中航沈飞评级买入2022Q1扣非归母净利润同比+58.67%，实现超预期开门红
发布时间： 2022年04月02日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：600760
股票简称 ：中航沈飞
报告名称 ：2022Q1扣非归母净利润同比+58.67%，实现超预期开门红
评级 ：买入
行业：航天航空
公司报告 | 年报点评报告
中航沈飞（600760）
证券研究报告
2022 年 04 月 02 日
投资评级
| 2022Q1 扣非归母净利润同比+58.67%，实现超预期开门红 | 行业 | 国防军工/航空装备Ⅱ | |||||
| 6 个月评级 | 买入（维持评级） | ||||||
| ⚫ | 2022 年 Q1 营收+29.00%，扣非归母净利润预计+58.67%，实现超预期“开门红” | ||||||
| 当前价格 | 56.49 元 | ||||||
| 公司发布 2021 年年报与 2022 年 Q1 业绩预增公告： 2022 年 Q1 营收预计同比+29.00%，归母净利润约 5.09 亿元，同比+47.5%；实现扣非归 母净利润 4.59 亿元，同比+58.67%，实现超预期增长。进入“十四五”第二年，公司研 制生产任务与日俱增，一季度产品交付呈现显著提速态势。我们认为，公司 2022 年处 于产能持续释放阶段，批产产品生产需求旺盛，研发型号任务饱满，中长期高景气将持 续强化，全年或实现业绩超预期增长。 2021 年公司全年实现营业收入 340.88 亿元，同比+24.79%，营业收入实现持续稳定增长，主要原因为公司销售产品增加。实现归母净利润为 16.96 亿元，同比增长 14.56%；实现 扣非归母净利润为 15.97 亿元，同比增长 69.93%。销售毛利率 9.76%，同比+0.53pct，创历史新高，增长趋势稳定。费用端：销售费用 0.21 亿元，同比+83.81%，主要系展览 费用增加；管理费用 8.09 亿元，同比+13.57%，主要系员工薪酬增加；财务费用-2.50 亿元，利息收入明显增加。公司加大研发投入，全年研发费用达 6.63亿元，同比+130.34%，受此影响公司 2021 年销售净利率为 4.98%（-0.45pct），略有下滑。 | 目标价格 | 元 | |||||
| 基本数据 | |||||||
| A 股总股本(百万股) | 1,960.54 | ||||||
| 流通 A 股股本(百万股) | 1,959.06 | ||||||
| A 股总市值(百万元) | 110,751.19 | ||||||
| 流通 A 股市值(百万元) | 110,667.43 | ||||||
| 每股净资产(元) | 5.82 | ||||||
| 资产负债率(%) | 80.41 | ||||||
| 一年内最高/最低(元) | 85.76/47.45 | ||||||
| ⚫ | 合同负债+672.5%，预付款同比+3085.45%，充裕现金流促进经营质量改善 | ||||||
| 期末公司合同负债达 365.34 亿元，较三季度末增长 17.24%，较上年同期增长 672.50%，主要系收到下游客户预付款所致，我们认为下游大额预付款将保证公司扩产规划和新品 研制顺利进行，公司新产品线有望得到加速，降低财务费用，提升盈利能力。同时，公 司期末预付款项 216.76 亿元，较上年同期增长 3085.45%，主要系预付采购货款增加，表明公司正处于积极备产备货阶段，公司产品交付或将得到持续加速，同时甲方大额预 付款或已开始向下游传导，行业整体或将依托充裕的现金流进一步提升管理水平，改善 经营质量。 | |||||||
| 作者 | |||||||
| 李鲁靖 | 分析师 | ||||||
| SAC 执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com | |||||||
| 刘明洋 | 分析师 | ||||||
| SAC 执业证书编号：S1110521080001 liumingyang@tfzq.com | |||||||
| ⚫ | 歼击机整机龙头供应商有望充分受益于现有批产型号上量需求。 | ||||||
| 公司主营航空防务装备产品制造，现型号产品覆盖歼 11/歼 15（三代）、歼 16（三代半）等多系列空军歼击机/舰载机。全球看，三代半战机是空中作战的高机动重型武器库，载弹量大幅高于四代机（四代机 F35 为 2500kg，三代半 SU-35 为 8000kg），我们认为， | |||||||
| 张明磊 | 联系人 | ||||||
| zhangminglei@tfzq.com | |||||||
四代机不能完全替代三代半机作战功能，“十四五”期间三代机或存在大量需求。
| ⚫ | 跨越式武器装备需求紧迫，FC-31 等跨越式武器装备有望中远期实现快速放量 | 股价走势 | |||
| 我国军机在代际上与美国存在明显差异，以四代机为代表的的新一代跨越式武器装备需 求有望进一步提升。公司新一代鹘鹰（FC-31）战机作为我国中型多用途第四代作战飞 机，采用单座、双发、外倾双垂尾、全动平尾的常规式气动布局，配置内埋武器舱，具 有高生存力、多任务能力和高性价比等特点，综合作战效能优异。我们认为，“十四五”国防装备跨越式发展需求持续提升，公司鹘鹰（FC-31）战机等新一代产品符合我国武 器装备发展需求，研制进度有望进一步加快，批产后预计公司业绩有望快速提升。 | 中航沈飞 | 沪深300 | |||
| 26% 19% 12% 5% -2% -9% -16%-23% | |||||
| ⚫ | 战斗机存量持续提升打开维修市场空间，公司利润或将进一步增厚 | ||||
| 我们认为，受益于两大因素，航空产业链后端维修市场容量将会逐渐提升：（1）跨越式 武器装备需求上升带来的存量飞机总量提升，对应后端维修市场容量提升；（2）实战训 练体系进一步深化，飞行强度和动作难度加大导致维修时间缩短。 公司具备加改装、飞机维修、备件维修、定检专检等技术支援和服务保障能力，此外依 托公司内场资源可在外场开展紧急抢修、大型修复等工作，因此我们认为伴随后端维修 | |||||
| 2021-04 | 2021-08 | 2021-12 | |||
| 资料来源：聚源数据 | |||||
市场逐渐起量，公司对应零部件替换、代工时等维修业务有望实现进一步放量
| 盈利预测与评级：公司作为我国歼击机龙头企业，综合考虑公司现有产品梯队放量、未 来型号 pipeline、后端维修市场增量空间、军品定价机制改革推动业绩释放等多重因素，我们认为公司短中长期均具备良好发展趋势。由于公司加大研发投入，我们将公司在 2022-23 年的归母净利润由 25.52/33.17 亿元调整为 22.04/29.71 亿元，2024 年的归母净 利润为 38.64 亿元，对应 PE 为 50.24/37.27/28.66x，维持“买入”评级。 风险提示：供应配套风险，客户订单风险，公司分红波动风险等，一季度业绩预告是初 步测算结果，具体财务数据以公司正式披露的一季报为准。 | 相关报告 | |||||
| 1 《中航沈飞-公司点评:扣非归母净利 同比+93.06%，合同负债大增 697.93%迎 跨越式高景气》 2021-09-01 2 《中航沈飞-公司点评:定价机制改革 或落地歼击机龙头起航，Pipeline 提升 | ||||||
| 财务数据和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 业绩望进一步释放》 2021-07-25 3 《中航沈飞-年报点评报告:关联交易 |
| 营业收入(百万元) | 27,315.91 | 34,088.36 | 42,610.45 | 52,836.96 | 64,725.27 | 预计存款增加 356.62%，“十四五”大 单采购或将至》 2021-03-30 |
| 增长率(%) | 14.96 | 24.79 | 25.00 | 24.00 | 22.50 | |
| EBITDA(百万元) | 2,532.01 | 3,215.37 | 2,973.94 | 3,614.92 | 4,409.96 | |
| 净利润(百万元) | 1,480.20 | 1,695.72 | 2,204.32 | 2,971.41 | 3,863.84 | |
| 增长率(%) | 68.63 | 14.56 | 29.99 | 34.80 | 30.03 | |
| EPS(元/股) | 0.75 | 0.86 | 1.12 | 1.52 | 1.97 | |
| 市盈率(P/E) | 74.82 | 65.31 | 50.24 | 37.27 | 28.66 | |
| 市净率(P/B) | 10.91 | 9.70 | 8.35 | 7.01 | 5.77 | |
| 市销率(P/S) | 4.05 | 3.25 | 2.60 | 2.10 | 1.71 | |
| EV/EBITDA | 38.29 | 34.78 | 25.76 | 19.62 | 14.04 | |
资料来源：wind，天风证券研究所
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| 公司报告 | 年报点评报告 |
财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 12,632.21 | 21,621.07 | 34,378.00 | 40,011.18 | 48,988.51 | 营业收入 | 27,315.91 | 34,088.36 | 42,610.45 | 52,836.96 | 64,725.27 |
| 应收票据及应收账款 | 5,262.04 | 3,621.51 | 7,031.10 | 6,178.14 | 10,003.18 | 营业成本 | 24,793.58 | 30,760.67 | 38,434.62 | 47,606.10 | 58,252.74 |
| 预付账款 | 680.47 | 21,676.01 | 1,067.63 | 1,577.15 | 1,659.11 | 营业税金及附加 | 36.66 | 39.07 | 46.87 | 58.12 | 71.20 |
| 存货 | 7,778.50 | 8,789.73 | 11,495.21 | 10,985.45 | 14,904.66 | 销售费用 | 11.47 | 21.08 | 25.57 | 26.42 | 25.89 |
| 其他 | 150.48 | 164.11 | 242.50 | 414.34 | 385.44 | 管理费用 | 712.61 | 809.33 | 1,001.35 | 1,231.10 | 1,475.74 |
| 流动资产合计 | 26,503.70 | 55,872.43 | 54,214.44 | 59,166.26 | 75,940.89 | 研发费用 | 287.62 | 662.50 | 894.82 | 1,083.16 | 1,262.14 |
| 长期股权投资 | 153.62 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 财务费用 | (18.33) | (250.27) | (455.93) | (605.66) | (724.62) |
| 固定资产 | 3,691.46 | 3,785.48 | 3,096.39 | 2,407.31 | 1,718.23 | 资产/信用减值损失 | (234.45) | (287.35) | (233.00) | (173.50) | (99.00) |
| 在建工程 | 964.91 | 932.85 | 932.85 | 932.85 | 932.85 | 公允价值变动收益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 无形资产 | 950.06 | 930.38 | 863.67 | 796.95 | 730.24 | 投资净收益 | 61.45 | 11.31 | 12.93 | 28.56 | 17.60 |
| 其他 | 580.13 | 845.83 | 658.46 | 692.30 | 730.17 | 其他 | (76.23) | 447.77 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 非流动资产合计 | 6,340.18 | 6,494.53 | 5,551.37 | 4,829.42 | 4,111.49 | 营业利润 | 1,741.53 | 1,874.25 | 2,443.08 | 3,292.79 | 4,280.78 |
| 资产总计 | 32,853.08 | 62,780.48 | 59,765.81 | 63,995.68 | 80,052.38 | 营业外收入 | 7.64 | 1.73 | 3.41 | 4.26 | 3.13 |
| 短期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 营业外支出 | 11.14 | 11.82 | 8.34 | 10.43 | 10.20 |
| 应付票据及应付账款 | 13,520.89 | 11,815.60 | 18,077.99 | 16,304.19 | 22,530.97 | 利润总额 | 1,738.03 | 1,864.16 | 2,438.15 | 3,286.61 | 4,273.71 |
| 其他 | 3,193.55 | 1,000.70 | 26,837.21 | 30,193.57 | 36,551.65 | 所得税 | 254.36 | 167.68 | 231.62 | 312.23 | 406.00 |
| 流动负债合计 | 16,714.44 | 12,816.30 | 44,915.20 | 46,497.76 | 59,082.62 | 净利润 | 1,483.67 | 1,696.47 | 2,206.53 | 2,974.39 | 3,867.71 |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 少数股东损益 | 3.47 | 0.75 | 2.21 | 2.97 | 3.87 |
| 应付债券 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 归属于母公司净利润 | 1,480.20 | 1,695.72 | 2,204.32 | 2,971.41 | 3,863.84 |
| 其他 | 573.85 | 1,129.11 | 699.72 | 800.89 | 876.57 | 每股收益（元） | 0.75 | 0.86 | 1.12 | 1.52 | 1.97 |
| 非流动负债合计 | 573.85 | 1,129.11 | 699.72 | 800.89 | 876.57 | ||||||
| 负债合计 | 22,017.72 | 50,480.33 | 45,614.92 | 47,298.65 | 59,959.19 | ||||||
| 少数股东权益 | 686.91 | 887.63 | 889.51 | 892.04 | 895.44 | 主要财务比率 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 股本 | 1,400.39 | 1,960.54 | 1,960.54 | 1,960.54 | 1,960.54 | 成长能力 | 14.96% | 24.79% | 25.00% | 24.00% | 22.50% |
| 6,093.74 | 5,538.66 | 5,538.66 | 5,538.66 | 5,538.66 | |||||||
| 资本公积 | 营业收入 | ||||||||||
| 留存收益 | 2,743.79 | 3,985.77 | 5,862.58 | 8,393.23 | 11,785.31 | 营业利润 | 71.54% | 7.62% | 30.35% | 34.78% | 30.00% |
| (89.47) | (72.46) | (100.42) | (87.45) | (86.78) | 68.63% | 14.56% | 29.99% | 34.80% | 30.03% | ||
| 其他 | 归属于母公司净利润 | ||||||||||
| 股东权益合计 | 10,835.36 | 12,300.15 | 14,150.88 | 16,697.03 | 20,093.18 | 获利能力 | 9.23% | 9.76% | 9.80% | 9.90% | 10.00% |
| 负债和股东权益总计 | 32,853.08 | 62,780.48 | 59,765.81 | 63,995.68 | 80,052.38 | 毛利率 | |||||
| 5.42% | 4.97% | 5.17% | 5.62% | 5.97% | |||||||
| 净利率 | |||||||||||
| ROE | 14.59% | 14.86% | 16.62% | 18.80% | 20.13% | ||||||
| ROIC | 87.80% | -62.22% | -17.69% | -11.64% | -13.41% | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | 1,483.67 | 1,696.47 | 2,204.32 | 2,971.41 | 3,863.84 | 资产负债率 | 67.02% | 80.41% | 76.32% | 73.91% | 74.90% |
| 680.03 | 751.13 | 755.80 | 755.80 | 755.80 | -116.57% | -175.76% | -242.93% | -239.62% | -243.80% | ||
| 折旧摊销 | 净负债率 | ||||||||||
| 财务费用 | 76.80 | 13.99 | (455.93) | (605.66) | (724.62) | 流动比率 | 1.24 | 1.14 | 1.21 | 1.27 | 1.29 |
| 投资损失 | (61.45) | (11.31) | (12.93) | (28.56) | (17.60) | 速动比率 | 0.87 | 0.96 | 0.95 | 1.04 | 1.03 |
| 营运资金变动 | 4,133.97 | 7,696.78 | 10,151.42 | 2,330.76 | 4,825.35 | 营运能力 | 5.85 | 7.67 | 8.00 | 8.00 | 8.00 |
| 其它 | 6.87 | (52.17) | 2.21 | 2.97 | 3.87 | 应收账款周转率 | |||||
| 6,319.89 | 10,094.89 | 12,644.89 | 5,426.72 | 8,706.64 | 2.99 | 4.11 | 4.20 | 4.70 | 5.00 | ||
| 经营活动现金流 | 存货周转率 | ||||||||||
| 资本支出 | 353.02 | 81.36 | 429.39 | (101.17) | (75.68) | 总资产周转率 | 0.88 | 0.71 | 0.70 | 0.85 | 0.90 |
| 长期投资 | (257.83) | (153.62) | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 每股指标（元） | 0.75 | 0.86 | 1.12 | 1.52 | 1.97 |
| 其他 | (712.81) | (661.20) | (416.46) | 129.74 | 93.28 | 每股收益 | |||||
| 投资活动现金流 | (617.62) | (733.46) | 12.93 | 28.56 | 17.60 | 每股经营现金流 | 3.22 | 5.15 | 6.45 | 2.77 | 4.44 |
| 债权融资 | (463.37) | 250.89 | 454.92 | 606.13 | 724.64 | 每股净资产 | 5.18 | 5.82 | 6.76 | 8.06 | 9.79 |
| 股权融资 | (346.89) | (95.55) | (355.80) | (428.24) | (471.55) | 估值比率 | 74.82 | 65.31 | 50.24 | 37.27 | 28.66 |
| 其他 | 172.78 | (529.85) | 0.00 | 0.00 | (0.00) | 市盈率 | |||||
| 筹资活动现金流 | (637.48) | (374.50) | 99.12 | 177.89 | 253.09 | 市净率 | 10.91 | 9.70 | 8.35 | 7.01 | 5.77 |
| 汇率变动影响 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | EV/EBITDA | 38.29 | 34.78 | 25.76 | 19.62 | 14.04 |
| 5,064.79 | 8,986.93 | 12,756.93 | 5,633.17 | 8,977.33 | EV/EBIT | 52.27 | 45.32 | 34.54 | 24.81 | 16.95 | |
| 现金净增加额 |
资料来源：公司公告，天风证券研究所
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投资评级声明
| 类别 | 说明 | 评级 | 体系 |
| 股票投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 买入 | 预期股价相对收益 20%以上 |
| 增持 | 预期股价相对收益 10%-20% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 持有 | 预期股价相对收益-10%-10% | ||
| 行业投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 卖出 | 预期股价相对收益-10%以下 |
| 强于大市 | 预期行业指数涨幅 5%以上 | ||
| 中性 | 预期行业指数涨幅-5%-5% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 弱于大市 | 预期行业指数涨幅-5%以下 |
天风证券研究
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