光库科技评级增持铌酸锂调制器业务盈利大幅改善，各业务向好发展
股票代码 ：300620
股票简称 ：光库科技
报告名称 ：铌酸锂调制器业务盈利大幅改善，各业务向好发展
评级 ：增持
行业：通信设备
证券研究报告 | 2022年04月01日
光库科技（300620.SZ）增 持
铌酸锂调制器业务盈利大幅改善，各业务向好发展
| 核心观点 2021 年全年收入和业绩均实现高增长。22021 年全年收入和业绩均实现高 增长。2021 年全年实现营收 6.7 亿元（+35.8%），归母净利润 1.3 亿元（+120.9%），扣非后归母净利润 1.1 亿元（+138.6%）。其中四季度单 季营收 1.81 亿元（+24.3%），归母净利润 0.33 亿元（+115.3%），扣 非后归母净利润 0.23 亿元（+83.35%）。 | 公司研究·财报点评 通信·通信设备 | |
| 证券分析师：马成龙 | 证券分析师：陈彤 | |
| 021-60933150 | 0755-81981372 | |
| machenglong@guosen.com.cn | chentong@guosen.com.cn | |
| S0980518100002 | S0980520080001 | |
| 基础数据 | ||
| 公司 2021 年全年收入实现高速增长主要因为光纤激光器收入高速增长 和铌酸锂调制器扩产和销售顺利。其中，光纤激光器件收入为 3.67 亿 元，收入占比 54.9%，同比增长 44.2%，在较高功率光纤激光器件方面 实现批量供货，订单需求旺盛，年末存货亦同比明显增加；光通讯器件 | 投资评级 | 增持(维持) |
| 合理估值 | ||
| 收盘价 | 34.44 元 | |
| 总市值/流通市值 | 5648/5510 百万元 | |
| 52 周最高价/最低价 | 70.91/33.81 元 | |
| 近 3 个月日均成交额 | 109.60 百万元 | |
收入 1.68 亿元，收入占比 25.2%，同比增长 8.4%，收入放缓主要与数 据中心、5G 基站建设放缓导致公司相关订单减少；铌酸锂调制器及光子 集成产品收入 1 亿元，收入占比 15.1%，同比增长 125.5%，主要因为产 销两旺，且 2020 年受疫情影响生产经营周期较短。
公司扣非后净利润增速大幅高于收入增速主要因为全资子公司光库米兰扭 亏为盈所致。公司 2021 年毛利率为 41.99%，同比下降 2.02pct.。其中，光纤激光器件和光通讯器件的毛利率均有所下降，铌酸锂调制器及光子 集成产品毛利率为 45.8%，提升 27.8pct.。费用率端整体有所下降，持续 加大研发投入。公司 2021 年销售/管理/研发/财务费用分别同比变动 +22.2%/+1.44%/56.59%/-221.23%。
展望 2022 年，各业务有望齐头并进。公司募投项目产能持续爬坡，体 材料铌酸锂调制器出货量有望进一步提升，带动收入高速增长，薄膜铌 酸锂调制器样品认证有望进一步取得突破；同时光纤激光器件业务受益 于光纤激光器行业的持续发展和公司竞争力的加强；光通讯业务受益于 数据中心和 5G 市场的复苏，公司的整体收入有望持续保持稳步增长。
风险提示：新产品进展不及预期、竞争加剧、盈利能力不及预期。
投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。
维持盈利预测，我们预计 2022-2024 年公司归母净利润 1.9/2.7/3.6 亿元，同比增速 46/41/32%，当前股价对应 PE 为 31/22/17x。维持“增持”评级。
| 盈利预测和财务指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入(百万元) | 492 | 668 | 938 | 1,304 | 1,647 | |
| (+/-%) | 25.8% | 35.8% | 40.4% | 39.1% | 26.3% | |
| 净利润(百万元) | 59 | 131 | 191 | 268 | 355 | |
| (+/-%) | 3.0% | 120.9% | 46.0% | 40.5% | 32.3% | |
| 每股收益（元） | 0.55 | 0.80 | 1.16 | 1.64 | 2.16 | |
| EBIT | Margin | 14.3% | 15.6% | 21.6% | 22.8% | 23.4% |
| 净资产收益率（ROE） | 4.2% | 8.5% | 11.3% | 13.9% | 16.0% | |
| 市盈率（PE） | 66.9 | 45.8 | 31.3 | 22.3 | 16.9 | |
| EV/EBITDA | 42.1 | 45.3 | 31.8 | 21.6 | 16.5 | |
| 市净率（PB） | 2.82 | 3.90 | 3.53 | 3.11 | 2.69 | |
| 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 | 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 | |||||
市场走势
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
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《光库科技-300620-2021 年度业绩预告点评：业绩高增长，铌酸 锂调制器有序推进》 ——2022-01-18
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| 证券研究报告 |
2021 年全年收入和业绩均实现高增长。2021 年全年实现营收 6.7 亿元（+35.8%），归母净利润 1.3 亿元（+120.9%），扣非后归母净利润 1.1 亿元（+138.6%）。其 中四季度单季营收 1.81 亿元（+24.3%），归母净利润 0.33 亿元（+115.3%），扣 非后归母净利润 0.23 亿元（+83.35%）。
公司 2021 年全年收入实现高速增长主要因为光纤激光器收入高速增长和铌酸锂 调制器扩产和销售顺利。其中，光纤激光器件收入为 3.67 亿元，收入占比 54.9%，同比增长 44.2%，在较高功率光纤激光器件方面实现批量供货，订单需求旺盛，年末存货亦同比明显增加；光通讯器件收入 1.68 亿元，收入占比 25.2%，同比增 长 8.4%，收入放缓主要与数据中心、5G 基站建设放缓导致公司相关订单减少；铌 酸锂调制器及光子集成产品收入 1 亿元，收入占比 15.1%，同比增长 125.5%，主 要因为产销两旺，且 2020 年受疫情影响生产经营周期较短。
公司扣非后净利润增速大幅高于收入增速主要因为全资子公司光库米兰扭亏为 盈所致。公司 2021 年毛利率为 41.99%，同比下降 2.02pct.。其中，光纤激光器 件和光通讯器件的毛利率均有所下降，铌酸锂调制器及光子集成产品毛利率为 45.8%，提升 27.8pct.。
费用率端整体有所下降，持续加大研发投入。公司 2021 年销售/管理/研发/财务 费用分别同比变动+22.2%/+1.44%/56.59%/-221.23%。公司加大研发投入，研发人 员增加 117 人，主要研发项目包括铌酸锂高速调制器芯片研发、新一代高速调制 器芯片及模块的研发和产业化、薄膜铌酸锂光子集成关键工艺集成技术开发、无 人驾驶汽车 LIDAR 激光光源及其核心单元技术研究、400G+微光学集成器件研发和 高精度光纤阵列等。其中，在铌酸锂调制器相关业务上，在中国和意大利扩大了 技术骨干团队，完成了中国、意大利双研发/双生产中心的布局。
2021 年公司的经营活动现金流量净额为 8632 万元，同比增长 51.33%，主要与公 司客户销售回款增加有关。
图1：光库科技营业收入及增速（单位：亿元、%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图2：光库科技单季营业收入及增速（单位：亿元、%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
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图3：光库科技归母净利润及增速（单位：亿元、%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图5：光库科技毛利率及净利率（单位：%、%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图4：光库科技单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图6：光库科技三大费用率（单位：%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
光库科技生产的光学器件包括光隔离器、偏振分束/合束器、耦合器、波分复用 器、铌酸锂调制器等，广泛应用于光纤激光、光通讯、航空航天、传感医疗、科 研等领域。
光纤激光器件作为光纤激光器的重要组成部分，受益于激光市场的稳步发展和我 国传统制造业转型升级和核心部件的国产替代。从行业来看，在脉冲光纤激光器 领域，国内基本完成了国产替代，国外厂商仅在少数高端应用领域占有优势；在 连续光纤激光器领域，3000W 以下的中低功率应用基本完成国产替代，6000W 以上 的应用已经打破国外垄断并快速抢占市场。随着光纤激光器在工业领域的应用持 续渗透，对激光器的功率、光束质量等性能参数的要求越来越高，同时，也提升 了对光纤激光器件功率负载能力、可靠性、集成化等方面的要求。超快光纤激光 器技术的逐步成熟也将带动相应光纤元器件的发展。从公司来看，光库科技较早 进入光纤激光器件领域，主要产品包括隔离器、合束器、光纤光栅、激光输出头 等，自主研发的多款光纤激光器件市占率国内领先。
光通讯市场受数通市场和电信市场共同驱动，公司具备先进的光学组件产品设计 和封装能力。公司的主要产品包括隔离器、波分复用器、偏振分束/合束器、光纤 光栅、镀金光纤、光纤透镜、单芯和多芯光纤密封节等。电信领域中，光库科技 在保偏光无源器件领域保持相对领先地位。数通领域中，公司研发生产高端光纤
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连接产品、微光学连接产品、保偏光纤阵列和高密度光纤阵列，成为多家大型数 据通讯公司的核心供应商。
体材料铌酸锂调制器产能持续爬坡贡献业绩，新一代薄膜铌酸锂调制器蓄势待 发。超高速光通信调制器芯片和模块是用于长途相干光传输和超高速数据中心的 核心光器件，有望随着光网络设备市场持续增长而增长。公司成功收购铌酸锂系 列高速调制器产品线相关资产，目前实现量产的产品主要为体材料铌酸锂调制器，是光通信骨干网的核心光器件之一。公司研发新一代薄膜铌酸锂调制器芯片，目 制备出的薄膜铌酸锂调制器具有高性能、低成本、小尺寸、可批量化生产、且与 CMOS 工艺兼容等优点，可进一步解决体材料铌酸锂调制器传输速率提升瓶颈、体 积大、不利于集成等问题，是未来高速光互连极具竞争力的解决方案，具备广阔 的应用空间。
此外，公司在光纤传感、激光雷达等领域探索应用场景，在车载激光雷达市场构 建光纤组件和光源模块的产品组合，目前已进入小批量生产阶段，未来有望打开 新成长空间。
展望 2022 年，公司募投项目产能持续爬坡，体材料铌酸锂调制器出货量有望进一 步提升，带动收入高速增长，薄膜铌酸锂调制器样品认证有望进一步取得突破；同时光纤激光器件业务受益于光纤激光器行业的持续发展和公司竞争力的加强；光通讯业务受益于数据中心和 5G 市场的复苏，公司的整体收入有望持续保持稳步 增长。
投 资 建 议 ： 维 持 盈 利 预 测 ， 我 们 预 计 2022-2024 年 光 库 科 技 归 母 净 利 润 1.9/2.7/3.6 亿元，同比增速 46/41/32%，当前股价对应 PE 为 31/22/17x。维持“增持”评级。
表1：同类公司估值比较
| 公司 | 公司 | 投资 | 昨收盘 | 总市值 | EPS | 2023E | PE | 2023E |
| 代码 | 名称 | 评级 | （元） | （亿元） | 2022E | 2022E | ||
| 300394.SZ | 天孚通信 | 买入 | 27.5 | 107.7 | 1.13 | 1.48 | 24.3 | 18.6 |
| 300548.SZ | 博创科技 | 无评级 | 26.9 | 46.7 | 1.32 | 1.63 | 20.4 | 16.5 |
| 003031.sz | 中瓷电子 | 无评级 | 94.5 | 141.1 | 1.27 | 1.74 | 74.4 | 54.3 |
| 300620.SZ | 平均 | 增持 | 36.5 | 59.9 | 1.16 | 1.64 | 39.7 | 29.8 |
| 光库科技 | 31.3 | 22.3 |
资料来源: WIND（博创科技、中瓷电子参考 WIND 一致盈利预测），国信证券经济研究所预测和整理（截至 20220330）
风险提示：新产品进展不及预期、竞争加剧、盈利能力不及预期。
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附表：财务预测与估值
| 资产负债表（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 现金及现金等价物 | 845 | 642 | 2084 | 1915 | 1801 | 营业收入 | 492 | 668 | 938 | 1304 | 1647 |
| 应收款项 | 141 | 234 | 283 | 375 | 451 | 营业成本 | 275 | 387 | 502 | 692 | 868 |
| 存货净额 | 103 | 180 | 221 | 269 | 327 | 营业税金及附加 | 5 | 3 | 5 | 6 | 7 |
| 其他流动资产 | 107 | 30 | 38 | 52 | 66 | 销售费用 | 13 | 16 | 23 | 29 | 36 |
| 流动资产合计 | 1195 | 1216 | 2745 | 2732 | 2765 | 管理费用 | 78 | 80 | 105 | 140 | 175 |
| 固定资产 | 263 | 351 | 469 | 547 | 598 | 研发费用 | 49 | 77 | 101 | 140 | 176 |
| 无形资产及其他 | 31 | 36 | 29 | 21 | 14 | 财务费用 | 16 | (20) | (2) | 8 | (0) |
| 投资性房地产 | 133 | 165 | 165 | 165 | 165 | 投资收益 | 1 | 1 | 1 | 1 | 1 |
资产减值及公允价值变
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 动 | 4 | 3 | 3 | 3 | 3 |
| 资产总计 | 1622 | 1768 | 3408 | 3465 | 3543 | 其他收入 | (45) | (60) | (101) | (140) | (176) |
短期借款及交易性金融
| 负债 | 0 | 7 | 350 | 300 | 200 | 营业利润 | 63 | 144 | 209 | 294 | 389 | |
| 应付款项 | 50 | 62 | 78 | 108 | 135 | 营业外净收支 | 1 | (0) | 1 | 1 | 1 | |
| 其他流动负债 | 128 | 105 | 119 | 163 | 206 | 利润总额 | 64 | 144 | 210 | 295 | 390 | |
| 流动负债合计 | 178 | 174 | 547 | 571 | 541 | 所得税费用 | 4 | 14 | 19 | 27 | 35 | |
| 长期借款及应付债券 | 0 | 0 | 1100 | 900 | 700 | 少数股东损益 | 1 | 0 | 0 | 0 | 0 | |
| 其他长期负债 | 41 | 61 | 66 | 71 | 76 | 归属于母公司净利润 | 59 | 131 | 191 | 268 | 355 | |
| 长期负债合计 | 41 | 61 | 1166 | 971 | 776 | 现金流量表（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 负债合计 | 219 | 234 | 1712 | 1541 | 1317 | 净利润 | 59 | 131 | 191 | 268 | 355 | |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 资产减值准备 | 3 | (0) | 2 | 1 | 1 | |
| 股东权益 | 1403 | 1534 | 1696 | 1924 | 2226 | 折旧摊销 | 29 | 33 | 40 | 51 | 58 | |
| 负债和股东权益总计 | 1622 | 1768 | 3408 | 3465 | 3543 | 公允价值变动损失 | (4) | (3) | (3) | (3) | (3) | |
| 财务费用 | ||||||||||||
| 16 | (20) | (2) | 8 | (0) | ||||||||
| 关键财务与估值指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |||||||
| 营运资本变动 | (55) | (117) | (60) | (75) | (72) | |||||||
| 每股收益 | 0.55 | 0.80 | 1.16 | 1.64 | 2.16 | 其它 | (2) | 0 | (2) | |||
| 每股红利 | 0.17 | 0.13 | 0.17 | 0.25 | 0.32 | 经营活动现金流 | 30 | 45 | 168 | 241 | 338 | |
| 资本开支 | ||||||||||||
| 每股净资产 | 12.93 | 9.35 | 10.34 | 11.73 | 13.57 | 0 | (121) | (150) | (120) | (100) | ||
| 其它投资现金流 | ||||||||||||
| ROIC | 11% | 12% | 19% | 24% | 28% | 0 | (130) | 10 | 0 | 0 | ||
| 4% | 9% | 11% | 14% | 16% | ||||||||
| ROE | 投资活动现金流 | 0 | (251) | (140) | (120) | (100) | ||||||
| 44% | 42% | 46% | 47% | 47% | 权益性融资 | |||||||
| 毛利率 | (8) | 23 | 0 | 0 | 0 | |||||||
| 14% | 16% | 22% | 23% | 23% | 负债净变化 | |||||||
| EBIT Margin | 0 | 0 | 1100 | (200) | (200) | |||||||
| 20% | 21% | 26% | 27% | 27% | 支付股利、利息 | |||||||
| EBITDA | Margin | (19) | (22) | (29) | (40) | (53) | ||||||
| 收入增长 | 26% | 36% | 40% | 39% | 26% | 其它融资现金流 | 596 | 24 | 343 | (50) | (100) | |
| 3% | 121% | 46% | 40% | 32% | ||||||||
| 净利润增长率 | 融资活动现金流 | 550 | 4 | 1415 | (290) | (353) | ||||||
| 13% | 13% | 50% | 44% | 37% | ||||||||
| 资产负债率 | 现金净变动 | 580 | (203) | 1442 | (169) | (115) | ||||||
| 0.3% | 0.4% | 0.5% | 0.7% | 0.9% | 货币资金的期初余额 | |||||||
| 息率 | 264 | 845 | 642 | 2084 | 1915 | |||||||
| 66.9 | 45.8 | 31.3 | 22.3 | 16.9 | 货币资金的期末余额 | |||||||
| P/E | 845 | 642 | 2084 | 1915 | 1801 | |||||||
| 2.8 | 3.9 | 3.5 | 3.1 | 2.7 | ||||||||
| P/B | 企业自由现金流 | 0 | (110) | 14 | 127 | 236 | ||||||
| 42.1 | 45.3 | 31.8 | 21.6 | 16.5 | ||||||||
| EV/EBITDA | 权益自由现金流 | 0 | (87) | 1460 | (130) | (63) | ||||||
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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国信证券投资评级
| 类别 | 级别 | 说明 |
| 股票 投资评级 | 买入 | 股价表现优于市场指数 20%以上 |
| 增持 | 股价表现优于市场指数 10%-20%之间 | |
| 中性 | 股价表现介于市场指数 ±10%之间 | |
| 卖出 | 股价表现弱于市场指数 10%以上 | |
| 行业 投资评级 | 超配 | 行业指数表现优于市场指数 10%以上 |
| 中性 | 行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 | |
| 低配 | 行业指数表现弱于市场指数 10%以上 |
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