广电运通评级买入金融科技与城市智能并举，发力数字经济
发布时间： 2022年04月02日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：002152
股票简称 ：广电运通
报告名称 ：金融科技与城市智能并举，发力数字经济
评级 ：买入
行业：计算机设备
| 计算机 | 证券研究报告—业绩评论 002152.SZ 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 10.63 板块评级:强于大市 | 2022 年 4 月 1 日 广电运通 金融科技与城市智能并举，发力数字经济 公司发布 2021 年年报，全年实现营收 67.82 亿元（+5.79%）创历史新高，归母净利润 8.24 亿元（+17.68%）。业绩符合预期，金融科技领域优势延 续，城市智能业务矩阵建设加快，全面发力数字经济。维持买入评级。 |
支撑评级的要点
| 股价表现 | Mar-22 | | 业绩稳定增长，经营现金流持续向好。Q4 单季实现营收 25.1 亿元 | ||||||||||||
| （+0.57%）、净利润 2.65 亿元（-1.92%），全年核心业务金融科技产品实 | |||||||||||||||
| 现营收 42.13 亿元（+1.57%），业绩整体符合预期。研发投入 7.73 亿元 | |||||||||||||||
| 20% | （+6.62%），连续三年占营收比重超 11%。经营活动现金流净额 15.91 亿 | ||||||||||||||
| 13% | 元（+30.25%），近 5 年 CAGR 为 18.80%，经营现金流持续改善。 | ||||||||||||||
| 6% | |||||||||||||||
| (2%) | | 加速构建城市智能产业矩阵，全面开展数字化转型。城市智能产品实现 | |||||||||||||
| (9%) | 全年营收 25.69 亿元（+13.52%）。21 年公司重点围绕政务、交通、安全 | ||||||||||||||
| (16%) | |||||||||||||||
| Mar-21 | Apr-21 | May-21 | Jun-21 | Jul-21 | Aug-21 | Sep-21 | Oct-21 | Nov-21 | Dec-21 | Jan-22 | Feb-22 | 等方面开展数字化转型业务，政务方面中标 1.3 亿广州“穗智管”项目， | |||
| 广电运通 | 深圳成指 | 12 | 交通方面获得首单高铁屏蔽门合同，安全方面中标深圳龙岗 2.26 亿元智 | ||||||||||||
| 能门禁项目。参控股 6 家“专精特新”公司，在数字经济的多个细分赛 | |||||||||||||||
| (%) | 今年 | 1 | 3 | ||||||||||||
| 道加快建设，具备可观的成长广度与高度。 | |||||||||||||||
| 至今 | 个月 | 个月 | 个月 | ||||||||||||
| | 金融科技优势延续，海外市场表现亮眼。公司连续 14 年位居国内机具市 | ||||||||||||||
| 绝对 | (13.2) (10.2) (9.3) | (2.2) | |||||||||||||
| 相对深证成指 | 4.9 | (0.3) | 9.0 | 9.8 | 场占有率第一，主流机型成为首批通过适配验证的信创产品，具备数币 | ||||||||||
| 2,483 | 全链路建设能力，海南数币运营项目落地。金融科技领域的优势显著， | ||||||||||||||
| 发行股数 (百万) | |||||||||||||||
| 有望受益于金融数字化转型。此外， 21 年海外业务收入同比增长 17.12%， | |||||||||||||||
| 流通股 (%) | 97 | ||||||||||||||
| 在全球疫情蔓延下实现逆势增长，毛利率 52.39%维持高位。公司连续四 | |||||||||||||||
| 总市值 (人民币百万) | 26,398 | ||||||||||||||
| 3 个月日均交易额 (人民币百万) | 624 | 年获得墨西哥 BBVA 银行设备大额订单，技术及产品持续溢出海外。 | |||||||||||||
| 净负债比率 (%)(2022E) | 净现金 | 估值 | |||||||||||||
| 主要股东(%) | 51 | | 预计 2022-2024 年净利润为 9.6、10.9 和 13.0 亿元，EPS 为 0.34、0.39 和 0.46 | ||||||||||||
| 广州无线电集团有限公司 | |||||||||||||||
| 元（考虑疫情防控要求可能导致数字经济端财政投入放缓，及海外风险 | |||||||||||||||
| 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 | |||||||||||||||
| 尚存，下修 10~25%），对应 PE 分别为 32X、28X 和 23X，估值水平偏低， | |||||||||||||||
| 以 2022 年 3 月 31 日收市价为标准 | |||||||||||||||
| 维持买入评级。 | |||||||||||||||
| 相关研究报告 | 评级面临的主要风险 | ||||||||||||||
《广电运通：Q1 高增长，AI+区块链全要素推 进》20210326
《广电运通：迎新基建与数字货币共振催化》
疫情导致海外不及预期；研发投入的产出效应不及预期。
投资摘要
| 20200925 | 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 《广电运通：高研发更具 AI 属性，信创新军征 | 销售收入 (人民币百万) | 6,411 | 6,782 | 7,633 | 8,697 | 10,043 |
| 程起航》20200331 | 变动 (%) | 6 | 13 | 14 | 15 | |
| 中银国际证券股份有限公司 | 净利润 (人民币百万) | 700 | 824 | 958 | 1,093 | 1,304 |
| 全面摊薄每股收益 (人民币) | 0.247 | 0.290 | 0.337 | 0.385 | 0.459 | |
| 变动 (%) | (21.6) | 17.7 | 16.2 | 14.1 | 19.3 | |
| 具备证券投资咨询业务资格 | ||||||
| 原有摊薄每股收益 (人民币) | 0.378 | 0.508 | ||||
| 计算机 : 计算机设备 | 变动 (%) | 43.1 | 36.6 | (10.85) | (24.21) | 23.2 |
| 全面摊薄市盈率(倍) | 31.5 | 27.6 | ||||
| 证券分析师：杨思睿 (8610)66229321 | 价格/每股现金流量(倍) | 24.7 | 19.0 | 26.5 | 26.3 | 51.1 |
| 每股现金流量 (人民币) | 0.43 | 0.56 | 0.40 | 0.40 | 0.21 | |
| 企业价值/息税折旧前利润(倍) | 15.1 | 16.0 | 13.0 | 10.7 | 8.9 | |
| sirui.yang@bocichina.com | ||||||
| 每股股息 (人民币) | 0.131 | 0.010 | 0.095 | 0.061 | 0.101 | |
| 证券投资咨询业务证书编号：S1300518090001 | ||||||
| 股息率(%) | 1.2 | 0.1 | 0.9 | 0.6 | 1.0 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
图表 1. 2021 业绩摘要
| (人民币，百万) | 2020 | 2021 | 同比变动(%) |
| 营业收入 | 6410.77 | 6781.84 | 5.79 |
| 营业成本 | 4,127.08 | 3,854.01 | 7.09 |
| 税金及附加 | 47.01 | 47.36 | (0.74) |
| 销售费用 | 618.25 | 648.05 | (4.60) |
| 管理费用 | 415.14 | 399.89 | 3.81 |
| 研发费用 | 645.65 | 527.76 | 22.34 |
| 财务费用 | (82.02) | (13.79) | 494.78 |
| 资产减值损失 | (143.03) | (138.95) | 2.94 |
| 投资净收益 | 76.99 | 81.34 | (5.35) |
| 公允价值变动净收益 | - | 17.70 | - |
资料来源：公司公告，中银证券
| 2022 年 4 月 1 日 | 广电运通 | 2 |
| 损益表(人民币百万) | 现金流量表(人民币百万) |
| 年结日：12 月 31 日 销售收入 销售成本 经营费用 息税折旧前利润 折旧及摊销 经营利润 (息税前利润) 净利息收入/(费用) 其他收益/(损失) 税前利润 所得税 少数股东权益 净利润 核心净利润 每股收益 (人民币) 核心每股收益 (人民币) 每股股息 (人民币) 收入增长(%) 息税前利润增长(%) 息税折旧前利润增长(%) 每股收益增长(%) 核心每股收益增长(%) | 2020 | 2021 2022E | 2023E | 2024E | |
| 6,411 | 6,782 | 7,633 | 8,697 10,043 | ||
| (3,901) (4,174) (4,621) (5,211) (5,954) (1,167) (1,345) (1,557) (1,819) (2,176) | |||||
| 1,342 | 1,263 | 1,455 | 1,668 | 1,913 | |
| (183) | (185) | (198) | (204) | (203) | |
| 1,159 | 1,078 | 1,257 | 1,464 | 1,710 | |
| 174 | 274 | 281 | 320 | 362 | |
| 241 | 240 | 204 | 195 | 187 | |
| 962 | 1,102 | 1,294 | 1,469 | 1,757 | |
| (113) | (123) | (145) | (164) | (197) | |
| 149 | 154 | 191 | 211 | 256 | |
| 700 | 824 | 958 | 1,093 | 1,304 | |
| 700 | 825 | 958 | 1,093 | 1,305 | |
| 0.247 | 0.290 | 0.337 | 0.385 | 0.459 | |
| 0.247 | 0.291 | 0.337 | 0.385 | 0.459 | |
| 0.131 | 0.010 | 0.095 | 0.061 | 0.101 | |
| 6 | 13 | 14 | 15 | ||
| 28 | (7) | 17 | 16 | 17 | |
| 24 | (6) | 15 | 15 | 15 | |
| (22) | 18 | 16 | 14 | 19 | |
| (22) | 18 | 16 | 14 | 19 | |
资料来源：公司公告，中银证券预测
资产负债表(人民币百万)
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E | |||
| 税前利润 | 962 | 1,102 | 1,294 | 1,469 | 1,757 |
| 折旧与摊销 | 183 | 185 | 198 | 204 | 203 |
| 净利息费用 | (92) | (144) | (143) | (160) | (182) |
| 运营资本变动 | (195) | 436 | 448 | (282) | (48) |
| 税金 | 35 | 31 | (145) | (164) | (197) |
| 其他经营现金流 | 327 | (19) | (513) | 81 | (943) |
| 经营活动产生的现金流 | 1,222 | 1,591 | 1,140 | 1,146 | 590 |
| 购买固定资产净值 | (0) | (37) | 278 | 158 | 218 |
| 投资减少/增加 | 191 | (215) | 78 | 79 | 78 |
| 其他投资现金流 | 702 | (1,428) | (557) | (316) | (437) |
| 投资活动产生的现金流 | 893 | (1,680) | (200) | (80) | (140) |
| 净增权益 | (373) | (28) | (271) | (173) | (287) |
| 净增债务 | 417 | (297) | (200) | 0 | 109 |
| 支付股息 | 373 | 28 | 271 | 173 | 287 |
| 其他融资现金流 | (362) | 201 | 332 | (13) | 405 |
| 融资活动产生的现金流 | 55 | (96) | 132 | (13) | 514 |
| 现金变动 | 2,169 | (184) | 1,072 | 1,054 | 964 |
| 期初现金 | 4,483 | 6,642 | 6,425 | 7,496 | 8,550 |
| 公司自由现金流 | 2,114 | (89) | 939 | 1,067 | 450 |
| 权益自由现金流 | 2,517 | (467) | 604 | 907 | 381 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
主要比率 (%)
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E |
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E | 盈利能力 | 20.9 | 18.6 | 19.1 | 19.2 | 19.0 | |||
| 现金及现金等价物 | 6,642 | 6,425 | 7,496 | 8,550 | 9,515 | 息税折旧前利润率 (%) | |||||
| 应收帐款 | 1,825 | 1,787 | 2,331 | 2,330 | 3,070 | 息税前利润率(%) | 18.1 | 15.9 | 16.5 | 16.8 | 17.0 |
| 库存 | 1,659 | 1,707 | 2,276 | 2,069 | 2,979 | 税前利润率(%) | 15.0 | 16.2 | 17.0 | 16.9 | 17.5 |
| 其他流动资产 | 68 | 143 | 59 | 186 | 84 | 净利率(%) | 10.9 | 12.2 | 12.5 | 12.6 | 13.0 |
| 流动资产总计 | 10,933 11,822 13,693 14,782 17,235 | 流动性 | 2.4 | 2.4 | 2.5 | 2.7 | 2.8 | ||||
| 固定资产 | 1,650 | 1,725 | 1,845 | 1,848 | 1,895 | 流动比率(倍) | |||||
| 无形资产 | 214 | 178 | 152 | 116 | 85 | 利息覆盖率(倍) | n.a. | n.a. | n.a. | n.a. | n.a. |
| 其他长期资产 | 1,919 | 2,398 | 2,489 | 2,620 | 2,814 | 净权益负债率(%) | 净现金净现金净现金净现金净现金 | ||||
| 长期资产总计 | 3,783 | 4,301 | 4,486 | 4,585 | 4,795 | 速动比率(倍) | 2.0 | 2.1 | 2.1 | 2.3 | 2.3 |
| 总资产 | 15,710 17,033 18,968 20,004 22,460 | 估值 | 43.1 | 36.6 | 31.5 | 27.6 | 23.2 | ||||
| 应付帐款 | 1,164 | 1,560 | 1,208 | 1,986 | 1,735 | 市盈率 (倍) | |||||
| 短期债务 | 497 | 187 | 0 | 0 | 109 | 核心业务市盈率(倍) | 43.1 | 36.6 | 31.5 | 27.6 | 23.1 |
| 其他流动负债 | 2,991 | 3,175 | 4,301 | 3,429 | 4,238 | 市净率 (倍) | 2.9 | 2.6 | 2.5 | 2.3 | 2.1 |
| 流动负债总计 | 4,651 | 4,923 | 5,509 | 5,415 | 6,083 | 价格/现金流 (倍) | 24.7 | 19.0 | 26.5 | 26.3 | 51.1 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 企业价值/息税折旧前利 | 15.1 | 16.0 | 13.0 | 10.7 | 8.9 |
| 其他长期负债 | 113 | 107 | 110 | 109 | 109 | 润(倍) | |||||
| 股本 | 2,841 | 2,841 | 2,841 | 2,841 | 2,841 | 周转率 | 167.3 | 147.2 | 157.3 | 152.2 | 154.7 |
| 储备 | 7,432 | 8,605 | 9,292 10,212 11,743 | 存货周转天数 | |||||||
| 股东权益 | 10,273 11,446 12,133 13,053 14,584 | 应收帐款周转天数 | 99.7 | 97.2 | 98.4 | 97.8 | 98.1 | ||||
| 少数股东权益 | 988 | 1,025 | 1,216 | 1,428 | 1,684 | 应付帐款周转天数 | 67.6 | 73.3 | 66.2 | 67.0 | 67.6 |
| 总负债及权益 | 15,710 17,033 18,968 20,004 22,460 | 回报率 | |||||||||
| 每股帐面价值 (人民币) | 3.62 | 4.03 | 4.27 | 4.60 | 5.13 |
| 每股有形资产 (人民币) | 3.54 | 3.97 | 4.22 | 4.55 | 5.10 |
| 每股净负债/(现金)(人民币) | (2.16) | (2.20) | (2.64) | (3.01) | (3.31) |
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 股息支付率(%) | 53.2 | 3.3 | 28.3 | 15.8 | 22.0 |
| 净资产收益率 (%) | 7.1 | 7.6 | 8.1 | 8.7 | 9.4 |
| 资产收益率 (%) | 6.8 | 5.9 | 6.2 | 6.7 | 7.2 |
| 已运用资本收益率(%) | 1.6 | 1.7 | 1.8 | 2.0 | 2.1 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 2022 年 4 月 1 日 | 广电运通 | 3 |
披露声明
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评级体系说明
以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：
公司投资评级：
买入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上；
增持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%；
中性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；减持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数；中性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平；弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数。
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或 恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。
| 2022 年 4 月 1 日 | 广电运通 | 4 |
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