中国石油评级买入2021年报点评：行业高景气21年利润创七年新高，增储上产未来业绩可期

股票代码 ：601857
股票简称 ：中国石油
报告名称 ：2021年报点评：行业高景气21年利润创七年新高，增储上产未来业绩可期
评级 ：买入
行业：石油行业

2022 年 4 月 1 日

公司研究

行业高景气 21 年利润创七年新高，增储上产未来业绩可期

——中国石油（601857.SH/0857.HK）2021 年报点评

亿元，同比+35%；实现归母公司净利润 922 亿元，同比+385%。其中 Q4 单季实

021-52523800

石油的投资价值——中国石油

发力度，运营加油站数量增加 181 座达到 22800 座。

4、天然气和管道：国内天然气需求高速增长，公司天然气销量提升

公司 2021 年天然气和管道板块实现经营利润 439 亿元，同比减少 39.3%，主要由于 2021 年管道资产重组收益比 2020 年减少，造成天然气板块利润下滑。2021 年公司进口天然气业务亏损 72.12 亿元，同比减亏 69.47 亿元。公司抓住 国内经济稳定增长、市场需求回升的有利时机，积极开拓直销和终端客户，不断 提升服务质量，努力增加销量；大力加强天然气采购成本管控，持续提升销售效 益。2021 年，公司销售天然气 2740 亿立方米，同比增长 10.1%。

二、资本支出稳中有升，22 年持续加强上游勘探力度

2016-2019 年，公司资本支出稳步提升，从 2016 年的 1724 亿元增长至 2019 年的 2968 亿元，其中 2019 年勘探与生产板块资本性支出同比增长 17.3%，达 到 2301 亿元。2014-2019 年，中石油上游勘探与生产板块资本性支出约占总资 本性支出的四分之三左右，占比最大。2017-2019 年上游勘探生产板块资本支出 占比稳步提升，2020 年，国际油价跌至低点，海外油气巨头资本开支缩减幅度 接近 30%，公司克服行业低迷的困难，控制资本开支跌幅为 17%。

2021 年，公司坚持严谨投资、精准投资、效益投资，持续提高投资管理水 平，不断优化投资结构，努力提升投资效益。全年资本支出为 2512 亿元，同比 + 1.9%，上游、炼化、销售、天然气与管道四大板块资本支出分别为 1783、545、110、67 亿元，分别同比-4%、+150%、-33%、-68%。2022 年公司计划资本 支出 2420 亿元，同比-4%，上游、炼化、销售、天然气与管道计划资本支出分 别为 1812、445、75、80 亿元，分别同比+2%、-18%、-32%、+19%。公司 2021 年总资本开支稳中有升，2022 年上游资本开支持续增长，将为公司产品产 量的增长和盈利能力的提高打下坚实基础。

图 1：2006-2021 年公司历年资本开支（百万元）

资料来源：iFind，公司公告，光大证券研究所整理

三、增储上产成绩斐然，原油储量大幅上升

公司持续响应国家“增储上产”号召，国内勘探开发业务推进重点盆地、重 点区带集中勘探、精细勘探和高效评价，在四川、鄂尔多斯、准噶尔、塔里木等 盆地取得多项战略突破和重要勘探成果，发现和落实鄂尔多斯庆城地区长 7 页岩 油、四川川中台内天然气等规模储量区。

2016 年以来，公司新增可采储量连续增加，2021 年全力推进高效勘探和油 气增储上产，在鄂尔多斯、塔里木、准噶尔、四川等重点盆地取得多项重大突破

和重要发现，国内油气储量接替率 147%，其中原油储量接替率 221%，创历史 新高。2021 年新增原油储量 17.45 亿桶，原油证实储量达 60.6 亿桶，同比大幅 增长 16.5%；新增油气总储量 22.29 亿桶当量，油气总储量达 185.5 亿桶当量，同比增长 3.4%。公司原油储量大幅增长，储量接替率保持健康，成为未来产量 进一步提高的根基。

图 2：公司原油储量接替率

图 3：公司原油储量（百万桶）

四、高油价时代来临，公司上游有望显著受益

2022 年全球原油需求恢复叠加增产缓慢，供需格局偏紧，地缘政治影响下 油价维持高位；资本开支不足，使得全球原油长期增产空间有限，叠加地缘政治 不稳定因素提高原油的风险溢价，我们认为高油价时代正式来临，原油高景气度 仍将持续。

中石油拥有大规模的上游资产和业务，将充分受益于原油高景气。根据我们 在 3 月 27 日发布的《高油价时代，“三桶油”业绩弹性几何？——能源结构转 型系列报告之“三桶油”利润弹性测算》测算，中石油的上游业务在布油价格超 过 50 美元/桶之后开始逐渐进入盈利，在 100 美元/桶的布油价格下，公司上游 的净利润可达 1658 亿元；边际利润方面，当油价处于 70-80 美元/桶的范围内 时，公司边际净利润弹性为 32 亿元左右，而当油价高于 100 美元/桶后，公司 边际净利润弹性将稳定在 24 亿元。

图 4：公司上游盈利（亿元）随布油价格（美元/桶）变动

司上游盈利（亿元），汇率按 1 美元=6.89 人民币计算

图 5：公司上游边际盈利（亿元）随布油价格（美元/桶）变动

上游盈利（亿元），汇率按 1 美元=6.89 人民币计算

五、落实“双碳”目标，加快绿色低碳转型

在碳达峰、碳中和的战略目标下，公司积极落实“双碳”目标，加快推进绿 色低碳转型。公司计划在 2025 年前大力部署氢能产业链、化石能源清洁转化及 CCS/CCUS，探索以更低成本实现化石能源的清洁开发利用。

氢能方面，2021 年，中国石油氢气总产能已超过 260 万吨/年。公司目前在 北京、河北、重庆等地建成 8 座加氢站、6 座换电站、3 座综合能源服务站，在 环渤海、陕甘宁等 7 个区域部署建设 19 个氢提纯项目，发挥现有制氢能力和副 产氢资源与二氧化碳捕集利用相结合，实现“蓝氢”供应。公司充分发挥在化学 化工和新材料领域的基础优势，构建“蓝氢”、“绿氢”等多元供氢，进行氢—电、电—氢相互转化，建立氢气储存、运输、终端加注供应链。公司按照“战略 布局、稳步推广、规模发展”三步走阶段部署，坚持系统发展多元化制氢、低成 本高效储运氢，积极布局氢能领域。

光伏方面，2021 年玉门 20 万千瓦光伏发电项目建成投产，实现了对外清 洁电力供应零的突破，公司在宁夏建成国内首座 BIPV 光伏发电油气合建站，相 比传统的 BAPV 光伏发电模式，效率高、寿命长、成本低。塔里木油田已有 12 座泵站建设太阳能光伏发电灌溉示范站，替代柴油机发电灌溉。目前公司正在建 设塔中沙漠公路太阳能利用工程，完工后将实现全长 436 公里的沙漠公路光电 抽水灌溉全覆盖。截至 21 年末，公司新增光伏装机 20 万千瓦，已有 117 座加 油站开展充电业务、91 座加油站开展光伏发电业务。

CCUS 方面，吉林、大庆等一批风光发电项目及 CCUS 项目正在稳步推进。公司在 CCUS 产业发展方面具备显著的资源与技术优势，拥有国内数量最多、规模最大的 CCUS-EOR 工业项目，其中吉林油田二氧化碳驱油是全国首个全流 程示范工程，累计封存二氧化碳已超过 200 万吨；公司主导的新疆 CCUS 中心 是油气行业气候倡议组织在全球部署的首批 5 个 CCUS 产业促进中心之一，CCUS 能力为 100 万吨/年的一期方案设计通过专家论证，二期能力将达到 300 万吨/年。

盈利预测、估值与评级

2022 年年初以来，在原油供需格局偏紧的背景下，俄乌冲突持续升级，使 得原油价格持续上涨，截至 2022 年 3 月 30 日，布伦特原油期货价格涨至 113.45 美元/桶。我们认为高油价叠加公司原油产量持续增长，公司上游业务有望充分 受益于高油价。但考虑到目前俄乌冲突仍在持续，地缘政治局势波诡云谲，而油 价受地缘政治影响较大，因此我们保守起见维持对公司 2022-2023 年盈利预测，新增 2024 年盈利预测，预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 999、1054、1102 亿元，折合 EPS 分别为 0.55、0.58、0.60 元/股。公司是国内油气生产龙 头，稳定增加上游资本开支，大力推进增储上产，布局新能源产业链，有望充分 受益于原油行业高景气，维持公司 A+H 股的“买入”评级。

风险提示：原油价格大幅下行风险，炼油和化工景气度下行风险。

表 1：公司盈利预测与估值简表

资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-03-31；汇率：按 1HKD=0.81101CNY 换算

财务报表与盈利预测

主要指标

行业及公司评级体系

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保 证所涉及证券能够在该价格交易。

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