中航光电评级买入特种连接器龙头前景广阔，防务、民品双驱动
股票代码 ：002179
股票简称 ：中航光电
报告名称 ：特种连接器龙头前景广阔，防务、民品双驱动
评级 ：买入
行业：电子元件
证券研究报告 | 公司点评
中航光电(002179.SZ)
2022 年 04 月 01 日
| 买入（维持） | 中航光电(002179.SZ)：特种连接器龙 |
| 所属行业：国防军工/航空装备 当前价格(元)：81.23 | 头前景广阔，防务、民品双驱动 |
| 投资要点 | |
| 证 券分析师 | 事 件：近日，公司发布 2021 年年报，全年实现营业收入 128.67 亿元，同比增加 |
| 倪 正洋 资格编号：S0120521020003 邮箱：nizy＠tebon.com.cn | 24.86%；实现归母净利润 19.91 亿元，同比增加 38.35%；实现扣非归母净利润 19.14 亿元，同比增长 38.77%。 |
公 司营收增长稳健，盈利能力有所提升。分产品营收方面，2021 年，公司电连接
器实现营收 95.55 亿元，同比增长 23.78%；光器件及光电设备实现营收 26.00亿
| 市 场表现 | 元，同比增长 22.86%；流体、齿科及其他产品实现营收 7.12 亿元，同比增长 51.45%。毛利率方面，2021 年公司电连接器毛利率为 40.99%，同比增加 0.03pp； | |||||||
| 中航光电 | 沪深300 | |||||||
| 光器件及光电设备毛利率为 23.83%，同比提升 4.70pp。公司综合毛利率同比提 升 0.97pp，达 37.00%。费用率方面，2021 年，公司四费用率合计为 19.87%， | ||||||||
| 57% 43% 29% 14% 0% -14% | ||||||||
| 同 比 提 升 | 0.31pp 。 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 四 项 费 用 率 分 别 为 | |||||||
| 2.84%/6.47%/10.15%/0.41%，同比分别提升-0.34pp/+0.34pp/+0.81pp/ -0.51pp。净利率方面，2021 年公司净利率为 16.52%，同比提升 1.66pp，创历史新高。 存 货与合同负债有所增加，关联交易预计值大幅提升。存货方面，公司存货账面 价值为 47.30 亿元，相比期初增长 69.4%。其中存货科目下原材料较期初增长 65.99%。合同负债方面，公司合同负债为 10.30 亿元，较期初增长 245.64%。公 司 预 计 向 关联人销售产品 预计金额 26.75 亿 元， 较 2021 年实际发生额增长 37.55%。原材料和合同负债的增加，或表明公司当前在手订单充足，正在积极备 货，次年关联交易预计值大幅增长，或预示 2022 年防务业务有望上涨。 | ||||||||
| -29% 2021-04 | 2021-08 | 2021-12 | 2022-04 | |||||
| 沪深 300对比 | 1M | 2M | 3M | |||||
| 绝对涨幅(%) | -8.18 | -8.30 -19.22 | ||||||
| 相对涨幅(%) | -1.52 | -2.00 | -5.78 | |||||
| 资料来源：德邦研究所，聚源数据 | ||||||||
| 相 关研究 | 连 接器前景广阔，中航光电有望强者恒强。在防务连接器领域，考虑到其技术壁 | |||||||
| 1.《行业景气度长期向好，短期回调迎 来布局机会》，2021.10.17 2.《无惧市场短期回调，坚定看好军工 行业长期增长》，2021.9.5 3.《中航光电(002179.SZ)：中报业绩 表现亮眼，“白马”属性再次验证》，2021.8.28 4.《军工行业景气持续上行，关注上中 游细分行业龙头》，2021.8.22 | 垒及航空航天领域对高可靠性的极致追求，新进厂商难以挑战现有厂商行业地位，市场竞争格局稳定。公司凭借数十年来几级探索和优质管理，稳居行业龙头地位，有望充分受益于下游武器装备放量和信息化程度提升。在 5G 通讯领域，连接器 在一般通讯设备中的价值占比约为 3%-5%，而在一些大型设备中的价值占比则超 过 10%。公司与全球行业领先的 5G 设备厂家均建立了良好的合作关系，在 5G 建设加速的背景下，公司通讯相关订单有望持续增长，带动业绩持续上升。在新能 源 汽 车领域，公司客户基本覆盖了国内前十大新能源整车、国际主流新能源整车 企业以及电池电机厂，在国内新能源汽车电连接器市场份额第一。伴随着新能源 汽车行业的快速发展，公司有望充分享受其发展红利。 | |||||||
5.《军工行业持续高景气，关注细分行
业龙头》，2021.8.8 盈 利预测与投资建议：预计公司 2022-2024 年归母净利润为 27.10 亿元、33.47
亿元、40.16 亿元，对应 PE 33、26、22 倍，维持“买入”评级。
风 险提示：军工电子行业竞争加剧，防务订单不及预期，民品市场增长不及预期
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公司点评中航光电 002179.SZ
股 票数据 主 要财务数据及预测 | |||||||||||||
| 总股本(百万股)： | 1,135.45 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |||||||
| 流通 A 股(百万股)： | 1,078.09 | 营业收入(百万元) | 10,305 | 12,867 | 16,114 | 20,023 | 24,741 | ||||||
| 52 周内股价区间(元)： | 65.93-103.33 | (+/-)YOY(%) | 12.5% | 24.9% | 25.2% | 24.3% | 23.6% | ||||||
| 净利润(百万元) | 1,439 | 1,991 | 2,710 | 3,347 | 4,016 | ||||||||
| 总市值(百万元)： | 92,232.31 | ||||||||||||
| (+/-)YOY(%) | 34.4% | 38.4% | 36.1% | 23.5% | 20.0% | ||||||||
| 总资产(百万元)： | 26,987.33 | ||||||||||||
| 全面摊薄 EPS(元) | 1.35 | 1.86 | 2.39 | 2.95 | 3.54 | ||||||||
| 每股净资产(元)： | 13.14 | ||||||||||||
| 毛利率(%) | 36.0% | 37.0% | 36.8% | 36.6% | 36.4% | ||||||||
| 资料来源：公司公告 | |||||||||||||
| 净资产收益率(%) | 14.8% | 13.3% | 15.4% | 16.0% | 16.1% | ||||||||
资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所
备注：净利润为归属母公司所有者的净利润
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财务报表分析和预测
| 主要财务指标 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 每股指标(元) | 1.86 | 2.39 | 2.95 | 3.54 | 营业总收入 | 12,867 | 16,114 | 20,023 | 24,741 |
| 每股收益 | 营业成本 | 8,106 | 10,179 | 12,694 | 15,736 | ||||
| 每股净资产 | 13.14 | 15.53 | 18.48 | 22.02 | 毛利率% | 37.0% | 36.8% | 36.6% | 36.4% |
| 每股经营现金流 | 1.82 | 1.81 | 1.59 | 1.87 | 营业税金及附加 | 45 | 56 | 70 | 87 |
| 每股股利 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 营业税金率% | 0.4% | 0.4% | 0.4% | 0.4% |
| 价值评估(倍) | 54.18 | 32.55 | 26.35 | 21.96 | 营业费用 | 366 | 451 | 551 | 668 |
| P/E | 营业费用率% | 2.8% | 2.8% | 2.8% | 2.7% | ||||
| P/B | 7.65 | 5.00 | 4.20 | 3.53 | 管理费用 | 832 | 1,047 | 1,261 | 1,509 |
| P/S | 6.86 | 5.47 | 4.41 | 3.57 | 管理费用率% | 6.5% | 6.5% | 6.3% | 6.1% |
| EV/EBITDA | 43.10 | 26.26 | 20.66 | 16.83 | 研发费用 | 1,306 | 1,644 | 2,062 | 2,598 |
| 股息率% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 研发费用率% | 10.2% | 10.2% | 10.3% | 10.5% |
| 盈利能力指标(%) | EBIT | 2,205 | 2,826 | 3,580 | 4,353 | ||||
| 37.0% | 36.8% | 36.6% | 36.4% | ||||||
| 毛利率 | 财务费用 | 53 | -118 | -56 | -10 | ||||
| 净利润率 | 15.5% | 16.8% | 16.7% | 16.2% | 财务费用率% | 0.4% | -0.7% | -0.3% | -0.0% |
| 净资产收益率 | 13.3% | 15.4% | 16.0% | 16.1% | 资产减值损失 | -96 | 50 | 150 | 150 |
| 资产回报率 | 7.4% | 8.5% | 8.7% | 8.8% | 投资收益 | 89 | 81 | 100 | 124 |
| 投资回报率 | 12.2% | 13.2% | 14.0% | 14.3% | 营业利润 | 2,246 | 3,095 | 3,829 | 4,598 |
| 盈利增长(%) | 24.9% | 25.2% | 24.3% | 23.6% | 营业外收支 | 21 | 21 | 21 | 21 |
| 营业收入增长率 | 利润总额 | 2,267 | 3,116 | 3,850 | 4,619 | ||||
| EBIT 增长率 | 27.7% | 28.2% | 26.7% | 21.6% | EBITDA | 2,482 | 3,042 | 3,829 | 4,633 |
| 净利润增长率 | 38.4% | 36.1% | 23.5% | 20.0% | 所得税 | 142 | 234 | 289 | 346 |
| 偿债能力指标 | 41.1% | 41.2% | 41.7% | 42.0% | 有效所得税率% | 6.3% | 7.5% | 7.5% | 7.5% |
| 资产负债率 | 少数股东损益 | 135 | 173 | 214 | 256 | ||||
| 流动比率 | 2.3 | 2.3 | 2.2 | 2.2 | 归属母公司所有者净利润 | 1,991 | 2,710 | 3,347 | 4,016 |
| 速动比率 | 1.8 | 1.8 | 1.7 | 1.7 | |||||
| 现金比率 | 0.8 | 0.8 | 0.7 | 0.7 | 资产负债表(百万元) | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 经营效率指标 | 122.8 | 120.0 | 120.0 | 120.0 | 货币资金 | 8,303 | 9,341 | 10,382 | 11,769 |
| 应收帐款周转天数 | 应收账款及应收票据 | 9,329 | 11,474 | 14,259 | 17,620 | ||||
| 存货周转天数 | 213.0 | 200.0 | 205.0 | 210.0 | 存货 | 4,730 | 5,628 | 7,280 | 9,204 |
| 总资产周转率 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | 其它流动资产 | 282 | 367 | 448 | 534 |
| 固定资产周转率 | 4.7 | 4.9 | 5.2 | 5.7 | 流动资产合计 | 22,644 | 26,810 | 32,370 | 39,126 |
| 长期股权投资 | 192 | 216 | 240 | 264 | |||||
| 固定资产 | 2,724 | 3,259 | 3,841 | 4,366 | |||||
| 在建工程 | 507 | 494 | 435 | 391 | |||||
| 现金流量表(百万元) | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 无形资产 | 555 | 800 | 1,086 | 1,358 |
| 净利润 | 1,991 | 2,710 | 3,347 | 4,016 | 非流动资产合计 | 4,344 | 5,131 | 5,960 | 6,733 |
| 少数股东损益 | 135 | 173 | 214 | 256 | 资产总计 | 26,987 | 31,941 | 38,330 | 45,860 |
| 非现金支出 | 377 | 170 | 103 | 134 | 短期借款 | 325 | 0 | 0 | 0 |
| 非经营收益 | -4 | -55 | -61 | -57 | 应付票据及应付账款 | 7,265 | 8,924 | 10,782 | 12,934 |
| 营运资金变动 | -436 | -941 | -1,799 | -2,222 | 预收账款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 经营活动现金流 | 2,062 | 2,057 | 1,804 | 2,128 | 其它流动负债 | 2,415 | 2,905 | 3,630 | 4,489 |
| 资产 | -1,117 | -958 | -1,033 | -1,008 | 流动负债合计 | 10,005 | 11,829 | 14,411 | 17,423 |
| 投资 | 0 | -28 | -28 | -28 | 长期借款 | 657 | 907 | 1,157 | 1,407 |
| 其他 | 52 | 85 | 104 | 128 | 其它长期负债 | 429 | 425 | 421 | 417 |
| 投资活动现金流 | -1,065 | -901 | -957 | -908 | 非流动负债合计 | 1,086 | 1,332 | 1,578 | 1,824 |
| 债权募资 | -238 | -69 | 256 | 256 | 负债总计 | 11,091 | 13,162 | 15,990 | 19,247 |
| 股权募资 | 3,508 | -0 | 0 | 0 | 实收资本 | 1,136 | 1,135 | 1,135 | 1,135 |
| 其他 | -530 | -49 | -62 | -90 | 普通股股东权益 | 14,924 | 17,634 | 20,982 | 24,998 |
| 融资活动现金流 | 2,740 | -118 | 194 | 166 | 少数股东权益 | 972 | 1,145 | 1,359 | 1,615 |
| 现金净流量 | 3,722 | 1,038 | 1,041 | 1,386 | 负债和所有者权益合计 | 26,987 | 31,941 | 38,330 | 45,860 |
备注：表中计算估值指标的收盘价日期为 3 月 31 日
资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所
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信息披露
分析师与研究助理简介
倪正洋，2021 年加入德邦证券，任研究所大制造组组长、机械行业首席分析师，拥有 5 年机械研究经验，1 年高端装备产业经验，南 京大学材料学学士、上海交通大学材料学硕士。2020 年获得 iFinD 机械行业最具人气分析师，所在团队曾获机械行业 2019 年新财富 第三名，2017 年新财富第二名，2017 年金牛奖第二名，2016 年新财富第四名。
分析师声明
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。
投资评级说明
| 1. 投资评级的比较和评级标准： 以报告发布后的 6 个月内的市场表 现为比较标准，报告发布日后 6 个 月内的公司股价（或行业指数）的 涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 跌幅； 2. 市场基准指数的比较标准： A 股市场以上证综指或深证成指为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美 国市场以标普 500 或纳斯达克综合指 数为基准。 | 类别 | 评级 | 说明 |
| 股票投资评 级 | 买入 | 相对强于市场表现 20%以上； | |
| 增持 | 相对强于市场表现 5%~20%； | ||
| 中性 | 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； | ||
| 减持 | 相对弱于市场表现 5%以下。 | ||
| 行业投资评 级 | 优于大市 | 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上； | |
| 中性 | 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间； | ||
| 弱于大市 | 预期行业整体回报低于基准指数整体水平 10%以下。 |
法律声明
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