民德电子评级买入2021年年报业绩点评：民德电子：业绩符合预期，功率“smartIDM”生态圈未来可期

股票代码 ：300656
股票简称 ：民德电子
报告名称 ：2021年年报业绩点评：民德电子：业绩符合预期，功率“smartIDM”生态圈未来可期
评级 ：买入
行业：电子元件

造 双 产 业 成 长 曲 线 。 预 计 2022-2024 年 公 司 营 业 收 入 分 别 为 6.31/15.70/22.35 亿元，同比增长分别为 15.45 %/148.92%/42.43 %。归母 净 利 润 分 别 为 1.16/2.86/4.50 亿 元 ， 同 比 增 长 分 别 为 52.70 %/145.73 %/57.44 %。EPS 分别为 0.95 /2.31 /4.32 元，基于 3 月 31 日收盘价 41.9 元，对应 PE 分别为 47/20/12 倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示

半导体行业需求不及预期；公司产品研发进展不及预期；行业竞争 加剧带来的风险。

盈利预测

资料来源：Wind，东亚前海证券研究所，股价为 2022 年 3 月 31 日收盘价 41.90 元

民德电子(300656.SZ)

正文目录

1. 基本情况：2021 年营收、归母净利润再创新高.........................................................................................................3 2. 盈利能力：毛利率 28%，净利率 14%，盈利能力逐步改善....................................................................................3 3. 业务分析：条码识别业务稳定增长，功率半导体业务占比增至 13%.....................................................................4 3.1. 功率半导体：设计+晶圆代工+硅片，smart IDM 生态圈协同效应显现.....................................................4 3.2. 条码识别业务：二维扫码设备占九成，海外市场收入持续提升..................................................................6 3.3. 电子元器件分销业务：新能源动力+储能电池带动业务现金流持续改善...................................................7 4. 费用分析：三费维持稳定，研发费用同增近 40%.....................................................................................................7 5. 投资建议...........................................................................................................................................................................9 6. 风险提示...........................................................................................................................................................................9
   图表目录
   图表 1. 2017-2021 公司营业收入（单位：亿元）............................................................................................................ 3 图表 2. 2017-2021 公司归母净利润（单位：亿元）........................................................................................................ 3 图表 3. 民德电子毛利率及净利率...................................................................................................................................... 4 图表 4. 公司主营业务构成（单位：%）..........................................................................................................................4 图表 5. 2017-2021 公司各产业毛利率.................................................................................................................................4 图表 6. 广微集成季度 MOS 场效应二极管晶圆销量（单位：片）.............................................................................. 6 图表 7. 计算机及其它电子设备制造业销量（单位：台/套）........................................................................................ 6 图表 8. 电子元器件分销行业销量（单位：万个/万件）................................................................................................7 图表 9. 公司销售、管理、财务费用情况（单位：亿元）..............................................................................................8 图表 10. 公司历史研发费用支出（单位：亿元）............................................................................................................8

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   1.基本情况：2021 年营收、归母净利润再创新高
   公司营收水平持续提升，2021 年营收同比增长 35.48%。2021 年公司 实现营业收入 5.46 亿元，同比增长 35.48%；归母净利润为 0.76 亿元，同比 增长 47.54%。业绩增长的主要原因包括（1）公司有效控制成本，条码识别 产品保持良好的毛利率水平，同时境外订单较上年大幅增长，使得条码识 别业务整体收入和利润较上年有较大幅度增加。（2）功率半导体业务公司 合并广微集成公司 2021 年全年经营业绩，功率半导体行业景气度保持较高 水平带动广微集成营业收入和净利润较上年显著增加。（3）受新能源动力 和储能电池业务拓展，以及新能源车规级电子元器件需求增加影响，带动
   电子元器件分销业务增长。

   图表 1.

   2017-2021 公司营业收入（单位：亿元）

   图表 2.

   2017-2021 公司归母净利润（单位：亿元）

   
   
   资料来源：Wind，东亚前海证券研究所
   
   资料来源：Wind，东亚前海证券研究所
   2.盈利能力：毛利率 28%，净利率 14%，盈利能 力逐步改善
   2021 年公司毛利率为 28.22%，净利率为 14.18%。毛利率方面，2017 年，公司毛利率为 49.55%，后续因公司收购半导体电子元器件分销、功率 半导体等业务，整体毛利率在 2018-2020 年间持续下降，2020 年为 27.62%，2021 年毛利率有所回升，增至 28.22%。净利率方面，2017 年为 33.64%，2018、2019 年下降至 12.27%后稳步回升，2021 年净利率升至 14.18%。随 着功率半导体业务结构占比上升，产品高端化进程顺利，公司毛利率和净
   利率有望进一步增加。

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   图表 3.

   民德电子毛利率及净利率

   
   资料来源：Wind，东亚前海证券研究所
   3.业务分析：条码识别业务稳定增长，功率半导 体业务占比增至 13%
   功率半导体业务占比增至 12.89%，有望引领公司营收增长。2021 年，计算机及其它电子设备制造业营收为2.11亿，占比38.55%，毛利率为45.21%；电子元器件分销营收为 2.65 亿，占比 48.55%，毛利率为 14.47%；功率半 导体行业营收为 0.70 亿，占比 12.89%，毛利率为 29.19%。

   图表 4.

   公司主营业务构成（单位：%）

   图表 5.

   2017-2021 公司各产业毛利率

   
   
   资料来源：Wind，东亚前海证券研究所
   
   资料来源：Wind，东亚前海证券研究所
   3.1.功率半导体：设计+晶圆代工+硅片，smart IDM 生 态圈协同效应显现
   广微集成业务保持高速增长，具有良好前景。自 2019 年第四季度开始，

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   广微集成核心产品 MOS 场效应二极管产销量开始稳步上升。随着产品系列 的不断丰富和客户认可度的不断提高，MOS 场效应二极管的晶圆（6 英寸）上线产能从 2019 年初 1,000 片/月提升至目前约 8,000~10,000 片/月，且公司 2022 年新增一家晶圆代工厂合作伙伴，有望提供更多产能支持。此外，广 微集成与广州粤芯（12 英寸晶圆厂）合作开发分离栅低压场效应晶体管（SGT-MOSFET）产品即将量产，产品可广泛应用于储能市场。
   晶睿电子一期满产，为广微集成主要外延片供应商。晶睿电子最新硅 外延片月产能已突破一期满产的 10 万片（6 或 8 英寸）/月，并且仍在快 速扩产中；2 月初，晶睿电子接受创投机构新一轮增资，增资估值已接近公 司前次投资晶睿电子估值的三倍；广微集成已对晶睿电子硅外延片完成了
   全系列产品线的测试验证，晶睿电子已实现向广微集成批量供货，且已成 为广微集成最主要的硅外延片供应商，初步展现了 smart IDM 生态圈的协 同效应。
   浙江广芯微电子建厂紧张有序进行，有望 2023 年正式投产。目前广芯 微电子项目的核心团队已组建到位，团队在晶圆代工建厂、运营、工艺开 发等方面具备扎实理论和丰富实践经验。各项建设工作正在紧张有序进行 中，主要整线设备已完成订购，计划于 2023 年正式投产。浙江广芯微电子 一期规划产能为 10 万片/月（6 英寸），晶圆代工产品线定位中高端的 IGBT、超级结 MOS、SiC 器件等，将成为广微集成最主要晶圆代工产能供应商。
   5 亿定增顺利完成，为产业链后续布局提供粮草。2022 年 1 月，民德 电子进行定向增发操作，募集 5 亿资金主要用于投资“碳化硅功率器件研 发和产业化项目”与“适用于新型能源供给的高端沟槽型肖特基二极管产 能的提升及技术改进项目”。其中，碳化硅（SiC）项目系公司积极布局第 三代功率半导体相关产品，满足功率器件往更高的能量密度、更高的封装 密度方向发展，丰富公司功率半导体产品线，进一步提升公司在功率半导
   体产业的核心竞争力。

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   图表 6.

   广微集成季度 MOS 场效应二极管晶圆销量（单位：片）

   
   资料来源：公司年报，东亚前海证券研究所
   3.2.条码识别业务：二维扫码设备占九成，海外市场收 入持续提升
   二维扫码识别设备占该业务营收九成，海外业务收入持续增长。公司 条码识别业务的营业收入同比增长 34.42%，其中境外收入增长 56.63%，国 内收入增长 17.82%。伴随二维码应用的推广，公司二维扫码识别设备的销 售金额和占比不断提升，一维扫码识别设备的销售占比不断下降，2021 年 公司二维扫码识别设备收入已占到条码识别设备业务收入的九成；另一方 面，受益于中国在 2020 年初率先控制新冠疫情并复工复产，使得中国制造 能获得与更多海外客户合作的机会，经过一年时间的持续验证，公司产品 性能得到了海外合作客户的广泛认可，进而使得公司 2021 年海外销售大幅 增长，目前海外市场营收已达到条码识别设备业务整体收入的一半。
   2021 年，计算机及其他电子设备制造业的销售量同比增长 57.46%，生 产量同比增长 51.34%，主要是由于条码识读设备的销售量较上年增加，相 应的生产量较上年增加。

   图表 7.

   计算机及其它电子设备制造业销量（单位：台/套）

   	行业分类	项目	单位	2021 年	2020 年	同比
   	计算机及其 他电子设备 制造业	销售量	台/套	596225	378649	57.46%
   		生产量	台/套	554851	366626	51.34%
   		库存量	台/套	21989	27149	-19.01%

   资料来源：公司年报，东亚前海证券研究所

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   3.3.电子元器件分销业务：新能源动力+储能电池带动业 务现金流持续改善
   新能源动力+储能业务步入正轨，销售额提升显著。2021 年电子元器 件分销业务营收为 2.65 亿元，同比增长 32.39%；净利润为 0.17 亿元，同比 增长 71.54%。公司下属子公司泰博迅睿积极拓展新能源动力和储能电池业 务，与比亚迪等国内主要储能电池厂商建立长期业务合作，电池业务步入 正轨，销售额显著提升；除此之外，随着国内新能源等车载市场的需求增
   加，公司车规级电子元器件销售额相应增加。公司通过积极开拓更多优质 终端客户、提升库存与应收账款周转效率，不断改善经营现金流状况，保
   障业务平稳运行。
   2021 年，电子元器件分销业务的销售量同比减少 34.29%，采购量同比 减少 26.88%。虽然整体销售量、采购量较 2020 年有所下滑，但下滑的主要 产品为部分单价低、2020 年销量、采购量高的元器件，而 2021 年以新能源 动力和储能电池产品为主的单价较高的产品的采购量、销售量较 2020 年有 所增加，从而导致泰博迅睿 2021 年采购量、销售量较 2020 年均减少的情 况下，2021 年的营业收入较 2020 年有所增长。

   图表 8.

   电子元器件分销行业销量（单位：万个/万件）

   	行业分类	项目	单位	2021 年	2020 年	同比
   	电子元器件 分销行业	销售量	万个/万件	339740	517062	-34.29%
   		生产量	万个/万件	364190	498068	-26.88%
   		库存量	万个/万件	71461	46993	52.07%

   资料来源：公司年报，东亚前海证券研究所
   4.费用分析：三费维持稳定，研发费用同增近 40%
   公司销售、管理、财务等费用较为稳定。销售费用方面，由于拓展了 电子元器件分销业务，销售费用在 2018 年有较为大幅的增长，2019-2021 年分别为 0.18 亿元，0.17 亿元，0.18 亿元。管理费用方面，2019-2020 年，公司管理费用均为 0.19 亿元，2021 年为 0.2 亿元。财务费用方面，从 2017 年开始逐年递增，2021 年财务费用为 0.11 亿元，同比增长 21.57%。

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   图表 9.

   公司销售、管理、财务费用情况（单位：亿元）

   
   资料来源：Wind，东亚前海证券研究所
   2021 年研发费用 0.23 亿元，同比增长近 40%。2019 年和 2020 年的研 发费用分别为 0.17 亿元和 0.16 亿元，2021 年研发费用为 0.23 亿元，同比 增长 38.91%。 2021 年, 研发费用的增长原因在于公司加大研发投入，以及 纳入了广微集成公司 2021 年全年研发费用，上年同期纳入了广微集成公司 7-12 月的研发费用。
   2021 年内，公司及子公司新获授权发明专利 1 项、实用新型专利 19 项、外观专利 3 项，集成电路布图设计权 1 项，截至报告期末，公司拥有有效 授权注册专利 63 项，其中：发明专利 10 项、实用新型专利 44 项，外观设 计 9 项；软件著作权登记 28 项；集成电路布图设计权 8 项；PCT9 项。
   图表 10. 公司历史研发费用支出（单位：亿元）
   
   资料来源：Wind，东亚前海证券研究所

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   5.投资建议
   公司未来将围绕“深耕条码识别，聚焦功率半导体”的发展战略打造 双产业成长曲线。条码识别业务将贡献稳定现金流，在公司发展中担当“现 金奶牛”的角色。功率半导体业务方面，公司将持续完善 smart IDM 生态 圈建设，打通功率半导体核心产业链环节，伴随公司产能逐步扩张，产品 系列逐步丰富，未来将成为公司业绩增量的主要贡献点。
   我们预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 6.31/15.70/22.35 亿元，同 比增长分别为 15.45 %/148.92%/42.43 %。归母净利润分别为 1.16/2.86/4.50 亿元，同比增长分别为 52.70 %/145.73 %/57.44 %。EPS 分别为 0.95 /2.31 /4.32元，当前股价（2022年3月31日收盘价41.90元）对应PE分别为47/20/12 倍，维持“强烈推荐”评级
   6.风险提示
   1. 半导体行业产能过剩，需求不及预期：半导体作为周期性行业，行业景气度随供需关系变动影响较大。由于 2020 年下半年以来缺 芯影响，国内外半导体企业扩产进展加速推进，预计至 2023 年新 增产能或将逐步释放，若需求不及预期，行业或将出现产能过剩，景气下行风险。

2. 公司产品研发进展不及预期：半导体产品研发难度大，受外部因 素影响同样较大。若公司在技术端研发进展受阻或受外部不确定 性因素影响，导致新产品推出进度不及预期，或将给公司带来负 面影响。

3. 行业竞争加剧带来的风险：公司条码识别和功率半导体业务在行 业内均面临较大的同业竞争。随着竞争对手的持续增多，公司或 将面临行业竞争加剧带来的风险。

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特别声明
《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于 2017 年 7 月 1 日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为 R3（中风险），因此通过公共平台推 送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为 C3、C4、C5 的普通投资者。若您并非专业 投资者及风险承受能力为 C3、C4、C5 的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。

分析师声明
负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证 券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量 和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保

证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

分析师介绍
李子卓，东亚前海证券研究所高端制造首席分析师。北京航空航天大学，材料科学与工程专业硕士。2021 年加入东亚前海证券，曾任新财富第一团队成员，五年高端制造行研经验。

投资评级说明

东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避

市场基准指数为沪深 300 指数。

东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避
强烈推荐： 未来 6－12 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在 20%以上。该评级由分析师给出。

市场基准指数为沪深 300 指数。

分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法

及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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