智飞生物评级买入HPV疫苗等产品批签发数量显著增长，一季度业绩超过我们预期
股票代码 ：300122
股票简称 ：智飞生物
报告名称 ：HPV疫苗等产品批签发数量显著增长，一季度业绩超过我们预期
评级 ：买入
行业：生物制品
| 证券研究报告·公司点评报告·生物制品 | |||||
| 智飞生物（300122） | |||||
| HPV 疫苗等产品批签发数量显著增长，一季 度业绩超过我们预期 买入（维持） | 2022 年 04 月 01 日 证券分析师朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn | ||||
| 盈利预测与估值 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 股价走势 |
| 营业总收入（百万元） | 15,190 | 30,637 | 33,787 | 43,205 |
| 同比 | ||||
| 43.48 | 101.68 | 10.28 | 27.87 | |
| 归属母公司净利润（百万元） | 3,301 | 10,214 | 7,551 | 9,747 |
| 同比 | ||||
| 39.51 | 209.40 | -26.08 | 29.08 | |
| 每股收益-最新股本摊薄（元/股） | ||||
| 2.06 | 6.38 | 4.72 | 6.09 | |
| P/E（现价&最新股本摊薄） | 64.92 | 20.98 | 28.39 | 21.99 |
| 22% 15% | 智飞生物 | 2021/11/29 | 沪深300 |
| 8% 1% -6% | 2021/7/31 | 2022/3/30 | |
| -13% -20% -27% | |||
| -34%-41% 2021/4/1 |
| 投资要点 | 市场数据 | 133.96 |
| ◼事件：公司发布 2022 年第一季度业绩预告，预计实现归母净利润 17.83- | 收盘价(元) | |
| 19.70 亿元，同比增长 90%-110%；实现扣非后归母净利润 17.91-19.79 | 一年最低/最高价 | 103.92/225.45 |
| 亿元，同比增长 90%-110%。业绩超过我们预期。 | 市净率(倍) | |
| 13.52 | ||
| ◼HPV 疫苗市场需求强劲，预计 2022 年将持续高增长：相对 3.5 亿适龄 | 流通 A 股市值(百 | 123,498.93 |
| 人群市场，HPV 疫苗渗透率不足 6%，市场供小于求，消费者接种四价 | 万元) | |
| 或九价疫苗的等待时间较长。国产四价、九价疫苗预计要 2 年后上市， | 总市值(百万元) | 214,336.00 |
| 因此 2022 年和 2023 年是公司产品销售的黄金年份，预计可能会加大中 | ||
| 国区的供给，HPV 疫苗在 2022 年将持续高增长。 | 基础数据 | 9.91 |
| ◼自主产品管线推进顺利，将逐步兑现：公司有 26 个自主研发项目，积 | ||
| 每股净资产(元,LF) | ||
| 极推进 EC 和微卡的推广、准入工作，预计 2022 年上半年在国内 90% | ||
| 资本负债率(%,LF) | 41.78 | |
| 以上省份中标，2022 年下半年为公司贡献显著业绩。此外，冻干人用狂 | ||
| 总股本(百万股) | 1,600.00 | |
| 犬病疫苗（MRC-5 细胞）报产在即，四价流感疫苗和冻干三联苗预计 | ||
| 流通 A 股(百万股) | 921.91 | |
| 2022 年有望实现报产，15 价肺炎疫苗和四价脑膜炎结合疫苗已经进入 |
三期临床，自主产品管线逐步兑现，有望打开长期成长空间。
◼卫健委启动新冠疫苗序贯加强免疫，重组蛋白疫苗有望为公司贡献显著 业绩：2022 年 2 月 19 日，国家卫健委启动序贯加强免疫接种，智飞重 组蛋白疫苗凭借安全性好、保护效率高等优势具备较大的市场潜力。在 海外市场，公司积极推进 WHO 的认证工作，在乌兹别克斯坦、印尼、厄瓜多尔等地陆续获批，重组新冠疫苗海外出口有望为公司贡献较大业 绩。
◼盈利预测与投资评级：考虑到公司研发管线逐步进入收获期，代理产品销 售超过我们预期，我们将 2022-2023 年归母净利润预测从 58.70/73.71 亿元 上调至 75.51/97.47 亿元，2022-2023 年 EPS 分别为 4.72/6.09 元，当前市值 对应 2022-2023 年 PE 分别为 28/22 倍，维持“买入”评级。由于目前较难 预测新冠疫情的走向，2022 和 2023 年估值中未包含重组新冠疫苗部分的 市场预测。
◼风险提示：临床研发失败的风险；代理业务被取消的风险。
相关研究
《智飞生物(300122)：2021 年三 季报点评：在研产品推进顺利，新冠疫苗贡献显著业绩》
2021-10-31 《智飞生物(300122)：2021 半年 报点评：新冠疫苗贡献显著业 绩，原有业务保持快速增长》2021-08-30 《智飞生物(300122)：微卡疫苗 获得药监局批准，进入“代理+自 主”双驱动增长新阶段》
2021-06-11
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公司点评报告
智飞生物三大财务预测表
| 资产负债表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E 利润表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 流动资产 | 11,537 | 20,765 | 30,073 | 41,895 营业总收入 | 15,190 | 30,637 | 33,787 | 43,205 | |
| 货币资金及交易性金融资产 | 1,437 | 783 | 7,316 | 12,586 | 营业成本(含金融类) | 9,268 | 13,940 | 19,259 | 24,627 |
| 经营性应收款项 | 6,680 | 12,693 | 14,379 | 18,438 | 税金及附加 | 71 | 184 | 177 | 224 |
| 存货 | 3,406 | 7,095 | 8,226 | 10,701 | 销售费用 | 1,198 | 2,757 | 3,446 | 4,407 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 管理费用 | 212 | 1,409 | 1,622 | 2,160 | |
| 其他流动资产 | 14 | 195 | 152 | 170 | 研发费用 | 300 | 483 | 666 | 769 |
| 非流动资产 | 3,678 | 4,193 | 4,504 | 4,749 | 财务费用 | 131 | -72 | -211 | -380 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 加:其他收益 | 28 | 17 | 20 | 22 |
| 固定资产及使用权资产 | 1,480 | 1,867 | 1,943 | 2,151 | 投资净收益 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 在建工程 | 906 | 990 | 1,148 | 1,107 | 公允价值变动 | -13 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 271 | 227 | 218 | 210 | 减值损失 | -131 | 0 | 0 | 0 |
| 商誉 | 19 | 19 | 19 | 19 | 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期待摊费用 | 37 | 40 | 43 | 48 营业利润 | 3,895 | 11,953 | 8,849 | 11,419 | |
| 其他非流动资产 | 964 | 1,049 | 1,134 | 1,214 | 营业外净收支 | -41 | -29 | -35 | -38 |
| 资产总计 | 15,215 | 24,958 | 34,578 | 46,645 利润总额 | 3,854 | 11,924 | 8,814 | 11,381 | |
| 流动负债 | 6,817 | 6,345 | 8,414 | 10,735 | 减:所得税 | 553 | 1,709 | 1,263 | 1,634 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 2,874 | 0 | 0 | 0 净利润 | 3,301 | 10,214 | 7,551 | 9,747 | |
| 经营性应付款项 | 3,085 | 4,877 | 6,708 | 8,464 | 减:少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 合同负债 | 0 | 0 | 0 | 0 归属母公司净利润 | 3,301 | 10,214 | 7,551 | 9,747 | |
| 其他流动负债 | 858 | 1,468 | 1,706 | 2,271 | 2.06 | 6.38 | 4.72 | 6.09 | |
| 非流动负债 | 150 | 150 | 150 | 150 每股收益-最新股本摊薄(元) | |||||
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 3,923 | 11,851 | 8,603 | 11,001 | |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 EBIT | |||||
| 租赁负债 | 0 | 0 | 0 | 0 EBITDA | 4,055 | 12,147 | 8,903 | 11,354 | |
| 其他非流动负债 | 150 | 150 | 150 | 150 | 38.99 | 54.50 | 43.00 | 43.00 | |
| 负债合计 | 6,967 | 6,495 | 8,564 | 10,885 毛利率(%) | |||||
| 归属母公司股东权益 | 8,249 | 18,463 | 26,013 | 35,760 归母净利率(%) | 21.73 | 33.34 | 22.35 | 22.56 | |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 43.48 | 101.68 | 10.28 | 27.87 | |
| 所有者权益合计 | 8,249 | 18,463 | 26,013 | 35,760 收入增长率(%) | |||||
| 负债和股东权益 | 15,215 | 24,958 | 34,578 | 46,645 归母净利润增长率(%) | 39.51 | 209.40 | -26.08 | 29.08 | |
| 现金流量表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E 重要财务与估值指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 经营活动现金流 | 3,497 | 3,117 | 7,173 | 5,898 每股净资产(元) | 5.16 | 11.54 | 16.26 | 22.35 | |
| 投资活动现金流 | -897 | -840 | -647 | -636 最新发行在外股份（百万股） | 1,600 | 1,600 | 1,600 | 1,600 | |
| 筹资活动现金流 | -2,114 | -2,932 | 6 | 8 ROIC(%) | 34.91 | 68.63 | 33.14 | 30.50 | |
| 现金净增加额 | 481 | -655 | 6,533 | 5,270 ROE-摊薄(%) | 40.02 | 55.32 | 29.03 | 27.26 | |
| 折旧和摊销 | 131 | 296 | 300 | 352 资产负债率(%) | 45.79 | 26.02 | 24.77 | 23.34 | |
| 资本开支 | -827 | -752 | -559 | -550 P/E（现价&最新股本摊薄） | 64.92 | 20.98 | 28.39 | 21.99 | |
| 营运资本变动 | -159 | -7,910 | -986 | -4,778 P/B（现价） | 25.98 | 11.61 | 8.24 | 5.99 | |
| 数据来源:Wind,东吴证券研究所 | |||||||||
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买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。
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