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新宙邦评级买入21年实现高景气增长，新产能布局持续推进

发布时间： 2022年04月02日    作者： xn2oyhja    栏目：个股研报

股票代码 ：300037
股票简称 ：新宙邦
报告名称 ：21年实现高景气增长，新产能布局持续推进
评级 ：买入
行业：电池

公司报告 | 年报点评报告

新宙邦（300037）

证券研究报告
2022 年 04 月 01 日

投资评级

21 年实现高景气增长，新产能布局持续推进行业电力设备/电池
6 个月评级买入（维持评级）
事件：公司发布 2021 年年报，报告期内，公司实现营业收入 69.51 亿元，同比增长 134.76%；实现营业利润 15.37 亿元，同比增长 152.21%；归属于
当前价格81.55 元
目标价格元
上市公司股东的净利润 13.07 亿元，同比增长 152.36%。基本数据
公司发布 2022 年一季度业绩预告，预计实现归母净利润 4.82~5.13 亿元，同比上升 210%~230%。
公司发布可转债预案，拟募资不超过 20 亿元（含本数），用于瀚康电子材 料“年产 59600 吨锂电添加剂项目”等项目。
公司发布关于投资建设惠州宙邦 3.5 期溶剂扩产项目的公告，拟在惠州市 大亚湾石化区投资建设年产 15 万吨碳酸酯溶剂及联产乙二醇，项目投资金 额 1.95 亿元，建设周期 1.5 年，预计 2023 年逐步投产。		A 股总股本(百万股) 412.47
流通 A 股股本(百万股) 295.70
A 股总市值(百万元) 33,637.12
流通 A 股市值(百万元) 24,114.38
每股净资产(元) 16.41
资产负债率(%) 37.36
一年内最高/最低(元) 159.88/68.11
公司营收大幅增长，电池化学品业务表现亮眼。2021 年，公司实现营业收作者
入 69.51 亿元，同比增长 134.76%，其中电池化学品业务增长最为强势，实 现营收 52.70 亿元，同比增长 217.63%，增加额 36.11 亿元。
毛利额相应大幅扩张，2021 年实现毛利额 24.67 亿元，同比增长 131.41%，毛利率为 35.49%，同比微降 0.51pcts，保持平稳。其中电池化学品、半导 体化学业务毛利率有所提升，分别增加 5.87/4.75pcts，电容化学品、有机 氟化学品业务毛利相对平稳。
期间费用率总体下降，研发投入大幅增加。2021 年，公司期间费用率为		唐婕分析师
SAC 执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com
张峰分析师
SAC 执业证书编号：S1110518080008 zhangfeng@tfzq.com
郭建奇联系人
guojianqi@tfzq.com
13.50%，同比下降 1.86pcts。研发费用同比增长 123.00%，支出为近几年最股价走势
高；研发费用率同比下降 0.31pcts，公司持续增长为研发投入开辟了空间。新宙邦创业板指
盈利增长良好，下半年同环比增长更快。2021 年公司实现归母净利润 13.07 亿元，同比增长 152.36%。其中，公司各季度归母净利润同比分别增长 67.90%/57.51%/102.58%/216.60%，环比分别增长 5.76%/8.04%/80.93%/53.15%
持续加码项目建设，预计 2022、2023 年密集投产。2021 年惠州宙邦三期 项目投产，福邦、波兰和海德福项目预计 2022、2023 年陆续投产。
盈利预测与估值：公司多个项目陆续投产，有望持续快速增长，因此我们 将公司 2022~2023 年净利润分别由 13.27、16.45 亿元上调至 19.34、23.46 亿元。公司聚焦功能化学品，是国内锂电材料和电子化学品领域头部企业，
85%
69%
53%
37%
21%
5%
-11%
2021-042021-082021-12
资料来源：聚源数据

一体化优势明显。我们预计公司 2022~2024 年 EPS 分别为 4.69/5.69/6.61 元，现价对应 PE 分别为 17.40/14.34/12.33 倍。维持“买入”评级。

相关报告
1 《新宙邦-半年报点评:海外布局加速，

风险提示：市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；安全生产与生态环 一体化优势凸显》 2021-08-03

境保护风险；募投项目进展不及预期；一季度业绩预告为初步测算的结果，2 《新宙邦-公司点评:龙头优势明显，

具体财务数据以公司正式披露的 2022 年一季度报告为准

业绩持续超预期》 2021-07-11
3 《新宙邦-季报点评:快速增长，项目

财务数据和估值2020 2021 2022E 2023E 2024E 进入投产期》 2021-04-22
营业收入(百万元) 2,961.04 6,951.27 9,745.99 11,736.56 14,040.15
增长率(%) 27.37 134.76 40.20 20.42 19.63
EBITDA(百万元) 960.32 2,128.45 2,411.42 2,906.20 3,319.78
净利润(百万元) 517.77 1,306.64 1,933.62 2,345.81 2,727.74
增长率(%) 59.29 152.36 47.98 21.32 16.28
EPS(元/股) 1.26 3.17 4.69 5.69 6.61
市盈率(P/E) 64.97 25.74 17.40 14.34 12.33
市净率(P/B) 6.76 4.97 3.99 3.10 2.47
市销率(P/S) 11.36 4.84 3.45 2.87 2.40
EV/EBITDA 41.42 20.89 12.33 9.54 7.58

资料来源：wind，天风证券研究所

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公司报告 | 年报点评报告

1.公司营收大幅增长，电池化学品业务表现亮眼

公司营收增长强劲，电池化学品业务是增量主要来源。2021 年，公司实现营业收入 69.51 亿元，同比增长 134.76%，其中电池化学品/电容化学品/有机氟化学品/半导体化学品业务 分别实现营收 52.70/7.12/6.93/2.14 亿元，分别同比增长 217.63%/32.49%/23.36%/36.39%。报告期内，公司电池化学品业务增长最为强势，贡献营收增量 36.11 亿元。

图 1：公司整体营收情况134.76图 2：公司整体营收情况217.63%
80亿元201320142015201620172018%16080亿元20142015201620172018250.00
70
70140
200.00
6020192020202112060
150.00
10050
50
8040100.00
40
6030
50.00
30
4020
200.00
20
10
10
0201920202021-50.00
020062007200820092010201120122013
02006200720082009201020112012(20)
电池化学品 yoy电容化学品 yoy有机氟化学品
yoy		半导体化学品 yoy
营业收入yoy

资料来源：Wind，天风证券研究所
图 3：2021 年分业务营收情况

资料来源：Wind，天风证券研究所
图 4：2021 年分业务营收增加额

单位：亿元 单位：亿元

资料来源：Wind，天风证券研究所

图 5：单季度营收情况

资料来源：Wind，天风证券研究所

分 季 度 来 看 ， 公 司2021年 各 季 度 环 比 增 速 保 持 较 高 水 平 ， 分 别 为

19.30%/24.29%/34.99%/29.81%，各季度同比增速均在 110%以上。电池化学品业务上半年同 比增长 200.86%，下半年同比增长 226.84%，为公司 2021 年增长最快的业务。

图 6：电池化学品半年度营收情况

30亿元%18040
35
30
25
20
15
10
5
0		亿元 %
250
160200
25
140
120
20
150
100
1529.81
80
60100
2021Q4
1040
20
50
5
0
-20
02017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q30
-40
2017H12017H22018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H2
营业收入
同比环比
电池化学品
同比
资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所
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公司报告 | 年报点评报告
图 7：电容化学品半年度营收情况图 8：有机氟化学品半年度营收情况
8
7
6
5
4
3
2
1
0		亿元 %
408亿元 %
50
30745
640
2035
530
10425
0320
215
-1010
15
-2000
2017H12017H22018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H22017H12017H22018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H2
电容化学品
同比有机氟化学品
同比
资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所
除上半年电容化学品均价有所下跌，公司 2021 年主要产品量价齐升。2021 年，公司电池 化 学 品 、 电 容 化 学 品 、 有 机 氟 化 学 品 和 半 导 体 化 学 品 产 量 分 别 同 比 增 长 189.42%/17.88%/25.22%/74.39%，电池化学品、电容化学品和有机氟化学品上半年均价分别 同比上涨 5.09%/-5.40%/12.39%，下半年均价分别同比上涨 49.50%/1.23%/31.49%。
2.毛利额增长迅
提升
公司毛利额受营收推动
升较多。2021 年，公
比微降 0.51pcts，基本
机氟化学品、半导体化
动 5.87/-0.04/-2.89/4.7
有机氟化学品业务毛利
图 11：公司毛利情况		速，
，同
司实现
保持平
学品
5pcts
率相		电池化学品、半导体化学品业务毛利率
比也大幅增长；电池化学品、半导体化学品业务毛利率 毛利额 24.67 亿元，同比增长 131.41%，毛利率为 35.4 稳。分业务来看，2021 年公司电池化学品、电容化学 业务毛利率分别为 31.63%/38.54%/63.93%/28.69%，同比，电池化学品、半导体化学业务毛利率有所提升，电容化 对平稳。
图 12：分业务毛利情况		同
同比 9%，品、分别 学品		比
提 同 有 变、
30亿元131.41%14030
25
20
15
10
5
0		亿元 %
80
70
120
2560
2010050
8040
1535.496030
104020
10
20
50
0
-10
02006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021-202006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021
电池化学品
毛利率		电容化学品 毛利率有机氟化学品 毛利率半导体化学品 毛利率
毛利毛利率yoy
资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所
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图 9：分业务产量情况图 10：分业务售价情况
x 1000014万吨189.42%25.22%202174.39%350元/kg2021H231.49%
1212.39%
300
10250
8200
6150
17.88%1005.09% 49.50%
4
250-5.40% 1.23%
0电池化学品电容化学品有机氟化学品半导体化学品0电池化学品电容化学品有机氟化学品
201920202020H12020H22021H1
资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所

公司报告 | 年报点评报告

公司全年毛利增长较快，主要由电池化学品业务拉动。上半年公司毛利同比增长 82.83%，其中电池化学品业务同比增长 184.29%，为主要业务中增长最快的；下半年公司毛利同比 增长 170.53%，其中电池化学品业务同比增长 360.34%，保持强势增长。

图 13：半年度毛利情况图 14：电池化学品半年度毛利情况
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0		亿元 %
18014
12
10
8
6
4
2
0		亿元 %
400
160350
300
140
250
120
100200
80150
60100
4050
200
0-50
2017H12017H22018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H22017H12017H22018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H2
毛利
同比
电池化学品
同比
资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所
图 15：电容化学品半年度毛利情况图 16：有机氟化学品半年度毛利情况
1.6
1.4
1.2
1.0
0.8
0.6
0.4
0.2
0.0		亿元 %
402.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0		亿元 %
60
3550
30
2540
20
1530
10
520
0
-510
-100
-15
2017H12017H22018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H22017H12017H22018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H2
电容化学品
同比
有机氟化学品
同比
资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所

图 17：2021 年分业务毛利

图 18：2021 年分业务毛利增加额

单位：亿元 单位：亿元

资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所

3.期间费用率总体下降，研发投入大幅增加

报告期内，公司期间费用率总体下降，研发支出大幅增长，研发费用率有所降低。2021 年，公司期间费用率为 13.50%，同比下降 1.86pcts。其中，销售费用率、管理费用率、财 务费用率分别为 1.69%/5.87%/0.08%，同比分别下降 0.03/0.94/0.58pcts。研发支出方面，2021 年公司研发费用为 4.07 亿元，同比增长 123.00%，为近几年最高。同时，公司研发费用率 为 5.86%，同比下降 0.31pcts，公司持续增长为研发投入开辟了空间。

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公司报告 | 年报点评报告
图 19：公司期间费用率情况图 20：公司研发支出情况
25
20
15
10
5
0		%

2018 2019 2020 2021		4.5亿元 %
7.2
4.07.0
3.56.8
3.06.6
2.56.4
6.2
2.0
6.0
1.55.8
1.05.6
0.55.4
0.0
5.2
2018201920202021
期间费用率销售费用率管理费用率财务费用率
研发费用
研发费用率
资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所
公司优化研发人员结构，
公司大专以下学历研发人
同比减少 44.44%。
4.盈利增长良好，
2021 年公司盈利增长良
母净利润 13.07 亿元，
67.90%/57.51%/102.58%/2
2022 年一季度，公司预
续保持高增长。
图 23：公司归母净利润情况		报告 员
下
好，同比 16.6
计实		期内公司研发人员学历层次、年龄结构均有改善。2021 减少 65 人，同比减少 59.63%；50 岁以上研发人员减少 12
半年同环比增长更快
下半年归母净利润同比、环比增长更快。2021 年公司实 增长 152.36%。其中，公司各季度归母净利润同比分别 0%，环比分别增长 5.76%/8.04%/80.93%/53.15%。
现归母净利润 4.82~5.13 亿元，同比上升 210%~230%，盈
图 24：单季度盈利情况		 年 人
现 增
利		，，
归 长
继
14
12
10
8
6
4
2
0		亿元
1805.0
4.5
4.0
3.5
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0		亿元 %
250
200
160
140150
120
100100
50
80
60
0
40
20-50
0-100
2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q4
-20
2006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021
归母净利润
yoy归母净利润
同比环比
资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明5
图 21：研发人员学历构成变化图 22：研发人员年龄构成
250人本科71.43%23.74%-59.63%350人22.98%2.70%-44.44%
200300
150250
34.03%
200
10050.98%150
100
5027.27%
50
0博士硕士大专大专以下030岁以下30（含）~40岁40（含）~50岁50岁以上
2020202120202021
资料来源：Wind，天风证券研究所
资料来源：Wind，天风证券研究所
公司报告 | 年报点评报告

5.持续加码项目建设，预计 2022、2023 年密集投产

2021 年，公司拥有电池化学品、电容化学品、有机氟化学品、半导体化学品产能分别为 13.05/3.84/0.41/4.57 万吨，除半导体化学品开工率偏低外（为 64.59%），其余主要产品开 工率均在80%以上。公司在建电池化学品、有机氟化学品、半导体化学品产能分别为 12/2.2/3 万吨，2021 年惠州宙邦三期项目顺利投产，福邦项目预计 2022 年一季度投产，波兰项目 预计 2022 年二季度投产，海德福项目预计 2022 年底进行调试和试生产。

图 25：公司主要产品产能情况

主要产品产能/万吨在建产能/万吨产能利用率/%
电池化学品13.051289.83
电容化学品3.8483.41
有机氟化学品0.412.285.40
半导体化学品4.57364.59

资料来源：公司公告，天风证券研究所

图 26：在建工程情况

项目名称预算数/亿元工程累计投入工程进度/%预计投产日期
占预算比例/%
惠州宙邦新型电子化学品二期项目2.78104.07100.00
惠州宙邦三期项目2.80111.58100.00已投产
荆门锂电池材料及半导体化学品项目（一期）1.6091.1498.49
湖南福邦新型锂盐项目2.5464.0470.782022年一季度
年产25000万吨新型电子化学品项目0.7058.1662.08
波兰锂离子电池电解液项目1.8040.3742.122022年二季度
海德福高性能氟材料项目（一期）8.0020.6723.232022年底调试和试生产
天津新宙邦半导体化学品及锂电池材料项目（一期）5.8013.9417.18
高端氟精细化学品项目（二期）5.250.940.94
瀚康年产59600吨锂电添加剂项目（一期）8.050.250.25

资料来源：公司公告，天风证券研究所

公司继续推进项目建设，发布可转债预案和惠州宙邦 3.5 期扩产规划。公司可转债预案拟 募集不超过 20 亿元，用于瀚康电子材料“年产 59600 吨锂电添加剂项目”、天津新宙邦 半导体化学品及锂电池材料项目、三明海斯福“高端氟精细化学品项目（二期）”、荆门 新宙邦“年产 28.3 万吨锂电池材料项目”和补充流动资金；而惠州宙邦 3.5 期溶剂扩产项 目拟继续扩大公司碳酸二甲酯、碳酸乙烯酯、碳酸甲乙酯、碳酸二乙酯和乙二醇等溶剂相 关产品产能，各规划产能 2.5/2.5/4.2/0.8/5.0 万吨，预计 2023 年逐步投产。

表 1：可转债预案拟投入项目

项目名称总投资额/亿元
瀚康电子材料“年产 59600 吨锂电添加剂项目”12.05
天津新宙邦半导体化学品及锂电池材料项目6.58
三明海斯福“高端氟精细化学品项目（二期）”5.25
荆门新宙邦“年产 28.3 万吨锂电池材料项目”3.50
补充流动资金4.00

资料来源：公司公告，天风证券研究所

表 2：惠州宙邦 3.5 期项目规划情况

产品类别产能（万吨/年）
碳酸二甲酯2.5
碳酸乙烯酯2.5*
碳酸甲乙酯4.2
碳酸二乙酯0.8
乙二醇5.0
合计15.0

*碳酸乙烯酯总产能约 10 万吨，其中中间体约 7.5 万吨。

资料来源：公司公告，天风证券研究所

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6.盈利预测与估值

公司多个项目陆续投产，有望持续快速增长，因此我们将公司 2022~2023 年净利润分别由 13.27、16.45 亿元上调至 19.34、23.46 亿元。公司聚焦功能化学品，是国内锂电材料和电 子化学品领域头部企业，一体化优势明显。我们预计公司 2022~2024 年 EPS 分别为 4.69/5.69/6.61 元，现价对应 PE 分别为 17.40/14.34/12.33 倍。维持“买入”评级。

7.风险提示

市场竞争加剧风险：新能源汽车行业、半导体行业需求快速增长，相关企业可能加入行业 竞争，造成市场竞争加剧，短期内材料可能短缺、长期内行业产能可能过剩，导致市场剧 烈震荡；

原材料价格波动风险：原材料成本占公司主营业务成本的比重较大，加之国家安全/环保监 管要求不断加强，上游主要原材料生产企业投入成本增加，可能导致上游原材料采购价格 上涨；

安全生产与生态环境保护风险：公司生产过程中涉及危险化学品，客观上存在物料泄漏、火灾爆炸、环境污染甚至人身伤害等安全环保事故风险；

募投项目进展不及预期风险：公司募投项目进展受行业监管、新冠疫情等因素影响，可能 出现建设进度不及预期的现象；

一季度业绩预告为初步测算的结果，具体财务数据以公司正式披露的 2022 年一季度报告 为准。

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财务预测摘要

资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E
货币资金1,807.12 1,457.79 3,728.32 5,672.72 8,291.99 营业收入2,961.04 6,951.27 9,745.99 11,736.56 14,040.15
应收票据及应收账款1,002.86 2,505.60 2,413.41 3,510.28 3,576.08 营业成本1,895.04 4,484.42 6,058.56 7,545.25 9,050.17
36.49 218.44 18.57 302.80 115.20 23.18 48.61 68.15 82.07 98.17
预付账款营业税金及附加
存货443.60 810.04 883.66 1,225.65 1,304.36 销售费用50.90 117.23 164.36 197.93 236.77
其他951.05 2,015.81 1,356.18 1,395.82 1,710.96 管理费用201.62 408.32 572.48 689.40 824.72
4,241.11 7,007.67 8,400.15 12,107.27 14,998.60 182.61 407.22 570.94 687.55 822.50
流动资产合计研发费用
长期股权投资251.85 280.95 280.95 280.95 280.95 财务费用19.55 5.64 (27.11) (66.44) (109.14)
固定资产1,162.80 1,367.15 1,762.89 1,981.57 2,119.39 资产/信用减值损失(24.62) (23.98) 0.00 0.00 0.00
在建工程369.68 553.82 295.19 191.73 150.35 公允价值变动收益1.97 1.04 (169.04) 81.00 2.35
无形资产347.81 392.18 361.09 330.00 298.92 投资净收益16.32 40.83 40.83 40.83 40.83
其他1,022.85 1,564.19 1,164.41 1,212.79 1,267.85 其他(15.10) (75.46) 0.00 0.00 0.00
非流动资产合计3,154.97 4,158.29 3,864.52 3,997.04 4,117.46 营业利润609.56 1,537.40 2,210.40 2,722.63 3,160.13
资产总计7,396.09 11,165.96 12,264.66 16,104.31 19,116.06 营业外收入4.06 1.27 2.08 2.47 1.94
短期借款451.15 24.81 200.00 200.00 200.00 营业外支出10.31 8.52 7.12 7.12 7.12
应付票据及应付账款1,079.20 2,276.03 2,256.96 3,388.36 3,382.93 利润总额603.32 1,530.15 2,205.36 2,717.99 3,154.95
370.27 839.68 666.88 885.30 1,026.16 79.50 165.68 227.45 310.92 342.63
其他所得税
流动负债合计1,900.61 3,140.52 3,123.84 4,473.66 4,609.09 净利润523.82 1,364.48 1,977.92 2,407.07 2,812.32
长期借款200.22 420.57 250.00 250.00 250.00 少数股东损益6.05 57.84 44.30 61.25 84.59
应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润517.77 1,306.64 1,933.62 2,345.81 2,727.74
其他154.73 276.20 185.72 205.55 222.49 每股收益（元）1.26 3.17 4.69 5.69 6.61
非流动负债合计354.94 696.77 435.72 455.55 472.49
负债合计2,264.94 4,171.72 3,559.56 4,929.21 5,081.57
少数股东权益152.52 224.71 269.01 330.26 414.85 主要财务比率2020 2021 2022E 2023E 2024E
股本410.79 412.47 412.47 412.47 412.47 成长能力27.37% 134.76% 40.20% 20.42% 19.63%
资本公积2,344.45 2,565.51 2,565.51 2,565.51 2,565.51 营业收入
留存收益2,001.71 3,224.57 5,158.19 7,504.00 10,231.74 营业利润71.43% 152.21% 43.78% 23.17% 16.07%
其他221.67 566.98 299.93 362.86 409.92 归属于母公司净利润59.29% 152.36% 47.98% 21.32% 16.28%
股东权益合计5,131.15 6,994.24 8,705.10 11,175.10 14,034.49 获利能力36.00% 35.49% 37.84% 35.71% 35.54%
负债和股东权益总计7,396.09 11,165.96 12,264.66 16,104.31 19,116.06 毛利率
净利率17.49% 18.80% 19.84% 19.99% 19.43%
ROE 10.40% 19.30% 22.92% 21.63% 20.03%
ROIC 18.40% 44.39% 42.44% 52.01% 55.05%
现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力
净利润523.82 1,364.48 1,933.62 2,345.81 2,727.74 资产负债率30.62% 37.36% 29.02% 30.61% 26.58%
折旧摊销161.57 206.61 228.13 250.01 268.78 净负债率-21.35% -11.55% -36.52% -45.65% -54.87%
26.30 32.35 (27.11) (66.44) (109.14) 2.22 2.02 2.69 2.71 3.25
财务费用流动比率
投资损失(16.32) (40.83) (40.83) (40.83) (40.83) 速动比率1.99 1.78 2.41 2.43 2.97
营运资金变动349.95 (2,176.72) 596.87 (382.21) (192.85) 营运能力3.35 3.96 3.96 3.96 3.96
其它(164.79) 1,063.24 (124.74) 142.25 86.93 应收账款周转率
经营活动现金流880.53 449.12 2,565.94 2,248.60 2,740.63 存货周转率7.61 11.09 11.51 11.13 11.10
资本支出460.24 524.72 424.62 314.31 317.20 总资产周转率0.48 0.75 0.83 0.83 0.80
长期投资65.21 29.10 0.00 0.00 0.00 每股指标（元）1.26 3.17 4.69 5.69 6.61
其他(1,538.01) (870.02) (379.86) (769.63) (615.21) 每股收益
投资活动现金流(1,012.56) (316.20) 44.76 (455.32) (298.01) 每股经营现金流2.13 1.09 6.22 5.45 6.64
债权融资213.67 (67.19) (73.12) 88.18 129.59 每股净资产12.07 16.41 20.45 26.29 33.02
1,083.33 568.05 (267.06) 62.93 47.06 64.97 25.74 17.40 14.34 12.33
股权融资估值比率
其他(21.79) (620.42) 0.00 0.00 (0.00) 市盈率
筹资活动现金流1,275.21 (119.56) (340.17) 151.12 176.65 市净率6.76 4.97 3.99 3.10 2.47
0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 41.42 20.89 12.33 9.54 7.58
汇率变动影响EV/EBITDA
现金净增加额1,143.19 13.36 2,270.53 1,944.40 2,619.27 EV/EBIT 48.99 22.86 13.61 10.44 8.25

资料来源：公司公告，天风证券研究所

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分析师声明
本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

一般声明
除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附 属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。

本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于 我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参 考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以 及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自 的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成 的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。

本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现 亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的 资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

特别声明
在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投 资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客 观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。

投资评级声明

类别说明评级体系
股票投资评级自报告日后的 6 个月内，相对同期沪买入预期股价相对收益 20%以上
增持预期股价相对收益 10%-20%
深 300 指数的涨跌幅
持有预期股价相对收益-10%-10%
行业投资评级自报告日后的 6 个月内，相对同期沪卖出预期股价相对收益-10%以下
强于大市预期行业指数涨幅 5%以上
中性预期行业指数涨幅-5%-5%
深 300 指数的涨跌幅
弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下

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