赛轮轮胎评级买入业绩符合预期，液体黄金轮胎有望放量
股票代码 ：601058
股票简称 ：赛轮轮胎
报告名称 ：业绩符合预期，液体黄金轮胎有望放量
评级 ：买入
行业：橡胶制品
| Table_Tit le | 2022 年 04 月 02 日 | Table_BaseI nfo | ||||||||||
| 公司快报 | ||||||||||||
| 赛轮轮胎（601058.SH） | ||||||||||||
| 证券研究报告 | ||||||||||||
| 汽车零部件 | ||||||||||||
| 业绩符合预期，液体黄金轮胎有望放 | ||||||||||||
| 投资评级买入-A | ||||||||||||
| 量 | ||||||||||||
| 维持评级 | ||||||||||||
| ■事件：公司发布 2021 年年度报告，报告期公司实现收入 179.98 亿元（同比 | 6 个月目标价： 11.00 元 | |||||||||||
| +16.84%），实现归母净利润 13.13 亿元（同比-11.97%）。 | 股价（2022-04-01） 9.93 元 | |||||||||||
| ■海外布局完善，轮胎产能持续增加：公司是我国轮胎行业龙头之一，同时也是我 | Table_M ar ketInfo | |||||||||||
| 交易数据 | ||||||||||||
| 国最早在海外建立轮胎生产工厂的企业，在青岛、东营、沈阳、潍坊、越南、柬埔 | ||||||||||||
| 总市值（百万元） | 30,420.40 | |||||||||||
| 寨等地建有现代化轮胎生产基地，全球化运营优势明显。报告期公司经营稳健，根 | ||||||||||||
| 流通市值（百万元） | 26,033.11 | |||||||||||
| 据公告，2021 年公司轮胎产品实现产量 4539.76 万条，同比+6.56%，实现销量 | ||||||||||||
| 总股本（百万股） | 3,063.48 | |||||||||||
| 4361.96 万条，同 比+4.98%，带 动公司轮胎业 务营收实 现 179.98 亿元 ，同比 | ||||||||||||
| 流通股本（百万股） | 2,621.66 | |||||||||||
| +16.84%。公司在享受现有产能规模优势的同时不断增加自身产能，2021 年 1 月发 | ||||||||||||
| 12 个月价格区间 | 8.70/15.99 元 | |||||||||||
| 布公告，投资 30.11 亿元建设越南三期“年产 300 万条半钢子午线轮胎、100 万条 | ||||||||||||
| Tabl e_Chart | ||||||||||||
| 全钢子午线轮胎及 5 万吨非公路轮胎项目”，2021 年 2 月发布公告，投资 7.20 亿元 | 股价表现 | |||||||||||
| 建设潍坊“年产 120 万条高全钢子午线轮胎和 600 万条半钢子午线轮胎项目”，此 | ||||||||||||
| 赛轮轮胎 沪深300 79% -12% 27% 14% 1% 2021-04 2021-08 2021-12 66% 53% 40% | ||||||||||||
| 外，2021 年 5 月发布公告，对“柬埔寨投资建设年产 500 万条半钢子午线轮胎项 | ||||||||||||
| 目”追加投资 11.12 亿元，将项目设计产能增加至 900 万条半钢子午线轮胎，进一 | ||||||||||||
| 步加快向海外的布局步伐，根据公告，该项目已全线贯通，目前已进入批量生产与 | ||||||||||||
| 销售阶段。此外，公司于 2022 年 2 月发布公告，拟投资 14.26 亿元建设“柬埔寨 | ||||||||||||
| 年产 165 万条全钢子午线轮胎项目”，未来随着相关项目逐步实施，公司在全球布 | ||||||||||||
| 局有望进一步加快。 | ||||||||||||
| ■首创液体黄金轮胎，未来有望逐步放量：公司产学研一体化特色鲜明，利用世界 | 资料来源：Wind 资讯 | |||||||||||
| 首创“化学炼胶”技术制备的新材料自主研发出液体黄金轮胎，其作为世界上首个 | ||||||||||||
| 能够同时改善滚动阻力、抗湿滑性能、耐磨性能的轮胎产品率先打破“魔鬼三角” | 升幅% | 1M | 3M | 12M | ||||||||
| 定律，其优异性能已获得多个权威机构的测试与认证。在环保方面，由于性能优异， | 相对收益 | -12.24 | -22.69 | 16.38 | ||||||||
| 绝对收益 | -18.31 | -33.33 | 10.87 | |||||||||
| 液体黄金轮胎能够节省燃油并延长轮胎使用寿命，此外能够降低碳排放以及减少废 | ||||||||||||
| 旧轮胎的产生，在提供经济价值的同时具有较大社会价值。当前以“液体黄金”胶 | Tabl e_Report | 张汪强 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070003 zhangwq1@essence.com.cn 010-83321072 | ||||||||||
| 为产品的世界首创化学炼胶 30 万吨项目一期6 万吨化学炼胶装臵建设正在加速 | ||||||||||||
| 推进，未来随着相关项目逐步推进，公司液体黄金轮胎产品有望放量。 | ||||||||||||
| ■投资建议：我们预计公司 2022 年-2024 年的净利润分别为 19.9 亿元、30.6 亿元、 | ||||||||||||
| 相关报告 | ||||||||||||
| 40.4 亿元，维持买入-A 投资评级。 | ||||||||||||
| 赛轮轮胎：海外布局完善， | ||||||||||||
| ■风险提示：在建项目落地不及预期；宏观环境不及预期 | 液体黄金轮胎引领时代/张 | 2021-10-31 | ||||||||||
| 汪强 | ||||||||||||
| (百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |||||||
| 赛轮轮胎：海运费下滑， | ||||||||||||
| 主营收入 | 15,405.0 | 17,998.4 | 23,195.2 | 29,645.9 | 34,885.1 | 公司轮胎出口业务有望恢 | 2021-09-30 | |||||
| 净利润 | 1,491.5 | 1,313.0 | 1,986.3 | 3,059.2 | 4,043.2 | |||||||
| 复/张汪强 | ||||||||||||
| 每股收益(元) | 0.49 | 0.43 | 0.65 | 1.00 | 1.32 | |||||||
| 每股净资产(元) | 2.76 | 3.50 | 3.98 | 5.30 | 6.15 | |||||||
| 盈利和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |||||||
| 市盈率(倍) | 20.4 | 23.2 | 15.3 | 9.9 | 7.5 | |||||||
| 市净率(倍) | 3.6 | 2.8 | 2.5 | 1.9 | 1.6 | |||||||
| 净利润率 | 9.7% | 7.3% | 8.6% | 10.3% | 11.6% | |||||||
| 净资产收益率 | 17.6% | 12.2% | 16.3% | 18.9% | 21.4% | |||||||
| 股息收益率 ROIC | 1.5% | 1.5% | 2.3% | 3.5% | 4.7% | |||||||
| 21.8% | 18.6% | 17.3% | 27.0% | 27.0% | ||||||||
数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测
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公司快报/赛轮轮胎
财务报表预测和估值数据汇总
| 利润表 | 财务指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | ||||||||
| (百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | (百万元) | 2024E | ||||||
| 营业收入 | 15,405.0 | 17,998.4 | 23,195.2 | 29,645.9 | 34,885.1 | 成长性 | 1.8% | 16.8% | 28.9% | 27.8% | 17.7% | ||
| 减:营业成本 | 营业收入增长率 | ||||||||||||
| 11,213.8 | 14,602.3 | 18,232.1 | 22,715.3 | 26,286.3 | |||||||||
| 营业税费 | 营业利润增长率 | ||||||||||||
| 59.3 | 49.2 | 63.4 | 81.1 | 95.4 | 31.3% | -23.1% | 70.9% | 54.8% | 32.5% | ||||
| 销售费用 | 净利润增长率 | ||||||||||||
| 795.5 | 674.2 | 858.2 | 1,067.3 | 1,221.0 | 24.8% | -12.0% | 51.3% | 54.0% | 32.2% | ||||
| 管理费用 | EBITDA 增长率 | ||||||||||||
| 789.5 | 572.0 | 719.1 | 889.4 | 1,011.7 | 0.2% | -21.5% | 46.0% | 41.1% | 26.1% | ||||
| 研发费用 | 347.6 | 480.7 | 626.3 | 919.0 | 1,151.2 | EBIT 增长率 | 0.8% | -33.8% | 70.0% | 48.9% | 29.4% | ||
| 财务费用 | NOPLAT 增长率 | ||||||||||||
| 336.0 | 274.3 | 308.4 | 323.8 | 311.9 | 29.2% | -14.6% | 40.8% | 48.9% | 29.4% | ||||
| 资产减值损失 | -134.2 | 109.3 | 109.3 | 109.3 | 109.3 | 投资资本增长率 | 0.2% | 51.5% | -4.9% | 29.6% | -7.5% | ||
| 加:公允价值变动收益 | 净资产增长率 | ||||||||||||
| 0.2 | -0.3 | - | - | - | 18.9% | 26.4% | 13.2% | 31.9% | 15.8% | ||||
| 投资和汇兑收益 | |||||||||||||
| -11.5 | 26.3 | 26.3 | 26.3 | 26.3 | 利润率 | 27.2% | 18.9% | 21.4% | 23.4% | 24.6% | |||
| 营业利润 | |||||||||||||
| 1,753.8 | 1,348.7 | 2,304.8 | 3,567.1 | 4,724.7 | |||||||||
| 加:营业外净收支 | 毛利率 | ||||||||||||
| -32.8 | 32.0 | 32.0 | 32.0 | 32.0 | |||||||||
| 利润总额 | 1,721.0 | 1,380.7 | 2,336.8 | 3,599.1 | 4,756.7 | 营业利润率 | 11.4% | 7.5% | 9.9% | 12.0% | 13.5% | ||
| 减:所得税 | 净利润率 | ||||||||||||
| 200.3 | 38.7 | 350.5 | 539.9 | 713.5 | 9.7% | 7.3% | 8.6% | 10.3% | 11.6% | ||||
| 净利润 | 1,491.5 | 1,313.0 | 1,986.3 | 3,059.2 | 4,043.2 | EBITDA/营业收入 | 19.6% | 13.2% | 14.9% | 16.4% | 17.6% | ||
| 资产负债表 | EBIT/营业收入 | 15.1% | 8.5% | 11.3% | 13.1% | 14.4% | |||||||
| 运营效率 | |||||||||||||
| 货币资金 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 固定资产周转天数 | 161 | 165 | 143 | 115 | 101 | ||
| 4,369.4 | 4,841.0 | 6,958.6 | 8,893.8 | 12,209.8 | 流动营业资本周转天数 | -10 | 1 | 2 | 2 | 3 | |||
| 交易性金融资产 | 流动资产周转天数 | ||||||||||||
| 438.5 | 100.3 | 100.3 | 100.3 | 100.3 | 219 | 228 | 218 | 219 | 229 | ||||
| 应收帐款 | 1,909.2 | 2,375.2 | 3,146.3 | 3,910.8 | 4,393.5 | 应收帐款周转天数 | 41 | 43 | 43 | 43 | 43 | ||
| 应收票据 | 1.2 | 13.2 | 5.4 | 18.3 | 9.6 | 存货周转天数 | 57 | 70 | 67 | 66 | 65 | ||
| 预付帐款 | 303.3 | 254.2 | 441.9 | 425.4 | 578.3 | 总资产周转天数 | 455 | 472 | 437 | 406 | 400 | ||
| 存货 | 投资资本周转天数 | ||||||||||||
| 2,656.3 | 4,307.7 | 4,387.4 | 6,445.8 | 6,090.4 | 198 | 214 | 195 | 171 | 158 | ||||
| 其他流动资产 | 投资回报率 | ||||||||||||
| 628.0 | 580.5 | 580.5 | 580.5 | 580.5 | |||||||||
| 可供出售金融资产 | |||||||||||||
| - | - | - | - | - | 17.6% | 12.2% | 16.3% | 18.9% | 21.4% | ||||
| 持有至到期投资 | ROE | ||||||||||||
| - | - | - | - | - | |||||||||
| 长期股权投资 | 590.0 | 615.7 | 615.7 | 615.7 | 615.7 | ROA ROIC | 7.2% | 5.1% | 6.6% | 8.3% | 9.9% | ||
| 投资性房地产 | |||||||||||||
| 250.4 | 245.4 | 239.0 | 233.3 | 227.3 | 21.8% | 18.6% | 17.3% | 27.0% | 27.0% | ||||
| 固定资产 | 费用率 | ||||||||||||
| 7,353.2 | 9,138.1 | 9,266.6 | 9,702.1 | 9,849.1 | |||||||||
| 在建工程 | 773.0 | 1,444.4 | 2,208.3 | 3,531.2 | 3,625.0 | 销售费用率 | 5.2% | 3.7% | 3.7% | 3.6% | 3.5% | ||
| 无形资产 | 管理费用率 | ||||||||||||
| 564.9 | 741.6 | 806.2 | 962.4 | 1,110.2 | 5.1% | 3.2% | 3.1% | 3.0% | 2.9% | ||||
| 其他非流动资产 | 研发费用率 | ||||||||||||
| 1,218.8 | 1,515.6 | 1,370.1 | 1,336.8 | 1,336.8 | 2.3% | 2.7% | 2.7% | 3.1% | 3.3% | ||||
| 资产总额 | 21,056.2 | 26,172.9 | 30,126.4 | 36,756.5 | 40,726.4 | 财务费用率 | 2.2% | 1.5% | 1.3% | 1.1% | 0.9% | ||
| 短期债务 | 四费/营业收入 | ||||||||||||
| 2,814.9 | 4,125.4 | 4,947.3 | 6,448.9 | 5,495.1 | 14.7% | 11.1% | 10.8% | 10.8% | 10.6% | ||||
| 应付帐款 | 偿债能力 | ||||||||||||
| 2,672.7 | 4,022.5 | 4,337.0 | 6,078.1 | 5,974.3 | |||||||||
| 应付票据 | 3,184.9 | 2,234.0 | 4,532.0 | 3,897.8 | 5,857.2 | 资产负债率 | 58.2% | 57.4% | 58.1% | 54.8% | 52.7% | ||
| 其他流动负债 | 负债权益比 | ||||||||||||
| 2,194.4 | 1,459.4 | 1,459.4 | 1,459.4 | 1,459.4 | 139.0% 135.0% 138.9% 121.0% | 111.5% | |||||||
| 长期借款 | 1,202.8 | 2,970.6 | 2,017.0 | 2,017.0 | 2,457.0 | 流动比率 | 0.95 | 1.05 | 1.02 | 1.14 | 1.28 | ||
| 其他非流动负债 | 176.3 | 223.5 | 223.5 | 223.5 | 223.5 | 速动比率 | 0.70 | 0.69 | 0.74 | 0.78 | 0.95 | ||
| 负债总额 | 利息保障倍数 | ||||||||||||
| 12,246.0 | 15,035.5 | 17,516.3 | 20,124.7 | 21,466.6 | 6.91 | 5.60 | 8.47 | 12.01 | 16.15 | ||||
| 少数股东权益 | 分红指标 | ||||||||||||
| 348.2 | 407.0 | 407.0 | 407.0 | 407.0 | |||||||||
| 股本 | 2,699.5 | 3,063.5 | 3,063.5 | 3,063.5 | 3,063.5 | DPS(元) | 0.15 | 0.15 | 0.23 | 0.35 | 0.46 | ||
| 留存收益 | 6,028.6 | 7,848.6 | 9,139.7 | 13,161.3 | 15,789.4 | 分红比率 | 30.8% | 35.0% | 35.0% | 35.0% | 35.0% | ||
| 股东权益 | 股息收益率 | ||||||||||||
| 8,810.2 | 11,137.5 | 12,610.2 | 16,631.8 | 19,259.9 | 1.5% | 1.5% | 2.3% | 3.5% | 4.7% | ||||
| 现金流量表 | 业绩和估值指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | ||||||||
| 2020 2021 净利润 1,520.8 1,342.1 加:折旧和摊销 770.3 959.7 资产减值准备 134.2 109.3 公允价值变动损失-0.2 0.3 财务费用 172.6 332.3 投资损失 11.5 -29.6 少数股东损益 29.3 29.1 营运资金的变动 199.1 -2,150.9 经营活动产生现金流量 3,423.1 836.7 投资活动产生现金流量-1,950.1 -2,482.4 融资活动产生现金流量-1,715.7 2,146.9 资料来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 | 2022E | 2023E | 2024E | EPS(元) BVPS(元) PE(X) PB(X) P/FCF P/S EV/EBITDA CAGR(%) PEG ROIC/WACC REP | 2024E | ||||||||
| 1,986.3 | 3,059.2 | 4,043.2 | 0.49 | 0.43 | 0.65 | 1.00 | 1.32 | ||||||
| 842.9 | 985.5 | 1,111.4 | 2.76 | 3.50 | 3.98 | 5.30 | 6.15 | ||||||
| - | - | - | 20.4 | 23.2 | 15.3 | 9.9 | 7.5 | ||||||
| - | - | - | 3.6 | 2.8 | 2.5 | 1.9 | 1.6 | ||||||
| 308.4 | 323.8 | 311.9 | 25.8 | -52.5 | 12.3 | 32.6 | 6.4 | ||||||
| -26.3 | -26.3 | -26.3 | 2.0 | 1.7 | 1.3 | 1.0 | 0.9 | ||||||
| - | - | - | 5.4 | 20.0 | 8.8 | 6.2 | 4.3 | ||||||
| 1,727.2 | -1,679.1 | 1,584.3 | 26.2% | 44.4% | 18.6% | 26.2% | 44.4% | ||||||
| 4,838.5 | 2,663.1 | 7,024.4 | 0.8 | 0.5 | 0.8 | 0.4 | 0.2 | ||||||
| -1,767.3 | -2,868.0 | -1,467.7 | -0.2 | -0.2 | -0.1 | -0.2 | -0.2 | ||||||
| -953.6 | 2,140.1 | -2,240.7 | -10.8 | -24.3 | -17.6 | -8.6 | -8.1 | ||||||
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 | 2 | ||||||||||||
| 各项声明请参见报告尾页。 | |||||||||||||
公司快报/赛轮轮胎
| | 公司评级体系 |
收益评级：
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；
风险评级：
A —正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B —较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；
Table_Aut hor Statement 分析师声明
本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉 尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法 专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
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公司快报/赛轮轮胎
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