紫光股份评级公司简评报告：产品市占率持续提升
股票代码 ：000938
股票简称 ：紫光股份
报告名称 ：公司简评报告：产品市占率持续提升
评级 ：买入
行业：互联网服务
产品市占率持续提升
| 评级：买入 | 紫光股份(000938)公司简评报告 | 2022.03.28 核心观点 |
| 翟炜 首席分析师 SAC 执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 电话：13581945259 李星锦 分析师 SAC 执证编号：S0110521070001 lixingjin@sczq.com.cn 电话：86-10-56511810 市场指数走势（最近 1 年）
资料来源：聚源数据 公司基本数据 | 事件：2022 年 3 月 25 日，紫光股份发布 2021 年年报。2021 年，公司实现 营业收入 676.38 亿元，同比增长 12.57%，实现归属于上市公司股东的净利 润 21.48 亿元，同比增长 18.51%。 点评： | |||||||
| | 收入结构持续优化。2021 年，公司实现营业收入 676.38 亿元，同比增 | |||||||
| 长 12.57%，其中 ICT 基础设施及服务业务实现收入 413.48 亿元，同比 增长 24.81%，占营业收入比重达到 61.13%，IT 产品分销与供应链服务 业务发展稳健，公司整体收入结构持续优化;实现归属于上市公司股东 的净利润 21.48 亿元，同比增长 18.51%。 | ||||||||
| | 多项产品市场占有率持续领先，国内服务器市场份额提升。据 IDC 数 | |||||||
| 据，2021 年，在中国企业级 WLAN、刀片服务器市场份额连续蝉联市 场第一;在中国以太网交换机市场份额为 35.2%，位列市场第二;在中国 企业网路由器市场持续位列市场第二;在中国 X86 服务器市场份额由上 年的 15.4%增至 17.4%，提升至市场第二;在中国 Non-X86 服务器市场 份额为19.5%，由上年的第四跃升至第一;在中国存储市场份额为12.6%，位列市场第二;在中国安全硬件市场份额为 9.0%，位列市场第二;2021 年 前三季度，在中国超融合市场份额 20.5%，市场份额升至第一。 | ||||||||
| 最新收盘价（元） | 19.46 | | 新华三国内企业业务快速增长，赋能数字化转型升级。控股子公司新华 | |||||
| 一年内最高/最低价（元） | 31.15/17.28 | 三全年实现营业收入 443.51 亿元，同比增长 20.52%，实现净利润 34.34 亿元，同比增长 22.24%。其中国内企业业务实现快速增长，营业收入达 到 362.58 亿元，同比增长 22.56%，运营商集采领域持续突破，国际业 | ||||||
| 市盈率（当前） | 25.92 | |||||||
| 市净率（当前） | 1.86 | |||||||
| 总股本（亿股） | 28.60 | |||||||
| 总市值（亿元） | 556.57 |
资料来源：聚源数据
投资建议：我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 781.21、914.02、1058.44 亿元，归母净利润分别为 27.61、33.65、39.49 亿元，EPS 分别 为 0.97、1.18、1.38 元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：政策推进不及预期；行业竞争加剧；疫情影响业务开展。
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盈利预测
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营收（亿元） | 676.38 | 781.21 | 914.02 | 1058.44 |
| 营收增速（%） | 12.6 | 15.5 | 17.0 | 15.8 |
| 净利润（亿元） | 21.48 | 27.61 | 33.65 | 39.49 |
| 净利润增速（%） | 18.5 | 28.6 | 21.9 | 17.3 |
| EPS(元/股) PE | 0.75 | 0.97 | 1.18 | 1.38 |
| 25.9 | 20.2 | 16.5 | 14.1 |
资料来源：Wind，首创证券
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| 公司简评报告 证券研究报告 | ||||||||||||||||
| 图 2 紫光股份历年归母净利润（亿元）及增速 | ||||||||||||||||
| 图 1 紫光股份历年营业收入（亿元）及增速 | ||||||||||||||||
| 800 | 676.38 | 45 | 25.0 | 93.35 | 17.04 | 18.43 | 18.95 | 21.48 | 100 | |||||||
| 700 | 41.00 | 483.06 23.63 | 540.99 | 597.05 | 40 | |||||||||||
| 90 | ||||||||||||||||
| 600 | 12.57 | 35 | 20.0 | 15.75 | 80 | |||||||||||
| 30 | ||||||||||||||||
| 500 | 70 | |||||||||||||||
| 390.71 | ||||||||||||||||
| 25 | 15.0 | 60 | ||||||||||||||
| 400 | ||||||||||||||||
| 20 | 50 | |||||||||||||||
| 300 | ||||||||||||||||
| 15 | 10.0 | 40 | ||||||||||||||
| 200 | 11.92 | 10.36 | ||||||||||||||
| 10 | 30 | |||||||||||||||
| 100 | 5.0 | 2017 | 8.86 | 8.08 | 2.78 | 18.51 | 20 | |||||||||
| 5 | ||||||||||||||||
| 0 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 0.0 | 10 | |||||||||
| 0 | ||||||||||||||||
| 0 | ||||||||||||||||
| 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | |||||||||||||
| 营业总收入（亿元） | 同比(%) | |||||||||||||||
| 归母净利润（亿元） | 同比(%) | |||||||||||||||
资料来源：Wind，首创证券
图 3 紫光股份毛利构成
资料来源：Wind，首创证券
图 4 紫光股份毛利率、净利率
| 25 | 21.97 | 21.24 | 20.91 | 19.85 | 19.52 | |||
| 20 | ||||||||
| 15 | 5.68 | 5.61 | ||||||
| 10 | 6.73 | |||||||
| 5 | 6.07 | |||||||
| 5.43 | ||||||||
| 0 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | |||
| 销售毛利率(%) | 销售净利率(%) | |||||||
| 资料来源：Wind，首创证券 | 资料来源：Wind，首创证券 | |||||||
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| 公司简评报告 证券研究报告 |
财务报表和主要财务比率
| 资 产 负 债 表 （ 百 万 元 ） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 43578.9 | 48681.7 | 59616.6 | 71428.0 |
| 现 金 流 量 表 （ 百 万 元 ） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 经营活动现金流 | -2180.2 | 5740.2 | 8209.2 | 5226.2 |
| 现金 | 8959.7 | 10587.9 | 19441.1 | 25256.4 | 净利润 | 2147.6 | 2761.5 | 3365.3 | 3948.7 |
| 应收账款 | 折旧摊销 | ||||||||
| 11081.3 | 11216.4 | 11298.4 | 13083.6 | 722.6 | 2383.8 | 1726.9 | 1344.3 | ||
| 其它应收款 | 207.0 | 239.1 | 279.8 | 324.0 | 财务费用 | 260.6 | 69.2 | -114.1 | -172.8 |
| 预付账款 | 投资损失 | ||||||||
| 839.3 | 963.6 | 1120.4 | 1289.2 | 24.3 | -748.9 | -608.1 | -495.6 | ||
| 存货 | 18423.6 | 21153.1 | 22380.7 | 25753.8 | 营运资金变动 | -6776.0 | -553.8 | 1602.0 | -2032.4 |
| 其他 | 其它 | ||||||||
| 2859.6 | 3302.8 | 3864.3 | 4474.8 | -204.1 | -12.6 | -6.2 | 1.4 | ||
| 非流动资产 | 22851.5 | 20274.0 | 18346.2 | 16798.4 | 投资活动现金流 | 1776.3 | 956.6 | 815.9 | 702.3 |
| 长期投资 | 134.5 | 134.5 | 134.5 | 134.5 | 资本支出 | -526.8 | 207.8 | 207.8 | 206.8 |
| 固定资产 | 912.0 | 142.0 | -233.0 | -414.8 | 长期投资 | 18028.8 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 无形资产 | 其他 | ||||||||
| 17944.2 | 16149.8 | 14534.8 | 13081.3 | -15725.7 | 748.9 | 608.1 | 495.6 |
| 其他 | 1966.6 | 1966.6 | 1966.6 | 1966.6 |
| 资产总计 | 66430.5 | 68955.7 | 77962.8 | 88226.4 |
| 流动负债 | 28429.4 | 26638.2 | 30322.5 | 34291.0 |
| 筹资活动现金流 | 132.9 | -5068.5 | -171.9 | -113.2 |
| 短期借款 | 4289.8 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 长期借款 | 419.4 | -423.5 | 0.0 | 0.0 |
| 短期借款 | 4289.8 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 其他 | -1309.1 | -286.0 | -286.0 | -286.0 |
| 应付账款 | 9682.1 | 11116.5 | 12925.1 | 14873.1 | 现金净增加额 | -270.9 | 1628.3 | 8853.2 | 5815.2 |
| 其他 | 2203.8 | 2530.3 | 2941.9 | 3385.3 |
| 非流动负债 | 2333.3 | 2333.3 | 2333.3 | 2333.3 |
| 主 要 财 务 比 率 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 成长能力 |
| 长期借款 | 100.1 | 100.1 | 100.1 | 100.1 | 营业收入 | 12.6% | 15.5% | 17.0% | 15.8% |
| 其他 | 1069.3 | 1069.3 | 1069.3 | 1069.3 | 营业利润 | 16.0% | 23.0% | 23.0% | 18.0% |
| 负债合计 | 30762.7 | 28971.5 | 32655.8 | 36624.3 |
| 少数股东权益 | 5707.1 | 7548.1 | 9791.6 | 12424.1 |
| 归属母公司净利润 | 18.5% | 28.6% | 21.9% | 17.3% |
| 获利能力 |
| 归属母公司股东权益 | 29960.7 | 32436.1 | 35515.4 | 39178.1 | 毛利率 | 19.5% | 20.0% | 20.5% | 21.0% |
| 负债和股东权益 | 66430.5 | 68955.7 | 77962.8 | 88226.4 | 净利率 | 3.2% | 3.5% | 3.7% | 3.7% |
| 利 润 表 （ 百 万 元 ） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入 | 67637.5 | 78121.4 | 91402.0 | 105843.5 |
| 营业成本 | 54432.9 | 62497.1 | 72664.6 | 83616.4 |
| ROE | 7.2% | 8.5% | 9.5% | 10.1% |
| ROIC | 8.3% | 11.2% | 11.8% | 12.2% |
| 偿债能力 |
| 营业税金及附加 | 253.3 | 234.4 | 274.2 | 317.5 | 资产负债率 | 46.3% | 42.0% | 41.9% | 41.5% |
| 营业费用 | 4113.8 | 4687.3 | 5484.1 | 6350.6 | 净负债比率 | 7.2% | 0.1% | 0.1% | 0.1% |
| 研发费用 | 流动比率 | ||||||||
| 4337.7 | 4687.3 | 5666.9 | 6879.8 | ||||||
| 1.53 | 1.83 | 1.97 | 2.08 | ||||||
| 管理费用 | 926.2 | 1069.8 | 1251.6 | 1449.4 | |||||
| 财务费用 | 速动比率 | ||||||||
| -292.3 | 69.2 | -114.1 | -172.8 | 0.88 | 1.03 | 1.23 | 1.33 | ||
| 资产减值损失 | -702.7 | -597.3 | -597.3 | -597.3 | 营运能力 | ||||
| 公允价值变动收益 | 45.2 | 45.2 | 45.2 | 45.2 | 总资产周转率 | 1.02 | 1.13 | 1.17 | 1.20 |
| 投资净收益 | 879.5 | 703.6 | 562.9 | 450.3 | 应收账款周转率 | 6.66 | 6.96 | 8.06 | 8.61 |
| 营业利润 | 4087.9 | 5027.9 | 6185.5 | 7300.8 |
| 营业外收入 | 92.9 | 92.9 | 92.9 | 92.9 |
| 应付账款周转率 | 4.95 | 4.92 | 4.95 | 4.93 |
| 每股指标(元) |
| 营业外支出 | 4.6 | 4.6 | 4.6 | 4.6 | 每股收益 | 0.75 | 0.97 | 1.18 | 1.38 |
| 利润总额 | 4176.3 | 5116.3 | 6273.8 | 7389.2 | 每股经营现金 | -0.76 | 2.01 | 2.87 | 1.83 |
| 所得税 | 383.9 | 513.8 | 665.0 | 808.0 | 每股净资产 | 10.48 | 11.34 | 12.42 | 13.70 |
| 净利润 | 3792.4 | 4602.4 | 5608.8 | 6581.2 | 估值比率 | ||||
| 少数股东损益 | 1644.7 | 1841.0 | 2243.5 | 2632.5 | P/E | 25.9 | 20.2 | 16.5 | 14.1 |
| 归属母公司净利润 | 2147.6 | 2761.5 | 3365.3 | 3948.7 | P/B | 1.86 | 1.72 | 1.57 | 1.42 |
| EBITDA | 4194.7 | 7481.0 | 7798.2 | 8472.4 | EV/EBITDA | 17.01 | 9.54 | 9.15 | 8.42 |
| EPS（元） | 0.75 | 0.97 | 1.18 | 1.38 |
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| 公司简评报告 证券研究报告 |
翟炜，北京大学硕士，曾就职于中科院信工所，方正证券、国金证券等，2021 年 5 月加入首创证券，负责计算 机、通信等行业研究。
李星锦，厦门大学数学与应用数学学士，美国杜兰大学金融硕士，从事计算机、通信方向研究，2 年证券从业经 历。
分析师声明
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评级说明
| 投资建议的比较标准 | 评级 | 说明 | ||
| 2. | 投资评级分为股票评级和行业评级 | 股票投资评级 | 买入 | 相对沪深 300 指数涨幅 15％以上 |
| 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比 | 行业投资评级 | 增持 | ||
| 相对沪深 300 指数涨幅 5％-15%之间 | ||||
| 较标准，报告发布日后的 6 个月内的公司 | ||||
| 中性 | 相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间 | |||
| 股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的 | ||||
| 减持 | 相对沪深 300 指数跌幅 5％以上 | |||
| 沪深 300 指数的涨跌幅为基准 | ||||
| 投资建议的评级标准 | 看好 | 行业超越整体市场表现 |
报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300
指数的涨跌幅为基准
| 中性 看淡 | 行业与整体市场表现基本持平 行业弱于整体市场表现 |