北鼎股份评级年报点评：自主品牌放量贡献营收增长，品类扩张与渠道多元化布局稳步推进
股票代码 ：300824
股票简称 ：北鼎股份
报告名称 ：年报点评：自主品牌放量贡献营收增长，品类扩张与渠道多元化布局稳步推进
评级 ：买入
行业：家电行业
| 小家电Ⅱ | ||
| 分析师：朱宇澍 | 自主品牌放量贡献营收增长，品类扩张与 | |
| 登记编码：S0730521060001 zhuys@ccnew.com 021-50586328 | ||
| 渠道多元化布局稳步推进 | ||
| 研究助理：欧洋君 | ||
| ——北鼎股份(300824)年报点评 | ||
| ouyj@ccnew.com 021-50586769 | ||
| 证券研究报告-年报点评 | 买入(首次) | |
| 市场数据(2022-03-30) | 发布日期：2022 年 03 月 31 日 | |
| 收盘价(元) | 18.94 | 事件：近日，公司发布 2021 年度报告。 |
| 一年内最高/最低(元) 沪深 300 指数 市净率(倍) 流通市值(亿元) | 26.59/13.72 4,254.10 5.74 18.21 |
基础数据(2021-12-31)
| 每股净资产(元) 每股经营现金流(元) 毛利率(%) 净资产收益率_摊薄(%) | 3.30 0.30 49.45 15.13 |
⚫2021 年公司实现营业总收入 8.47 亿元，同比增长 20.84%；实现归 母净利润 1.08 亿元，同比增长 8.11%；扣非后归母净利润 1.01 亿 元，同比增长 11.6%。报告期末，基本每股收益 0.5 元/股；加权平 均净资产收益率 15.98%。公司依托优秀的研发和设计水平，以及在 完备的生产体系下，海外 OEM/ODM 业务稳健，同时其自主品牌定位 国内高端小家电市场，出色的产品创造能力与品质，用户粘性与品 牌影响力不断提升。
投资要点：
| 资产负债率(%) | 26.64 | ⚫自主品牌放量贡献营收增长，多元化品类拓展稳步推进。根据披露 年报数据显示，公司自主品牌“北鼎 BUYDEEM”2021 全年共实现营 业收入 6.32 亿元，同比增长 26.15%，相较 OEM/ODM 业务其规模占 |
| 总股本/流通股(万股) | 21,740.00/9,614.73 | |
| B 股/H 股(万股) | 0.00/0.00 | |
| 个股相对沪深 300 指数表现 | 比提升 3.14pct 至 74.64%，营收贡献持续增长。从产品类型划分来 | |
| 北鼎股份 | 沪深300 |
11%
4%
-4%
-12%
-19%
| -27% 2021.03 | 2021.07 | 2021.11 | 2022.03 |
-35%
-43%
看，电器类与用品及食材类营收分别为 4.44 亿元（同比+10.11%）和 1.88 亿元（同比+92.56%），其中后者占比提升超 10 个百分点接 近 30%。公司在主营电器业务保持优势的同时，积极探索下游用户 在各场景下的多维度需求，并不断推进周边产品及服务的多元化均 衡发展，特别是在烹饪器具与食材品类方面扩张顺利，对公司营收 规模与用户粘性增长起到助推作用。因此，随着未来公司自主品牌 下产品矩阵的逐步丰富，其盈利水平与品牌影响力或将更进一步提
资料来源：中原证券 升。
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联系人：朱宇澍
电话：021-50586973
地址：上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼
邮编：200122
⚫双端协同发展成效显现，精细化运营促使品牌竞争力不断提升。公 司渠道销售采用“自营为主+双线并举”的模式，以注重用户体验 为前提，坚持多层次地拓展与消费者的互动方式，不断加强其对品 牌的认同和追随。分渠道来看，“北鼎 BUYDEEM”2021 年国内线上/ 线下实现营收 5.11 亿元/0.63 亿元，同比增长 18.18%/60.99%。线 上渠道收入稳健增长的同时，公司对实体门店的投入力度加大对线 下收入高增成效初现。其中，品牌线下 21 家（2021 年新增 16 家）体验店全年营收同比增长 233.8%，收入占比提升 2.62pct 至 4.12%。虽然门店扩张或间接导致公司 2021 年销售费用率上升 1.69pct，但 随着公司精细化运营的推进，叠加线下门店的触达优势对线上渠道 销售的正向作用，预计前期投入转化为利润速度或将逐步加快，双 线并举发展成效将得以不断释放。
⚫股权激励计划彰显管理层信心，看好公司自主品牌业绩持续增长。根据公司披露的 2022 年限制性股票激励计划，激励对象主要包括 公司核心管理人员与业务骨干等 70 余人，同时以 2021 年为基数对
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其自主品牌未来 4 年做出营业收入不低于 15%/30%/45%/60%，以及 净利润不低于 10%/20%/30%/40%的较高要求。该计划的实施有望增 强管理层对公司经营效益的一致性，提升公司治理结构，并充分调 动员工积极性。同时，在当前原材料价格与海运成本上行压力下，对业绩高要求或将有助于公司推进产品结构优化，保持毛利率水平 继续改善。
⚫首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。预计公司 2022-2024 年摊 薄后 EPS 分别为 0.60/0.81/0.99 元，按 3 月 31 日 18.93 元收盘价 计算，对应的 PE 为 31.5/23.3/19.1 倍。2021 年公司在面对海内外 复杂环境，能够迅速调整应对策略，并在上年同期较高基数下，实 现营收和利润的双增长。考虑到公司在产品品类拓展与渠道多元化 布局的稳步推进，长期看好公司自主品牌持续放量对其未来整体业 绩增长带来的贡献。因此，综合分析，给予公司“买入”投资评级。
风险提示：新品销售不及预期；原材料与海运成本持续上升；人民币 汇率大幅波动；行业竞争加剧。
| 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入（百万元） | 701 | 847 | 1035 | 1242 | 1472 |
| 增长比率（%） | 27.17% | 20.84% | 22.21% | 20.00% | 18.52% |
| 净利润（百万元） | 100 | 108 | 130 | 177 | 216 |
| 增长比率（%） | 52.56% | 8.11% | 20.27% | 35.48% | 22.19% |
| 每股收益(元) | 0.53 | 0.50 | 0.60 | 0.81 | 0.99 |
| 市盈率(倍) | 52.95 | 37.45 | 31.54 | 23.28 | 19.05 |
资料来源：中原证券
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图 1：公司 2016-2021 年营业收入及增速
| 9 | 营业收入（左：亿元） | 同比（右：%） | 30 | ||||
| 8 | 25 | ||||||
| 7 | 20 | ||||||
| 6 | 15 | ||||||
| 5 | 10 | ||||||
| 4 | 5 | ||||||
| 3 | 0 | ||||||
| 2 | -5 | ||||||
| 1 | -10 | ||||||
| 0 | -15 | ||||||
| 2016A | 2017A | 2018A | 2019A | 2020A | 2021A | ||
图 2：公司 2016-2021 年归母净利润及增速
| 1.2 | 归母净利润（左：亿元） | 同比（右：%） | 100 | ||||
| 1 | 80 | ||||||
| 0.8 | 60 | ||||||
| 0.6 | 40 | ||||||
| 0.4 | 20 | ||||||
| 0 | |||||||
| 0.2 | -20 | ||||||
| 0 | -40 | ||||||
| 2016A | 2017A | 2018A | 2019A | 2020A | 2021A | ||
资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券
图 3：公司 2016-2021 年毛利率与净利率
| 60 50 40 30 20 10 0 | 毛利率 | 净利率 | ||||
| 2016A | 2017A | 2018A | 2019A | 2020A | 2021A | |
图 4：公司 2016-2021 年费用率变化
| 销售费用率 财务费用率 | 管理费用率 研发费用率 |
30
25
20
15
10
5
0
| 2016A | 2017A | 2018A | 2019A | 2020A | 2021A |
-5
资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券
图 5：2019 年初以来公司产品主要线上平台单月销售额（单位：万元）
| 天猫淘宝 | 京东 |
14000
12000
10000
8000
6000
4000
2000
0
| 2019-01-31 | 2019-06-30 | 2019-11-30 | 2020-04-30 | 2020-09-30 | 2021-02-28 | 2021-07-31 | 2021-12-31 |
资料来源：通联数据，中原证券
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小家电Ⅱ
财务报表预测和估值数据汇总
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | ||||||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 748 | 806 | 902 | 1100 | 1341 | 营业收入 | 701 | 847 | 1035 | 1242 | 1472 |
| 现金 | 509 | 444 | 556 | 633 | 874 | 营业成本 | 340 | 428 | 521 | 617 | 722 |
| 应收票据及应收账款 | 42 | 50 | 62 | 72 | 87 | 营业税金及附加 | 5 | 5 | 8 | 9 | 10 |
| 其他应收款 | 10 | 14 | 15 | 19 | 21 | 营业费用 | 167 | 216 | 262 | 307 | 361 |
| 预付账款 | 11 | 16 | 17 | 22 | 25 | 管理费用 | 57 | 68 | 78 | 92 | 106 |
| 存货 | 120 | 220 | 190 | 292 | 273 | 研发费用 | 26 | 31 | 38 | 47 | 54 |
| 其他流动资产 | 56 | 62 | 62 | 62 | 62 | 财务费用 | 5 | 5 | 0 | 0 | 0 |
| 非流动资产 | 63 | 171 | 171 | 171 | 171 | 资产减值损失 | -2 | -1 | 0 | 0 | 0 |
| 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 其他收益 | 11 | 19 | 11 | 15 | 13 |
| 固定资产 | 41 | 51 | 51 | 51 | 51 | 公允价值变动收益 | 0 | -1 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 5 | 6 | 6 | 6 | 6 | 投资净收益 | 9 | 10 | 8 | 9 | 9 |
| 其他非流动资产 | 17 | 114 | 114 | 114 | 114 | 资产处置收益 | -1 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 810 | 977 | 1073 | 1272 | 1513 | 营业利润 | 118 | 119 | 148 | 195 | 241 |
| 流动负债 | 142 | 206 | 172 | 194 | 219 | 营业外收入 | 1 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 营业外支出 | 2 | 3 | 2 | 2 | 3 |
| 应付票据及应付账款 | 91 | 111 | 134 | 155 | 180 | 利润总额 | 117 | 117 | 147 | 194 | 239 |
| 其他流动负债 | 51 | 96 | 39 | 39 | 39 | 所得税 | 16 | 9 | 16 | 17 | 23 |
| 非流动负债 | 8 | 54 | 54 | 54 | 54 | 净利润 | 100 | 108 | 130 | 177 | 216 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动负债 | 8 | 54 | 54 | 54 | 54 | 归属母公司净利润 | 100 | 108 | 130 | 177 | 216 |
| 负债合计 | 150 | 260 | 226 | 247 | 273 | EBITDA | 130 | 164 | 128 | 171 | 219 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | EPS（元） | 0.53 | 0.50 | 0.60 | 0.81 | 0.99 |
| 股本 | 217 | 217 | 217 | 217 | 217 | ||||||
| 主要财务比率 | |||||||||||
| 资本公积 | 258 | 260 | 260 | 260 | 260 | ||||||
| 留存收益 | 185 | 240 | 370 | 547 | 763 | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 归属母公司股东权益 | 661 | 717 | 847 | 1024 | 1240 | 成长能力 | 27.17% | 20.84% | 22.21% | 20.00% | 18.52% |
| 负债和股东权益 | 810 | 977 | 1073 | 1272 | 1513 | 营业收入（%） | |||||
| 营业利润（%） | 60.64% | 1.42% | 23.63% | 32.29% | 23.26% | ||||||
| 归属母公司净利润（%） | 52.56% | 8.11% | 20.27% | 35.48% | 22.19% |
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率（%） | 51.43% | 49.45% | 49.66% | 50.32% | 50.95% | |||||
| 净利率（%） | 14.32% | 12.81% | 12.61% | 14.23% | 14.67% | ||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE（%） | 15.19% | 15.13% | 15.40% | 17.26% | 17.42% |
| 经营活动现金流 | 94 | 65 | 105 | 69 | 234 | ROIC | 15.02% | 13.33% | 12.23% | 14.05% | 14.94% |
| 净利润 | 100 | 108 | 130 | 177 | 216 | 偿债能力 | |||||
| 18.47% | 26.64% | 21.07% | 19.46% | 18.02% | |||||||
| 折旧摊销 | 15 | 49 | 0 | 0 | 0 | 资产负债率（%） | |||||
| 财务费用 | 3 | 5 | 0 | 0 | 0 | 净负债比率（%） | 22.66% | 36.31% | 26.69% | 24.16% | 21.99% |
| 投资损失 | -9 | -10 | -8 | -9 | -9 | 流动比率 | 5.27 | 3.90 | 5.23 | 5.68 | 6.13 |
| 营运资金变动 | -18 | -87 | -18 | -99 | 24 | 速动比率 | 4.35 | 2.62 | 3.86 | 3.91 | 4.63 |
| 其他经营现金流 | 3 | 0 | 1 | 1 | 2 | 营运能力 | |||||
| 0.86 | 0.87 | 0.96 | 0.98 | 0.97 | |||||||
| 投资活动现金流 | -60 | -38 | 7 | 8 | 7 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | -19 | -38 | -1 | -1 | -2 | 应收账款周转率 | 16.58 | 16.85 | 16.59 | 17.22 | 16.98 |
| 长期投资 | -50 | -10 | 0 | 0 | 0 | 应付账款周转率 | 5.99 | 6.27 | 6.31 | 6.44 | 6.51 |
| 其他投资现金流 | 9 | 10 | 8 | 9 | 9 | 每股指标（元） | |||||
| 0.53 | 0.50 | 0.60 | 0.81 | 0.99 | |||||||
| 筹资活动现金流 | 238 | -94 | 0 | 0 | 0 | 每股收益（最新摊薄） | |||||
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流（最新摊薄） | 0.43 | 0.30 | 0.48 | 0.32 | 1.07 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股净资产（最新摊薄） | 3.04 | 3.30 | 3.90 | 4.71 | 5.70 |
| 普通股增加 | 54 | 0 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | |||||
| 52.95 | 37.45 | 31.54 | 23.28 | 19.05 | |||||||
| 资本公积增加 | 228 | 2 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | -45 | -96 | 0 | 0 | 0 | P/B | 9.19 | 5.67 | 4.86 | 4.02 | 3.32 |
| 现金净增加额 | 269 | -68 | 112 | 77 | 240 | EV/EBITDA | 42.69 | 22.53 | 28.48 | 20.85 | 15.21 |
资料来源：中原证券
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小家电Ⅱ
行业投资评级
强于大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘涨幅 10％以上；
同步大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘涨幅-10％至 10％之间；弱于大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘跌幅 10％以上。
公司投资评级
买入：未来 6 个月内公司相对大盘涨幅 15％以上；
增持：未来 6 个月内公司相对大盘涨幅 5％至 15％；
观望：未来 6 个月内公司相对大盘涨幅－5％至 5％；
卖出：未来 6 个月内公司相对大盘跌幅 5％以上。
证券分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机 构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。
重要声明
中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以 下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报 告而视其为本公司的当然客户。
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