宝信软件评级增持产品竞争力提升，“PLC+工业软件+IDC”优势明显
股票代码 ：600845
股票简称 ：宝信软件
报告名称 ：产品竞争力提升，“PLC+工业软件+IDC”优势明显
评级 ：增持
行业：互联网服务
公
司
研
究
| 东 | 宝信软件（600845）：产品竞争力 | 2022 年 4 月 1 日 | ||
| 推荐/维持 | ||||
| 提升，“PLC+工业软件+IDC”优势 | ||||
| 宝信软件 | 公司报告 | |||
| 明显 | 公司简介： | |||
| 兴 | ||||
| 证 | ||||
| 券 | ||||
| 事件：公司 2021 全年实现营业收入 117.59 亿元，YoY +15.01%；归母净利 | ||||
| 股 | ||||
| 份 | ||||
| 润 18.19 亿元，YoY +35.92%；经营性净现金流 19.28 亿元，YoY +25.68%。 | 公司成立于 1994 年，总部位于上海市，系 | |||
| 有 | ||||
| 其中，21Q4 实现营业收入 43.54 亿元，YoY +2.81%，QoQ +55.10%；归母 | 宝钢股份控股的上市企业。公司主要业务为 | |||
| 限 | ||||
| 净利润 4.03 亿元，YoY +12.35%，QoQ -17.71%；经营性净现金流 1.69 亿 | 面向钢铁、有色等行业的信息化、智能化、 | |||
| 公 | 自动化服务，以及云&IDC 的运营服务。 | |||
| 元，YoY +54.84%，QoQ -68.85%。 | ||||
| 司 | 2021 年，公司主要业务收入情况： | |||
| 证 | 多年高研发投入成效渐显，高端产品助力收入毛利率双增。2021 年，公司营 | - | 软件开发及工程服务 85 亿，占比 72% | |
| - | 服务外包 31 亿，占比 27% | |||
| 券 | 收同比增长 15.01%，毛利率提升 3.39 pct。其中，软件开发及工程服务营收 | |||
| - | 系统集成 1 亿，占比 1% | |||
| 研 | 同比增长 19.10%，毛利率提升 3.44 pct；服务外包业务同比增长 8.87%，毛 | |||
| 资料来源：公司公告、WIND | ||||
| 究 | 利率提升 3.88pct。公司软件开发业务主要是面向钢铁、有色等制造行业的工 | 未来 3-6 个月重大事项提示： | ||
| 报 | 业软件及信息系统集成业务，服务外包业务主要为 IDC&云业务。公司收入增 | 2022-04-28 预计披露一季报 | ||
| 告 | 长一方面来自于以钢铁为代表的下游行业信息化改造需求增加，另一方面来 | 发债及交叉持股介绍: | ||
| 自于 PLC（可编程逻辑控制器）等高端产品的推出。公司在 2021 年陆续发 | 无。 | |||
布了数据中台、业务中台、人工智能中台，并推出自主研发的 PLC 产品，突
| 破了冶金产线控制系统长期依赖进口的“卡脖子”现状。2021 年，公司继续加 | 交易数据 | 74.78-56.91 |
| 大在工业信息化、PLC 等方面的投入，全年研发费用高达 12.90 亿元，同比 | ||
| 增长 29.60%，研发费率多年保持在 10%的水平。持续的高研发投入下，毛 | 52 周股价区间（元） | |
| 利率改善不断验证公司产品竞争力提升。 | 总市值（亿元） | 741.07 |
| 流通市值（亿元） | 534.1 | |
| “十四五”期间钢铁行业格局走向集中，公司实控人及主要客户宝武钢铁作为 | ||
| 总股本/流通 A 股（万股） | 152,014/113,347 | |
| 龙头有望充分受益。公司前身为原宝钢集团的全资子公司，长期以来为宝武 | ||
| 流通 B 股/H股（万股） | 38,667/- | |
| 集团及其下属子公司提供信息化与自动化技术解决方案。2021 年公司来自于 | ||
| 52 周日均换手率 | 1.68 | |
| 宝武集团及下属子公司的收入为 61.34 亿，占整体营收比例为 52%。作为公 |
司的主要客户，宝武集团所在的钢铁行业 2020 年 CR10 仅为 39.2%（兰格 钢铁数据）。工信部《关于推动钢铁工业高质量发展的指导意见》提出，“十
52 周股价走势图
| 四五”时期将打造若干家世界超大型钢铁企业集团，行业 CR10 目标为 60%， | 78.9% | 宝信软件 | 沪深300 |
对比目前行业集中度有较大提升空间。钢铁行业一方面通过整合并购加强对
| 上游矿山资源的议价能力，另一方面通过信息化改造等举措提升经营效率。公司实际控制人宝武集团为中国钢铁行业龙头，受益于行业集中度提升，2021 年竞争力排名由全球第 11 跃升至第 5 位，年化钢铁产量全球第二（WSD 数 据），受益于宝武集团近年的整合扩张，2021 公司来自于宝武集团及下属子 公司的营收同比增长 75%，22 年相关额度增长 32%，反映来自宝武集团的 信息化需求继续高增，未来钢铁行业整合有望为公司带来持续的需求增长。 “PLC+工业软件+IDC”全产业优势明显，客户&行业拓展助推成长。公司背 靠宝武集团开展信息化业务，在业务上与集团发挥良好的协同效应，业务版 图从信息化向 IDC、PLC 等产业链上游延伸，客户亦从以宝武集团为主不断 | 28.9% -21.1% | ||||||
| 3/31 | 5/31 | 7/31 | 9/30 | 11/30 | 1/31 | 3/31 | |
| 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：李美贤 | |||||||
| 010-66554008 | limx_y js@dxzq.net.cn | ||||||
| 执业证书编号: | S1480521080004 | ||||||
延伸至内外客户并重。例如，公司在 IDC 土地资源获取上具有明显优势，宝 之云 IDC 产业位于上海市宝山区大数据产业园区，依靠优越的地理位置，吸
引了除宝钢外如太平洋保险等大型客户入驻。此外，公司凭借在钢铁行业信
敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源
息化改造的优势，不断向有色、轨交等行业拓展。依托宝武集团，公司工业 互联网产业链布局完善竞争力突出，未来有望持续扩大市场份额。
公司盈利预测及投资评级：我们预计公司 2022-2024 年净利润分别为 24.10、31.19 和 38.91 亿元，对应 EPS 分别为 1.59、2.05 和 2.56 元。当前股价对 应 2022-2024 年 PE 值分别为 31、24 和 19 倍。看好公司凭借强大的产品 竞争力和完善的产业链布局，在工业信息化领域持续扩大市场份额，维持“推 荐”评级。
风险提示：钢铁信息化需求低于预期、IDC 上架进度不及预期。
财务指标预测
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入（百万元） | 9,517.76 11,759.36 14,585.08 17,968.71 21,017.01 | ||||
| 增长率（%） | 38.96% | 23.55% | 24.03% | 23.20% | 16.96% |
| 归母净利润（百万元） | 1,300.62 | 1,818.84 | 2,409.89 | 3,118.59 | 3,891.34 |
| 增长率（%） | 47.91% | 39.84% | 32.50% | 29.41% | 24.78% |
| 净资产收益率（%） | 17.86% | 20.17% | 23.22% | 26.64% | 29.11% |
| 每股收益(元) | 1.15 | 1.22 | 1.59 | 2.05 | 2.56 |
| PE | 42.50 | 40.09 | 30.75 | 23.76 | 19.04 |
| PB | 7.73 | 8.22 | 7.14 | 6.33 | 5.54 |
资料来源：公司财报、东兴证券研究所
| P2 | 东兴证券公司报告 | |
| 宝信软件（600845）：产品竞争力提升，“PLC+工业软件+IDC”优势明显 | ||
附表：公司盈利预测表
| 资产负债表 | 2 0 20A | 2 0 21A | 2 0 22E | 单位:百万元 | 利润表 | 2 0 20A | 2 0 21A | 2 0 22E | 单位:百万元 | ||
| 2 0 23E | 2 0 24E | 2 0 23E | 2 0 24E | ||||||||
| 流动资产合计 | 10754 | 13641 | 16330 | 19704 | 22547 营业收入 | 9518 | 11759 | 14585 | 17969 | 21017 | |
| 货币资金 | 3823 | 4300 | 5333 | 6570 | 7685 营业成本 | 6745 | 7935 | 9771 | 11946 | 13672 | |
| 应收账款 | 1441 | 2390 | 3197 | 4431 | 5182 营业税金及附加 | 28 | 42 | 58 | 72 | 84 | |
| 其他应收款 | 73 | 58 | 72 | 88 | 103 | 营业费用 | 167 | 206 | 255 | 314 | 368 |
| 预付款项 | 242 | 412 | 509 | 509 | 509 | 管理费用 | 209 | 330 | 423 | 503 | 599 |
| 存货 | 2917 | 3062 | 3480 | 3927 | 4495 | 财务费用 | -60 | -44 | -42 | -44 | -50 |
| 其他流动资产 | 109 | 169 | 226 | 293 | 354 | 研发费用 | 949 | 1290 | 1604 | 1887 | 2207 |
| 非流动资产合计 | 3316 | 4220 | 4676 | 5007 | 5280 | 资产减值损失 | -64.18 | -68.87 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 长期股权投资 | 211 | 194 | 194 | 194 | 194 公允价值变动收益 | -1.32 | 2.01 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 固定资产 | 1673 | 1624 | 1613 | 1682 | 1633 | 投资净收益 | 15.33 | 15.63 | 15.63 | 15.63 | 15.63 |
| 无形资产 | 99 | 226 | 226 | 226 | 229 | 加：其他收益 | 96.09 | 138.64 | 152.51 | 167.76 | 184.54 |
| 其他非流动资产 | 1 | 14 | 12 | 11 | 10 营业利润 | 1481 | 2004 | 2684 | 3474 | 4338 | |
| 资产总计 | 14070 | 17860 | 21006 | 24711 | 27827 | 营业外收入 | 3.37 | 10.87 | 10.00 | 10.50 | 11.03 |
| 流动负债合计 | 6451 | 7908 | 9558 | 11755 | 12993 | 营业外支出 | 2.74 | 1.67 | 3.55 | 3.12 | 4.95 |
| 短期借款 | 20 | 143 | 1039 | 1959 | 2003 利润总额 | 1482 | 2013 | 2690 | 3481 | 4344 | |
| 应付账款 | 2012 | 2795 | 3480 | 4582 | 5618 | 所得税 | 122 | 105 | 161 | 209 | 261 |
| 预收款项 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 净利润 | 1360 | 1909 | 2529 | 3272 | 4083 | |
| 一年内到期的非流动负债 | 0 | 78 | 0 | 0 | 0 | 少数股东损益 | 59 | 90 | 119 | 154 | 192 |
| 非流动负债合计 | 107 | 348 | 365 | 389 | 414 归属母公司净利润 | 1301 | 1819 | 2410 | 3119 | 3891 | |
| 主要财务比率 | ||||||||||||||||
| 2 0 20A | 2 0 21A | 2 0 22E | 2 0 23E | 2 0 24E | ||||||||||||
| 负债合计 | 6558 | 8257 | 9922 | 12143 | 13406 成长能力 | ||||||
| 少数股东权益 | 230 | 586 | 705 | 859 | 1051 | 营业收入增长 | 38.96% | 23.55% | 24.03% | 23.20% | 16.96% |
| 实收资本（或股本） | 1155 | 1520 | 1520 | 1520 | 1520 | 营业利润增长 | 47.57% | 35.31% | 33.90% | 29.44% | 24.87% |
| 资本公积 | 3010 | 3554 | 3554 | 3554 | 3554 归属于母公司净利润增长 | 47.91% | 39.84% | 32.50% | 29.41% | 24.78% | |
| 未分配利润 | 2903 | 3539 | 4336 | 5369 | 6657 获利能力 | ||||||
| 归属母公司股东权益合计 | 7282 | 9017 | 10377 | 11708 | 13369 | 毛利率(%) | 29.13% | 32.52% | 33.01% | 33.52% | 34.95% |
| 负债和所有者权益 | 14070 | 17860 | 21006 | 24711 | 27827 | 净利率(%) | 14.29% | 16.23% | 17.34% | 18.21% | 19.43% |
| 现金流量表 | 单位:百万元 | 总资产净利润（%） | 9.24% | 10.18% | 11.47% | 12.62% | 13.98% | ||||
| 2 0 20A | 2 0 21A | 2 0 22E | 2 0 23E | 2 0 24E | ROE(%) | 17.86% | 20.17% | 23.22% | 26.64% | 29.11% | |
| 经营活动现金流 | 1466 | 1928 | 1956 | 2699 | 3840 偿债能力 | ||||||
| 净利润 | 1360 | 1909 | 2529 | 3272 | 4083 | 资产负债率(%) | 47% | 46% | 47% | 49% | 48% |
| 折旧摊销 | 442 | 437 | 317 | 344 | 356 | 流动比率 | 1.67 | 1.72 | 1.71 | 1.68 | 1.74 |
| 财务费用 | -60 | -44 | -42 | -44 | -50 | 速动比率 | 1.21 | 1.34 | 1.34 | 1.34 | 1.39 |
| 应收帐款减少 | 798 | -949 | -807 | -1234 | -752 营运能力 | ||||||
| 预收帐款增加 | -869 | 0 | 0 | 0 | 0 | 总资产周转率 | 0.78 | 0.74 | 0.75 | 0.79 | 0.80 |
| 投资活动现金流 | -617 | -826 | -744 | -652 | -604 应收账款周转率 | 5 | 6 | 5 | 5 | 4 | |
| 公允价值变动收益 | -1 | 2 | 0 | 0 | 0 应付账款周转率 | 5.52 | 4.89 | 4.65 | 4.46 | 4.12 | |
| 长期投资减少 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 每股指标（元） | ||||||
| 投资收益 | 15 | 16 | 16 | 16 | 16 每股收益(最新摊薄) | 1.15 | 1.22 | 1.59 | 2.05 | 2.56 | |
| 筹资活动现金流 | -174 | -1187 | -180 | -810 | -2122 每股净现金流(最新摊薄) | 0.58 | -0.06 | 0.68 | 0.81 | 0.73 | |
| 应付债券增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 每股净资产(最新摊薄) | 6.30 | 5.93 | 6.83 | 7.70 | 8.79 | |
| 长期借款增加 | 0 | 0 | 10 | 10 | 10 估值比率 | ||||||
| 普通股增加 | 15 | 365 | 0 | 0 | 0 | P/E | 42.50 | 40.09 | 30.75 | 23.76 | 19.04 |
| 资本公积增加 | 424 | 543 | 0 | 0 | 0 | P/B | 7.73 | 8.22 | 7.14 | 6.33 | 5.54 |
| 现金净增加额 | 675 | -85 | 1033 | 1237 | 1115 | EV/EBITDA | 30.24 | 30.84 | 18.10 | 19.18 | 15.21 |
| 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 敬请参阅报告结尾处的免责声明 | 研究所 东方财智兴盛之源 |
| 东兴证券公司报告 | P3 | |
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资料来源：东兴证券研究所
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| P4 | 东兴证券公司报告 | |
| 宝信软件（600845）：产品竞争力提升，“PLC+工业软件+IDC”优势明显 | ||
分析师简介
李美贤
中国人民大学硕士，2019 年加入东兴证券研究所，从事通信及电子研究。
分析师承诺
负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本 人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分 析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或 观点直接或间接相关。
风险提示
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| 东兴证券公司报告 | P5 | |
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免责声明
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行业评级体系
公司投资评级（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数）：
以报告日后的 6 个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：
强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15％以上；
推荐：相对强于市场基准指数收益率 5％～15％之间；
中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；
回避：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。
行业投资评级（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数）：
以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：
看好：相对强于市场基准指数收益率 5％以上；
中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；
看淡：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。
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