广和通评级买入芯片短缺背景下仍维持高速增长，车载模组突破式上量
股票代码 ：300638
股票简称 ：广和通
报告名称 ：芯片短缺背景下仍维持高速增长，车载模组突破式上量
评级 ：买入
行业：通信设备
公
司
研
究
| 东 | 广和通（300638）：芯片短缺背景 | 2022 年 4 月 2 日 | ||
| 强烈推荐/维持 | ||||
| 下仍维持高速增长，车载模组突破 | ||||
| 广和通 | 公司报告 | |||
| 式上量 | ||||
| 兴 | ||||
| 证 | ||||
| 券 | ||||
| 股 | 事件：广和通 2021 全年实现营业收入 41.09 亿元，YoY +49.78%；归母净 | 公司简介： | ||
| 份 | ||||
| 利润 4.01 亿元，YoY +41.51%；经营性净现金流-4.22 亿元，YoY -225.19%。 | ||||
| 广和通位于广东省深圳市，成立于 1999 年， | ||||
| 有 | ||||
| 其中，21Q4 实现营业收入 12.56 亿元，YoY +61.82%，QoQ +21.71%；归 | ||||
| 2017 年在深圳创业板上市。主要产品包括 | ||||
| 限 | ||||
| 母净利润 7814.60 万元，YoY +30.51%，QoQ -35.16%；经营性净现金流 | 2G、3G、4G、5G、NB-IOT 技术的无线通信模 | |||
| 公 | 块。产品主要应用于移动支付（POS 机等）、 | |||
| -1325.72 万元，YoY -109.82%，QoQ +92.99%。 | ||||
| 司 | 芯片短缺背景下仍保持高速增长，今年供应端压力缓解提振毛利率。尽管面 | 移动互联网（PC）、车联网（车载通信模组）、 | ||
| 证 | 电网、安防、智能家居、智慧城市等物联网 | |||
| 临上游芯片涨价&紧缺的不利环境，公司 21 年营收同比仍实现近 50%的高速 | ||||
| 领域。 | ||||
| 券 | ||||
| 增长，主要来自于：1）以 CAT.1 等为代表的 IoT 模组需求爆发；2）车载模 | 主要业务： | |||
| 研 | ||||
| 组业务突破式上量；3）PC 业务继续维持领先优势。公司 2021 年综合毛利 | | 无线通信模块（93.00%）； | ||
| 究 | | 其它业务（7.00%）。 | ||
| 率 24.10%，同比下降 4.21 pct，其中，Q1、Q2、Q3、Q4 毛利率分别为 25.11%、 | ||||
| 报 | 25.89%、25.05%、21.25%，主要系供应链上游原材料涨价以及出货结构变 | 资料来源：公司公告、WIND | ||
| 告 | 未来 3-6 个月重大事项提示： | |||
| 化所致。公司保持了较高水平的备货状态用以应对未来的经营生产，2021 年 | ||||
| 2022-04-20 年度股东大会 | ||||
| 末公司存货达 8.07 亿元，较期初增加 57.14%。随着今年上游缺芯情况缓解， | ||||
| 发债及交叉持股介绍： | ||||
| 公司毛利率水平有望进一步恢复。 | ||||
| 暂无。 | ||||
| PC模组市场提升空间巨大，高渗透潜力 + 优质客源助力公司保持领先水平。 | 交易数据 | |||
| PC 模组为公司第一大收入来源，根据 Strategy Analytics 预计，2025 年具有 | 52 周股价区间（元） | 59.9-51.96 | ||
| 蜂窝功能的移动 PC 的全球出货量将达到 1430 万台，其中支持 5G 的 PC 市 | ||||
| 总市值（亿元） | 153.71 | |||
| 场份额将增长至 69％，当前 PC 端蜂窝模组渗透率仅达 5%，存在巨大渗透 | ||||
| 流通市值（亿元） | 100.31 | |||
| 空间，公司 PC 端模组有望持续受益于蜂窝渗透率提升。公司 PC 业务客户 | ||||
| 资源优质，坚持大客户战略，在 PC 端的无线通信模组产品市场优势明显。 | 总股本/流通 A 股（万股） | 41,409/41,409 | ||
| 公司与英特尔、MediaTek 联合发布基于 MediaTek T700 5G 芯片的新一代全 | 流通 B 股/H股（万股） | -/- | ||
| 互联 PC 5G 模组 FM350，与联想、惠普等厂商合作进行通信模块研发，持 | 52 周日均换手率 | 2.61 | ||
续推动 5G PC 的应用以及新品布局，未来有望在 PC 市场继续保持领先优势。车载模组市场广阔格局清晰，广通远驰 + 锐凌无线开启第三增长阶段。公司
52 周股价走势图
| 成立以来，依靠 POS、PC 等大颗粒场景迅速成长。我们预计，下一个大颗 | 178.0% | 广和通 | 沪深300 |
粒场景来自于车联网。根据中国信通院统计，全球车联网渗透率由 2018 年的
| 30.7%增加至 2020 年的 45%，预计到 2025 年，全球车联网将覆盖接近 60% 的汽车，车联网市场规模则从 2020 年的 6434.4 亿元增长到 2025 年的 1.5 | 78.0% |
万亿元，行业复合增长率将超过 15%。另外，由于车载前装市场认证时间长，
| 进入门槛较高，车载模组竞争将进一步改善，格局将更为清晰。目前，公司 已在国内车载前装业务取得突破，2021 年，负责国内车联网模组的广通远驰 实现营收 3.98 亿元，同比增长 1190%。同时，公司收购 SWIR 前装车载模 组业务进展顺利，未来将负责海外车载模组业务，协同国内车联网市场，有 望复制在 POS 和 PC 市场大客户服务方式，打开公司收入增长第三阶段。公司盈利预测及投资评级：我们预计公司 2022-2024 年净利润分别为 5.44、 | -22.1% | ||||||
| 4/1 | 6/1 | 8/1 | 10/1 | 12/1 | 2/1 | 4/1 | |
| 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：李美贤 | |||||||
| 010-66554008 | limx_y js@dxzq.net.cn | ||||||
| 执业证书编号: | S1480521080004 | ||||||
9.61 和 13.91 亿元，对应 EPS 分别为 1.31、2.32 和 3.36 元。当前股价对应 2022-2024 年 PE 值分别为 28、16 和 11 倍。我们看好公司凭借车载模组开
展第三增长阶段，成为物联网双寡头之一，维持“强烈推荐”评级。
敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源
风险提示：上游芯片紧缺缓解不及预期、车联网渗透率不及预期。财务指标预测
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入（百万元） | 2,743.58 | 4,109.31 | 5,750.19 | 8,081.62 10,910.00 | |
| 增长率（%） | 43.26% | 49.78% | 39.93% | 40.55% | 35.00% |
| 归母净利润（百万元） | 283.62 | 401.35 | 544.50 | 961.33 | 1,391.49 |
| 增长率（%） | 66.76% | 41.51% | 35.67% | 76.55% | 44.75% |
| 净资产收益率（%） | 18.16% | 20.55% | 22.21% | 29.49% | 31.47% |
| 每股收益(元) | 1.17 | 0.97 | 1.31 | 2.32 | 3.36 |
| PE | 31.79 | 38.34 | 28.29 | 16.02 | 11.07 |
| PB | 5.76 | 7.89 | 6.28 | 4.72 | 3.48 |
资料来源：公司财报、东兴证券研究所
| P2 | 东兴证券公司报告 | |
| 广和通（300638）：芯片短缺背景下仍维持高速增长，车载模组突破式上量 | ||
附表：公司盈利预测表
| 资产负债表 | 2 0 20A | 2 0 21A | 2 0 22E | 单位:百万元 | 利润表 | 2 0 20A | 2 0 21A | 2 0 22E | 单位:百万元 | ||
| 2 0 23E | 2 0 24E | 2 0 23E | 2 0 24E | ||||||||
| 流动资产合计 | 2278 | 3288 | 4355 | 5894 | 7936 营业收入 | 2744 | 4109 | 5750 | 8082 | 10910 | |
| 货币资金 | 505 | 482 | 675 | 949 | 1281 营业成本 | 1967 | 3119 | 4370 | 5940 | 7975 | |
| 应收账款 | 651 | 1122 | 1418 | 1993 | 2690 营业税金及附加 | 8 | 11 | 17 | 24 | 33 | |
| 其他应收款 | 144 | 315 | 440 | 619 | 835 | 营业费用 | 101 | 132 | 201 | 259 | 338 |
| 预付款项 | 14 | 7 | 7 | 7 | 7 | 管理费用 | 82 | 86 | 127 | 162 | 196 |
| 存货 | 514 | 807 | 1078 | 1302 | 1748 | 财务费用 | 33 | 13 | -1 | -4 | -9 |
| 其他流动资产 | 182 | 361 | 541 | 798 | 1109 | 研发费用 | 288 | 429 | 587 | 808 | 1036 |
| 非流动资产合计 | 642 | 921 | 909 | 935 | 960 | 资产减值损失 | -7.29 | -8.57 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 长期股权投资 | 269 | 295 | 295 | 295 | 295 公允价值变动收益 | 0.02 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 固定资产 | 59 | 95 | 90 | 81 | 76 | 投资净收益 | 18.78 | 31.30 | 34.43 | 37.87 | 41.66 |
| 无形资产 | 169 | 187 | 216 | 247 | 280 | 加：其他收益 | 37.21 | 69.81 | 76.79 | 84.47 | 92.91 |
| 其他非流动资产 | 14 | 18 | 16 | 14 | 13 营业利润 | 307 | 414 | 561 | 1015 | 1474 | |
| 资产总计 | 2920 | 4209 | 5264 | 6830 | 8897 | 营业外收入 | 0.06 | 0.02 | 10.00 | 10.50 | 11.03 |
| 流动负债合计 | 1353 | 2212 | 2766 | 3523 | 4427 | 营业外支出 | 0.87 | 1.26 | 3.55 | 3.12 | 4.95 |
| 短期借款 | 75 | 497 | 450 | 365 | 126 利润总额 | 306 | 413 | 567 | 1023 | 1480 | |
| 应付账款 | 975 | 1005 | 1437 | 2116 | 3059 | 所得税 | 23 | 12 | 23 | 61 | 89 |
| 预收款项 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 净利润 | 284 | 401 | 544 | 961 | 1391 | |
| 一年内到期的非流动负债 | 0 | 14 | 0 | 0 | 0 | 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 非流动负债合计 | 5 | 44 | 45 | 47 | 48 归属母公司净利润 | 284 | 401 | 544 | 961 | 1391 | |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 主要财务比率 | 2 0 23E | 2 0 24E | |||
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 2 0 20A | 2 0 21A | 2 0 22E | |||
| 负债合计 | 1358 | 2255 | 2812 | 3569 | 4476 成长能力 | 40.55% | 35.00% | ||||
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 营业收入增长 | 43.26% | 49.78% | 39.93% | ||
| 实收资本（或股本） | 242 | 414 | 414 | 414 | 414 | 营业利润增长 | 67.26% | 34.94% | 35.31% | 81.07% | 45.20% |
| 资本公积 | 762 | 656 | 656 | 656 | 656 归属于母公司净利润增长 | 66.76% | 41.51% | 35.67% | 76.55% | 44.75% | |
| 未分配利润 | 502 | 797 | 1197 | 1903 | 2924 获利能力 | 26.50% | 26.90% | ||||
| 归属母公司股东权益合计 | 1562 | 1953 | 2452 | 3260 | 4421 | 毛利率(%) | 28.31% | 24.10% | 24.00% | ||
| 负债和所有者权益 | 2920 | 4209 | 5264 | 6830 | 8897 | 净利率(%) | 10.34% | 9.77% | 9.47% | 11.90% | 12.75% |
| 现金流量表 | 单位:百万元 | 总资产净利润（%） | 9.71% | 9.54% | 10.34% | 14.08% | 15.64% | ||||
| 2 0 20A | 2 0 21A | 2 0 22E | 2 0 23E | 2 0 24E | ROE(%) | 18.16% | 20.55% | 22.21% | 29.49% | 31.47% | |
| 经营活动现金流 | 337 | -422 | 280 | 524 | 806 偿债能力 | 52% | 50% | ||||
| 净利润 | 284 | 401 | 544 | 961 | 1391 | 资产负债率(%) | 47% | 54% | 53% | ||
| 折旧摊销 | 32 | 56 | 33 | 34 | 35 | 流动比率 | 1.68 | 1.49 | 1.57 | 1.67 | 1.79 |
| 财务费用 | 33 | 13 | -1 | -4 | -9 | 速动比率 | 1.30 | 1.12 | 1.18 | 1.30 | 1.40 |
| 应收帐款减少 | -104 | -471 | -296 | -575 | -697 营运能力 | 1.34 | 1.39 | ||||
| 预收帐款增加 | -1 | 0 | 0 | 0 | 0 | 总资产周转率 | 1.10 | 1.15 | 1.21 | ||
| 投资活动现金流 | -133 | 27 | 40 | 4 | 9 应收账款周转率 | 5 | 5 | 5 | 5 | 5 | |
| 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 应付账款周转率 | 3.80 | 4.15 | 4.71 | 4.55 | 4.22 | |
| 长期投资减少 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 每股指标（元） | 2.32 | 3.36 | ||||
| 投资收益 | 19 | 31 | 34 | 38 | 42 每股收益(最新摊薄) | 1.17 | 0.97 | 1.31 | |||
| 筹资活动现金流 | -97 | 348 | -127 | -254 | -482 每股净现金流(最新摊薄) | 0.44 | -0.11 | 0.47 | 0.66 | 0.80 | |
| 应付债券增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 每股净资产(最新摊薄) | 6.46 | 4.72 | 5.92 | 7.87 | 10.67 | |
| 长期借款增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 估值比率 | 16.02 | 11.07 | ||||
| 普通股增加 | 108 | 172 | 0 | 0 | 0 | P/E | 31.79 | 38.34 | 28.29 | ||
| 资本公积增加 | -86 | -106 | 0 | 0 | 0 | P/B | 5.76 | 7.89 | 6.28 | 4.72 | 3.48 |
| 现金净增加额 | 106 | -47 | 193 | 274 | 332 | EV/EBITDA | 23.50 | 33.04 | 26.16 | 14.34 | 9.56 |
资料来源：公司财报、东兴证券研究所
| 敬请参阅报告结尾处的免责声明 | 东方财智兴盛之源 |
| 东兴证券公司报告 | P3 | |
| 广和通（300638）：芯片短缺背景下仍维持高速增长，车载模组突破式上量 | ||
相关报告汇总
| 报告类型 | 标题 | 日期 |
| 公司普通报告 | 广和通（300638）：收购锐凌进展顺利，国内车载业务取得突破 | 2021-08-31 |
| 公司普通报告 | 广和通（300638）：传统市场地位稳固，车载市场继续出发 | 2021-04-20 |
| 行业深度报告 | 通信行业报告：“东数西算”工程启动，IDC 行业有哪些投资机遇？ | 2022-02-20 |
| 行业深度报告 | 【东兴通信】2022 年投资策略：柳暗花明，下一村还看 5G 应用 | 2021-12-10 |
| 行业深度报告 | 5G 时代如何重新发现运营商投资价值? | 2021-05-18 |
资料来源：东兴证券研究所
| 敬请参阅报告结尾处的免责声明 | 东方财智兴盛之源 |
| P4 | 东兴证券公司报告 | |
| 广和通（300638）：芯片短缺背景下仍维持高速增长，车载模组突破式上量 | ||
分析师简介
李美贤
中国人民大学硕士，2019 年加入东兴证券研究所，从事通信及电子研究。
分析师承诺
负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本 人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分 析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或 观点直接或间接相关。
风险提示
本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告 均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作 出投资决策，自行承担投资风险。
| 敬请参阅报告结尾处的免责声明 | 东方财智兴盛之源 |
| 东兴证券公司报告 | P5 | |
| 广和通（300638）：芯片短缺背景下仍维持高速增长，车载模组突破式上量 | ||
免责声明
本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格 的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论 和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决 策与本公司和作者无关。
我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害 关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进 行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅 为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明 出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。
本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报 告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授 权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。
行业评级体系
公司投资评级（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数）：
以报告日后的 6 个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：
强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15％以上；
推荐：相对强于市场基准指数收益率 5％～15％之间；
中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；
回避：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。
行业投资评级（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数）：
以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：
看好：相对强于市场基准指数收益率 5％以上；
中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；
看淡：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。
东兴证券研究所
| 北京 | 上海 | 深圳 |
| 西城区金融大街 5 号新盛大厦 B | 虹口区杨树浦路 248 号瑞丰国际 | 福田区益田路6009号新世界中心 |
| 座 16 层 | 大厦 5 层 | 46F |
| 邮编：100033 | 邮编：200082 | 邮编：518038 |
| 电话：010-66554070 | 电话：021-25102800 | 电话：0755-83239601 |
| 传真：010-66554008 | 传真：021-25102881 | 传真：0755-23824526 |
| 敬请参阅报告结尾处的免责声明 | 东方财智兴盛之源 |