苏泊尔评级事件点评：渠道布局持续优化，2021Q4业绩短期承压
股票代码 ：002032
股票简称 ：苏泊尔
报告名称 ：事件点评：渠道布局持续优化，2021Q4业绩短期承压
评级 ：买入
行业：家电行业
| 2022 年 04 月 01 日 | 公司研究 | 评级：买入(首次覆盖) | |
| 研究所 | 渠道布局持续优化，2021Q4 业绩短期承压 | ||
| 证券分析师： | 孟昕 S0350522030003 | ||
| mengx@ghzq.com.cn | |||
——苏泊尔（002032）事件点评
最近一年走势
| 0.0853 | 苏 泊 尔 | 沪深300 | 事件： 2022 年 3 月 31 日，苏泊尔发布 2021 年年报。2021 年公司实现营业收 入 215.85 亿元（+16.07%）；归母净利润 19.44 亿元（+5.29%）。2021Q4 公司实现营收 59.20 亿元（+11.87%），归母净利润 7.03 亿元（-8.16%）。 投资要点： | ||||
| -0.0117 -0.1087 -0.2057 -0.3027 | |||||||
| -0.3996 | 21/4 21/5 21/6 21/7 21/8 21/9 21/1021/1121/12 22/1 22/2 22/3 | ||||||
| 相对沪深 300 表现 | ◼ | 外销营收实现较快增速，2021Q4 收入端稳健增长。1）分季度看： | |||||
| 表现 | 1M | 3M | 12M | 公司 2021Q4 单季度实现营收 59.20 亿元（+11.87%），主因系公司 产品销量提升叠加销售结构优化导致价格中枢上移，推动营收增长。2）分业务看，2021 年公司电器和炊具业务收入增速均较快，分别 | |||
| 苏泊尔 | 3.9% | -14.2% | -26.6% | ||||
| 沪深 300 | -7.4% | -13.4% | -16.3% | ||||
达 146.41、67.02 亿元，同比分别+13.37%、+21.72%。3）分地区
| 市场数据 | 2022/04/01 | 看，2021 年内销收入达 142.60 亿元（+10.80%），线上转型战略的 | |
| 当前价格（元） | 53.40 | ◼ | 成功落地和产品结构的变化共同拉动公司内销收入增长；外销收入 |
| 52 周价格区间（元） | 达 73.26 亿元（+27.91%），实现快速增长，主因系 SEB 集团订单 | ||
| 42.18-79.78 | |||
| 总市值（百万） | 43,183.43 | 持续转移至公司所致。 | |
| 流通市值（百万） | 原材料价格上涨导致盈利能力短期承压。1）2021Q4 公司毛利率为 | ||
| 43,083.05 | |||
| 总股本（万股） | 80,867.85 | ||
| 流通股本（万股） | 80,679.87 | 15.42%（-13.62pct），主因系：a）原材料价格上涨导致成本端承压； | |
| 日均成交额（百万） | 219.04 | b）会计准则变更导致运输费用从销售费用调整至营业成本。2） | |
| 近一月换手（%） | 0.33 | 2021Q4 公司净利率为 11.88%（-2.55pct），净利率降幅小于毛利率 |
的主要原因为销售费用率受会计准则变更影响大幅下降，2021Q4 公 司销售费用率为 0.78%（-9.29pct）。
| ◼ | 回购股份拟用于股权激励，彰显公司经营信心。2022 年 3 月 31 日， |
公司发布公告拟以不低于 4.69 亿元、不超过 9.37 亿元回购公司 A 股社会公众股份，回购价格不超过 57.96 元/股，预计回购股份数量 的上限为 1617.36 万股，占公司总股本约 2%，其中 300 万股拟用于
未来实施股权激励，绑定管理层和员工利益，助力公司长期经营目
标的实现。
◼拓渠道与推新品并举，破圈营销提升品牌认知度。产品端：公司推
出聚油系列煎锅、远红外电饭煲以及行业首款吸拖一体免手洗吸尘
器等新品，积极推动炊具和厨房小家电、清洁电器等品类的拓展。
渠道端：1）线上方面，公司持续加大电商“一盘货”模式建设，同
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证券研究报告
时在新型社交电商平台积极开拓渠道新增长点，目前在抖音、快手 等平台已占据优势，2021 年实现各主要品类市占率第一；2）线下 方面，公司加快与电商平台在下沉市场 O2O 渠道的合作，布局发展 三四级市场。营销端：推出与明星和大英博物馆的 IP 联名款产品，通过破圈营销提高品牌知名度。
◼持续完善渠道布局，外销业务有望保持快速增长态势，首次覆盖，
给予“买入”评级。公司线上渠道的不断拓展和对线下三四级市场 布局的落实有望推动公司收入持续增长，与 SEB 集团的整合协同也 将助力公司海外业务维持快增趋势，首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计，2022-2024 年公司归母净利润为 23.28/26.65/29.90 亿元，
| 对 应 | EPS | 为 | 2.88/3.29/3.70 | 元 ， 当 前 股 价 对 应 | PE | 为 |
18.55/16.21/14.44 倍。
◼风险提示：新冠疫情反复、原材料价格波动、汇率波动、市场竞争
加剧、海运运力紧张等。
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入（百万元） | 21585 | 24305 | 27076 | 29488 |
| 增长率(%) | 16 | 13 | 11 | 9 |
| 归母净利润（百万元） | ||||
| 1944 | 2328 | 2665 | 2990 | |
| 增长率(%) | 5 | 20 | 14 | 12 |
| 摊薄每股收益（元） | ||||
| 2.40 | 2.88 | 3.29 | 3.70 | |
| ROE(%) | ||||
| 26 | 23 | 21 | 19 | |
| P/E | 25.93 | 18.55 | 16.21 | 14.44 |
| P/B | 6.60 | 4.34 | 3.42 | 2.77 |
| P/S | 2.33 | 1.78 | 1.59 | 1.46 |
| EV/EBITDA | 19.27 | 14.64 | 11.84 | 9.83 |
资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所
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证券研究报告
| 附表：苏泊尔盈利预测表 | 投资评级： | 买入 | |||||||
| 证券代码： | 002032 | 股价： | 53.40 | 日期： | 2022/04/01 | ||||
| 财务指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 每股指标与估值 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 盈利能力 | 26% | 23% | 21% | 19% | 每股指标 | 2.88 | 3.29 | 3.70 | |
| ROE | EPS | 2.40 | |||||||
| 毛利率 | 23% | 27% | 27% | 27% | BVPS | 9.43 | 12.30 | 15.60 | 19.30 |
| 期间费率 | 11% | 14% | 14% | 14% | 18.55 | 16.21 | 14.44 | ||
| 估值 | |||||||||
| 销售净利率 | 9% | 10% | 10% | 10% | P/E | 25.93 | |||
| 成长能力 | 16% | 13% | 11% | 9% | 4.34 | 3.42 | 2.77 | ||
| P/B | 6.60 | ||||||||
| 收入增长率 | P/S | 2.33 | 1.78 | 1.59 | 1.46 | ||||
| 利润增长率 | |||||||||
| 5% | 20% | 14% | 12% | ||||||
| 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||||
| 营运能力 | |||||||||
| 总资产周转率 | 1.55 | 1.46 | 1.35 | 1.25 | 营业收入 | 21585 | 24305 | 27076 | 29488 |
| 应收账款周转率 | |||||||||
| 7.94 | 7.94 | 7.94 | 7.94 | 营业成本 | 16622 | 17786 | 19698 | 21394 | |
| 存货周转率 | 6.97 | 7.34 | 7.38 | 7.40 | 营业税金及附加 | 93 | 98 | 96 | 97 |
| 偿债能力 | 45% | 40% | 37% | 34% | 销售费用 | 1910 | 2856 | 3187 | 3468 |
| 资产负债率 | 管理费用 | 401 | 445 | 493 | 531 | ||||
| 流动比 | 1.84 | 2.13 | 2.37 | 2.64 | 财务费用 | -6 | -5 | -4 | -3 |
| 速动比 | |||||||||
| 1.26 | 1.55 | 1.80 | 2.06 | 其他费用/（-收入） | 450 | 603 | 682 | 734 | |
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 营业利润 | 2385 | 2803 | 3211 | 3554 |
| 营业外净收支 | 1 | 2 | 1 | 3 | |||||
| 现金及现金等价物 | 2834 | 4886 | 7346 | 10139 | 利润总额 | 2386 | 2804 | 3213 | 3557 |
| 应收款项 | |||||||||
| 2772 | 3121 | 3477 | 3787 | 所得税费用 | 444 | 480 | 551 | 569 | |
| 存货净额 | 3097 | 3314 | 3670 | 3986 | 净利润 | 1941 | 2325 | 2662 | 2987 |
| 其他流动资产 | 2456 | 2485 | 2531 | 2572 | 少数股东损益 | -3 | -3 | -3 | -3 |
| 流动资产合计 | |||||||||
| 11159 | 13805 | 17024 | 20483 | 归属于母公司净利润 | 1944 | 2328 | 2665 | 2990 | |
| 固定资产 | 1292 | 1400 | 1533 | 1623 | 现金流量表（百万元） 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 在建工程 | 26 | -52 | -142 | -205 | |||||
| 无形资产及其他 | 1357 | 1429 | 1502 | 1601 | 经营活动现金流 | 2050 | 2199 | 2633 | 2970 |
| 长期股权投资 | |||||||||
| 66 | 67 | 69 | 71 | 净利润 | 1944 | 2328 | 2665 | 2990 | |
| 资产总计 | 13899 | 16649 | 19986 | 23573 | 少数股东权益 | -3 | -3 | -3 | -3 |
| 短期借款 | |||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 折旧摊销 | 197 | 124 | 138 | 135 | |
| 应付款项 | 4270 | 4569 | 5060 | 5496 | 公允价值变动 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 预收帐款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 营运资金变动 | 8 | -171 | -82 | -67 |
| 其他流动负债 | |||||||||
| 1799 | 1924 | 2109 | 2273 | 投资活动现金流 | 339 | -148 | -172 | -177 | |
| 流动负债合计 | 6069 | 6493 | 7169 | 7769 | 资本支出 | -225 | -224 | -255 | -256 |
| 长期借款及应付债券 | |||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 长期投资 | 0 | -2 | -2 | -2 | |
| 其他长期负债 | 172 | 172 | 172 | 172 | 其他 | 565 | 78 | 84 | 81 |
| 长期负债合计 | 172 | 172 | 172 | 172 | 筹资活动现金流 | -1594 | 0 | 0 | 0 |
| 负债合计 | |||||||||
| 6241 | 6665 | 7341 | 7941 | 债务融资 | 0 | 0 | 0 | 0 | |
| 股本 | 809 | 809 | 809 | 809 | 权益融资 | 3 | 0 | 0 | 0 |
| 股东权益 | |||||||||
| 7658 | 9983 | 12645 | 15632 | 其它 | -1597 | 0 | 0 | 0 | |
| 负债和股东权益总计 | 13899 | 16649 | 19986 | 23573 | 现金净增加额 | 788 | 2051 | 2460 | 2793 |
资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所
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【家电小组介绍】
孟昕，现任国海证券研究所家电行业负责人。南开大学金融学、法学双学士，香港城市大学金融硕士。曾任职 于泰康保险集团、开源证券、中信建投证券。研究领域包括白电、黑电、厨电、小家电、智能家居等，对家电 行业分析框架、核心公司逻辑熟悉，对于行业数据及动态等跟踪紧密。
【分析师承诺】
孟昕, 本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职 业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不 因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。
【国海证券投资评级标准】
行业投资评级
推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数；
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数；
回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。
股票投资评级
买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上；
增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10%～20%之间；
中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%～10%之间；
卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。
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