新亚强评级买入有机硅助剂单项冠军交出满意答卷，厚积而薄发

股票代码 ：603155
股票简称 ：新亚强
报告名称 ：有机硅助剂单项冠军交出满意答卷，厚积而薄发
评级 ：买入
行业：化学制品

公司报告 | 年报点评报告

新亚强（603155）

证券研究报告
2022 年 04 月 02 日

投资评级

利润至 4.68/6.56 亿元（前值 4.03/5.44 亿元），同时，我们预计公司 2024 年 将 实 现 归 母 净 利 润 7.60 亿 元 ， 2022~2024 年 对 应 EPS 分 别 为 3.01/4.22/4.89 元/股。公司 2017~2021 年归母净利润年化增速为 48.20%，我们预计 2022 年公司增速达到 46.52%，按 PEG<1 估值，给予公司 30 倍 PE，2022 年目标价 90.26 元/股，维持“买入”评级。

资料来源：聚源数据

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1 《新亚强-半年报点评:中报业绩高增，持 续 兑 现 ， 成 长 属 性 仍 被 低 估 》

资料来源：wind，天风证券研究所

1.营收盈利大幅增长，期间费用管理良好

营收盈利大幅增长，双双创出新高。2021 年公司实现营业收入 8.80 亿元，同比增长 79.5%，实现归母净利润 3.19 亿元，同比增长 103.0%，营收盈利创下 2017 年以来新高。

图 1：公司营收、盈利情况

资料来源：Wind，天风证券研究所

公司期间费用管理情况良好，研发费用同比大幅增长。2021 年公司期间费用率为 5.8%，同比下降 3.54pcts，为近三年最低；其中，公司 2021 年研发费用为 2815.89 万元，同比增 长 56.18%，研发费用率为 3.2%，在期间费用中占比最大。

图 2：公司期间费用情况

资料来源：Wind，天风证券研究所

2.单季营收迈上新台阶，单季盈利同比增长迅速

公司单季营收迈过 2 亿门槛，单季盈利同比增长迅速。报告期内，公司后三个季度营收均 超过 2 亿元，Q4 营收为 2.47 亿元，同比增长 89.3%。受收入拉动，公司归母净利润同比也 大幅增长，其中 Q4 实现归母净利润 0.90 亿元，同比增长 156.6%。

3.盈利能力同比改善，投资收回部分现金

报 告 期 内 ， 公 司 ROE 、 ROA 、 ROIC 分 别 为 15.4%/13.9%/15.2% ， 同 比 分 别 增 加 1.16/2.69/3.52pcts，公司销售毛利率、销售净利率分别为 42.9%/36.3%，同比分别增加 1.67/4.21pcts。2020 年疫情影响下公司项目建设进度有所推迟，2021 年随着乙烯基等项目 完工、功能性助剂项目技改完成，公司盈利能力或将进一步提升。

2021 年公司经营活动、投资活动、筹资活动现金净流量分别为 1.90/-2.45/-0.86 亿元，投 资活动现金净流量发生变动主要是由投资收回的现金增加所致。

图 7：公司现金流情况

经营活动现金净流量（百万元）

资料来源：Wind，天风证券研究所

4.两大业务支撑，苯基氯硅烷表现抢眼

功能性助剂、苯基氯硅烷为主，业务板块清晰。2021 年公司功能性助剂、苯基氯硅烷业务 营收占比分别为 77.2%/19.4%，合计占比 96.6%；毛利占比分别为 79.6%/17.5%，合计占比 97.1%。

图 8：公司营收结构 图 9：公司毛利结构

资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所

报告期内，公司功能性助剂、苯基氯硅烷业务分别实现营收 6.80/1.71 亿元，毛利率分别

为 44.2%/38.8%，毛利率同比分别变动-0.01/21.4pcts，其中苯基氯硅烷业务毛利率提升明

显。

图 10：分业务营收及毛利情况

图 11：功能性助剂业务营收情况

图 12：苯基氯硅烷业务营收情况

资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所

5.业绩高增长持续兑现，高端化应用及苯基募投项目尚未充分定 价

我们在公司深度报告中对收入和利润高增的预期已兑现，但市场尚未对六甲基、乙烯基及 苯基等产品的高端化应用进行定价。我们认为作为有机硅行业的“食用盐”，功能性助剂 及苯基氯硅烷和下游品种会为公司提供持续的利润高增动力，而六甲基在光刻胶和电解液、医药领域中的应用，乙烯基、苯基在新能源、军工等高端领域的应用尚未被充分定价，随 着公司产品高端化应用场景的发展，公司产能持续释放，收入和利润体量有望更上一层楼。

6.盈利预测与估值

公司技改项目爬坡，我们上调公司 2022/2023 年归母净利润至 4.68/6.56 亿元（前值 4.03/5.44 亿元），同时，我们预计公司 2024 年将实现归母净利润 7.60 亿元，2022~2024 年对应 EPS 分别为 3.01/4.22/4.89 元/股。公司 2017~2021 年归母净利润年化增速为 48.20%，我们预计 2022 年公司增速达到 46.52%，按 PEG<1 估值，给予公司 30 倍 PE，2022 年目标 价 90.26 元/股，维持“买入”评级。

7.风险提示

原材料价格大幅上行：公司产品成本受原材料价格影响较大，若原材料价格大幅上行，将 在一定程度上压缩公司的盈利空间；

募投项目建设低于预期：受产业政策、行业监管和新冠疫情的不确定影响，公司募投项目 建设可能中断，导致项目建设进度低于预期；

环保、安全生产问题：公司部分产品属于危险化学品，且在环保上有一定要求，行业监管 趋严，或将影响公司正常开工。

图 13：PE-band

资料来源：Wind，天风证券研究所

财务预测摘要

资料来源：公司公告，天风证券研究所

分析师声明
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