海泰新光评级买入海泰新光发布股份回购计划点评：减持背景下回购股份，彰显公司发展信心
股票代码 ：688677
股票简称 ：海泰新光
报告名称 ：海泰新光发布股份回购计划点评：减持背景下回购股份，彰显公司发展信心
评级 ：买入
行业：医疗器械
| 证券研究报告 | 公司点评 海泰新光(688677.SH) |
2022 年 04 月 02 日
| 买入（维持） | 海泰新光（688677.SH）：减持背景 |
| 所属行业：医药生物 当前价格(元)：72.80 | 下回购股份，彰显公司发展信心 海泰新光发布股份回购计划点评 |
| 证 券分析师 | |
| 陈 铁林 | 投 资要点 |
| 资格编号：S0120521080001 邮箱：chentl＠tebon.com.cn | 事 件：公司发布 2022 年股份回购计划，拟使用 3000-6000 万元自有资金回购公 司股份，回购价格不超过 90 元/股，拟全部用于实施员工持股计划或股权激励，回 |
| 研 究助理 | 购期限为本次回购方案审议通过之日起 12 个月内。 |
| 王 艳 邮箱：wangyan5＠tebon.com.cn | 点 评：减持背景下回购股份，彰显管理层对公司发展信心。公司作为国内具备底 层技术的内窥镜新星，原有 ODM 业务（史赛克）和光学部件等业务预计未来快速 |
增长，内窥镜整机有望成为国内第一梯队品牌，未来成长空间可期。但近期受到小
| 市 场表现 | 非减持影响，股价压力较大；公司此次回购股份用于未来员工持股计划彰显管理 | ||||||
| 海泰新光 | 沪深300 | 层对公司未来发展充满信心。 | |||||
| 基 本面强+性价比高，减持提供中长期充足筹码。小非减持是绝大多数公司上市都 会面临的问题，我们认为，只要公司基本面足够强硬，估值性价比足够高，减持只 会短期有一定负面影响，但中长期可释放流动性，为中长期看好公司的投资者提 供充足的筹码，对公司发展也是长期利好；海泰新光作为国内稀缺的具备核心技 术的内窥镜厂商，当前位置极具基本面强+估值性价比高的属性。 ODM 高 弹 性 +整机商业化开启+光学产品提速三板斧，持续看好公司成长空间。 1）海 外 ODM 高弹性：深度绑定海外大客户，乘史赛克全球放量东风。公司是全 球荧光硬镜龙头（2019 年 78%份额）史赛克唯一光学部件供应商，来自史赛克收 入超 60%。10 年合作，公司以底层技术引领史赛克内镜前沿需求落地，步步抢占 | |||||||
| 86% 69% 51% 34% 17% 0% -17% | |||||||
| -34% 2021-04 | 2021-08 | 2021-12 | |||||
| 沪深 300对比 | 1M | 2M | 3M | ||||
| 绝对涨幅(%) | -1.15 | 0.62 -22.64 | |||||
| 相对涨幅(%) | 6.28 | 6.92 | -9.19 | ||||
| 资料来源：德邦研究所，聚源数据 | 先机，深度绑定，独家供应荧光内窥镜、光源模组及适配器/适配镜头。史赛克 2022 | ||||||
年起北美市场荧光结构性替代白光硬镜加速，同时开拓日本、欧洲市场，对公司光
| 相 关研究 | 学部件需求大增，22 年订单有望迎来高增长，3-5 年高增速确定性较强。 |
| 1.《海泰新光（688677.SH）：内外兼 修，产业链一体化打造荧光硬镜整机 系统新光》，2022.3.9 | 2） 国 内整机获批上市，即将进入放量阶段：从上游 ODM/OEM 到中游自主品牌 整机战略延伸，打开中长期成长空间。行业大β奠定荧光硬镜高成长基础，2019-2024 年国内市场规模从 1 亿迅速增加到 35 亿，国内荧光硬镜发展步入快车道。当前国内厂家均处于起步阶段，参考内镜历史发展，海泰作为当前国产第一梯队， |
凭借自身技术优势和与国药等外部企业合作有望显著受益国产替代。公司整机产 品系列化渐成阵，2022 年 1 月 4K 整机系统获批，依托底层光学技术优势+创新差 异化+CV 平台，整机系统有望成公司更大收入增长点。
3）光学器件快速增长：公司广泛布局光学下游多领域应用，尽享光学应用成长红 利 。公司 2017-2020 年光学产品 CAGR20.7%，广泛布局在体外诊断、医疗美容、工业激光、生物识别等领域，2022 年工业激光、生物识别、牙扫等产品快速放量，全年有望达到 30%的快速增长。
投 资 建议与估值：公司以光学部件独家供应深度绑定史赛克，随着史赛克北美荧
光替代白光硬镜的加速以及日本欧洲的市场拓展，公司在光学部件迎来历史性订
单增长。公司垂直一体化整机系统及创新品类渐次获批、上市，有望成为公司新的 增长点。后疫情叠加新产品上市，光学器件板块恢复快速放量。预计 2021-2023 年归母净利润分别为 1.18/1.74/2.29 亿元，同比增长 22.2%/47.4%/31.7%。当前 股价对应 22 年 PE 为 36X。维持“买入”评级。
风 险提示：产品研发注册时间不及预期风险，单一客户占比过高风险，新产品推广
不及预期风险，市场竞争加剧风险。
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公司点评海泰新光（688677.SH）
股 票数据 主 要财务数据及预测 | |||||||||||||
| 总股本(百万股)： | 86.98 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | |||||||
| 流通 A 股(百万股)： | 52.45 | 营业收入(百万元) | 253 | 275 | 310 | 496 | 646 | ||||||
| 52 周内股价区间(元)： | 64.33-120.45 | (+/-)YOY(%) | 26.0% | 8.8% | 12.5% | 60.2% | 30.2% | ||||||
| 净利润(百万元) | 72 | 96 | 118 | 174 | 229 | ||||||||
| 总市值(百万元)： | 6,332.14 | ||||||||||||
| (+/-)YOY(%) | 31.9% | 34.0% | 22.2% | 47.4% | 31.7% | ||||||||
| 总资产(百万元)： | 1,142.26 | ||||||||||||
| 全面摊薄 EPS(元) | 1.08 | 1.48 | 1.35 | 2.00 | 2.63 | ||||||||
| 12.23 | |||||||||||||
| 每股净资产(元)： | 毛利率(%) | 58.4% | 63.7% | 64.3% | 65.2% | 65.3% | |||||||
| 资料来源：公司公告 | 净资产收益率(%) | 32.7% | 30.6% | 10.0% | 13.5% | 16.0% | |||||||
资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所
备注：净利润为归属母公司所有者的净利润
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财 务报表分析和预测
| 主要财务指标 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 利润表(百万元) | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 每股指标(元) | 1.48 | 1.35 | 2.00 | 2.63 | 营业总收入 | 275 | 310 | 496 | 646 |
| 每股收益 | 营业成本 | 100 | 110 | 173 | 224 | ||||
| 每股净资产 | 3.63 | 13.47 | 14.77 | 16.47 | 毛利率% | 63.7% | 64.3% | 65.2% | 65.3% |
| 每股经营现金流 | 1.32 | 1.09 | 1.52 | 2.24 | 营业税金及附加 | 3 | 4 | 6 | 8 |
| 每股股利 | 0.40 | 0.48 | 0.71 | 0.94 | 营业税金率% | 1.2% | 1.2% | 1.2% | 1.2% |
| 价值评估(倍) | 49.19 | 53.77 | 36.48 | 27.70 | 营业费用 | 5 | 13 | 21 | 27 |
| P/E | 营业费用率% | 2.0% | 4.3% | 4.2% | 4.2% | ||||
| P/B | 20.08 | 5.40 | 4.93 | 4.42 | 管理费用 | 26 | 34 | 52 | 66 |
| P/S | 17.25 | 20.45 | 12.76 | 9.80 | 管理费用率% | 9.6% | 11.0% | 10.5% | 10.2% |
| EV/EBITDA | 37.84 | 44.58 | 29.98 | 22.45 | 研发费用 | 31 | 38 | 54 | 67 |
| 股息率% | 0.5% | 0.7% | 1.0% | 1.3% | 研发费用率% | 11.2% | 12.3% | 10.8% | 10.3% |
| 盈利能力指标(%) | 63.7% | 64.3% | 65.2% | 65.3% | EBIT | 115 | 132 | 196 | 259 |
| 毛利率 | 财务费用 | 5 | -2 | -2 | -2 | ||||
| 净利润率 | 35.0% | 38.0% | 35.0% | 35.4% | 财务费用率% | 1.8% | -0.6% | -0.4% | -0.3% |
| 净资产收益率 | 30.6% | 10.0% | 13.5% | 16.0% | 资产减值损失 | -2 | 0 | 0 | 0 |
| 资产回报率 | 23.1% | 9.5% | 12.6% | 14.8% | 投资收益 | -1 | 7 | 2 | 2 |
| 投资回报率 | 27.1% | 9.7% | 13.1% | 15.6% | 营业利润 | 111 | 134 | 198 | 261 |
| 盈利增长(%) | 8.8% | 12.5% | 60.2% | 30.2% | 营业外收支 | -0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业收入增长率 | 利润总额 | 111 | 134 | 198 | 261 | ||||
| EBIT 增长率 | 40.5% | 14.6% | 48.1% | 32.0% | EBITDA | 125 | 134 | 199 | 262 |
| 净利润增长率 | 34.0% | 22.2% | 47.4% | 31.7% | 所得税 | 15 | 17 | 24 | 32 |
| 偿债能力指标 | 23.4% | 5.2% | 6.5% | 7.1% | 有效所得税率% | 13.5% | 12.3% | 12.3% | 12.3% |
| 资产负债率 | 少数股东损益 | -0 | -0 | 0 | 0 | ||||
| 流动比率 | 2.5 | 21.4 | 15.0 | 13.0 | 归属母公司所有者净利润 | 96 | 118 | 174 | 229 |
| 速动比率 | 1.9 | 20.1 | 13.8 | 11.7 | |||||
| 现金比率 | 1.1 | 8.2 | 5.6 | 5.0 | 资产负债表(百万元) | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 经营效率指标 | 62.2 | 68.0 | 68.0 | 68.0 | 货币资金 | 83 | 370 | 393 | 458 |
| 应收帐款周转天数 | 应收账款及应收票据 | 47 | 58 | 92 | 120 | ||||
| 存货周转天数 | 169.7 | 180.0 | 180.0 | 180.0 | 存货 | 46 | 54 | 85 | 110 |
| 总资产周转率 | 0.7 | 0.2 | 0.4 | 0.4 | 其它流动资产 | 18 | 484 | 487 | 491 |
| 固定资产周转率 | 2.5 | 2.4 | 3.2 | 3.3 | 流动资产合计 | 194 | 967 | 1,057 | 1,180 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||||
| 固定资产 | 111 | 130 | 157 | 193 | |||||
| 在建工程 | 69 | 99 | 119 | 129 | |||||
| 现金流量表(百万元) | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 无形资产 | 32 | 32 | 32 | 32 |
| 净利润 | 96 | 118 | 174 | 229 | 非流动资产合计 | 223 | 274 | 321 | 367 |
| 少数股东损益 | -0 | -0 | 0 | 0 | 资产总计 | 417 | 1,241 | 1,379 | 1,547 |
| 非现金支出 | 12 | 4 | 4 | 5 | 短期借款 | 30 | 0 | 0 | 0 |
| 非经营收益 | 5 | -9 | -2 | -2 | 应付票据及应付账款 | 22 | 24 | 38 | 49 |
| 营运资金变动 | 1 | -18 | -43 | -36 | 预收账款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 经营活动现金流 | 115 | 95 | 132 | 195 | 其它流动负债 | 26 | 21 | 32 | 42 |
| 资产 | -68 | -50 | -50 | -50 | 流动负债合计 | 78 | 45 | 70 | 91 |
| 投资 | -21 | -471 | 0 | 0 | 长期借款 | 19 | 19 | 19 | 19 |
| 其他 | -0 | 7 | 2 | 2 | 其它长期负债 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资活动现金流 | -89 | -514 | -48 | -48 | 非流动负债合计 | 19 | 19 | 19 | 19 |
| 债权募资 | 9 | -30 | 0 | 0 | 负债总计 | 98 | 65 | 90 | 111 |
| 股权募资 | 0 | 779 | 0 | 0 | 实收资本 | 65 | 87 | 87 | 87 |
| 其他 | -8 | -42 | -62 | -82 | 普通股股东权益 | 315 | 1,172 | 1,285 | 1,432 |
| 融资活动现金流 | 1 | 707 | -62 | -82 | 少数股东权益 | 4 | 4 | 4 | 4 |
| 现金净流量 | 25 | 288 | 22 | 65 | 负债和所有者权益合计 | 417 | 1,241 | 1,379 | 1,547 |
备注：表中计算估值指标的收盘价日期为 3 月 31 日
资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所
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公司点评海泰新光（688677.SH）
信息披露
分析师与研究助理简介
陈铁林德邦证券研究所副所长，医药首席分析师。研究方向：国内医药行业发展趋势和覆盖热点子行业。曾任职于康泰生物、西南 证券、国海证券。所在团队获得医药生物行业卖方分析师 2019 年新财富第四名，2018 年新财富第五名、水晶球第二名，2017 年新 财富第四名，2016 年新财富第五名，2015 年水晶球第一名。
分析师声明
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。
投资评级说明
| 1. 投资评级的比较和评级标准： 以报告发布后的 6 个月内的市场表 现为比较标准，报告发布日后 6 个 月内的公司股价（或行业指数）的 涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 跌幅； 2. 市场基准指数的比较标准： A 股市场以上证综指或深证成指为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美 国市场以标普 500 或纳斯达克综合指 数为基准。 | 类别 | 评级 | 说明 |
| 股票投资评 级 | 买入 | 相对强于市场表现 20%以上； | |
| 增持 | 相对强于市场表现 5%~20%； | ||
| 中性 | 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； | ||
| 减持 | 相对弱于市场表现 5%以下。 | ||
| 行业投资评 级 | 优于大市 | 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上； | |
| 中性 | 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间； | ||
| 弱于大市 | 预期行业整体回报低于基准指数整体水平 10%以下。 |
法律声明
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