中航产融评级产业布局多元，公司整体盈利亮眼
股票代码 ：600705
股票简称 ：中航产融
报告名称 ：产业布局多元，公司整体盈利亮眼
评级 ：买入
行业：多元金融
| 证券研究报告·公司点评报告·多元金融 | |
| 中航产融（600705） |
产业布局多元，公司整体盈利亮眼
2022 年 04 月 01 日
| 买入（首次） | 证券分析师胡翔 执业证书：S0600516110001 |
| 事件：公司发布 2021 年年报。2021 年公司实现营业总收入 190.84 亿元（同 比+ 4.1%），归母净利润 44.71 亿元（同比+36.6%），加权平均 ROE10.2%，对应 EPS 为 0.51 元/股。 投资要点 | 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn |
◼公司产业布局完善，子公司经营业绩稳健：1）2021 年公司实现营业 总收入同比+4.1%至 190.84 亿元，系公司各产业子公司经营业绩均有 不同程度增长带来营业收入同比+2.2%至 105.60 亿元。2021 年公司实 现净利润同比+16.1%至 61.17 亿元，系公司财务业务净利润同比 +15.5%至 6.57 亿元及中航证券净利润同比+16.9%至 6.83 亿元。2）2021 年公司实现归母净利润同比+36.6%至 44.71 亿元，高于公司净利 润增幅，主要系公司所持上市公司股票公允价值有所上涨。总体来看
公司基本面良好，金融主业保持稳健的发展势头。
◼持续推进“金融+”转型，转型效果显著：1）自 2019 年金融控股平台
股价走势
| ||||||||
迎来强监管时代后，公司率先转型，将整体发展战略升级为“金融+”
| 战略，依托于航空工业集团雄厚的产业背景，在航空产业领域投资及 | 市场数据 | 4.14 |
| 项目设立等方面已获成效；在产业研究方面，公司新设产业研究部， | 收盘价(元) | |
| 整合中航证券等研究机构研究力量，加强产业研究能力，提升军工、 | ||
| 一年最低/最高价 | 3.72/4.17 | |
| 航空领域的研究能力建设，形成了对航空产业投资等领域的深刻洞察。 | ||
| 2021 年公司实现航空产业收入 62.74 亿元，利润总额 32.92 亿元。预 | 市净率(倍) | 0.96 |
| 计公司未来产业优势将不断延续，助力业绩持续增长。3）2021 年，中 | 流通 A 股市值(百 | 36,792.36 |
| 航证券发挥自身熟悉航空、军工产业的产业背景优势，全面拓展服务 | 万元) | |
| 36,928.69 | ||
| 航空主业的深度与广度，为企业提供多样化的投融资综合金融服务。 | ||
| 总市值(百万元) | ||
| 2021 年获评行业 A 类 A 级券商并首批进入券商白名单。2021 年中航 | ||
| 证券实现营业收入 22.51 亿元，同比+9.4%。 | 基础数据 | 4.66 |
| ◼投资布局敢为人先，坚定看好发展前景：1）公司在发展过程中始终先 | ||
| 每股净资产(元,LF) | ||
| 人一步，在金控平台发展伊始就率先实现全牌照布局，且各子公司业 | ||
| 资本负债率(%,LF) | 84.70 | |
| 务持续稳健增长；在金控行业严监管背景下又转型布局于产业投资， | ||
| 总股本(百万股) | 8,919.97 | |
| 实现了较高收益，为公司创新发展提供了坚实保障。2）公司坚持聚焦 | ||
| 流通 A 股(百万股) | 8,887.04 | |
| 航空、军工主业，持续提升综合金融服务水平，实施专业化发展，集 |
中优势资源追求细分行业领先地位。一方面，军工行业依托于“十四
五”规划，中长期发展前景良好，成长性高。另一方面，军工行业因 其行业特殊性，投资壁垒高，而公司背靠军工央企，相较于其他产业 投资机构，优势明显；同时全面注册制落地，公司产业投资的退出渠 道将更为完善，预计公司未来业绩的释放也将更为迅速。
◼盈利预测与投资评级：中航产融作为中航集团旗下唯一金控平台，多 元金融布局深化，我们看好公司凭借军工背景及产融结合优势实现业 绩持续稳健增长。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 47.27/50.12/53.18 亿元，当前市值对应 2022-2024 年 P/E 为 7.81/7.37/ 6.94 倍。随行业预期改善，公司估值有望修复，维持“买入”评级。
◼风险提示：1）金融监管趋严影响行业发展；2）国内经济发展下行影 响租赁业市场需求；3）疫情控制不及预期。
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2019-08-29
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| 请务必阅读正文之后的免责声明部分 | 东吴证券研究所 |
| 公司点评报告 图 1：2012~2021 中航产融营业总收入及归母净利润情 况 | 图 2：2014~2021 中航产融四大业务收入占比 |
| 25,000 | 营业总收入（百万元） | 归母净利润（百万元） | 140% | ||||||||||
| 同比增速（右轴） | 归母净利同比增速（右轴） | ||||||||||||
| 18,032 18,341 19,084 | |||||||||||||
| 20,000 | 120% | ||||||||||||
| 100% | |||||||||||||
| 15,000 | 13,867 | 80% | |||||||||||
| 10,951 | 60% | ||||||||||||
| 10,000 | |||||||||||||
| 8,681 | 8,748 | 40% | |||||||||||
| 5,000 | 4,471 | 5,340 | 6,725 | 2,324 | 2,784 3,166 3,064 | 3,274 | 4,471 | ||||||
| 20% | |||||||||||||
| 722 | 844 | 1,810 2,312 | 0% | ||||||||||
| 0 | 2012 | 2013 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | -20% | ||
数据来源：公司公告，东吴证券研究所
| 100% | 信托业务 | 租赁业务 | 财务公司业务 | 证券公司业务 | ||||||
| 15% | 12% | 9% | 6% | 10% | 12% | 12% | ||||
| 90% | ||||||||||
| 25% | 14% | 17% | 11% | 10% | ||||||
| 80% | 15% | 12% | ||||||||
| 70% | 24% | |||||||||
| 18% | ||||||||||
| 60% | ||||||||||
| 50% | 52% | 59% | 57% | |||||||
| 50% | ||||||||||
| 40% | 36% | 46% | 57% | |||||||
| 40% | ||||||||||
| 30% | ||||||||||
| 20% | ||||||||||
| 21% | 27% | 27% | 25% | 21% | 21% | |||||
| 10% | ||||||||||
| 20% | 19% | |||||||||
| 0% | ||||||||||
| 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | |||
数据来源：公司公告，东吴证券研究所
| 图 3：2014~2021 中航产融四大业务利润占比 | 图 4：2012~2021 中航信托收入及净利润情况 |
| 100% | 信托业务 | 租赁业务 | 财务公司业务 | 证券公司业务 | |||||||
| 8% | 4% | ||||||||||
| 13% | 9% | 11% | |||||||||
| 90% | 11% | 14% | |||||||||
| 27% | 19% | 19% | 16% | 11% | |||||||
| 80% | |||||||||||
| 30% | |||||||||||
| 70% | |||||||||||
| 28% | 31% | 35% | 39% | ||||||||
| 60% | 22% | ||||||||||
| 50% | 19% | 18% | 26% | 40% | |||||||
| 40% | |||||||||||
| 30% | |||||||||||
| 38% | 32% | 42% | 45% | 46% | 40% | 39% | |||||
| 20% | |||||||||||
| 34% | |||||||||||
| 10% | |||||||||||
| 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | ||||
| 0% | |||||||||||
数据来源：公司公告，东吴证券研究所
| 40 | 营业收入（亿元） | 净利润（亿元） | 40% | ||||||||||
| 同比增速（右轴） | 净利润同比增速（右轴） | ||||||||||||
| 34.00 35.84 37.69 | 34.87 | ||||||||||||
| 35 | |||||||||||||
| 29.41 | 30% | ||||||||||||
| 30 | |||||||||||||
| 23.86 | 20% | ||||||||||||
| 25 | |||||||||||||
| 14.12 14.63 | 17.69 | 13.02 | 16.29 | 18.48 19.40 19.81 | 16.79 | 10% | |||||||
| 20 | |||||||||||||
| 15 | |||||||||||||
| 11.74 | 7.39 | 9.10 | 10.76 | 0% | |||||||||
| 10 | |||||||||||||
| 6.32 | -10% | ||||||||||||
| 5 | |||||||||||||
| 2012 | 2013 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | -20% | |||
| 0 | |||||||||||||
数据来源：公司公告，东吴证券研究所
| 图 5：2012~2021 中航证券收入及净利润情况 | 图 6：2012~2021 中航财务收入及净利润情况 |
| 25 | 营业收入（亿元） | 净利润（亿元） | 350% | ||||||||
| 同比增速（右轴） | 净利润同比增速（右轴） | ||||||||||
| 21.88 | 20.58 | 22.51 | |||||||||
| 20 | 300% | ||||||||||
| 16.37 | 250% | ||||||||||
| 15 | 200% | ||||||||||
| 5.12 | 10.04 | 9.00 | 10.57 | 9.62 | 8.45 | 5.84 | 6.83 | 150% | |||
| 10 | 100% | ||||||||||
| 6.11 | 2.72 | 4.30 | 50% | ||||||||
| 5 | 0% | ||||||||||
| 0.25 | 0.78 | 3.02 | 3.34 | 1.51 | |||||||
| 0 | -50% | ||||||||||
| -100% | |||||||||||
| 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 | |||||||||||
数据来源：公司公告，东吴证券研究所
| 25 | 营业收入（亿元） | 净利润（亿元） | 60% | ||||||||
| 同比增速（右轴） | 净利润同比增速（右轴） | ||||||||||
| 23.38 | |||||||||||
| 20 | 21.09 | 50% | |||||||||
| 13.03 | 14.84 | 16.10 16.18 | 13.86 | 15.77 | 18.77 17.76 | ||||||
| 40% | |||||||||||
| 15 | 30% | ||||||||||
| 20% | |||||||||||
| 10 | 6.46 | 6.97 | 7.44 | 6.99 | 7.88 | 6.57 | 10% | ||||
| 7.22 | 6.70 | 7.64 | 5.69 | 0% | |||||||
| 5 | -10% | ||||||||||
| 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 | |||||||||||
| 0 | -20% | ||||||||||
| -30% | |||||||||||
数据来源：公司公告，东吴证券研究所
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公司点评报告
中航资本盈利预测表（单位：百万元）
| 合并资产负债表 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 合并利润表 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金及结算备付金 | 130,954 | 150,193 | 221,067 | 248,901 | 营业总收入 | 19,084 | 22,846 | 23,825 | 25,828 |
| 交易性金融资产 | 营业收入 | ||||||||
| 35,637 | 39,201 | 43,121 | 47,433 | 10,559 | 11,043 | 11,327 | 12,331 | ||
| 应收和预付款项 | 利息收入 | ||||||||
| 1,078 | 1,294 | 1,552 | 1,863 | 3,278 | 6,991 | 7,357 | 7,793 | ||
| 买入返售金融资产 | 1,338 | 1,605 | 1,926 | 2,311 | 手续费及佣金收入 | 5,247 | 4,812 | 5,141 | 5,703 |
| 一年内到期的非流动资 | 100,160 | 128,196 | 165,324 | 192,444 | 营业总成本 | 13,794 | 15,931 | 16,274 | 18,205 |
| 产 | |||||||||
| 其他流动资产 | 15,680 | 17,249 | 18,974 | 20,872 | 营业成本 | 6,072 | 6,308 | 5,454 | 5,856 |
| 债权投资 | 利息支出 | ||||||||
| - | - | - | - | 2,700 | 2,106 | 2,857 | 3,667 | ||
| 发放贷款及垫款 | 手续费及佣金支出 | ||||||||
| 14,091 | 15,500 | 17,050 | 18,755 | 270 | 311 | 358 | 411 | ||
| 其他债权投资 | 8,189 | 8,435 | 8,688 | 8,948 | 营业税金及附加 | 148 | 178 | 186 | 201 |
| 长期应收款 | 91,159 | 91,158 | 92,229 | 95,503 | 销售费用 | 2,127 | 2,513 | 2,621 | 2,841 |
| 长期股权投资 | 6,574 | 6,706 | 7,376 | 7,524 | 管理费用 | 889 | 1,142 | 1,191 | 1,291 |
| 投资性房地产 | 财务费用 | ||||||||
| 2,326 | 2,396 | 2,468 | 2,542 | 1,506 | 1,803 | 1,880 | 2,038 | ||
| 固定资产 | 资产减值损失 | ||||||||
| 17,291 | 17,809 | 18,344 | 18,894 | 1,425 | 1,567 | 1,724 | 1,896 | ||
| 在建工程 | 1,481 | 1,525 | 1,571 | 1,618 | 加：公允价值变动净收益 | 164 | 180 | 198 | 218 |
| 商誉 | 10 | 10 | 10 | 10 | 投资收益 | 3,106 | 3,592 | 3,656 | 4,340 |
| 长期待摊费用 | 36 | 29 | 23 | 19 | 其他收益 | ||||
| 271 | 140 | 140 | 140 | ||||||
| 递延所得税资产 | 营业利润 | ||||||||
| 2,247 | 2,292 | 2,383 | 2,479 | 7,416 | 9,273 | 9,835 | 10,440 | ||
| 其他非流动资产 | 加：营业外收入 | ||||||||
| 23,862 | 26,047 | 28,446 | 30,038 | 84 | 81 | 81 | 81 | ||
| 资产合计 | 456,931 | 513,178 | 634,194 | 703,905 | 减：营业外支出 | 10 | 10 | 10 | 10 |
| 短期借款 | 利润总额 | 7,490 | 9,344 | 9,906 | 10,511 | ||||
| 49,424 | 62,836 | 79,072 | 84,947 | ||||||
| 吸收存款及同业存放 | 181,838 | 175,225 | 242,740 | 290,385 | 减：所得税 | ||||
| 1,373 | 2,056 | 2,179 | 2,312 | ||||||
| 应付及预收款项 | 净利润 | ||||||||
| 7,391 | 7,465 | 7,539 | 7,615 | 6,117 | 7,288 | 7,727 | 8,199 | ||
| 卖出回购金融资产款 | 2,500 | 2,525 | 2,550 | 2,575 | 减：少数股东损益 | 1,646 | 2,561 | 2,715 | 2,881 |
| 代理买卖证券款 | 7,043 | 7,113 | 7,185 | 7,256 | 归属于母公司所有者的净 | 4,471 | 4,727 | 5,012 | 5,318 |
| 利润 | |||||||||
| 一年内到期的非流动负 | 35,987 | 35,566 | 44,805 | 48,147 | 基本每股收益(元) | 0.51 | 0.53 | 0.56 | 0.60 |
| 债 | |||||||||
| 其他流动负债 | 9,602 | 10,082 | 10,586 | 11,115 | |||||
| 长期借款 | 38,622 | 67,286 | 84,767 | 91,090 | 重要财务与估值指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 应付债券 | 37,939 | 39,836 | 41,827 | 43,919 | 信托公司业务收入增长率 | -7.5% | 4.0% | 5.8% | 7.6% |
| 长期应付款 | 5,603 | 26,915 | 33,907 | 36,436 | 租赁公司业务收入增长率 | ||||
| 1.8% | 7.2% | 2.6% | 8.9% | ||||||
| 预计负债 | - | - | - | - | 财务公司业务收入增长率 | 18.8% | 5.1% | 6.2% | 7.4% |
| 递延所得税负债 | 2,462 | 2,954 | 3,545 | 4,254 | 证券公司业务收入增长率 | ||||
| 9.4% | 6.4% | 8.1% | 10.5% | ||||||
| 其他非流动负债 | 营业收入增长率 | ||||||||
| 3,872 | 4,646 | 5,576 | 6,691 | 4.1% | 19.7% | 4.3% | 8.4% | ||
| 负债合计 | 386,999 | 443,899 | 565,555 | 635,893 | 归属于母公司股东净利润 | 36.6% | 5.7% | 6.0% | 6.1% |
| 增速 | |||||||||
| 股本 | 8,920 | 8,920 | 8,920 | 8,920 | 每股收益（EPS） | 0.51 | 0.53 | 0.56 | 0.60 |
| 其他所有者权益 | 32,658 | 32,005 | 31,365 | 30,738 | 4.66 | 4.59 | 4.52 | 4.45 | |
| 每股净资产（BVPS） | |||||||||
| 归属母公司所有者权 | 41,578 | 40,925 | 40,285 | 39,658 | |||||
| 净资产收益率（ROE) | 10.8% | 11.6% | 12.4% | 13.4% | |||||
| 益 | |||||||||
| 少数股东权益 | 28,354 | 28,354 | 28,354 | 28,354 | P/E | 8.12 | 7.81 | 7.37 | 6.94 |
| 负债及所有者权益合 | |||||||||
| 456,931 | 513,178 | 634,194 | 703,905 | P/B | 0.89 | 0.90 | 0.92 | 0.93 | |
| 计 |
数据来源：Wind，东吴证券研究所
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公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
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