万业企业评级买入系列跟踪报告之七：大基金二期入股参股子公司，增资近4亿布局半导体设备零部件行业
股票代码 ：600641
股票简称 ：万业企业
报告名称 ：系列跟踪报告之七：大基金二期入股参股子公司，增资近4亿布局半导体设备零部件行业
评级 ：买入
行业：房地产开发
2022 年 4 月 1 日
公司研究
大基金二期入股参股子公司，增资近 4 亿布局半导体设备零部件行业
——万业企业（600641.SH）系列跟踪报告之七
| 买入（维持） 当前价：21.40 元 | 要点 |
事件：2022 年 3 月 30 日，公司发布公告：国家大基金二期和上海装备材料基金拟
| 作者 | 向公司参股子公司浙江镨芯进行增资，合计人民币 39,000 万元。公司同意本次增资 | |||
| 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 联系人：杨德珩 yangdh@ebscn.com | 事项，本次增资完成后，公司持有浙江镨芯的股权比例为 29.63%，是浙江镨芯第 一大股东。 点评： 大基金首次入股半导体设备零部件企业，凸显半导体设备零部件国产化的重要性。国家大基金前期以投资设计、制造、封测、材料以及设备等为主，首次大手笔布局 半导体设备零部件公司，凸显半导体设备零部件国产化的重要性，通过将资金针对 | |||
| 市场数据 | 性地投入到国产替代的薄弱领域，以打造自主化的本土半导体产业链生态圈，降低 | |||
| 总股本(亿股) | 9.58 | 中美贸易摩擦带来的断供风险。目前本土半导体设备零部件企业的技术能力、工艺 水平、产品精度和可靠性与国外差距较大，整体国产化率仅为 10%-30%，尤其在 Compart 相关的流量控制领域之前的国产化率几乎为零，除半导体设备外，半导体 | ||
| 总市值(亿元)： | 205.00 | |||
| 一年最低/最高(元)： | 12.50/39.69 | |||
| 近 3 月换手率： | 71.79% | |||
| 股价相对走势 | 设备核心零部件也是未来国产化的重点领域之一。 | |||
| Compart 是全球领先的半导体设备零部件供应商，公司是其第一大股东。此次增资 完成后，公司持有浙江镨芯的股权比例为 29.63%，是浙江镨芯第一大股东。浙江 镨芯直接持有镨芯控股 73.11%股权，镨芯控股直接持有 Compart 公司 100%股权，公司间接成为 Compart 的第一大股东。Compart 是集成电路设备所需的气体输送 系统领域供应商之一，其主要产品包括 BTP（Built To Print）组件、装配件、密封 件、气棒总成、气体流量控制器（MFC）、焊接件等，产品用于集成电路制造工艺 中氧化/扩散、蚀刻和沉积等设备所需的精确气体输送系统，是集成电路行业高端 MFC 组件的领先者，是全球少数可完成该领域零组件精密加工全部环节的公司。自 公司收购完成后，Compart 由一家外资企业转变为中资控股企业，相关产品已经打 | ||||
| 收益表现 | 入国内半导体设备公司的供应链，营收增速持续向上。据公司统计，浙江镨芯 2021 | |||
| % | 1M | 3M | 1Y | 年实现营业收入约 9.2 亿元，净利润约 1.38 亿元。与此同时，公司顺势抓住当前半 |
| 相对 | -9.22 | -21.15 | 80.85 | 导体设备景气度高涨的外部因素，于 2021 年 6 月签约海宁启动 Compart 制造中心 |
| 绝对 | -17.05 | -35.68 | 65.32 | 项目，总投资约 30 亿元，预计项目落成后将有效填补本土相关产业链的空白，同 |
| 资料来源：Wind | 时也将加速推进我国半导体核心零部件的国产化进程。 | |||
| 相关研报 | 自主研发与外延并购助力公司转型集成电路核心装备平台型公司。近年以来，公司 | |||
| 离子注入机大额订单落地，国产化持续放量——万业企业（600641.SH）系列跟踪报告 之六（2022-02-09） 新设嘉芯半导体设备子公司，打造半导体新 设备开发平台——万业企业（600641.SH）系列跟踪报告之五（2021-12-24） 2021 三季报点评：离子注入机进展顺利，有 望持续放量——万业企业（600641.SH）系 列跟踪报告之四（2021-10-31） | 通过“外延并购，内延生长”的方式积极从房地产业务转型集成电路核心装备业务。在原有核心产品离子注入机的基础上，公司积极布局刻蚀机、快速热处理/褪火、薄 膜沉积、单片清洗机、槽式清洗机、尾气处理、机械手臂等多款前道设备，辅以零 部件龙头 Compart 服务于全球顶尖半导体设备公司的成熟经验，形成了“1+N”半 导体设备平台型公司的雏形。另外，公司作为上海半导体装备材料基金投资的主要 LP 投资了华卓精科、上海精测、长川科技、上海御渡等，覆盖了光刻机核心零部件-双工件台、半导体前道检测设备、后道测试机等核心设备，公司集成电路核心装备 | |||
领域的布局日趋多元化平台化，完善了集成电路装备产业工艺链，进一步实现上下
游产业协同效应，致力于打造成为国内未来前道核心设备品类最为丰富的平台之一。
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| 万业企业（600641.SH） |
盈利预测、估值与评级：公司已经形成了“1+N”半导体设备平台型公司的雏形，子公司凯世通离子注入机获得大额订单，有望持续放量，另外其设立嘉芯半导体 从事新设备的开发以及并购 Compart 完成设备核心零部件的布局，维持公司 2021-2022 年的归母净利润分别为 3.84 亿元和 5.22 亿元，看好嘉芯半导体和 Compart 给公司带来的业绩增量，上调 2023 年的归母净利润为 5.90 亿元（上 调 7.08%），当前市值对应的 PE 分别为 53x、39x、35x，维持“买入”评级。
风险提示：客户导入及验证不及预期，晶圆厂扩张不及预期，技术研发不及预期。
表 1：公司盈利预测与估值简表
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 营业收入（百万元） | 1,869 | 931 | 985 | 1,525 | 2,015 |
| 营业收入增长率 | -30.25% | -50.16% | 5.74% | 54.82% | 32.13% |
| 净利润（百万元） | 573 | 315 | 384 | 522 | 590 |
| 净利润增长率 | -41.08% | -44.96% | 21.80% | 36.00% | 12.96% |
| EPS（元） | 0.71 | 0.33 | 0.40 | 0.55 | 0.62 |
| ROE（归属母公司)（摊薄） | 9.13% | 4.73% | 5.52% | 7.10% | 7.57% |
| P/E | 30 | 65 | 53 | 39 | 35 |
| P/B | 2.8 | 3.1 | 2.9 | 2.8 | 2.6 |
资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-03-31；2019-2020 年的股本分别为 8.06/9.58 亿股；
图表 1：浙江镨芯增资前注册资本及股权结构
资料来源：公司公告、光大证券研究所整理
图表 3：浙江镨芯 2021 年经营情况
资料来源：公司公告、光大证券研究所整理
图表 2：浙江镨芯增资后注册资本及股权结构
资料来源：公司公告、光大证券研究所整理
图表 4：公司主要集成电路核心装备领域布局概况
资料来源：公司公告、光大证券研究所整理
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| 万业企业（600641.SH） |
1.公司部分季度财务指标
图表 5：万业企业近两年单季营收、归母净利润及成本情况
图表 6：万业企业近两年单季毛利率及净利率情况
资料来源：wind、光大证券研究所； 资料来源：wind、光大证券研究所；
图表 7：万业企业近两年合同负债情况
图表 8：万业企业近两年存货情况
资料来源：wind、光大证券研究所； 资料来源：wind、光大证券研究所；
图表 9：万业企业近两年存货周转率情况
图表 10：万业企业近两年应付账款周转率情况
| 资料来源：wind、光大证券研究所； | 资料来源：wind、光大证券研究所； | |
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| 万业企业（600641.SH） |
财务报表与盈利预测
| 利润表（百万元） | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 资产负债表（百万元） | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 营业收入 | 1,869 | 931 | 985 | 1,525 | 2,015 | 总资产 | 7,286 | 7,715 | 7,974 | 8,590 | 9,284 |
| 营业成本 | 918 | 509 | 525 | 888 | 1,220 | 货币资金 | 2,935 | 2,212 | 3,630 | 3,723 | 3,953 |
| 折旧和摊销 | 22 | 22 | 19 | 21 | 23 | 交易性金融资产 | 1,347 | 758 | 750 | 817 | 889 |
| 税金及附加 | 170 | -20 | 10 | 15 | 20 | 应收账款 | 68 | 37 | 53 | 82 | 109 |
| 销售费用 | 38 | 17 | 12 | 18 | 20 | 应收票据 | 31 | 7 | 10 | 15 | 20 |
| 管理费用 | 97 | 95 | 59 | 76 | 81 | 其他应收款（合计） | 47 | 938 | 20 | 31 | 40 |
| 研发费用 | 6 | 49 | 49 | 69 | 91 | 存货 | 966 | 778 | 524 | 887 | 1,219 |
| 财务费用 | -27 | -57 | -20 | -23 | -8 | 其他流动资产 | 47 | 39 | 39 | 45 | 49 |
| 投资收益 | 68 | 90 | 90 | 90 | 90 | 流动资产合计 | 5,534 | 4,781 | 5,036 | 5,618 | 6,304 |
| 营业利润 | 737 | 423 | 521 | 650 | 770 | 其他权益工具 | 817 | 1,365 | 1,365 | 1,365 | 1,365 |
| 利润总额 | 781 | 417 | 513 | 698 | 788 | 长期股权投资 | 40 | 627 | 658 | 658 | 658 |
| 所得税 | 207 | 122 | 128 | 174 | 197 | 固定资产 | 68 | 93 | 92 | 90 | 88 |
| 净利润 | 574 | 295 | 385 | 523 | 591 | 在建工程 | 46 | 1 | 10 | 17 | 21 |
| 少数股东损益 | 1 | -20 | 1 | 1 | 1 | 无形资产 | 49 | 72 | 81 | 86 | 90 |
| 归属母公司净利润 | 573 | 315 | 384 | 522 | 590 | 商誉 | 214 | 214 | 214 | 214 | 214 |
| EPS(元) | 0.71 | 0.33 | 0.40 | 0.55 | 0.62 | 其他非流动资产 | 3 | - | - | - | - |
| 非流动资产合计 | 1,752 | 2,934 | 2,938 | 2,972 | 2,979 | ||||||
| 现金流量表（百万元） | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 总负债 | 1,010 | 1,043 | 1,018 | 1,227 | 1,486 |
| 经营活动现金流 | 120 | 500 | 1,407 | 152 | 319 | 短期借款 | 10 | 12 | 0 | 0 | 0 |
| 净利润 | 573 | 315 | 384 | 522 | 590 | 应付账款 | 254 | 256 | 210 | 267 | 366 |
| 折旧摊销 | 22 | 22 | 19 | 21 | 23 | 应付票据 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 净营运资金增加 | -1,561 | -1,000 | -1,057 | 1,333 | 1,310 | 预收账款 | 333 | 1 | 10 | 15 | 20 |
| 其他 | 1,086 | 1,162 | 2,061 | -1,724 | -1,604 | 其他流动负债 | 0 | 29 | 29 | 29 | 29 |
| 投资活动产生现金流 | -935 | -1,369 | 103 | 35 | 60 | 流动负债合计 | 814 | 824 | 804 | 1,013 | 1,272 |
| 净资本支出 | -24 | -18 | -30 | -30 | -30 | 长期借款 | 18 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期投资变化 | 40 | 627 | 0 | 0 | 0 | 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他资产变化 | -951 | -1,979 | 133 | 65 | 90 | 其他非流动负债 | 136 | 164 | 164 | 164 | 164 |
| 融资活动现金流 | -466 | 20 | -92 | -93 | -149 | 非流动负债合计 | 196 | 219 | 214 | 214 | 214 |
| 股本变化 | 0 | 152 | 0 | 0 | 0 | 股东权益 | 6,276 | 6,671 | 6,956 | 7,363 | 7,797 |
| 债务净变化 | 28 | -19 | -12 | 0 | 0 | 股本 | 806 | 958 | 958 | 958 | 958 |
| 无息负债变化 | -849 | 52 | -14 | 209 | 259 | 公积金 | 1,266 | 1,213 | 1,213 | 1,213 | 1,213 |
| 净现金流 | -1,280 | -850 | 1,418 | 94 | 229 | 未分配利润 | 4,678 | 4,945 | 5,228 | 5,635 | 6,068 |
| 归属母公司权益 | 6,273 | 6,667 | 6,951 | 7,358 | 7,791 | ||||||
| 少数股东权益 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 |
主要指标
| 盈利能力（%） | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 费用率 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 毛利率 | 50.9% | 45.3% | 46.8% | 41.7% | 39.4% | 销售费用率 | 2.05% | 1.81% | 1.20% | 1.20% | 1.00% |
| EBITDA 率 | 40.7% | 31.1% | 32.2% | 32.4% | 31.1% | 管理费用率 | 5.18% 10.20% | 6.00% | 5.00% | 4.00% | |
| EBIT 率 | 39.4% | 28.6% | 30.3% | 31.0% | 29.9% | 财务费用率 | -1.44% | -6.12% | -2.01% | -1.48% | -0.38% |
| 税前净利润率 | 41.8% | 44.7% | 52.1% | 45.7% | 39.1% | 研发费用率 | 0.34% | 5.22% | 5.00% | 4.50% | 4.50% |
| 归母净利润率 | 30.6% | 33.8% | 39.0% | 34.2% | 29.3% | 所得税率 | 26% | 29% | 25% | 25% | 25% |
| ROA | 7.9% | 3.8% | 4.8% | 6.1% | 6.4% | ||||||
| ROE（摊薄） | 9.1% | 4.7% | 5.5% | 7.1% | 7.6% |
| 经营性 ROIC | 13.5% | 8.3% | 11.4% | 11.4% | 10.2% |
| 每股指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 每股红利 | 0.00 | 0.11 | 0.12 | 0.16 | 0.19 |
| 2019 | 每股经营现金流 | 0.15 | 0.52 | 1.47 | 0.16 | 0.33 | |||||
| 偿债能力 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 每股净资产 | 7.78 | 6.96 | 7.26 | 7.68 | 8.13 | |
| 资产负债率 | 14% | 14% | 13% | 14% | 16% | 每股销售收入 | 2.32 | 0.97 | 1.03 | 1.59 | 2.10 |
| 流动比率 | 6.80 | 5.80 | 6.26 | 5.55 | 4.95 | 2022E | 2023E | ||||
| 速动比率 | 5.61 | 4.86 | 5.61 | 4.67 | 4.00 | 估值指标 | 2019 | 2020 | 2021E | ||
| 归母权益/有息债务 | 206.64 | 578.00 | - | - | - | PE | 30 | 65 | 53 | 39 | 35 |
| 有形资产/有息债务 | 228.46 | 634.51 | - | - | - | PB | 2.8 | 3.1 | 2.9 | 2.8 | 2.6 |
| 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 | EV/EBITDA | 20.6 | 62.4 | 52.6 | 35.6 | 29.5 | |||||
| 股息率 | 0.0% | 0.5% | 0.6% | 0.8% | 0.9% | ||||||
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行业及公司评级体系
| 评级 | 说明 | |
| 行 | 买入 | 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上 |
| 业 | 增持 | 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； |
| 及 | 中性 | 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； |
| 公 | ||
| 减持 | 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； | |
| 司 | ||
| 评 | 卖出 | 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； |
| 级 | 无评级 | 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 |
| 基准指数说明： | A 股主板基准为沪深 300 指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生 | |
| 指数。 |
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保 证所涉及证券能够在该价格交易。
分析师声明
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法 合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于 发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光 大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接 的联系。
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