华宏科技评级买入业绩持续大幅增长 稀土回收产能持续放量可期
股票代码 ：002645
股票简称 ：华宏科技
报告名称 ：业绩持续大幅增长 稀土回收产能持续放量可期
评级 ：买入
行业：环保行业
| 公司点评● | 环保工程及服务Ⅱ |
业绩持续大幅增长
稀土回收产能持续放量可期
公司深度报告模板
华宏科技(002645)
推荐(维持)
| 核心观点： | 合理估值区间 24-30 元 |
| 分析师：陶贻功 |
公司发布 2021 年业绩快报，全年实现营业收入 67.75 亿元，同 比增长 100.71%；实现归属于股东的净利润 5.32 亿元（扣非 4.98 亿 元），同比增长 130.00%（扣非 136.4%）。ROE（加权）16.52%，大幅
：010-80927673
：taoyigong_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030001
分析师：严明
| | 提升 7.98 个百分点。公司同时发布 2022Q1 业绩预告，预计净利 | ：010-80927667 |
| 2.3~2.7 亿元，同比增长 70.68%~100.36%；扣非净利 2.2~2.6 亿元， | ：yanming_yj@chinastock.com.cn | |
| 分析师登记编码：S0130520070002 | ||
| 同比增长 76.48%~108.57%。 | ||
| 研究助理：梁悠南 | ||
| 量价齐升是业绩延续高增主因，产能持续放量确定性高 | ：010-80927656 | |
| 公司 2022Q1 业绩环比 2021Q4 环比大幅增加 1 亿元左右，产品量 | ：liangyounan_yj@chinastock.com.cn |
价齐升是主要原因：新能源车、风电、节能电机等低碳领域对稀土永
| 磁材料的需求持续增加，稀土行业景气度高，镨钕氧化物价格呈持续 | 2022-03-31 | |||||||||||||
| 上涨态势，在 2022Q1 价格高达 110.5 万元/吨；公司于 2021 年中期 | ||||||||||||||
| | A 股收盘价(元) | 17.99 | ||||||||||||
| 并购的江西万弘稀土回收产能也逐步放量，推动公司稀土回收业务实 | ||||||||||||||
| 现大幅增长。同时，公司废钢加工板块各业务单元受益于钢铁行业碳 | 股票代码 | 002645 | ||||||||||||
| 减排等因素，规模及盈利水平也持续提升。 | A 股一年内最高价(元) | 27.96 | ||||||||||||
| 在全球减碳背景下，再生资源回收利用已成为新兴战略产业，公 | A 股一年内最低价(元) | 11.56 | ||||||||||||
| 司作为废钢和稀土两个再生资源领域的细分龙头，业务持续扩张潜力 | ||||||||||||||
| 上证指数 | 3,266.60 | |||||||||||||
| 大。在稀土回收领域，公司和南方稀土合作的 6 万吨废料回收项目投 | ||||||||||||||
| 市盈率 | 3.08 | |||||||||||||
| 产在即，将有力保障公司稀土资源综合利用业务产能的持续扩张。 | ||||||||||||||
| 双碳背景下稀土需求向好，新能源车、工业电机等需求大幅增长 | 总股本（万股） | 58,208 | ||||||||||||
| 我国稀土开采、冶炼产能占据全球主导地位，全球范围内短期供 | 实际流通 A 股（万股） | 45,851 | ||||||||||||
| | 流通 A 股市值(亿元) | 82 | ||||||||||||
| 给增量主要来自国内总量控制指标的增长。2022 年第一批稀土开采、 | ||||||||||||||
| 00000.00 | ||||||||||||||
| 冶炼分离总量控制指标分别为 100800 吨，同比增长 20%。需求端，碳 | ||||||||||||||
| 中和背景下稀土材料前景向好，高性能稀土永磁材料是新能源、节能 | ||||||||||||||
| 环保等领域核心材料：我们测算新能源汽车是稀土永磁材料需求增量 | ||||||||||||||
| 160% -20%-40% 60% 40% 20% 0% 140% 120% 100% 80% | ||||||||||||||
| 最大的下游，2025 年镨钕需求有望达 2.46~4.10 万吨；稀土永磁工 | ||||||||||||||
| 业电机对应 2025 年镨钕需求有望达 1.5 万吨；风电永磁电机 2025 年 | ||||||||||||||
| 镨钕需求有望倍增至 1.2 万吨左右。 | ||||||||||||||
| 电炉炼钢减碳显著高增长确定，废钢产业链有望持续高景气 | ||||||||||||||
| 钢铁行业碳排放量占全国的 15%，是占比最大的制造业。长流程 | ||||||||||||||
| 21/3/31 | 21/4/30 | 21/5/31 | 21/6/30 | 21/7/31 | 21/8/31 | 21/9/30 | 21/10/31 | 21/11/30 | 21/12/31 | 22/1/31 | 22/2/28 | 22/3/31 | ||
| 工艺吨钢碳排放强度约为 1.46 吨 CO2/吨钢，而短流程电炉吨这一数 | ||||||||||||||
| 值为 0.08，减碳效应显著。因此发展电炉钢是促进行业碳减排的有效 | 华宏科技 | 沪深300 | ||||||||||||
手段。《关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见》等多项政策鼓励
发展短流程炼钢。废钢是短流程电炉炼钢的主要碳素原料，将显著受 益电炉钢产能的增长。2021 年我国炼钢用废钢约为 2.33 亿吨，占粗 钢产量为 22.56%。这一水平与国际平均水平 36%相比有较大提升空 间；同时我国进入汽车报废高增长周期，也将成为废钢产业链重要的 增长点之一。
资料来源：中国银河证券研究院 相关研究
| 1、深度报告：稀土回收废钢双重减碳，公司双轮 |
驱动潜力大
www.chinastock.com.cn证券研究报告
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公司点评/环保公用
| | 估值分析与评级说明 |
鉴于公司公司 2022Q1 业绩的强劲增长及稀土价格的高位运行，我们上调公司 2022、2023 年盈利预测，预计公司 2021 年至 2023 年 归母净利分别为 5.32 亿、7.75 亿和 10.24 亿，对应 PE 为 20x、14x 和 10x。公司稀土回收产能的持续释放有望推动业绩持续高增长，维持“推荐”评级。
风险提示：
稀土价格超预期波动，废钢、电梯毛利率控制不力的风险。
主要财务指标
| 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 营业收入(百万元) | 3375.69 | 6775.42 | 8958.45 | 10518.29 |
| 收入增长率 | 56.18% | 100.71% | 32.22% | 17.41% |
| 归母净利润（百万元） | ||||
| 225.25 | 532.49 | 775.30 | 1023.88 | |
| 利润增速 | 25.83% | 136.40% | 45.60% | 32.06% |
| 毛利率 | 14.23% | 14.20% | 14.50% | 15.33% |
| 摊薄 EPS(元) | ||||
| 0.39 | 0.91 | 1.33 | 1.76 | |
| PE | 23.46 | 19.67 | 13.51 | 10.23 |
| PB | 1.74 | 2.95 | 2.46 | 2.02 |
| PS | 3.10 | 1.55 | 1.17 | 1.00 |
资料来源：公司公告，中国银河证券研究院
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公司点评/环保公用
（一）公司财务预测表
| 资产负债表（百万元） 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 利润表（百万元） 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ||
| 流动资产 | 2007.54 | 3102.59 | 4203.25 | 5365.23 | 营业收入 | 3375.69 | 6775.42 | 8958.45 | 10518.29 |
| 现金 | 302.58 | 505.49 | 974.78 | 1706.92 | 营业成本 | 2895.26 | 5813.09 | 7659.26 | 8906.05 |
| 应收账款 | 354.28 | 556.88 | 736.31 | 749.25 | 营业税金及附加 | 17.08 | 40.65 | 52.85 | 61.01 |
| 其它应收款 | 7.71 | 18.99 | 22.79 | 28.12 | 营业费用 | 38.45 | 74.53 | 94.06 | 105.18 |
| 预付账款 | 44.77 | 89.89 | 118.44 | 137.72 | 管理费用 | 122.44 | 196.49 | 223.96 | 252.44 |
| 存货 | 975.13 | 1592.63 | 1993.51 | 2379.01 | 财务费用 | 9.14 | 3.82 | 2.05 | -2.06 |
| 其他 | 323.07 | 338.70 | 357.42 | 364.21 | 资产减值损失 | -1.95 | -1.71 | -1.71 | -1.71 |
| 非流动资产 | 1929.46 | 1947.46 | 1968.46 | 1991.46 | 公允价值变动收益 0.07 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 长期投资 | 58.07 | 58.07 | 58.07 | 58.07 | 投资净收益 | 5.30 | 10.64 | 14.06 | 16.51 |
| 固定资产 | 563.30 | 563.30 | 563.30 | 563.30 | 营业利润 | 254.13 | 606.63 | 896.53 | 1193.86 |
| 无形资产 | 223.01 | 223.01 | 223.01 | 223.01 | 营业外收入 | 0.85 | 30.00 | 30.00 | 30.00 |
| 其他 | 1085.07 | 1103.07 | 1124.07 | 1147.07 | 营业外支出 | 1.67 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 资产总计 | 3937.00 | 5050.05 | 6171.71 | 7356.69 | 利润总额 | 253.31 | 636.63 | 926.53 | 1223.86 |
| 流动负债 | 902.93 | 1507.20 | 1924.40 | 2199.21 | 所得税 | 24.61 | 95.49 | 138.98 | 183.58 |
| 短期借款 | 168.06 | 168.06 | 168.06 | 168.06 | 净利润 | 228.71 | 541.14 | 787.55 | 1040.28 |
| 应付账款 | 502.34 | 1008.60 | 1328.93 | 1545.25 | 少数股东损益 | 3.46 | 8.64 | 12.25 | 16.40 |
| 其他 | 232.53 | 330.54 | 427.42 | 485.91 | 归属母公司净利润 225.25 | 532.49 | 775.30 | 1023.88 | |
| 非流动负债 | 27.66 | 27.66 | 27.66 | 27.66 | EBITDA | 263.96 | 458.92 | 695.38 | 951.69 |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | EPS（元） | 0.39 | 0.91 | 1.33 | 1.76 |
| 其他 | 27.66 | 27.66 | 27.66 | 27.66 | 主要财务比率 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 负债合计 | 930.59 | 1534.86 | 1952.06 | 2226.87 | |||||
| 少数股东权益 | 41.74 | 50.38 | 62.63 | 79.03 | 营业收入 | 56.18% | 100.71% | 32.22% | 17.41% |
| 归属母公司股东权益 | 2964.67 | 3464.80 | 4157.02 | 5050.79 | 营业利润 | 17.74% | 138.71% | 47.79% | 33.16% |
| 负债和股东权益 | 3937.00 | 5050.05 | 6171.71 | 7356.69 | 归属母公司净利润 25.83% | 136.40% | 45.60% | 32.06% | |
| 现金流量表(百万元) 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 毛利率 | 14.23% | 14.20% | 14.50% | 15.33% | |
| 净利率 | 6.67% | 7.86% | 8.65% | 9.73% | |||||
| 经营活动现金流 | 242.84 | 221.06 | 537.82 | 847.31 | ROE | 7.60% | 15.37% | 18.65% | 20.27% |
| 净利润 | 228.71 | 541.14 | 787.55 | 1040.28 | ROIC | 5.42% | 10.59% | 13.47% | 15.27% |
| 折旧摊销 | 73.36 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 资产负债率 | 23.64% | 30.39% | 31.63% | 30.27% |
| 财务费用 | 8.25 | 6.47 | 6.47 | 6.47 | 净负债比率 | 30.95% | 43.66% | 46.26% | 43.41% |
| 投资损失 | -5.30 | -10.64 | -14.06 | -16.51 | 流动比率 | 2.22 | 2.06 | 2.18 | 2.44 |
| 营运资金变动 | -65.50 | -287.87 | -214.18 | -155.02 | 速动比率 | 1.09 | 0.94 | 1.09 | 1.30 |
| 其它 | 3.33 | -28.04 | -27.96 | -27.91 | 总资产周转率 | 0.86 | 1.34 | 1.45 | 1.43 |
| 投资活动现金流 | -531.38 | 22.39 | 22.74 | 23.13 | 应收帐款周转率 | 9.53 | 12.17 | 12.17 | 14.04 |
| 资本支出 | -36.68 | 11.75 | 8.67 | 6.62 | 应付帐款周转率 | 6.72 | 6.72 | 6.74 | 6.81 |
| 长期投资 | -332.74 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 每股收益 | 0.39 | 0.91 | 1.33 | 1.76 |
| 其他 | -161.97 | 10.64 | 14.06 | 16.51 | 每股经营现金 | 0.42 | 0.38 | 0.92 | 1.46 |
| 筹资活动现金流 | 288.85 | -40.53 | -91.27 | -138.29 | 每股净资产 | 5.09 | 5.95 | 7.14 | 8.68 |
| 短期借款 | 153.03 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | P/E | 23.46 | 19.67 | 13.51 | 10.23 |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | P/B | 1.78 | 3.02 | 2.52 | 2.07 |
| 其他 | 135.82 | -40.53 | -91.27 | -138.29 | EV/EBITDA | 19.02 | 21.52 | 13.53 | 9.11 |
| 现金净增加额 | -1.38 | 202.91 | 469.28 | 732.14 | P/S | 3.03 | 1.51 | 1.14 | 0.97 |
数据来源：公司数据中国银河证券研究院
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公司点评/环保公用
| 分析师简介及承诺 | 19.22 Beta | 1.10 | 14.03% | 16.85 | 17.10 | 17.39 | 17.73 |
| 陶贻功, 毕业于中国矿业大学（北京），超过 10 年行业研究经验，长期从事环保公用及产业链上下游研究工作。曾就职于民 | |||||||
生证券、太平洋证券，2022 年 1 月加入中国银河证券。
严明,北京化工大学硕士，2018 年加入银河证券研究院，从事环保公用行业研究。
本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去 不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。
评级标准
行业评级体系
未来 6-12 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）推荐：行业指数超越基准指数平均回报 20%及以上。
谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。
中性：行业指数与基准指数平均回报相当。
回避：行业指数低于基准指数平均回报 10%及以上。
公司评级体系
推荐：指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 20%及以上。
谨慎推荐：指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%－20%。
中性：指未来 6-12 个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。
回避：指未来 6-12 个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%及以上。
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