||||||
| 少数股东权益 | 255 | 221 | 233 | 271 | 324 | 营业收入增长 | -36.45 | 16.49% | 8.98% | |||||
| 实收资本（或股本） | 988 | 1121 | 1121 | 1121 | 1121 | 营业利润增长 | -144.5 % | -100.71 | 11596.8 | 180.16% | 44.62% | |||
| 资本公积 | 4831 | 7692 | 7692 | 7692 | 7692 归属于母公司净利润增长 -156.0 5% | -111.23 % | 492.45% 6% | 190.46% | 44.46% | |||||
| 未分配利润 | 2447 | 2140 | 2404 | 3170 | 4277 获利能力 | 5% | % | 36.42% | 39.92% | |||||
| 归属母公司股东权益合计 | 8380 | 11101 | 11436 | 12252 | 13430 | 毛利率(%) | 12.62% | 26.15% | 30.77% | |||||
| 负债和所有者权益 | 16633 | 27006 | 17412 | 18586 | 20031 | 净利率(%) | -10.06 | 0.16% | 5.11% | 11.57% | 14.96% | |||
| 现金流量表 | 单位:百万元 |
| 总资产净利润（%） | -2.98% | 0.21% | 1.26% | 3.51% | 4.81% |
| 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE(%) | -5.92% | 0.50% | 2.88% | 7.82% | 10.31% | |
| 经营活动现金流 | 440 | 2308 | 524 | 1505 | 2130 偿债能力 | 31% | |||||
| 净利润 | -531 | 10 | 343 | 995 | 1438 | 资产负债率(%) | 48% | 58% | 33% | 33% | |
| 折旧摊销 | 819.33 | 2059.36 | 684.79 | 628.38 | 579.29 | 流动比率 | 0.48 | 0.76 | 0.73 | 1.01 | 1.32 |
| 财务费用 | 90 | 522 | 520 | 520 | 520 | 速动比率 | 0.47 | 0.75 | 0.64 | 0.93 | 1.24 |
| 应收帐款减少 | 3 | -81 | 3 | -75 | -40 营运能力 | 0.48 | 0.50 | ||||
| 预收帐款增加 | -241 | -8 | 100 | 128 | 143 | 总资产周转率 | 0.31 | 0.28 | 0.30 | ||
| 投资活动现金流 | -682 | -454 | 193 | 44 | 94 | 应收账款周转率 | 28 | 27 | 25 | 29 | 27 |
| 公允价值变动收益 | 9 | 6 | 0 | 0 | 0 | 应付账款周转率 | 42.16 | 56.39 | 11.38 | 7.31 | 7.34 |
| 长期投资减少 | 0 | 0 | 16 | 0 | 0 每股指标（元） | 0.85 | 1.23 | ||||
| 投资收益 | -9 | 1 | -30 | 50 | 100 每股收益(最新摊薄) | -0.51 | 0.06 | 0.29 | |||
| 筹资活动现金流 | -173 | -41 | -1396 | -664 | -728 每股净现金流(最新摊薄) | -0.42 | 1.62 | -0.60 | 0.79 | 1.33 | |
| 应付债券增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 每股净资产(最新摊薄) | 8.48 | 9.90 | 10.20 | 10.93 | 11.98 | |
| 长期借款增加 | -765 | -630 | 0 | 0 | 0 估值比率 | 26.83 | 18.57 | ||||
| 普通股增加 | 0 | 134 | 0 | 0 | 0 | P/E | -45.17 | 409.29 | 77.92 | ||
| 资本公积增加 | -3 | 2861 | 0 | 0 | 0 | P/B | 2.70 | 2.32 | 2.25 | 2.10 | 1.91 |
| 现金净增加额 | -415 | 1813 | -678 | 885 | 1496 | EV/EBITDA | -230.8 | 11.40 | 18.16 | 10.90 | 8.11 |
| 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 | 2 | 东方财智兴盛之源 | |||||||||
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| 东兴证券公司报告 | P3 | |
| 首旅酒店（600258）：全年扭亏为盈，轻管理模式加速布局下沉市场 | ||
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资料来源：东兴证券研究所
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| P4 | 东兴证券公司报告 | |
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分析师简介
王紫
对外经济贸易大学管理学学士，法国诺欧高等商学院管理学硕士。2018 年 5 月加入东兴证券研究所，一年港股消费及策略研究经验，目前全面负责商贸零售与社会服务行业研究。2020 年度 Wind 金牌分析 师“餐饮旅游行业第三名”、《财经》研究今榜“最佳选股分析师”，2021 年度 Wind 金牌分析师“餐饮旅游 行业第二名”。
研究助理简介
刘雪晴
中央财经大学经济学硕士。2020 年 8 月加入东兴证券研究所，商贸零售与社会服务行业研究助理，主 要负责旅游酒店、餐饮、教育人服、本地生活、医美等研究方向。
魏宇萌
中国人民大学经济学学士，金融硕士。2020 年 7 月加入东兴证券研究所，商贸零售与社会服务行业研 究助理，主要负责化妆品、免税、电商、传统零售、珠宝等研究方向。
分析师承诺
负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本 人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分 析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或 观点直接或间接相关。
风险提示
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| 东兴证券公司报告 | P5 | |
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免责声明
本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格 的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论 和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决 策与本公司和作者无关。
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行业评级体系
公司投资评级（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数）：
以报告日后的 6 个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：
强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15％以上；
推荐：相对强于市场基准指数收益率 5％～15％之间；
中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；
回避：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。
行业投资评级（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数）：
以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：
看好：相对强于市场基准指数收益率 5％以上；
中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；
看淡：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。
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