大华股份评级买入新一轮股权激励落地，考核目标彰显长期稳健增长信心
股票代码 ：002236
股票简称 ：大华股份
报告名称 ：新一轮股权激励落地，考核目标彰显长期稳健增长信心
评级 ：买入
行业：计算机设备
证券研究报告 | 公司点评
2022 年 04 月 01 日
大华股份（002236.SZ）
新一轮股权激励落地，考核目标彰显长期稳健增长信心
事件： 2022 年 4 月 1 日，公司发布新一轮股权激励计划，业绩考核目标为 2022/2023/2024 年 营 收 或 净 利 润 增 速 相 比 2021 年 分 别 不 低 于 16%/34%/56%。
| 买入（维持） |
股票信息
| 行业 | 计算机设备 |
| 股权激励计划广泛绑定核心人才，业绩增速目标彰显公司长期稳健增长信 | 前次评级 | 买入 |
| 心。1）本激励计划拟授予激励对象权益总计 14,972.80 万份，约占公司股 | 4 月 1 日收盘价(元) | 16.51 |
| 本总额的 5%。激励对象共计 4345 人，包括董事、高级管理人员、核心骨 | 总市值(百万元) | 49,440.03 |
| 干人员，占公司员工总数的 45%，覆盖面较广。2）公司业绩考核目标为 | 总股本(百万股) | 2,994.55 |
| 2022/2023/2024 年 营 收 或 净 利 润 增 速 相 比 2021 年 分 别 不 低 于 | 其中自由流通股(%) | 63.94 |
| 16%/34%/56%，经折算，2022/23/24 年每年营收或净利润同比增速都要 | 30 日日均成交量(百万股) | 25.69 |
| 不低于 16%，这一考核目标彰显了公司对自身长期稳健增长的信心。 | 股价走势 |
公司始终定位坚持以视频为核心的智慧物联解决方案提供商和运营商服务
| 的战略。公司在 2021 年 10 月份发布“DahuaThink#云联万物数智未来” | 18% | 大华股份 | 沪深300 | |
| 战略，持续聚焦城市、企业两大业务战略，坚定 AloT、物联数智平台两大 | ||||
| 9% | ||||
| 技术战略，并发布了人工智能平台（巨灵）、城市平台 2.0、企业平台 3.0、 | ||||
| 0% | ||||
| 睿智 5 系列 AIoT 产品集群。 | -9% | 2021-07 | 2021-11 | 2022-03 |
| -18% | ||||
| AI 数字化升级拉动规模产业化的行业智能，数据分析有望迎来临界点。AI | ||||
| -27% | ||||
| -37% | ||||
| 物联网时代，数据分析将拥有广阔的蓝海市场，大华股份的竞争力将有增无 | ||||
| -46% | ||||
| 减。大华股份拥有行业第一梯队的硬件、软件、云布局能力，积累多年场景 | 2021-04 | |||
应用，具备 AI 流水线生产+定制化服务能力。公司持续加强对人工智能、
云计算与大数据等核心技术的投入和软件能力建设。2021 年中报，公司研 发费用 14.06 亿元，占营收 10.41%。我们认为市场对于大华在 AIoT 领域
的业务经营、布局实力、应用覆盖存在预期差，具有较高估值修复空间。
我们预计视频物联智能化推进，应用场景逐步延展，市场空间不断扩大，公
作者
分析师郑震湘
执业证书编号：S0680518120002 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com
司产品结构升级，盈利能力将有望进一步提升。大华作为视频领域 AIoT 的 分析师刘高畅
领军厂商之一，开拓蓝海市场。预计公司 2021~2023 年实现归母净利润 45.68、55.08、67.98 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期、新市场开拓不及预期。
执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师陈永亮
执业证书编号：S0680520080002 邮箱：chenyongliang@gszq.com
| 财务指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 相关研究 |
| 26,149 | ||||||
| 营业收入（百万元） | 26,466 | 32,818 | 39,381 | 47,258 | 1、《大华股份（002236.SZ）：经营业绩超预期，坚定推 | |
| 增长率 yoy（%） | 10.5 | 1.2 | 24.0 | 20.0 | 20.0 | |
| 进智慧物联战略》2021-10-30 | ||||||
| 归母净利润（百万元） | 3,188 | 3,903 | 4,568 | 5,508 | 6,798 | |
| 2、《大华股份（002236.SZ）：B 端业务高速增长，AIoT | ||||||
| 增长率 yoy（%） | 26.0 | 22.4 | 17.0 | 20.6 | 23.4 | |
| 龙头估值修复空间大》2021-08-29 | ||||||
| EPS 最新摊薄（元/股）1.06 | 1.30 | 1.52 | 1.84 | 2.27 | ||
| 3、《大华股份（002236.SZ）：一季报收入增速超预期， | ||||||
| 净资产收益率（%） | 19.8 | 19.5 | 19.1 | 19.0 | 19.3 | |
| P/E（倍） | 20.4 | 16.7 | 14.3 | 11.8 | 9.6 | 经营有望持续修复》2021-04-23 |
| P/B（倍） | 4.2 | 3.3 | 2.8 | 2.3 | 1.9 | |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 4 月 1 日收盘价
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| 2022 年 04 月 01 日 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | ||||||||||
| 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 流动资产 | 22975 | 29112 | 39376 | 43139 | 54863 | 营业收入 | 26149 | 26466 | 32818 | 39381 | 47258 |
| 现金 | 3084 | 7472 | 10311 | 12373 | 14847 | 营业成本 | 15396 | 15164 | 19034 | 22807 | 27333 |
| 应收票据及应收账款 | 13241 | 13090 | 19561 | 19621 | 27397 | 营业税金及附加 | 183 | 162 | 221 | 259 | 309 |
| 其他应收款 | 409 | 970 | 740 | 1312 | 1150 | 营业费用 | 3953 | 4291 | 5087 | 6025 | 7136 |
| 预付账款 | 128 | 162 | 198 | 234 | 284 | 管理费用 | 741 | 785 | 985 | 1181 | 1418 |
| 存货 | 3840 | 4928 | 6077 | 7109 | 8695 | 研发费用 | 2794 | 2998 | 3610 | 4135 | 4726 |
| 其他流动资产 | 2273 | 2490 | 2490 | 2490 | 2490 | 财务费用 | -70 | 300 | 85 | 76 | 17 |
| 非流动资产 | 6589 | 7483 | 7658 | 7764 | 7864 | 资产减值损失 | -111 | -129 | -98 | -79 | -142 |
| 长期投资 | 491 | 456 | 329 | 187 | 29 | 其他收益 | 927 | 1034 | 998 | 1010 | 1006 |
| 固定资产 | 1522 | 1516 | 1925 | 2260 | 2573 | 公允价值变动收益 | 42 | 186 | 200 | 150 | 120 |
| 无形资产 | 412 | 407 | 416 | 429 | 423 | 投资净收益 | -96 | 976 | -93 | -106 | -124 |
| 其他非流动资产 | 4164 | 5104 | 4989 | 4887 | 4839 | 资产处置收益 | 1 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 29565 | 36595 | 47034 | 50902 | 62727 | 营业利润 | 3497 | 4257 | 5000 | 6031 | 7462 |
| 流动负债 | 12531 | 14662 | 21485 | 20528 | 26224 | 营业外收入 | 11 | 12 | 31 | 33 | 22 |
| 短期借款 | 400 | 250 | 2896 | 1027 | 1559 | 营业外支出 | 10 | 20 | 12 | 11 | 13 |
| 应付票据及应付账款 | 8098 | 9703 | 12640 | 14131 | 17954 | 利润总额 | 3499 | 4249 | 5019 | 6052 | 7471 |
| 其他流动负债 | 4033 | 4709 | 5948 | 5370 | 6710 | 所得税 | 338 | 314 | 452 | 545 | 672 |
| 非流动负债 | 1057 | 1729 | 1581 | 1423 | 1261 | 净利润 | 3161 | 3935 | 4568 | 5508 | 6798 |
| 长期借款 | 154 | 878 | 729 | 572 | 409 | 少数股东损益 | -27 | 32 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动负债 | 904 | 851 | 851 | 851 | 851 | 归属母公司净利润 | 3188 | 3903 | 4568 | 5508 | 6798 |
| 负债合计 | 13588 | 16391 | 23066 | 21951 | 27484 | EBITDA | 3737 | 4429 | 5155 | 6218 | 7611 |
| 少数股东权益 | 333 | 431 | 431 | 431 | 431 | EPS（元） | 1.06 | 1.30 | 1.52 | 1.84 | 2.27 |
| 股本 | 3004 | 2996 | 2996 | 2996 | 2996 | 主要财务比率 | |||||
| 资本公积 | 1883 | 1990 | 1990 | 1990 | 1990 | ||||||
| 留存收益 | 11802 | 15309 | 19085 | 23735 | 29411 | 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 归属母公司股东权益 | 15643 | 19773 | 23538 | 28520 | 34812 | 成长能力 | 10.5 | 1.2 | 24.0 | 20.0 | 20.0 |
| 负债和股东权益 | 29565 | 36595 | 47034 | 50902 | 62727 | 营业收入(%) | |||||
| 营业利润(%) | 29.5 | 21.7 | 17.5 | 20.6 | 23.7 | ||||||
| 归属于母公司净利润(%) | 26.0 | 22.4 | 17.0 | 20.6 | 23.4 | ||||||
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率(%) | 41.1 | 42.7 | 42.0 | 42.1 | 42.2 | |||||
| 净利率(%) | 12.2 | 14.7 | 13.9 | 14.0 | 14.4 | ||||||
| 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ROE(%) | 19.8 | 19.5 | 19.1 | 19.0 | 19.3 |
| 经营活动现金流 | 1601 | 4402 | 1547 | 5111 | 3181 | ROIC(%) | 18.5 | 17.6 | 15.9 | 17.3 | 17.4 |
| 净利润 | 3161 | 3935 | 4568 | 5508 | 6798 | 偿债能力 | 46.0 | 44.8 | 49.0 | 43.1 | 43.8 |
| 折旧摊销 | 297 | 331 | 280 | 366 | 454 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | -70 | 300 | 85 | 76 | 17 | 净负债比率(%) | -12.2 | -28.2 | -25.0 | -34.8 | -34.6 |
| 投资损失 | 96 | -976 | 93 | 106 | 124 | 流动比率 | 1.8 | 2.0 | 1.8 | 2.1 | 2.1 |
| 营运资金变动 | -2557 | 141 | -3278 | -795 | -4093 | 速动比率 | 1.3 | 1.5 | 1.4 | 1.6 | 1.7 |
| 其他经营现金流 | 674 | 670 | -200 | -150 | -120 | 营运能力 | 0.9 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | 0.8 |
| 投资活动现金流 | -840 | -190 | -348 | -428 | -559 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 531 | 642 | 303 | 247 | 259 | 应收账款周转率 | 2.0 | 2.0 | 2.0 | 2.0 | 2.0 |
| 长期投资 | -326 | -157 | 127 | 141 | 159 | 应付账款周转率 | 2.0 | 1.7 | 1.7 | 1.7 | 1.7 |
| 其他投资现金流 | -634 | 295 | 82 | -40 | -141 | 每股指标（元） | 1.06 | 1.30 | 1.52 | 1.84 | 2.27 |
| 筹资活动现金流 | -1774 | 606 | -1006 | -752 | -680 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | -1451 | -150 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.53 | 1.47 | 0.52 | 1.71 | 1.06 |
| 长期借款 | -26 | 725 | -149 | -157 | -163 | 每股净资产(最新摊薄) | 5.22 | 6.60 | 7.86 | 9.52 | 11.62 |
| 普通股增加 | 6 | -8 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | 20.4 | 16.7 | 14.3 | 11.8 | 9.6 |
| 资本公积增加 | 382 | 107 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | -685 | -67 | -857 | -595 | -517 | P/B | 4.2 | 3.3 | 2.8 | 2.3 | 1.9 |
| 现金净增加额 | -968 | 4624 | 193 | 3931 | 1942 | EV/EBITDA | 17.0 | 13.5 | 11.5 | 8.9 | 7.0 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 4 月 1 日收盘价
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| 2022 年 04 月 01 日 |
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投资评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | ||
| 持有 | 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 | ||
| 行业评级 | 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 |
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