精研科技评级买入MIM毛利率同比提升，折叠屏市场蓬勃发展

发布时间： 2022年04月02日作者： xn2oyhja 栏目：个股研报

股票代码：300709
股票简称：精研科技
报告名称：MIM毛利率同比提升，折叠屏市场蓬勃发展
评级：买入
行业：消费电子

证券研究报告 | 2022年04月02日

精研科技（300709.SZ）买入

MIM 毛利率同比提升，折叠屏市场蓬勃发展

核心观点 21 年营收同比增长 53.7%，归母净利润同比增长 29.6%。21 年公司营收 24.04 亿元(YoY: 53.7%)，其中 4Q21 营收 6.82 亿元(YoY: 51.6%)，高增长得益于折叠屏市场快速发展、客户订单量增长以及安特信纳入合并报表范围。21 年归母净利润 1.84 亿元(YoY: 29.6%)，扣非后归母净利润 7228 万元(YoY:-37.5%)，两者相差较大主要系：1)公司持股 60%的子公司安特信亏损 5399	公司研究·财报点评电子·消费电子
	证券分析师：胡剑	证券分析师：胡慧
	021-60893306	021-60871321
	hujian1@guosen.com.cn	huhui2@guosen.com.cn
	S0980521080001	S0980521080002
	联系人：周靖翔	联系人：李梓澎

万元且未达到业绩承诺，公司计提商誉减值 8976 万元(经常性损益)，获得业绩补偿收益 9000 万元(非经常性损益)；2)公司获得政府补助 1600 万元。

021-60375402 0755-81981181

zhoujingxiang@guosen.com.cn lizipeng@guosen.com.cn

基础数据

21 年 MIM 毛利率同比提升 2.91pct，产品结构变化致综合毛利率同比下滑。	投资评级	买入(维持)
21 年公司毛利率 25.93%(YoY: -1.94pct)，其中 4Q21 毛利率 29.98%(YoY:	合理估值	51.48 - 54.51 元
	收盘价	38.01 元
-2.13pct, QoQ: -1.10pct)，同比下滑主要系毛利率相对较低的安特信 TWS	总市值/流通市值	5892/4675 百万元
	52 周最高价/最低价	62.88/27.01 元
业务并表所致，21 年公司传统主业 MIM 零部件及组件的毛利率同比提升
	近 3 个月日均成交额	157.94 百万元
2.91pct 至 30.02%。21 年公司期间费用率同比下降 1.19pct 至 17.42%，其	市场走势

中销售费用率同比下降 0.26pct 至 2.00%；管理费用率同比基本持平；研发费用率同比下降 2.23pct 至 7.31%，财务费用率同比提升 1.26pct 至 1.40%。

MIM 营收稳步增长，积极开拓 TWS 耳机及传动、散热新业务。分业务来看，21 年 MIM 产品营收 18.87 亿元(YoY: 29.2%)，毛利率 30.02%(YoY: 2.91pct)，主要得益于折叠屏手机的兴起以及智能手表、TWS 耳机等可穿戴设备的快速发展。21 年终端产品(主要为安特信 TWS 耳机业务)营收 3.76 亿元，毛利率 6.56%，随着采购、生产管理逐步优化，22 年安特信有望实现扭亏为盈。21 年传动、散热及其他产品营收 1.01 亿元(YoY: 19.8%)，毛利率 17.18%。

折叠屏成为 3C 创新主旋律，公司 MIM 及传动业务有望充分受益。根据 DSCC

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

数据，21 年全球折叠屏手机出货量同比增长 254%至 798 万部，预计 22 年出

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货量将同比增长123%至1777 万部，预计26 年出货量将达到5468 万部(21-26 年 CAGR 为 47%)。根据科创板日报报道，21 年 12 月发布的 OPPO Find N 的铰链成本超 600 元，22 年 4 月即将发布的 vivo X Fold 铰链成本超 1200 元。公司是三星、华为折叠屏铰链 MIM 件的核心供应商，并积极配合客户向转轴组件的方向拓展，从量、价的角度折叠屏相关业务收入均具备较大增长弹性。

投资建议：我们看好折叠屏手机快速渗透背景下公司业绩的增长弹性，预计公司22-24年归母净利润同比增长80.2%/41.8%/23.8%至3.31/4.70/5.82亿元，参考 22 年可比公司 Wind 一致预期均值 17.61 倍 PE 估值，给予公司 22 年 17-18 倍预期 PE，对应目标价 51.48-54.51 元，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期，折叠屏手机销售不及预期，行业竞争加剧。

盈利预测和财务指标		2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)		1,564	2,404	3,466	4,632	5,656
(+/-%)		6.2%	53.7%	44.2%	33.7%	22.1%
净利润(百万元)		142	184	331	470	582
(+/-%)		-17.2%	29.6%	80.2%	41.8%	23.8%
每股收益（元）		1.23	1.18	2.14	3.03	3.75
EBIT	Margin	10.7%	10.1%	11.5%	12.0%	12.0%
净资产收益率（ROE）		8.3%	7.9%	12.7%	15.7%	16.7%
市盈率（PE）		31.0	32.1	17.8	12.6	10.1
EV/EBITDA		23.1	18.6	13.7	10.8	9.2
市净率（PB）		2.57	2.52	2.26	1.97	1.69
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测				注：摊薄每股收益按最新总股本计算

《精研科技-300709-2021 年业绩预告点评：折叠屏手机畅销，全球 MIM 龙头开启新征程》 ——2022-01-29
《精研科技-300709-财报点评：旺季叠加折叠屏畅销，3Q 收入创历史新高》 ——2021-10-29
《精研科技-300709-动态点评：5G/折叠屏/可穿戴蓬勃发展，全球 MIM 龙头重新启程》 ——2021-09-08

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证券研究报告

图1：公司营业收入及同比增速

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图3：公司归母净利润及同比增速

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图2：公司单季度营业收入及同比增速

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图4：公司单季度归母净利润及同比增速

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图5：公司分产品营收结构图6：公司分产品毛利率

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

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图7：公司综合毛利率、归母净利率、期间费用率

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图8：公司销售、管理、研发、财务费用率

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

投资建议：我们看好折叠屏手机快速渗透背景下公司业绩的增长弹性，我们预计 22-24 年公司营业收入同比增长 44.2%/33.7%/22.1%至 34.66/46.32/56.56 亿元，归母净利润同比增长 80.2%/41.8%/23.8%至 3.31/4.70/5.82 亿元，参考 22 年可比公司 Wind 一致预期均值 17.61 倍 PE 估值，给予公司 22 年 17-18 倍预期 PE，对应目标价 51.48-54.51 元，维持“买入”评级。

表1：可比公司估值比较（股价为 2022 年 4 月 1 日数据）

代码	简称	股价
		(元)

EPS(元) CAGR

PE(倍) PEG

总市值
(亿元)
59

2020A

2021A/E

2022E

2023E

(20-23E)

2020A

2021A/E

2022E

2023E

(2022E)

300709

精研科技

38.01

1.18

2.14

3.03

3.75

46.8%

32.08

17.80

12.55

10.14

0.27

可比公司：

002475	立讯精密	31.30
002241	歌尔股份	35.02
002273	水晶光电	11.15
300115	长盈精密	9.84
603626	科森科技	8.72
600114	东睦股份	8.37
300136	信维通信	17.89

1.03	1.01	1.46	1.90	22.6%
0.89	1.29	1.71	2.20	35.2%
0.37	0.34	0.45	0.54	13.4%
0.65	-0.48	0.77	1.11	19.7%
-0.10	0.69	0.74	1.00	127.5%
0.14	0.04	0.43	0.62	64.2%
1.01	1.07	1.46	1.92	23.9%

30.39	30.99	21.50	16.50	0.95
39.35	27.15	20.43	15.91	0.58
30.14	32.79	25.04	20.66	1.87
15.14	-20.50	12.82	8.84	0.65
-84.82	12.60	11.80	8.68	0.09
59.79	231.22	19.42	13.49	0.30
17.76	16.71	12.27	9.34	0.51

2215
1196
155
118
49
52
173

均值

0.57

1.00

1.33

43.8%

15.39

47.28

17.61

13.35

0.71

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理和预测	注：可比公司盈利预测均基于 Wind 一致预期
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证券研究报告

附表：财务预测与估值

资产负债表（百万元）	2020	2021	2022E	2023E	2024E	利润表（百万元）	2020	2021	2022E	2023E	2024E
现金及现金等价物	869	511	572	618	710	营业收入	1564	2404	3466	4632	5656
应收款项	650	816	1044	1333	1627	营业成本	1099	1759	2473	3283	3987
存货净额	418	364	515	684	833	营业税金及附加	9	17	26	32	40
其他流动资产	59	43	69	117	119	销售费用	35	48	70	95	118
流动资产合计	2097	1894	2360	2912	3448	管理费用	104	161	241	323	401
固定资产	1034	1354	1670	2013	2343	研发费用	149	176	256	346	430
无形资产及其他	84	155	149	142	136	财务费用	2	34	(3)	(2)	(5)
投资性房地产	55	179	179	179	179	投资收益	18	21	14	18	17

资产减值及公允价值变

长期股权投资	0	0	0	0	0	动	(52)	(70)	(29)	(25)	(21)
资产总计	3270	3581	4359	5246	6107	其他收入	8	7	0	0	0

短期借款及交易性金融

负债		0	200	257	290	200	营业利润	139	168	388	550	682
应付款项		1008	763	1093	1455	1769	营业外净收支	4	3	2	3	3
其他流动负债		98	217	307	375	489	利润总额	144	171	390	553	685
流动负债合计		1106	1181	1658	2120	2458	所得税费用	2	9	39	55	68
长期借款及应付债券		416	3	3	3	3	少数股东损益	0	(21)	19	28	34
其他长期负债		38	49	60	74	87	归属于母公司净利润	142	184	331	470	582
长期负债合计		454	52	63	77	90	现金流量表（百万元）	2020	2021	2022E	2023E	2024E
负债合计		1560	1233	1721	2197	2548	净利润	142	162	351	498	616
少数股东权益		0	10	27	49	78	资产减值准备	16	110	62	38	43
股东权益		1710	2337	2611	3000	3481	折旧摊销	90	141	157	197	234
负债和股东权益总计		3270	3581	4359	5246	6107	公允价值变动损失	52	70	29	25	21
							财务费用
								2	34	(3)	(2)	(5)
关键财务与估值指标		2020	2021	2022E	2023E	2024E
							营运资本变动	13	(224)	87	(25)	39
每股收益		1.23	1.18	2.14	3.03	3.75	其它	(336)	(105)	(62)	(40)	(43)
每股红利		0.22	0.21	0.37	0.52	0.65	经营活动现金流	(21)	188	620	690	904
							资本开支
每股净资产		14.80	15.06	16.83	19.33	22.43		(316)	(513)	(558)	(596)	(622)
							其它投资现金流
ROIC		20%	19%	23%	28%	30%		232	(81)	0	0	0
		8%	8%	13%	16%	17%
ROE							投资活动现金流	(84)	(594)	(558)	(596)	(622)
		30%	27%	29%	29%	30%	权益性融资
毛利率								(8)	8	0	0	0
		11%	10%	12%	12%	12%	负债净变化
EBIT Margin								0	3	0	0	0
		16%	16%	16%	16%	16%	支付股利、利息
EBITDA	Margin	(26)							(32)	(57)	(81)	(101)
收入增长		6%	54%	44%	34%	22%	其它融资现金流	579	165	57	33	(90)
		-17%	30%	80%	42%	24%
净利润增长率							融资活动现金流	545	145		(48)	(190)
		48%	35%	40%	43%	43%
资产负债率							现金净变动	432	(251)	61	46	92
		0.4%	0.5%	1.0%	1.4%	1.7%	货币资金的期初余额
息率								285	717	466	527	573
		31.0	32.1	17.8	12.6	10.1	货币资金的期末余额
P/E								717	466	527	573	665
		2.6	2.5	2.3	2.0	1.7
P/B							企业自由现金流	0	(365)	46	76	263
		23.1	18.6	13.7	10.8	9.2
EV/EBITDA							权益自由现金流	0	(197)	105	111	178

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。

国信证券投资评级

类别	级别	说明
股票投资评级	买入	股价表现优于市场指数 20%以上
	增持	股价表现优于市场指数 10%-20%之间
	中性	股价表现介于市场指数 ±10%之间
	卖出	股价表现弱于市场指数 10%以上
行业投资评级	超配	行业指数表现优于市场指数 10%以上
	中性	行业指数表现介于市场指数 ±10%之间
	低配	行业指数表现弱于市场指数 10%以上

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