盐津铺子评级买入21年快速调整，22年开启新章

发布时间： 2022年04月02日作者： xn2oyhja 栏目：个股研报

股票代码：002847
股票简称：盐津铺子
报告名称：21年快速调整，22年开启新章
评级：买入
行业：食品饮料

盐津铺子（002847.SZ）/食品饮料
评级：买入（维持）

21 年快速调整，22 年开启新章

证券研究报告/公司点评

2022 年 3 月 31 日

公司盈利预测及估值
指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	1,959	2,282	2,849	3,514	4,154
增长率 yoy%	40%	16%	25%	23%	18%
净利润（百万元）	242	151	359	558	689
增长率 yoy%	89%	-38%	138%	55%	23%
每股收益（元）	1.87	1.17	2.78	4.31	5.32
每股现金流量	2.63	3.69	2.88	4.53	5.51
净资产收益率	28%	17%	29%	32%	28%
P/E	32.3	51.8	21.7	14.0	11.3
P/B	9.1	8.9	6.5	4.5	3.3
备注：股价选取 2022 年 3 月 31 日收盘价		8.9	6.5	4.5

投资要点

事件：公司发布 2021 年年报，2021 年营收 22.82 亿元，同增 16.47%；归母净利润 1.51 亿元，同减 37.65%；扣非归母净利润 0.91 亿元，同减 51.73%。其中 2021Q4 营收 6.54 亿元，同增 24.65%；归母净利润 0.73 亿元，同增 37.90；扣非归母净利润 0.66 亿元，同增 40.68%。
深海零食量价齐升，渠道调整初见成效。分产品看，2021 年休闲烘焙点心（含薯片）营收 7.54 亿元，同增 10.8%，销量同增 21%，均价同减 9%，毛利率 36%，同降 9pct；休闲深海零食 4.07 亿元，同增 37%，销量同增 25%，均价同增 10.5%，毛利率 48%，同降 13pct。分渠道来看:（1）直营渠道：2021 年，公司直营商超营收 6. 59 亿元，yoy+4.6%，占比从 2020 年 32.2%下降至 2021 年 28.9%。2021 年，部分商超系统和门店卖场已转场由经销商经营，截至 2021 年底，公司直营 49 家大型连锁商超的 2131 个 KA 卖场，单个卖场年销售额同增 51.56%。（2）经销渠道：2021 年经销渠道营收 14.83 亿元，同增 21.7%，占比从 2020 年 62%提升至 2021 年 65%。截止 2021 年底，公司有经销商 1749 家，新增 869 家，单个经销商销售额同减 38. 8%。（3）电商渠道：2021 年电商营收 1.39 亿元，同增 27.5%，占比从 2020 年 5.6% 提升至 2021 年 6.1%。
费用投放趋于理性，盈利能力回升。21Q4 公司毛利率 25.52%，同降 22.01pct，销售费用率 7.54%，同降 18.29pct，毛销差 17.98%，同降 3.71pct。我们预计主要原因系：（1）公司经销渠道占比提升，直营商超占比下降，改变公司成本费用结构；（2）原材料（棕榈油、豆油等）成本上升；（3）新会计准则下对物流费用和配送费用重分类。同时，规模效应下，21Q4 公司管理费用率同降 1.01pct 至 4.43%；研发费用率同降 2.03pct 至 1.97%。综上，四季度净利率 11.24%，同增 1.08pct。
深化营销渠道建设，推进战略转型。2022 年是公司战略转型元年。咸味事业部新增售点计划翻番，全面推进售点标准化陈列；烘焙事业部投放 1 万个新专柜，开拓 3.5 万家售点；定量装事业部将发力 16 个核心省市，铺市启动会+多点陈列，把产品覆盖到 10 万家终端上；流通事业部聚因地制宜，结合各省实际情况选配单品，做大做强市场。线上电商主打盐津辣卤，品牌运营品牌推广，全力打造辣卤爆品矩阵，挖掘达人资源，把握抖音，拼多多红利机会，目标直指销售翻番；线下零食渠道持续发力，加速完成“老婆大人、锁味、爱零食”等连锁零食渠道拓展；渠道继续下沉，向乡村市场拓展，让盐津零食随处可见。
投资建议：维持“买入”评级。考虑到商超客流下滑，公司调整渠道结构，我们调整盈利预测，我们预计公司 22-24 年营收分别为 28.49/35.14/41.54 亿元，净利润分别为 3.59/5.58/6.89 亿元，EPS 分别为 2.78/4.31/5.32 元（前次 22/23 年为 3.77/5.40 元）,对应当前 PE 为 22x、14x、11x，维持“买入”评级。
风险提示：疫情持续扩散、原材料价格波动、市场竞争加剧、食品安全事件。

市场价格：60.37 元

分析师：范劲松
执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733
Email：fanjs@r.qlzq.com.cn
研究助理：晏诗雨
Email：yansy@r.qlzq.com.cn
分析师：熊欣慰
执业证书编号：S0740519080002 E-mail：xiongxw@r.qlzq.com.cn
基本状况

总股本(百万股)

129

流通股本(百万股)

113

市价(元)

60.37

市值(百万元)

7,809

流通市值(百万元)

6,823

股价与行业-市场走势对比

公司持有该股票比例相关报告

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	公司点评

图表 1：盐津铺子三大财务报表预测（单位：百万元）

资产负债表			单位:百万元					利润表			单位:百万元
会计年度	2021	2022E	2023E	2024E				会计年度	2021	2022E	2023E	2024E
货币资金	135	570	703			831		营业收入	2,282	2,849	3,514	4,154
应收票据	0	0	0				0	营业成本	1,467	1,923	2,287	2,686
应收账款	198	225	249			282		税金及附加	20	27	32	37
预付账款	60	77	91			107		销售费用	505	342	387	436
存货	259	336	389			451		管理费用	119	145	162	187
合同资产	0	0	0				0	研发费用	55	66	81	96
其他流动资产	33	38	48				58	财务费用	21	21	21	21
流动资产合计	685	1,245	1,480		1,729			信用减值损失	-2	-2	-2	-2
其他长期投资	64	80	99			117		资产减值损失	-1	-1	-1	-1
长期股权投资	0	0	0				0	公允价值变动收益	0	0	0	0
固定资产	1,010	1,420	1,890		2,420			投资收益	1	1	1	1
在建工程	54	154	154				54	其他收益	78	78	78	78
无形资产	195	219	241			260		营业利润	170	401	622	766
其他非流动资产	73	75	76				76	营业外收入	0	0	0	1
非流动资产合计	1,397	1,948	2,459		2,927			营业外支出	3	3	3	3
资产合计	2,082	3,193	3,939	4,656				利润总额	167	398	619	764
短期借款	528	1,062	1,171		1,110			所得税	13	30	47	59
应付票据	20	27	32				38	净利润	154	368	572	705
应付账款	222	288	343			403		少数股东损益	4	9	13	17
预收款项	4	6	7				8	归属母公司净利润	150	359	559	688
合同负债	63	80	98			116		NOPLAT	174	387	591	724
其他应付款	249	249	249			249		EPS（按最新股本摊薄）	1.17	2.78	4.31	5.32
一年内到期的非流动负债	1	1	1				1	主要财务比率			2023E	2024E
其他流动负债	93	109	119			134		主要财务比率
流动负债合计	1,181	1,822	2,021		2,059			会计年度	2021E	2022E
长期借款	2	130	130			130		成长能力	16.5%	24.9%	23.3%	18.2%
应付债券	0	0	0				0	营业收入增长率	16.5%	24.9%	23.3%	18.2%
其他非流动负债	16	16	16				16	EBIT增长率	-32.7%	122.8%	52.6%	22.6%
非流动负债合计	18	146	146			146		归母公司净利润增长率	-37.7%	138.4%	55.3%	23.4%
负债合计	1,198	1,968	2,167	2,205				获利能力	35.7%	32.5%	34.9%	35.3%
归属母公司所有者权益	873	1,207	1,739		2,402			毛利率	35.7%	32.5%	34.9%	35.3%
少数股东权益	11	19	33				49	净利率	6.8%	12.9%	16.3%	17.0%
所有者权益合计	884	1,226	1,771		2,451			ROE	17.1%	29.3%	31.5%	28.1%
负债和股东权益	2,082	3,193	3,939	4,656				ROIC	14.1%	17.9%	21.3%	21.7%

偿债能力

现金流量表			单位:百万元				资产负债率	57.6%	61.6%	55.0%	47.4%
会计年度	2021E	2022E	2023E	2024E			债务权益比	61.9%	98.6%	74.4%	51.3%
经营活动现金流	478	372	586		713		流动比率	0.6	0.7	0.7	0.8
现金收益	181	409	615		751		速动比率	0.4	0.5	0.5	0.6
存货影响	93	-77	-52		-63		营运能力	1.1	0.9	0.9	0.9
经营性应收影响	-49	-43	-38		-48		总资产周转率	1.1	0.9	0.9	0.9
经营性应付影响	114	76	61			67	应收账款周转天数	28	27	24	23
其他影响	139	8	0			6	应付账款周转天数	53	48	50	50
投资活动现金流	-322	-552	-516		-477		存货周转天数	75	56	57	56
资本支出	-139	-554	-514		-474		每股指标（元）	1.17	2.78	4.31	5.32
股权投资	0	0	0			0	每股收益	1.17	2.78	4.31	5.32
其他长期资产变化	-183	2	-2			-3	每股经营现金流	3.70	2.88	4.53	5.51
融资活动现金流	-205	615	63		-108		每股净资产	6.75	9.33	13.44	18.57
借款增加	-71	662	110		-62		估值比率	52	22	14	11
股利及利息支付	-151	-80	-117		-135		P/E	52	22	14	11
股东融资	119	0	0			0	P/B	9	6	4	3

来源：中泰证券研究所

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公司点评

投资评级说明：

	评级	说明
股票评级	买入	预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上
	增持	预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间
	持有	预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间
	减持	预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上
行业评级	增持	预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上
	中性	预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间
	减持	预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上
备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。

重要声明：

中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。

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