贵州茅台评级21年稳健收官，1Q开门红如期而至
股票代码 ：600519
股票简称 ：贵州茅台
报告名称 ：21年稳健收官，1Q开门红如期而至
评级 ：增持
行业：酿酒行业
| C o m p a n y | U p d a t e | |
| C h i n aR e s e a r c h D e p t . | ||
阿
| 2022 年 03 月 31 日 |
顾向君
H70420@capitalcom.tw
目标价(元) 2217
| 贵州茅台(600519.SH) | BUY 买进 |
21 年稳健收官，1Q 开门红如期而至
| 公司基本信息 | 结论与建议： | ||||||
| 产业别 | 食品饮料 | 业绩概要： 公告 2021 年全年实现营业总收入 1094.6 亿，同比增 11.7%，录得净利润 524.6 亿，同比增 12.3%。据此计算，4Q 实现营业总收入 324.1 亿，同比增 14%，录得净利润 151.9 亿，同比增 18%，顺利完成年初既定目标。此外，全年生产 茅台酒基酒 5.65 万吨，系列酒基酒 2.82 万吨。 3 月 29 日公告预计 2022Q1 实现收入 331 亿，同比增 18%，录得净利润 166 亿，同比增 19%。 分红方案：每 10 股派发现金股利 216.75 元，分红比例为 51.9%。 | |||||
| A 股价(2022/3/30) | 1730.10 | ||||||
| 上证指数(2022/3/30) | 3266.60 | ||||||
| 股价 12 个月高/低 | 2298.36/1525. | ||||||
| 5 | |||||||
| 总发行股数(百万) | 1256.20 | ||||||
| A 股数(百万) | 1256.20 | ||||||
| A 市值(亿元) | 21733.48 | ||||||
| 主要股东 | 中国贵州茅台 | ||||||
| 酒厂(集团)有 限责任公司 (54.00%) | |||||||
| | 全年茅台酒收入 934.6 亿，同比增 10%，系列酒收入 126 亿，同比增 26%， | ||||||
| 根据公告计算，4Q 茅台酒单季收入在 284.7 亿左右，同比增 15.3%，相较 前几季度增速有明显提升，我们认为主要在于旺季普茅和非标放量，以 | |||||||
| 每股净值(元) | 150.88 | ||||||
| 股价/账面净值 | 11.47 | ||||||
| 一个月三个月 | 一年 | 及直销渠道占比持续提升，全年来看，直销收入 240.3 亿，同比增 81.5%， | |||||
| 股价涨跌(%) | -6.2 -15.6 -15.1 | 占比达 22.7%,4Q 单季度收入 93.4 亿，同比增 94.4%，占比接近 30%；系 列酒单季度实现收入 30.6 亿左右，同比增 2.1%，顺利达成全年各项目标。 | |||||
| 近期评等 | |||||||
| | 新年伊始，公司上调茅台新珍品酒和陈年酒 15 零售指导价，并在春节前 | ||||||
| 出刊日期 | 前日收盘 | 评等 | |||||
| 2021-01-04 | 2050.00 | 区间操作 | 公司系列酒“茅台 1935”，出厂价约为茅台酒的 80%，补充千元带产品 矩阵，进一步补充春节期间供应量。1-2 月公式收入净利润均实现 20%左 右增长，验证公司春节档产品销售良好，顺利实现“开门红”。对比 1-2 月经营数据来看，3 月单月收入、利润增速略有回落，分别同比增 15%和 17%，但整体销售转淡的情况下，业绩仍有支撑，表明市场化改革的效果 | ||||
| 2021-10-25 | 1901.00 | 买进 | |||||
| 2021-08-02 | 1678.99 | 买进 | |||||
| 2021-04-28 | 2094.44 | 买进 | |||||
| 2021-03-30 | 2056.05 | 买进 | |||||
正逐渐体现。
| 产品组合 | | 报告期管理费用受职工薪酬和维修费增加，同比上升 24.5%，但费用总体 | |
| 茅台酒 | 85.4% | ||
| 保持平稳增长，费用率同比上升 0.08 个百分点至 9.42%。 | |||
| 系列酒 | | ||
| 11.5% | |||
| 我们预期在不提价的情况下，公司 2022 年将持续稳健增长（公司预计今 |
年收入增速在 15%左右），非标产品提价以及直销渠道的持续放量将带来
| 机构投资者占流通 A 股比例 | 业绩增量。3 月 31 日茅台官方数字营销平台“i 茅台”上线试运营，目 | ||
| 基金 | 3.7% | 前预约申购虎茅、茅台 1935、珍品酒等产品，短期来看，茅台酒行情价 | |
| 一般法人 | 73.0% | ||
| 受疫情和新平台上线冲击出现明显下跌（原箱价 2800 左右/瓶，散件价 | |||
| 股价相对大盘走势 | 格 2600 元/瓶），但随着市场情绪消化，长期来看，直营平台上线是有 | ||
| 助于社会去库存和提升开瓶率，公司对于终端管理的主动权也将更高一 | |||
| | 点，也符合公司市场化改革的理念。产能来看，2021 年茅台酒基酒产量 | ||
| 超额达成（年初既定目标为 5.53 万吨），随着未来技改完成，系列酒产 | |||
| 能有望继续扩张，且参考过往年份基酒产出情况，未来茅台酒产量瓶颈 | |||
| 将有所缓解。 | |||
| 预计 2022-2023 年将分别实现净利润 612.6 亿和 697.2 亿，分别同比增 | |||
| 16.8%和 13.8%，EPS 分别为 48.77 元和 55.50 元，当前股价对应 PE 分别 | |||
| 为 35 倍和 31 倍，受市场波动影响，当前估值有明显回落，上调至“买 | |||
进”投资建议。
风险提示：疫情影响反复，营销改革不及预期
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| 2021 | 2022F | 2023F | ||||
| 年度截止 12 月 31 日 | 2019 | 2020 | ||||
| 纯利 (Net profit) | RMB 百万元 | 41206 | 46697 | 52460 | 61263 | 69715 |
| 同比增减 | ％ | 17.05 | 13.33 | 12.34 | 16.78 | 13.80 |
| 32.80 | 37.17 | 41.76 | 48.77 | 55.50 | ||
| 每股盈余 (EPS) | RMB 元 | |||||
| 同比增减 | ％ | 17.06 | 13.32 | 12.35 | 16.78 | 13.80 |
| 市盈率(P/E) | X | 52.75 | 46.55 | 41.43 | 35.48 | 31.17 |
| RMB 元 | 17.03 | 19.29 | 21.68 | 25.36 | 28.86 | |
| 股利 (DPS) | ||||||
| 股息率 (Yield) | ％ | 0.98 | 1.12 | 1.25 | 1.47 | 1.67 |
【投资评等说明】
| 评等定义 | ||
| 强力买进（Strong Buy） | 潜在上涨空间≥ 35% | |
| 买进（Buy） | 15%≤潜在上涨空间<35% | |
| 区间操作（Trading Buy） | 5%≤潜在上涨空间<15% | |
无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股
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附一：合幷损益表
4 0 |
附二：合幷资产负债表
| 百万元 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022F | 2023F |
| 货币资金 | 13252 | 36091 | 51810 | 62172 | 74607 |
| 拆出资金 | 117378 | 118200 | 135067 | 158699 | 184925 |
| 应收账款 | 0 | 0 | 0 | 0 | |
| 存货 | 25285 | 28869 | 33394 | 38404 | 43396 |
| 流动资产合计 | 159024 | 185652 | 220766 | 259275 | 302928 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | |
| 固定资产 | 15144 | 16225 | 17472 | 17996 | 18536 |
| 在建工程 | 2519 | 2447 | 2322 | 2438 | 2560 |
| 非流动资产合计 | 24018 | 27744 | 34403 | 39563 | 43519 |
| 资产总计 | 183042 | 213396 | 255168 | 298838 | 346447 |
| 流动负债合计 | 41093 | 45674 | 57914 | 79537 | 93629 |
| 非流动负债合计 | 73 | 1 | 296 | 356 | 409 |
| 负债合计 | 41166 | 45675 | 58211 | 79893 | 94038 |
| 少数股东权益 | 5866 | 6398 | 7418 | 7789 | 8178 |
| 股东权益合计 | 136010 | 161323 | 189539 | 218945 | 252409 |
| 负债及股东权益合计 | 183042 | 213396 | 255168 | 298838 | 346447 |
0
0
附三：合幷现金流量表
| 百万元 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022F | 2023F |
| 经营活动产生的现金流量净额 | 45211 | 51669 | 64029 | 71766 | 81616 |
| 投资活动产生的现金流量净额 | -3166 | -1805 | -5562 | -6295 | -7159 |
| 筹资活动产生的现金流量净额 | -19284 | -24128 | -26564 | -31476 | -35796 |
| 现金及现金等价物净增加额 | 22761 | 25737 | 31900 | 33994 | 38660 |
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2022 年 3 月 31 日 3
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