湘油泵评级买入全年业绩增速符合预期，完成新能源业务重点布局
发布时间： 2022年04月02日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：603319
股票简称 ：湘油泵
报告名称 ：全年业绩增速符合预期，完成新能源业务重点布局
评级 ：买入
行业：汽车零部件
公司报告 | 年报点评报告
湘油泵（603319）
证券研究报告
2022 年 04 月 01 日
投资评级
| 全年业绩增速符合预期，完成新能源业务重点布局 | 行业 | 汽车/汽车零部件 |
| 事件：2022 年 3 月 30 日，公司发布 2021 年年度报告。2021 年度，公司实现营 | 6 个月评级 | 买入（维持评级） |
| 当前价格 | 18.34 元 | |
| 目标价格 | 46.58 元 |
业收入 16.22 亿元，同比增长 15.08%，实现归属于上市公司股东的净利润 1.91
| 亿元，同比增长 14.35%，占营业收入 11.76%。 | 基本数据 | ||||
| 点评：公司全年业绩增长符合预期。看好新能源汽车渗透率不断提升趋势下，公司 及子公司相关产品电子泵、变速箱泵、电机、EPS 控制单元量产落地、释放盈利，为业绩带来新增长级。 加码研发投入，在建工程扩大产能，推进智能制造降本增效。2021 年研发费用 1.05 亿，同比增长 13.75%，公司加大新产品项目研发力度，进军新能源汽车领 域。在建工程较上年末增加 78.56%。四个重要工程中已有三个进度达 90%，随 着在建工程逐步落地，预计产能将大幅提升。此外，公司持续推进智能制造，已组 | A 股总股本(百万股) | 160.61 | |||
| 流通 A 股股本(百万股) | 160.61 | ||||
| A 股总市值(百万元) | 2,945.58 | ||||
| 流通 A 股市值(百万元) | 2,945.58 | ||||
| 每股净资产(元) | 9.00 | ||||
| 资产负债率(%) | 44.29 | ||||
| 一年内最高/最低(元) | 37.91/17.04 | ||||
| 建 40 余条自动化产线，全面实施 APS、MES 等系统，降本增效。 | 作者 | ||||
| 子公司实现电动助力转向系统 EPS 控制单元的规模化量产，应用前景广阔。公司 的实际控股公司易力达为国内车用 EPS 龙头，公司参股子公司东嘉智能是国内领 先的 EPS 控制系统供应商，已实现 EPS 控制单元的规模化量产，拥有 500 多万 辆的汽车保有量的规模应用。在智能驾驶、智慧出行业务上，东嘉智能之搭载智能 驾驶全冗余转向系统的ECU 产品已实现在无人机场摆渡及智慧城市城区街道场景 的应用。同时，公司参股子公司海南东疆获准在海南省开启智能汽车道路测试，其 项目车辆搭载东嘉智能提供的 L4 适配 EPS 及 ECU。 深化新产品开发、布局新能源汽车领域带来新增长级。公司加速布局新能源汽车市 场，已根据不同的下游需求开发出了丰富的产品线：1）电子泵类：2021 年，公 | 潘暕 | 分析师 | |||
| SAC 执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com | |||||
| 于特 | 分析师 | ||||
| SAC 执业证书编号：S1110521050003 yute@tfzq.com | |||||
| 陆嘉敏 | 分析师 | ||||
| SAC 执业证书编号：S1110520080001 lujiamin@tfzq.com | |||||
| 许俊峰 | 分析师 | ||||
| SAC 执业证书编号：S1110520110003 xujunfeng@tfzq.com | |||||
司开发了柳州松芝的电子水泵等项目，目前此类产品已拥有美国康明斯、日产、比
| 亚迪、上汽等国内外知名客户；2）自动变速箱泵类：公司此类产品已拥有丰田汽 | 股价走势 | ||||||||
| 车（新能源）、沃尔沃、比亚迪、株洲中车（新能源）等国内外知名客户，未来有 | 湘油泵 | 沪深300 | |||||||
| 望与蔚来汽车、威马汽车等客户达成合作。2021 年度，变速器泵类产品实现营业 收入同比增长约 50%；3）电机：2021 年下半年，公司控股子公司东兴昌科技开 发了激光雷达上的电机产品，已应用于国内某新能源汽车头部企业，并获得国内头 部激光雷达厂商的众多项目，预计 22 年将进入较大规模量产阶段。此外，EPS 电机已实现对应新能源汽车车型的配套供货，下游客户主要包括长安新能源、哪吒 汽车等。公司新产品市场随着多客户的量产，未来仍有较大增长空间。 投资建议：看好新能源汽车渗透率提升背景下公司的成长前景。预计公司 2022-2024 年归母净利润 2.50、3.27 和 4.26 亿元，目标价 46.58 元，维持“买 入”评级。 风险提示：新能源车渗透率不及预期、产能扩张不及预期、下游客户渗透不及预期、销量不及预期 | |||||||||
| 19% 10% 1% -9% -18%-27%-36%-45% | |||||||||
| 2021-04 | 2021-08 | 2021-12 | |||||||
| 资料来源：聚源数据 | |||||||||
| 相关报告 | |||||||||
| 1 《湘油泵-公司深度研究:国内发动机 冷却泵龙头，汽车发展带来新机遇》 | |||||||||
| 财务数据和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 2021-12-25 | |||
| 营业收入(百万元) | 1,409.02 | 1,621.53 | 2,550.00 | 3,230.00 | 4,199.00 | ||||
| 增长率(%) | 40.67 | 15.08 | 57.26 | 26.67 | 30.00 | ||||
| EBITDA(百万元) | 343.81 | 399.23 | 408.70 | 485.37 | 597.75 | ||||
| 净利润(百万元) | 166.82 | 190.75 | 249.94 | 327.20 | 426.19 | ||||
| 增长率(%) | 79.14 | 14.35 | 31.03 | 30.91 | 30.25 | ||||
| EPS(元/股) | 1.04 | 1.19 | 1.56 | 2.04 | 2.65 | ||||
| 市盈率(P/E) | 17.66 | 15.44 | 11.79 | 9.00 | 6.91 | ||||
| 市净率(P/B) | 2.26 | 2.04 | 1.82 | 1.60 | 1.38 | ||||
| 市销率(P/S) | 2.09 | 1.82 | 1.16 | 0.91 | 0.70 | ||||
| EV/EBITDA | 13.39 | 10.75 | 7.75 | 5.61 | 5.11 | ||||
资料来源：wind，天风证券研究所
| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 | 1 |
| 公司报告 | 年报点评报告 |
财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 502.43 | 311.63 | 204.00 | 258.40 | 335.92 | 营业收入 | 1,409.02 | 1,621.53 | 2,550.00 | 3,230.00 | 4,199.00 |
| 应收票据及应收账款 | 413.97 | 545.72 | 1,012.95 | 695.05 | 1,525.36 | 营业成本 | 1,017.78 | 1,214.51 | 1,879.90 | 2,417.88 | 3,140.43 |
| 15.16 | 19.00 | 63.04 | 25.38 | 88.03 | 11.63 | 12.14 | 21.68 | 26.10 | 33.69 | ||
| 预付账款 | 营业税金及附加 | ||||||||||
| 存货 | 258.07 | 375.76 | 662.60 | 606.56 | 1,110.82 | 销售费用 | 59.89 | 24.29 | 53.55 | 67.83 | 83.98 |
| 其他 | 282.61 | 311.64 | 239.38 | 429.70 | 331.44 | 管理费用 | 50.18 | 58.44 | 91.80 | 114.99 | 144.87 |
| 1,472.25 | 1,563.76 | 2,181.98 | 2,015.09 | 3,391.57 | 92.12 | 104.79 | 165.50 | 219.64 | 285.53 | ||
| 流动资产合计 | 研发费用 | ||||||||||
| 长期股权投资 | 141.29 | 144.46 | 144.46 | 144.46 | 144.46 | 财务费用 | 33.55 | 28.52 | 22.06 | 10.08 | 10.44 |
| 固定资产 | 598.63 | 668.32 | 585.46 | 502.60 | 419.74 | 资产/信用减值损失 | (12.92) | (12.94) | (11.20) | (12.35) | (12.17) |
| 在建工程 | 64.74 | 115.59 | 115.59 | 115.59 | 115.59 | 公允价值变动收益 | 0.00 | 0.35 | (20.17) | 10.03 | (5.02) |
| 无形资产 | 72.06 | 64.37 | 60.65 | 56.93 | 53.21 | 投资净收益 | (3.52) | (1.11) | 0.19 | 0.41 | 0.80 |
| 其他 | 48.98 | 52.40 | 43.40 | 47.93 | 47.61 | 其他 | (31.45) | (20.59) | 0.00 | (0.00) | (0.00) |
| 非流动资产合计 | 925.70 | 1,045.14 | 949.57 | 867.52 | 780.62 | 营业利润 | 191.76 | 213.13 | 284.33 | 371.58 | 483.68 |
| 资产总计 | 2,406.46 | 2,624.05 | 3,131.55 | 2,882.61 | 4,172.19 | 营业外收入 | 1.40 | 0.29 | 0.83 | 0.83 | 0.83 |
| 短期借款 | 355.56 | 398.62 | 418.75 | 42.57 | 401.12 | 营业外支出 | 2.08 | 6.11 | 3.71 | 3.97 | 4.60 |
| 应付票据及应付账款 | 355.38 | 404.04 | 822.51 | 725.77 | 1,282.10 | 利润总额 | 191.08 | 207.31 | 281.45 | 368.44 | 479.91 |
| 172.43 | 161.87 | 183.83 | 183.08 | 210.71 | 22.42 | 18.41 | 32.79 | 42.92 | 55.91 | ||
| 其他 | 所得税 | ||||||||||
| 流动负债合计 | 883.37 | 964.53 | 1,425.09 | 951.43 | 1,893.94 | 净利润 | 168.66 | 188.90 | 248.66 | 325.52 | 424.00 |
| 长期借款 | 127.97 | 115.64 | 0.00 | 0.00 | 52.03 | 少数股东损益 | 1.84 | (1.85) | (1.28) | (1.68) | (2.19) |
| 应付债券 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 归属于母公司净利润 | 166.82 | 190.75 | 249.94 | 327.20 | 426.19 |
| 其他 | 67.56 | 76.03 | 72.37 | 71.99 | 73.46 | 每股收益（元） | 1.04 | 1.19 | 1.56 | 2.04 | 2.65 |
| 非流动负债合计 | 195.53 | 191.67 | 72.37 | 71.99 | 125.49 | ||||||
| 负债合计 | 1,082.27 | 1,162.14 | 1,497.46 | 1,023.42 | 2,019.43 | ||||||
| 少数股东权益 | 22.36 | 15.95 | 15.06 | 13.90 | 12.38 | 主要财务比率 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 股本 | 115.12 | 160.61 | 160.61 | 160.61 | 160.61 | 成长能力 | 40.67% | 15.08% | 57.26% | 26.67% | 30.00% |
| 资本公积 | 542.49 | 501.56 | 501.56 | 501.56 | 501.56 | 营业收入 | |||||
| 留存收益 | 674.30 | 813.88 | 986.96 | 1,213.21 | 1,508.30 | 营业利润 | 77.35% | 11.15% | 33.40% | 30.69% | 30.17% |
| 其他 | (30.09) | (30.09) | (30.09) | (30.09) | (30.09) | 归属于母公司净利润 | 79.14% | 14.35% | 31.03% | 30.91% | 30.25% |
| 股东权益合计 | 1,324.19 | 1,461.91 | 1,634.10 | 1,859.19 | 2,152.77 | 获利能力 | 27.77% | 25.10% | 26.28% | 25.14% | 25.21% |
| 负债和股东权益总计 | 2,406.46 | 2,624.05 | 3,131.55 | 2,882.61 | 4,172.19 | 毛利率 | |||||
| 净利率 | 11.84% | 11.76% | 9.80% | 10.13% | 10.15% | ||||||
| ROE | 12.81% | 13.19% | 15.44% | 17.73% | 19.91% | ||||||
| ROIC | 16.57% | 16.14% | 16.83% | 18.33% | 26.87% | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | 168.66 | 188.90 | 249.94 | 327.20 | 426.19 | 资产负债率 | 44.97% | 44.29% | 47.82% | 35.50% | 48.40% |
| 折旧摊销 | 73.62 | 82.66 | 86.58 | 86.58 | 86.58 | 净负债率 | 6.75% | 17.72% | 17.67% | -7.33% | 8.70% |
| 33.63 | 32.57 | 22.06 | 10.08 | 10.44 | 1.67 | 1.63 | 1.53 | 2.12 | 1.79 | ||
| 财务费用 | 流动比率 | ||||||||||
| 投资损失 | 2.10 | 1.19 | (0.19) | (0.41) | (0.80) | 速动比率 | 1.38 | 1.24 | 1.07 | 1.48 | 1.20 |
| 营运资金变动 | (168.18) | (18.23) | (308.63) | 123.34 | (708.64) | 营运能力 | 3.64 | 3.38 | 3.27 | 3.78 | 3.78 |
| 其它 | 25.37 | (145.62) | (21.45) | 8.35 | (7.21) | 应收账款周转率 | |||||
| 经营活动现金流 | 135.19 | 141.47 | 28.31 | 555.14 | (193.45) | 存货周转率 | 5.53 | 5.12 | 4.91 | 5.09 | 4.89 |
| 资本支出 | 144.91 | 190.04 | 3.66 | 0.38 | (1.48) | 总资产周转率 | 0.67 | 0.64 | 0.89 | 1.07 | 1.19 |
| 长期投资 | 7.17 | 3.17 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 每股指标（元） | 1.04 | 1.19 | 1.56 | 2.04 | 2.65 |
| 其他 | (235.79) | (575.87) | 36.86 | (20.04) | 12.31 | 每股收益 | |||||
| 投资活动现金流 | (83.71) | (382.66) | 40.53 | (19.66) | 10.83 | 每股经营现金流 | 0.84 | 0.88 | 0.18 | 3.46 | -1.20 |
| 债权融资 | (12.85) | (49.71) | (100.01) | (380.66) | 390.55 | 每股净资产 | 8.11 | 9.00 | 10.08 | 11.49 | 13.33 |
| 310.53 | 4.56 | (76.47) | (100.42) | (130.42) | 17.66 | 15.44 | 11.79 | 9.00 | 6.91 | ||
| 股权融资 | 估值比率 | ||||||||||
| 其他 | 9.24 | (70.06) | 0.00 | (0.00) | (0.00) | 市盈率 | |||||
| 筹资活动现金流 | 306.91 | (115.21) | (176.48) | (481.08) | 260.13 | 市净率 | 2.26 | 2.04 | 1.82 | 1.60 | 1.38 |
| 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 13.39 | 10.75 | 7.75 | 5.61 | 5.11 | ||
| 汇率变动影响 | EV/EBITDA | ||||||||||
| 现金净增加额 | 358.39 | (356.41) | (107.63) | 54.40 | 77.52 | EV/EBIT | 17.02 | 13.55 | 9.83 | 6.83 | 5.97 |
资料来源：公司公告，天风证券研究所
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| 公司报告 | 年报点评报告 |
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投资评级声明
| 类别 | 说明 | 评级 | 体系 |
| 股票投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 买入 | 预期股价相对收益 20%以上 |
| 增持 | 预期股价相对收益 10%-20% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 持有 | 预期股价相对收益-10%-10% | ||
| 行业投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 卖出 | 预期股价相对收益-10%以下 |
| 强于大市 | 预期行业指数涨幅 5%以上 | ||
| 中性 | 预期行业指数涨幅-5%-5% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 弱于大市 | 预期行业指数涨幅-5%以下 |
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