南山铝业评级买入2021年年报点评：量利齐升助推业绩，产品升级打开增长空间

股票代码 ：600219
股票简称 ：南山铝业
报告名称 ：2021年年报点评：量利齐升助推业绩，产品升级打开增长空间
评级 ：买入
行业：有色金属

南山铝业(600219)/有色金属

目录

1 事件：公司发布 2021 年年报 .................................................................................................................................. 3 2 点评 ........................................................................................................................................................................ 4 2.1 2021 年度业绩：产能不断释放，产品量利齐升 .......................................................................................................................... 4 2.2 2021Q4 业绩：动力煤价格大幅上涨拖累利润 ............................................................................................................................ 6 2.3 未来看点：汽车轻量化提速，产能释放助推业绩 ....................................................................................................................... 7 3 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................. 10 3.1 估值分析 ............................................................................................................................................................................................ 10 3.2 投资建议 ............................................................................................................................................................................................ 10 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 11 插图目录 .................................................................................................................................................................. 13 表格目录 .................................................................................................................................................................. 13

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1事件：公司发布 2021 年年报

公司发布 2021 年年报。2021 年，公司实现营收 287.25 亿元，同比增长 28.8%；归母净利润 34.11 亿元，同比增长 66.4%；扣非归母净利润 33.37 亿元，同比增加 71.4%。2021Q4，公司实现营收 83.4 亿元，同比增长 24.6%、环比增 长 6.3%；归母净利润 8.92 亿元，同比增长 40.3%、环比减少 11.9%；扣非归母 净利 8.59 亿元，同比增长 33.7%、环比减少 15.4%。业绩符合我们之前预期。

图 1：2021 年，公司营收同比增加 28.8%

图 2：2021 年，公司归母净利润同比增加 66.4%

资料来源：wind，民生证券研究院

图 3：2021Q4，公司营收同比增加 24.6%

资料来源：wind，民生证券研究院

图 4：2021Q4，公司归母净利润同比增加 40.3%

资料来源：wind，民生证券研究院

资料来源：wind，民生证券研究院

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2点评

2.12021 年度业绩：产能不断释放，产品量利齐升

分产品看，冷轧板卷贡献 60.7%营收和 84.5%毛利。公司布局产业链较深，上游产品基本自供，最终销售产品以冷轧为主，并且产能在逐步增加，业绩占比逐 步提升。2021 年，公司冷轧营收 173.1 亿元，同比增加 38.4%，占总营收 60.7%，铝型材营收 42.5 亿元，同比增加 20.9%，占总营收比 14.9%；毛利方面，公司冷 轧贡献毛利 46.2 亿元，同比增加 44.6%，占总毛利比 84.5%，铝型材贡献毛利 8.5 亿元，同比增加 23.1%，占毛利比 15.5%。

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大，产品结构调整效果明显，2021 年公司高端产品销量占比 12.66%，同比增加 6.66pct，毛利占公司铝产品毛利 19.89%，同比增加 6.62pct。

图 7：2021 年，公司冷轧产量同比增加（单位：万吨）

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2.22021Q4 业绩：动力煤价格大幅上涨拖累利润

2021Q4 净利率同比下降 2.87pct，环比下降 0.24pct。2021Q4，公司归母 净利润 8.92 亿元，同比增长 40.3%，环比减少 11.9%；扣非归母净利 8.59 亿元，同比增长 33.7%，环比减少 15.4%。 2021Q4 公司毛利率、净利率为 21.6%和 13.2%，同比分别下降 7.92pct、上升 2.87pct，环比分别下降 4.21pct 和 0.24pct。公司 Q4 业绩下滑，主要因为三季度以来，动力煤价格明显上涨，公司自备电厂成 本上升，利润受拖累，公司毛利率在 3 季度开始走低。

图 12：2021Q4，动力煤现货价大幅上升 市场价:动力煤(Q5500,山西产):秦皇岛

资料来源：wind，民生证券研究院

图 13：2021Q4，毛利率下降

资料来源：wind，民生证券研究院

三费费率环比上升 0.4pct。从费用率来看，2021Q4 公司销售费用率环比下 降 0.7pct，管理费用率环比上升 0.9pct，财务费用率环比上升 0.2pct；2021Q4 公司研发费用环比下降 88.2%，研发费率下降 4.9pct。

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2.3未来看点：汽车轻量化提速，产能释放助推业绩

下游需求保持高景气。2021 年，随着疫情防控趋松，国内外经济持续复苏，需求逐步走强，我国汽车销量 2625 万辆，同比增加 3.9%，市场开始见底回升。公司业务海外占比较高，2021 年，我国铝材出口量，我国铝材出口量 562 万吨，同比增加 15.6%，主要因为海外需求复苏强劲，内外价差扩大，出口利润较高，下 游保持高景气。

图 16：2021 年，我国汽车销量见底回升

资料来源：wind，民生证券研究院

图 17：2021 年，我国铝材出口明显增长

资料来源：wind，民生证券研究院

新能源车延续高增，汽车轻量化推升需求。双碳背景下，新能源汽车市场渗透 率快速提升，2021 年销量大幅增长，根据《新能源汽车产业发展规划（2021—2035 年）》，要求到 2025 年，我国新能源汽车新车销售量占比 20%左右，来新能 源车市场前景广阔，2021 年新能源车销量 352 万辆，同比增加 157%，未来旺盛 需求持续。新能源车电池固有重量较大，需要通过车身轻量化减低能耗，延长续航 里程，所以新能源车对“四门两盖“轻量化需求更强，同时，新能源车对电池箔的

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需求也将快速增长。

《节能与新能源汽车技术路线图 2.0》发布，提出传统能源乘用车平均百公里 油耗 2025 年达到 5.6 升、2030 年达到 4.8 升、2035 年达到 4.0 升，能耗降低要 求则表明传统燃油车轻量化也势在必行，汽车行业用铝量逐步上升。根据国际铝业 协会预测，2030 年燃油车单车用铝量达到 220 kg，较 2019 年增长 82%，普通 燃油车轻量化也将提速，铝合金汽车板需求较强。

图 18：新能源车市场蓬勃发展（单位：万辆）

资料来源：wind，民生证券研究院

图 19：汽车轻量化加快（千克/辆）

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前进口亏损将近 3000 元/吨。公司海外产品收入占比 32.7%，出口产品定价采用 LME 铝价+加工费模式，而原材料采用国内铝现货定价，公司毛利润=（LME 铝价-国内现货铝价）+加工费，可以赚取内外价差的利润，此外，海外铝产品紧张，可 以进一步带动出口需求，公司出口有望迎来量利齐增。

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3盈利预测与投资建议

3.1估值分析

目前公司主营电解铝和铝材加工业务，我们选择三家 A 股主营铝材加工的明 泰铝业、亚太科技以及华峰铝业，作为可比公司， 2022 年可比公司 PE 平均值为 12 倍，与南山铝业 2022 年 PE 相同。公司作为铝上下游加工一体化企业，成本具 有优势，稳定性较强，应当给予一定的估值溢价，因此我们认为公司估值水平具备 提升空间。

表 1：可比公司 PE 数据对比

资料来源：wind，民生证券研究院预测；
注：亚太科技、华峰铝业数据采用 Wind 一致预期，股价时间为 2022 年 4 月 1 日

3.2投资建议

随着公司再汽车板以及氧化铝项目的落地，业绩或将继续增长。我们预计公司 2022-2024 年将实现归母净利 40.20 亿元、48.17 亿元和 56.76 亿元，EPS 分别 为 0.34 元、0.40 元和 0.47 元，对应 4 月 1 日收盘价的 PE 分别为 12、10 和 9 倍，维持“推荐”评级。

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4风险提示

1）原材料价格大幅上涨。公司自备电厂原料动力煤，动力煤价格大幅上涨，将影响自备电厂成本，对公司的利润产生不利影响。

2）产能释放不及预期。公司有较多产能规划，若部分项目的投产、达产进度 受到外部因素干扰延期，则会对公司利润产生不利影响。

3）下游需求不及预期等。公司在建项目较多，产能持续增长，若下游市场开 拓遇到困难，或是需求不及预期，导致公司产能利用率不足，单吨折旧摊销会增加，从而使得成本增加，叠加产量减少，对公司盈利产生影响。

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公司财务报表数据预测汇总

每股指标（元）

资料来源：公司公告、民生证券研究院预测

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插图目录

图 1：2021 年，公司营收同比增加 28.8% ......................................................................................................................................... 3 图 2：2021 年，公司归母净利润同比增加 66.4% ............................................................................................................................. 3 图 3：2021Q4，公司营收同比增加 24.6% ......................................................................................................................................... 3 图 4：2021Q4，公司归母净利润同比增加 40.3% ............................................................................................................................ 3 图 5：2021 年，公司冷轧营收占比 60.7%（单位：万元） ............................................................................................................ 4 图 6：2021 年，公司冷轧贡献毛利占比 84.5%（单位：万元） .................................................................................................... 4 图 7：2021 年，公司冷轧产量同比增加（单位：万吨） ................................................................................................................. 5 图 8：2021 年，公司冷轧产品吨毛利增加 990 元 ............................................................................................................................ 5 图 9：2021 年，公司毛利率提升 0.9pct ............................................................................................................................................. 5 图 10：2021 年，公司净利率上升 3.0pct ........................................................................................................................................... 6 图 11：2021 年，公司三费费率下降 0.52pct .................................................................................................................................... 6 图 12：2021Q4，动力煤现货价大幅上升 ........................................................................................................................................... 6 图 13：2021Q4，毛利率下降 ................................................................................................................................................................ 6 图 14：2021 年 Q4，三费费率环比上升 0.3pct ................................................................................................................................ 7 图 15：2021 年 Q4，研发费用费率下降 4.9pct ................................................................................................................................ 7 图 16：2021 年，我国汽车销量见底回升 ............................................................................................................................................ 7 图 17：2021 年，我国铝材出口明显增长 ............................................................................................................................................ 7 图 18：新能源车市场蓬勃发展（单位：万辆） .................................................................................................................................. 8 图 19：汽车轻量化加快（千克/辆） ..................................................................................................................................................... 8

表格目录

盈利预测与财务指标 ................................................................................................................................................................................. 1 表 1：可比公司 PE 数据对比 ................................................................................................................................................................. 10 公司财务报表数据预测汇总 ................................................................................................................................................................... 12

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