亚钾国际评级业绩符合预期,境外钾肥基地有望受益
股票代码 :000893
股票简称 :亚钾国际
报告名称 :业绩符合预期,境外钾肥基地有望受益
评级 :买入
行业:化肥行业
Table_Tit le | Table_BaseI nfo | |||||
2022 年 04 月 02 日 | 公司快报 | |||||
亚钾国际(000893.SZ) | ||||||
证券研究报告 | ||||||
农产品加工及流通 | ||||||
业绩符合预期,境外钾肥基地有望受 | 投资评级买入-A | |||||
益 | ||||||
首次评级 | ||||||
■事 件: 公司发布 2021 年年 度报告, 报告期公 司实现收入 8.33 亿元 (同比 | 6 个月目标价: 40.00 元 | |||||
+129.36%),实现归母净利润 8.95 亿元(同比+1401.43%)。 | 股价(2022-04-01) 34.43 元 | |||||
■钾肥经营稳健,规模优势有望不断增加:公司专注从事钾盐矿开采、钾肥生产及 | Table_M ar ketInfo | |||||
交易数据 | ||||||
销售业务,在老挝甘蒙省开发实施的东泰钾盐矿项目是我国首个在境外实现工业化 | ||||||
总市值(百万元) | 26,060.18 | |||||
生产的钾肥项目,下属子公司中农国际在老挝拥有 35 平方公里钾盐矿,钾盐矿总储 | ||||||
流通市值(百万元) | 26,056.31 | |||||
量 10.02 亿吨,折纯氯化钾 1.52 亿吨,矿产资源丰富。近期公司钾肥产能不断增加, | ||||||
总股本(百万股) | 756.90 | |||||
根据公告,报告期内公司已完成 25 万吨生产系统的提质增效改造,同时 100 万吨/ | ||||||
流通股本(百万股) | 756.79 | |||||
年钾肥改扩建项目已于 2021 年投产,目前已达产,报告期实现钾肥产品产量 33.2 | ||||||
12 个月价格区间 | 10.72/38.10 元 | |||||
万吨,销量 35.04 万吨,公司钾肥业务经营稳健。此外公司正在推进重组老挝 179.8 | ||||||
Tabl e_Chart | ||||||
平方公里钾盐矿,完成后将拥有矿产 214.8 平方公里,钾盐矿矿石总量约 49.37 亿 | 股价表现 | |||||
吨,折纯氯化钾约 8.29 亿吨,成为亚洲单体最大钾肥资源量企业。未来公司相关产 | ||||||
亚钾国际 沪深300 228% -10% 92% 58% 24% 194% 160% 126% 2021-04 2021-08 2021-12 | ||||||
能有望不断增加,根据公告,公司计划在 3-5 年内将产能提升到 300 万吨以上,未 | ||||||
来随着公司规模优势逐步增强,公司盈利能力有望逐步提升。 | ||||||
■钾肥行业景气上行,境外钾肥基地亟待发展:近年来全球人口的增加对农产品形 | ||||||
成了较大需求,带动全球钾肥产品价格持续上涨。同时,2022 年 2 月以来俄乌冲 | ||||||
突的不断发酵进一步加剧了全球钾肥供应的不确定性。根据华尔街时报以及 | ||||||
Argus,俄罗斯及白俄罗斯分别是世界第二、第三大钾盐生产国,俄乌冲突对产 | ||||||
品运输以及俄罗斯化肥出口已造成较大影响,同时,由于近年来欧盟和美国的 | 资料来源:Wind 资讯 | |||||
制裁,以及对通过立陶宛运输的白俄罗斯钾盐施加的限制,当前白俄罗斯钾盐 | ||||||
供应也具有较大不确定性。近年来我国对粮食安全关注度不断提高,钾盐矿产 | 升幅% | 1M | 3M | 12M | ||
相对收益 | 28.24 | 45.63 | 200.88 | |||
属于我国严重短缺的矿产资源,我国作为钾肥消费大国,近年来对钾肥进口需 | ||||||
绝对收益 | 19.6 | 29.34 | 196.39 | |||
求逐年提高,就需要采取钾肥收储及扶持境外钾盐基地等方式来保障自身钾肥 | ||||||
Tabl e_Report | 张汪强 分析师 SAC 执业证书编号:S1450517070003 zhangwq1@essence.com.cn 010-83321072 | |||||
供应和粮食安全。根据公告,公司作为我国首个在境外实现钾肥百万吨级量产 | ||||||
的中资企业,行业领先地位突出,未来随着自身规模优势的不断增加以及全球 | ||||||
钾肥价格的不断提升,公司有望充分受益。 | ||||||
■投资建议:我们预计公司 2022 年-2024 年的净利润分别为 15.8 亿元、20.4 亿元、 | 相关报告 |
26.3 亿元,给予买入-A 投资评级。
■风险提示:在建项目落地不及预期;宏观环境不及预期
(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
主营收入 | 363.2 | 833.0 | 3,675.0 | 4,680.0 | 5,938.5 |
净利润 | 59.6 | 895.1 | 1,580.3 | 2,035.2 | 2,628.9 |
每股收益(元) | 0.08 | 1.18 | 2.09 | 2.69 | 3.47 |
每股净资产(元) | 4.91 | 6.09 | 8.22 | 10.91 | 14.39 |
盈利和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
市盈率(倍) | 437.1 | 29.1 | 16.5 | 12.8 | 9.9 |
市净率(倍) | 7.0 | 5.7 | 4.2 | 3.2 | 2.4 |
净利润率 | 16.4% | 107.5% | 43.0% | 43.5% | 44.3% |
净资产收益率 | 1.6% | 19.4% | 25.4% | 24.6% | 24.1% |
股息收益率 ROIC | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
1.3% | 9.9% | 36.9% | 35.7% | 52.6% |
数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测
本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 | 1 |
公司快报/亚钾国际
财务报表预测和估值数据汇总
利润表 | 财务指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | ||||||||
(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | (百万元) | 2024E | ||||||
营业收入 | 363.2 | 833.0 | 3,675.0 | 4,680.0 | 5,938.5 | 成长性 | -40.0% 129.4% 341.2% | 27.3% | 26.9% | ||||
减:营业成本 | 营业收入增长率 | ||||||||||||
204.2 | 289.5 | 1,246.2 | 1,565.9 | 1,950.2 | |||||||||
营业税费 | 营业利润增长率 | ||||||||||||
32.1 | 40.9 | 183.8 | 220.0 | 267.2 | -65.9% 1123.3% 347.6% | 30.3% | 30.4% | ||||||
销售费用 | 净利润增长率 | ||||||||||||
5.9 | 9.1 | 55.1 | 93.6 | 136.6 | 43.9% 1401.4% | 76.5% | 28.8% | 29.2% | |||||
管理费用 | EBITDA 增长率 | ||||||||||||
68.1 | 100.9 | 441.0 | 538.2 | 653.2 | -21.7% 295.4% 296.4% | 29.2% | 29.3% | ||||||
研发费用 | - | - | - | - | - | EBIT 增长率 | -36.2% 578.5% 345.5% | 29.4% | 29.6% | ||||
财务费用 | NOPLAT 增长率 | ||||||||||||
29.1 | -1.3 | -14.7 | -36.6 | -66.1 | 5.1% 668.7% 315.8% | 29.4% | 29.6% | ||||||
资产减值损失 | - | - | - | - | - | 投资资本增长率 | 3.8% | 11.5% | 33.8% | -12.1% | 29.1% | ||
加:公允价值变动收益 | 净资产增长率 | ||||||||||||
- | - | - | - | - | 1.8% | 22.7% | 32.9% | 31.2% | 30.7% | ||||
投资和汇兑收益 | |||||||||||||
4.9 | - | - | - | - | 利润率 | 43.8% | 65.2% | 66.1% | 66.5% | 67.2% | |||
营业利润 | |||||||||||||
32.2 | 394.0 | 1,763.7 | 2,298.9 | 2,997.3 | |||||||||
加:营业外净收支 | 毛利率 | ||||||||||||
48.8 | 604.1 | 95.4 | 95.4 | 95.4 | |||||||||
利润总额 | 81.0 | 998.1 | 1,859.1 | 2,394.4 | 3,092.8 | 营业利润率 | 8.9% | 47.3% | 48.0% | 49.1% | 50.5% | ||
减:所得税 | 净利润率 | ||||||||||||
19.5 | 89.2 | 278.9 | 359.2 | 463.9 | 16.4% 107.5% | 43.0% | 43.5% | 44.3% | |||||
净利润 | 59.6 | 895.1 | 1,580.3 | 2,035.2 | 2,628.9 | EBITDA/营业收入 | 31.7% | 54.6% | 49.1% | 49.8% | 50.7% | ||
资产负债表 | EBIT/营业收入 | 15.9% | 47.1% | 47.6% | 48.3% | 49.4% | |||||||
运营效率 | |||||||||||||
货币资金 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 固定资产周转天数 | 771 | 512 | 162 | 143 | 129 | ||
346.3 | 863.3 | 1,102.5 | 3,778.7 | 5,029.9 | 流动营业资本周转天数 | -2 | -47 | 15 | 14 | 26 | |||
交易性金融资产 | 流动资产周转天数 | ||||||||||||
- | - | - | - | - | 611 | 358 | 179 | 269 | 347 | ||||
应收帐款 | 135.6 | 40.7 | 737.2 | 253.4 | 1,003.5 | 应收帐款周转天数 | 98 | 38 | 38 | 38 | 38 | ||
应收票据 | - | - | - | - | - | 存货周转天数 | 68 | 32 | 31 | 31 | 30 | ||
预付帐款 | 15.0 | 30.4 | 164.9 | 80.5 | 225.2 | 总资产周转天数 | 4,231 | 2,133 | 645 | 660 | 662 | ||
存货 | 投资资本周转天数 | ||||||||||||
74.1 | 72.7 | 559.2 | 234.8 | 754.0 | 3,514 | 1,650 | 461 | 389 | 329 | ||||
其他流动资产 | 投资回报率 | ||||||||||||
36.3 | 43.7 | 43.7 | 43.7 | 43.7 | |||||||||
可供出售金融资产 | |||||||||||||
- | - | - | - | - | 1.6% | 19.4% | 25.4% | 24.6% | 24.1% | ||||
持有至到期投资 | ROE | ||||||||||||
- | - | - | - | - | |||||||||
长期股权投资 | - | - | - | - | - | ROA ROIC | 1.4% | 16.4% | 20.7% | 21.3% | 21.4% | ||
投资性房地产 | |||||||||||||
- | - | - | - | - | 1.3% | 9.9% | 36.9% | 35.7% | 52.6% | ||||
固定资产 | 费用率 | ||||||||||||
784.9 | 1,582.5 | 1,722.1 | 1,995.3 | 2,274.3 | |||||||||
在建工程 | 129.9 | 133.1 | 506.5 | 393.9 | 222.3 | 销售费用率 | 1.6% | 1.1% | 1.5% | 2.0% | 2.3% | ||
无形资产 | 管理费用率 | ||||||||||||
2,755.3 | 2,739.5 | 2,732.8 | 2,717.1 | 2,701.4 | 18.7% | 12.1% | 12.0% | 11.5% | 11.0% | ||||
其他非流动资产 | 研发费用率 | ||||||||||||
40.1 | 48.8 | 48.4 | 48.0 | 47.6 | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | ||||
资产总额 | 4,317.7 | 5,554.7 | 7,617.3 | 9,545.4 | 12,301.9 | 财务费用率 | 8.0% | -0.2% | -0.4% | -0.8% | -1.1% | ||
短期债务 | 四费/营业收入 | ||||||||||||
- | 26.7 | 11.9 | - | - | 28.4% | 13.0% | 13.1% | 12.7% | 12.2% | ||||
应付帐款 | 偿债能力 | ||||||||||||
144.1 | 314.1 | 776.0 | 680.7 | 808.4 | |||||||||
应付票据 | - | - | - | - | - | 资产负债率 | 7.4% | 11.7% | 14.4% | 10.4% | 9.1% | ||
其他流动负债 | 负债权益比 | ||||||||||||
60.5 | 153.7 | 153.7 | 153.7 | 153.7 | 8.0% | 13.2% | 16.8% | 11.6% | 10.0% | ||||
长期借款 | - | - | - | - | - | 流动比率 | 2.97 | 2.13 | 2.77 | 5.26 | 7.33 | ||
其他非流动负债 | 115.8 | 154.0 | 154.0 | 154.0 | 154.0 | 速动比率 | 2.61 | 1.98 | 2.18 | 4.98 | 6.55 | ||
负债总额 | 利息保障倍数 | ||||||||||||
320.4 | 648.5 | 1,095.6 | 988.5 | 1,116.1 | 1.99 -291.29 -118.62 | -61.80 | -44.37 | ||||||
少数股东权益 | 分红指标 | ||||||||||||
283.4 | 297.1 | 297.1 | 297.1 | 297.1 | |||||||||
股本 | 756.9 | 756.9 | 756.9 | 756.9 | 756.9 | DPS(元) | - | - | - | - | - | ||
留存收益 | 2,957.1 | 3,852.2 | 5,467.6 | 7,502.9 | 10,131.7 | 分红比率 | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | ||
股东权益 | 股息收益率 | ||||||||||||
3,997.3 | 4,906.2 | 6,521.7 | 8,556.9 | 11,185.8 | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | ||||
现金流量表 | 业绩和估值指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | ||||||||
2020 2021 净利润 61.5 908.9 加:折旧和摊销 57.2 62.6 资产减值准备-3.0 - 公允价值变动损失- - 财务费用 32.4 1.8 投资损失-4.9 - 少数股东损益 1.8 13.8 营运资金的变动-67.4 183.4 经营活动产生现金流量 104.6 484.4 投资活动产生现金流量-168.2 -96.4 融资活动产生现金流量-4.2 136.5 资料来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测 | 2022E | 2023E | 2024E | EPS(元) BVPS(元) PE(X) PB(X) P/FCF P/S EV/EBITDA CAGR(%) PEG ROIC/WACC REP | 2024E | ||||||||
1,580.3 | 2,035.2 | 2,628.9 | 0.08 | 1.18 | 2.09 | 2.69 | 3.47 | ||||||
53.7 | 66.1 | 79.3 | 4.91 | 6.09 | 8.22 | 10.91 | 14.39 | ||||||
- | - | - | 437.1 | 29.1 | 16.5 | 12.8 | 9.9 | ||||||
- | - | - | 7.0 | 5.7 | 4.2 | 3.2 | 2.4 | ||||||
-14.7 | -36.6 | -66.1 | -364.6 | 50.9 | 128.0 | 9.7 | 20.8 | ||||||
- | - | - | 71.8 | 31.3 | 7.1 | 5.6 | 4.4 | ||||||
- | - | - | 54.3 | 43.1 | 14.0 | 9.7 | 7.1 | ||||||
-855.3 | 797.8 | -1,286.0 | 221.1% | 42.5% 223.6% 221.1% | 42.5% | ||||||||
764.0 | 2,862.5 | 1,356.1 | 2.0 | 0.7 | 0.1 | 0.1 | 0.2 | ||||||
-560.0 | -211.0 | -171.0 | 0.1 | 0.9 | 3.5 | 3.4 | 5.0 | ||||||
35.2 | 24.7 | 66.1 | 13.6 | 5.2 | 1.3 | 1.4 | 0.7 | ||||||
本报告版权属于安信证券股份有限公司。 | 2 | ||||||||||||
各项声明请参见报告尾页。 |
公司快报/亚钾国际
| 公司评级体系 |
收益评级:
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上;
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%;
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%;减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%;
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上;
风险评级:
A —正常风险,未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动;B —较高风险,未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动;
Table_Aut hor Statement 分析师声明
本报告署名分析师声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉 尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方法 专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声明。
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会核准,取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告,是证券投资 咨询业务的一种基本形式,本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告,并向本公司的客户发布。
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公司快报/亚钾国际
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