当升科技评级增持年报业绩符合预期，正极材料量利齐升
发布时间： 2022年04月02日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：300073
股票简称 ：当升科技
报告名称 ：年报业绩符合预期，正极材料量利齐升
评级 ：增持
行业：电池
| 电力设备 | 证券研究报告—调整预测 300073.SZ 增持 原评级: 增持 市场价格:人民币 75.41 板块评级:强于大市 股价表现 128% 99% 70% 41% 12% (17%) | 2022 年 4 月 2 日 当升科技 年报业绩符合预期，正极材料量利齐升 公司发布 2021 年年报，盈利同比大幅增长 183%，公司正极材料量利齐升，高镍材料快速放量，维持增持评级。 支撑评级的要点 | ||||||||||||||||||
| | 公司 2021 年盈利同比大幅增长，符合预期：公司发布 2021 年年报，全 | ||||||||||||||||||
| 年实现营业收入 82.58 亿元，同比增长 159.41%；盈利 10.91 亿元，同比增 长 183.45%；扣非盈利 8.24 亿元，同比增长 238.28%。根据测算，2021Q4 实现盈利 3.64 亿元，同比增长 202.16%，环比增长 29.62%；扣非盈利 3.10 亿元，同比增长 1761.80%，环比增长 38.89%。公司年报业绩符合预期。 | |||||||||||||||||||
| | 经营现金流显著向好：公司 2021 年经营产生的现金流净额 7.61 亿元，同 | ||||||||||||||||||
| 比增长 15.19%。其中 2021Q4 现金流净额 3.47 亿元，同比增长 105.79%。 | |||||||||||||||||||
| Apr-21 | May-21 | Jun-21 | Jul-21 | Aug-21 | Sep-21 | Oct-21 | Nov-21 | Dec-21 | Jan-22 | Feb-22 | Mar-22 | Apr-22 | |||||||
| | 正极材料量利齐升，高镍产品快速放量：公司与 SK on、LG 化学、AESC | ||||||||||||||||||
| 当升科技 | 深圳成指 | ||||||||||||||||||
| 等企业建立了牢固的合作关系，全年正极材料销量 4.7 万吨，同比增长 97%，产品销量创历史新高，营业收入 80.66 亿元，同比增长 167.66%，结算均价为 17.2 万元/吨，同比增长 95.8%；毛利率 17.68%，同比提升 0.08 个百分点；预计实现单吨净利 1.7 万元左右。公司高压实、长寿命团聚 型高镍产品向国际高端客户快速放量，Ni95 产品完成国际客户认证，产 品外销占比达到 33.4%。 | |||||||||||||||||||
| (%) | 今年 | 1 | 3 | 12 | |||||||||||||||
| 至今 | 个月 | 个月 | 个月 | ||||||||||||||||
| 绝对 | (14.3) | (11.2) (13.2) | 56.7 | ||||||||||||||||
| 相对深证成指 | 3.0 | (1.8) | 4.5 | 69.2 | |||||||||||||||
| 发行股数 (百万) | 507 | ||||||||||||||||||
| | 加快布局磷酸铁锂、固态电池等技术：公司加快磷酸铁锂业务的产品开 | ||||||||||||||||||
| 流通股 (%) | 86 | ||||||||||||||||||
| 总市值 (人民币百万) | 38,195 | 发和市场布局，成功完成磷酸铁锂工艺定型。公司固态锂电产品已完成 产品开发，实现固态锂电产品的市场化应用和批量供货。 | |||||||||||||||||
| 3 个月日均交易额 (人民币百万) | 717 | ||||||||||||||||||
| 净负债比率 (%)(2022E) | 净现金 | | 2022 年 1-2 月业绩亮眼，高镍占比逐步提升：公司发布 2022 年 1-2 月主 | ||||||||||||||||
| 主要股东(%) | 要经营数据公告，1-2 月实现营业收入约 23.48 亿元，同比增长约 202.21%；实现归母净利润约 2.30 亿元，同比增长约 113.91%。 估值 | ||||||||||||||||||
| 矿冶科技集团有限公司 | 23 | ||||||||||||||||||
| 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 4 月 1 日收市价为标准 | |||||||||||||||||||
| | 当前股本下，结合公司公告与行业情况，我们将公司 2022-2024 年预测每 | ||||||||||||||||||
相关研究报告
《当升科技：快报业绩超预期，1-2 月表现亮 眼》20220313
股收益调整至 3.16/4.37/5.54 元（原预测 2022-2023 摊薄每股收益为 2.92/3.72 元），对应市盈率 23.9/17.3/13.6 倍；维持增持评级。
评级面临的主要风险
原材料价格出现不利波动、新能源汽车产业政策不达预期、新能源汽车 产品力不达预期、产业链需求不达预期、疫情影响超预期
| 中银国际证券股份有限公司 | 投资摘要 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 具备证券投资咨询业务资格 | 年结日：12 月 31 日 | |||||
| 销售收入 (人民币百万) | 3,183 | 8,258 | 16,542 | 23,506 | 28,839 | |
| 电力设备 : 电池 | ||||||
| 变动 (%) | 39 | 159 | 100 | 42 | 23 | |
| 证券分析师：李可伦 (8621)20328524 | 净利润 (人民币百万) | 385 | 1,091 | 1,601 | 2,214 | 2,807 |
| 全面摊薄每股收益 (人民币) | 0.760 | 2.154 | 3.161 | 4.371 | 5.541 | |
| 变动 (%) | (258.8) | 183.4 | 46.8 | 38.3 | 26.8 | |
| kelun.li@bocichina.com | ||||||
| 原先预测摊薄每股收益 (人民币) | 2.918 | 3.722 | - | |||
| 证券投资咨询业务证书编号：S1300518070001 | ||||||
| 变动 (%) | 8.3 | 17.4 | - | |||
| 联系人：武佳雄 | 全面摊薄市盈率(倍) | 99.2 | 35.0 | 23.9 | 17.3 | 13.6 |
| 价格/每股现金流量(倍) | 57.8 | 50.2 | 27.2 | 15.1 | 14.4 | |
| jiaxiong.wu@bocichina.com | 每股现金流量 (人民币) | 1.31 | 1.50 | 2.77 | 4.99 | 5.25 |
| 一般证券业务证书编号：S1300121070028 | ||||||
| 企业价值/息税折旧前利润(倍) | 79.3 | 29.2 | 17.9 | 12.1 | 9.0 | |
| 每股股息 (人民币) | 0.148 | 0.477 | 0.632 | 0.874 | 1.108 | |
| 股息率(%) | 0.2 | 0.6 | 0.8 | 1.2 | 1.5 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
图表 1. 业绩摘要
| (人民币，百万) | 2020 年 | 2021 年 | 同比(%) |
| 营业收入 | 3,183.32 | 8,257.87 | 159.41 |
| 营业成本 | 2,571.71 | 6,751.94 | 162.55 |
| 毛利润 | 611.61 | 1,505.93 | 146.22 |
| 营业税金及附加 | 8.01 | 21.29 | 165.79 |
| 管理费用 | 88.48 | 170.03 | 92.17 |
| 销售费用 | 28.84 | 44.90 | 55.69 |
| 营业利润 | 451.62 | 1,240.58 | 174.70 |
| 资产减值 | (1.90) | 0.69 | / |
| 财务费用 | 49.08 | 1.80 | (96.33) |
| 投资收益 | 105.57 | 84.81 | (19.66) |
| 营业外收入 | 1.76 | 8.50 | 382.95 |
| 营业外支出 | 0.34 | 0.19 | (44.12) |
| 利润总额 | 453.04 | 1,248.89 | 175.67 |
| 所得税 | 64.39 | 157.91 | 145.24 |
| 少数股东损益 | 3.75 | 0.00 | / |
| 归属于母公司的净利润 | 384.90 | 1,090.98 | 183.45 |
| 基本每股收益(元) | 0.88 | 2.38 | 170.09 |
| 毛利率(%) | 19.21 | 18.24 | （0.98 个百分点） |
| 净利率(%) | 12.21 | 13.21 | 1.00 个百分点 |
资料来源：万得，中银证券
| 2022 年 4 月 2 日 | 当升科技 | 2 |
| 损益表(人民币百万) | 现金流量表(人民币百万) |
| 年结日：12 月 31 日 销售收入 销售成本 经营费用 息税折旧前利润 折旧及摊销 经营利润 (息税前利润) 净利息收入/(费用) 其他收益/(损失) 税前利润 所得税 少数股东权益 净利润 核心净利润 每股收益 (人民币) 核心每股收益 (人民币) 每股股息 (人民币) 收入增长(%) 息税前利润增长(%) 息税折旧前利润增长(%) 每股收益增长(%) 核心每股收益增长(%) | 2020 | 2021 2022E | 2023E | 2024E | |
| 3,183 | 8,258 16,542 23,506 28,839 | ||||
| (2,580) (6,773) (13,746) (19,542) (23,851) | |||||
| (144) | (325) | (950) (1,354) (1,643) | |||
| 460 | 1,160 | 1,846 | 2,610 | 3,345 | |
| (78) | (123) | (143) | (200) | (266) | |
| 381 | 1,036 | 1,703 | 2,410 | 3,080 | |
| (26) | 29 | 58 | 70 | 95 | |
| 208 | 214 | 118 | 112 | 107 | |
| 453 | 1,249 | 1,832 | 2,533 | 3,208 | |
| (64) | (158) | (231) | (319) | (401) | |
| 4 | 0 | 0 | 0 | 0 | |
| 385 | 1,091 | 1,601 | 2,214 | 2,807 | |
| 385 | 1,092 | 1,602 | 2,214 | 2,807 | |
| 0.760 | 2.154 | 3.161 | 4.371 | 5.541 | |
| 0.760 | 2.156 | 3.163 | 4.371 | 5.542 | |
| 0.148 | 0.477 | 0.632 | 0.874 | 1.108 | |
| 39 | 159 | 100 | 42 | 23 | |
| (54) | 172 | 64 | 41 | 28 | |
| (48) | 152 | 59 | 41 | 28 | |
| (259) | 183 | 47 | 38 | 27 | |
| (259) | 184 | 47 | 38 | 27 | |
资料来源：公司公告，中银证券预测
资产负债表(人民币百万)
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E | |||
| 税前利润 | 453 | 1,249 | 1,832 | 2,533 | 3,208 |
| 折旧与摊销 | 78 | 123 | 143 | 200 | 266 |
| 净利息费用 | 49 | 2 | (11) | (11) | (21) |
| 运营资本变动 | 533 | 702 | 858 | 783 | 366 |
| 税金 | (61) | (158) | (231) | (319) | (401) |
| 其他经营现金流 | (392) | (1,156) (1,189) | (660) | (758) | |
| 经营活动产生的现金流 | 661 | 761 | 1,402 | 2,525 | 2,659 |
| 购买固定资产净值 | 426 | 186 | 420 | 620 | 720 |
| 投资减少/增加 | 106 | 85 | 85 | 85 | 85 |
| 其他投资现金流 | (578) | (2,980) | (842) (1,240) (1,440) | ||
| 投资活动产生的现金流 | (46) | (2,709) | (337) | (535) | (635) |
| 净增权益 | (75) | (242) | (320) | (443) | (561) |
| 净增债务 | (32) | 6 | 70 | 0 | 0 |
| 支付股息 | 75 | 242 | 320 | 443 | 561 |
| 其他融资现金流 | (97) | 4,530 | (310) | (432) | (540) |
| 融资活动产生的现金流 | (129) | 4,537 | (240) | (432) | (540) |
| 现金变动 | 486 | 2,589 | 826 | 1,558 | 1,484 |
| 期初现金 | 2,172 | 1,727 | 4,318 | 5,144 | 6,702 |
| 公司自由现金流 | 615 | (1,948) | 1,065 | 1,990 | 2,024 |
| 权益自由现金流 | 632 | (1,940) | 1,125 | 1,980 | 2,003 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
主要比率 (%)
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E |
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E | 盈利能力 | 14.4 | 14.0 | 11.2 | 11.1 | 11.6 | |||
| 现金及现金等价物 | 1,727 | 4,318 | 5,144 | 6,702 | 8,186 | 息税折旧前利润率 (%) | |||||
| 应收帐款 | 968 | 2,429 | 5,056 | 5,580 | 7,469 | 息税前利润率(%) | 12.0 | 12.6 | 10.3 | 10.3 | 10.7 |
| 库存 | 523 | 1,439 | 2,543 | 3,119 | 3,792 | 税前利润率(%) | 14.2 | 15.1 | 11.1 | 10.8 | 11.1 |
| 其他流动资产 | 10 | 403 | 435 | 756 | 697 | 净利率(%) | 12.1 | 13.2 | 9.7 | 9.4 | 9.7 |
| 流动资产总计 | 4,186 12,367 16,983 19,961 23,970 | 流动性 | 2.2 | 2.6 | 2.0 | 2.0 | 2.0 | ||||
| 固定资产 | 1,442 | 1,605 | 1,869 | 2,277 | 2,719 | 流动比率(倍) | |||||
| 无形资产 | 138 | 161 | 175 | 188 | 201 | 利息覆盖率(倍) | 364.8 877,705. | 973.4 | 688.7 | 880.0 | |
| 其他长期资产 | 152 | 329 | 331 | 331 | 331 | 净权益负债率(%) | 净现金净现金净现金净现金净现金 | ||||
| 长期资产总计 | 1,731 | 2,095 | 2,375 | 2,796 | 3,251 | 速动比率(倍) | 2.0 | 2.3 | 1.7 | 1.7 | 1.7 |
| 总资产 | 5,941 14,487 19,382 22,780 27,243 | 估值 | 99.2 | 35.0 | 23.9 | 17.3 | 13.6 | ||||
| 应付帐款 | 1,676 | 4,351 | 7,883 | 9,509 11,718 | 市盈率 (倍) | ||||||
| 短期债务 | 0 | 0 | 30 | 30 | 30 | 核心业务市盈率(倍) | 99.2 | 35.0 | 23.8 | 17.3 | 13.6 |
| 其他流动负债 | 187 | 398 | 411 | 412 | 421 | 市净率 (倍) | 9.9 | 4.0 | 3.6 | 3.1 | 2.6 |
| 流动负债总计 | 1,864 | 4,749 | 8,324 | 9,951 12,168 | 价格/现金流 (倍) | 57.8 | 50.2 | 27.2 | 15.1 | 14.4 | |
| 长期借款 | 0 | 0 | 40 | 40 | 40 | 企业价值/息税折旧前利 | 79.3 | 29.2 | 17.9 | 12.1 | 9.0 |
| 其他长期负债 | 267 | 289 | 289 | 289 | 289 | 润(倍) | |||||
| 股本 | 507 | 507 | 507 | 507 | 507 | 周转率 | 52.2 | 52.9 | 52.9 | 52.9 | 52.9 |
| 储备 | 3,357 | 8,942 10,223 11,994 14,239 | 存货周转天数 | ||||||||
| 股东权益 | 3,864 | 9,448 10,729 12,500 14,745 | 应收帐款周转天数 | 88.3 | 75.1 | 82.6 | 82.6 | 82.6 | |||
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 应付帐款周转天数 | 142.8 | 133.2 | 135.0 | 135.0 | 134.3 |
| 总负债及权益 | 5,941 14,487 19,382 22,780 27,243 | 回报率 | |||||||||
| 每股帐面价值 (人民币) | 7.63 | 18.65 | 21.18 | 24.68 | 29.11 |
| 每股有形资产 (人民币) | 7.36 | 18.33 | 20.84 | 24.31 | 28.72 |
| 每股净负债/(现金)(人民币) | (3.41) | (8.53) (10.02) (13.09) (16.02) | |||
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 股息支付率(%) | 19.4 | 22.2 | 20.0 | 20.0 | 20.0 |
| 净资产收益率 (%) | 11.2 | 16.4 | 15.9 | 19.1 | 20.6 |
| 资产收益率 (%) | 6.2 | 8.9 | 8.8 | 10.0 | 10.8 |
| 已运用资本收益率(%) | 2.6 | 4.1 | 4.0 | 4.7 | 5.1 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 2022 年 4 月 2 日 | 当升科技 | 3 |
披露声明
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评级体系说明
以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：
公司投资评级：
买入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上；
增持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%；
中性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；减持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数；中性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平；弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数。
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或 恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。
| 2022 年 4 月 2 日 | 当升科技 | 4 |
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