淮北矿业评级买入新建产能陆续投产，业绩增长可期
发布时间： 2022年04月02日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：600985
股票简称 ：淮北矿业
报告名称 ：新建产能陆续投产，业绩增长可期
评级 ：买入
行业：煤炭行业
| 新建产能陆续投产，业绩增长可期 | 2024E | ||||||
| 淮北矿业(600985)/煤炭开 | 证券研究报告/公司点评 | 2022 年 03 月 30 日 | |||||
| 采 | |||||||
| 评级：买入（维持） | 公司盈利预测及估值 | ||||||
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | |||
| 分析师：陈晨 | 营业收入（百万元） | 52,369 | 65,038 | 70,771 | 74,010 | 76,342 | |
| 增长率 yoy% | -12.84% | 24.19% | 8.81% | 4.58% | 3.15% | ||
| 执业证书编号：S0740518070011 | |||||||
| 净利润（百万元） | 3,468 | 4,780 | 6,386 | 6,988 | 7,432 | ||
| 电话： | 增长率 yoy% | -4.40% | 37.82% | 33.58% | 9.44% | 6.35% | |
| Email：chenchen@r.qlzq.com.cn | 每股收益（元） | 1.40 | 1.93 | 2.57 | 2.82 | 3.00 | |
| 每股现金流量 | 2.22 | 4.45 | 4.24 | 4.33 | 4.88 | ||
| 研究助理：王璇 | 净资产收益率 | 16.30% | 17.53% | 20.87% | 20.08% | 18.93% | |
| 电话： | P/E | 10.74 | 7.79 | 5.83 | 5.33 | 5.01 | |
| PEG | 0.38 | 0.47 | 0.23 | 0.19 | 0.30 | ||
| Email：wangxuan@r.qlzq.com.cn | |||||||
| P/B | 1.75 | 1.37 | 1.22 | 1.07 | 0.95 | ||
| 备注：股价日期为 2022 年 3 月 30 日收盘价 | |||||||
投资要点
| 基本状况 | | 公司披露 2021 年年报，主要财务数据如下： | |
| | |||
| 2021 年，公司实现营业收入 650.38 亿元，同比上升 24.19%，归属于上市公司股东净 利润 47.8 亿元，同比上升 37.82%，扣非后归属于上市公司股东净利润 45.93 亿元，同比上升 44.66%。经营活动产生的现金流量净额为 110.53 亿元，同比增加 100.67%。基本每股收益为 2.04 元，同比增长 27.5%。加权平均 ROE 为 19.65%（同比增长 2. 51 个 pct） | |||
| 总股本(百万股) | 2,481.0 | | |
| 流通股本(百万股) | 2,481.0 | ||
| 市价(元) | 15.01 | ||
| 2021 年第四季度，公司实现营业收入 164.56 亿元，环比减少 20.12%，同比增加 18. 15%；实现归属于上市公司股东净利润 11.38 亿元，环比增加 1.16%，同比增加 63.7 4%；实现扣非后净利润 10.59 亿元，环比增加 1.44%，同比增加 57.82%。 | |||
| 市值(百万元) | 37,240.3 | ||
| 流通市值(百万元) | 37,240.3 | ||
| 股价与行业-市场走势对比 | | 业绩增长主要由于主要产品煤炭销量、价格上涨以及焦炭、甲醇价格大幅上涨， | |
| 60.00% | |||
| 具体来看： | |||
50.00%
| 40.00% | | 煤炭业务：量价齐升，2022 年盈利有望继续向好。 | |
| 30.00% | |||
| 20.00% | | 报告期内，公司生产商品煤 2258 万吨，同比增长 4.1%，商品煤对外销量 1976 万吨，同比增加 15.9%；平均售价 806 元/吨，同比上涨 21.2%，毛利率持平（41%）（销售 口径不包括内销煤），其中焦煤产量 1059 万吨（占总产量 47%），销量 1091 万吨（占 总销量 48%），单位价格 1481 元/吨（同比+21%），吨煤毛利达到 647 元/吨，供给贡 献了 83%的毛利。2021 年淮矿股份归母净利润 39.25 亿元，同比增加 24.71 亿元（+ 170%）。成本端上涨主要由于大宗商品价格上涨和职工薪酬上涨等原因。 | |
| 10.00% | |||
| 0.00% | |||
| -10.00% | |||
| -20.00% | |||
| -30.00% | |||
| 淮北矿业 | 沪深300 | ||
| 公司持有该股票比例 相关报告 | | 分季度来看，四季度生产商品煤 626 万吨，同比增加 11%，环比增加 24%；对外销量 494 万吨，同比增加 3%，环比几乎持平；四季度煤炭平均售价 999 元/吨，同比上涨 6 6%，环比上涨 32%；吨煤成本 582 元/吨，同比上涨 59%，环比上涨 27%，毛利率 4 2%。第四季度价格上涨明显，吨煤毛利达到 417 元/吨（单季度同比+78%，环比+39%）。 | |
| 1 《淮北矿业 2021 年三季报业绩点 | |||
| 评：产品价格环比继续上行，盈利能 | | 公司信湖煤矿（300 万吨/年）于 2021 年 9 月正式投产，主要产品为焦煤和 1/3 焦，将逐步释放产量；2022 年 2 月 19 日公司公告陶忽图煤矿获得核准，陶忽图煤矿主要 煤种为高热值动力煤，发热量达到 6000 大卡以上，矿井设计生产能力 800 万吨/年， 预计“十四五”期间建成投产。 | |
| 力持续向好》 | |||
| 2 《淮北矿业 2021 年中报点评：量 | |||
| 价齐升致利润增长 46%，低估值冶金 | | 行业高景气，公司利润将进一步增厚。行业供需持续紧张，价格虽然在去年四季度 大幅波动，近期又反弹至相对高位，淮北焦精煤车板价在去年四季度上调至 2200 元/吨后，维持至今；焦炭价格近期连续上涨后稳定，截止 3 月 30 日，淮北产一级 冶金焦车板价为 3400 元/吨。而当前焦煤各环节库存偏低，随着下游需求边际向好，煤焦行业价格仍有支撑，行业或将维持高景气度，公司煤焦业务利润有望进一步增 | |
| 煤标的》 | |||
| 3 《淮北矿业 2021 一季报点评：煤 | |||
| 炭焦炭量价齐升，一季度业绩增长 | | 厚 | |
| 44%》 | |||
| 焦炭业务：价格大幅上涨。报告期内，生产焦炭 410 万吨，同比减少 1%，销量 408 万吨，同比减少 1%，销售价格 2646 元/吨，同比上涨 47%。分季度来看，四季度生 焦炭 101 万吨，同比减少 8%，环比几乎持平，销量 99 万吨，同比减少 13%，环比减 少 3%；四季度焦炭平均售价 3447 元/吨，同比上涨 82%，环比上涨 29%。焦炭的主 要成本是洗精煤，2021 年采购量为 569 万吨，同比几乎持平，采购单价为 1602 元/ 吨，同比增加 36%；四季度采购量为 139 万吨，采购单价 2178/吨，同比上涨 89%， | |||
请务必阅读正文之后的重要声明部分
公司点评
环比上涨 31%。2021 年三、四季度煤焦价格持续上行，焦炭售价成本均大幅上涨，全 年焦炭业务盈利能力改善，临涣焦化归母净利润 9.95 亿元，同比增加 10.05 亿元。
| | 甲醇业务：价格大幅上涨。报告期内，生产甲醇 34 万吨，同比减少 10%，销量 34 万 吨，同比减少 10%，销售价格 2259 元/吨，同比上涨 43%。分季度来看，四季度生甲 醇 7.9 万吨，同比减少 24%，环比减少 1%；销量 8.1 万吨，同比减少 28%，环比增 长 4%；四季度甲醇平均售价 2730 元/吨，同比上涨 55%，环比上涨 20%。与焦炭业 务相似，主要是价格上涨带来的业绩增长。公司正在全面建设的焦炉煤气综合利用项 目，甲醇年产能为 50 万吨，已经于 2021 年 12 月试生产，将进一步提高化工业务整 体的效率和规模。2021 年 11 月公司公告发行可转换债募集资金 30 亿元（目前申 请文件已经获证监会受理并反馈），其中23亿用于建设60万吨/年甲醇制乙醇项目， 进一步延伸产业链，提高产品附加值。 稳定分红，股息率达到 4.7%。公司发布 2021 年度利润分配方案，拟每股派发现 |
金红利 0.7 元，共计分红 17.4 亿元，分红比例为 36.33%，以 3 月 30 日收盘价计 算，股息率为 4.7%。近几年公司维持稳定分红，同时 2022-2024 年分红比例将维 持不低于 30%。
盈利预测与估值：行业景气度持续高涨，我们预计公司 2022/23/24 年实现归属于母公 司股东净利润分别为 63.9、70.0、74.3 亿元（前次 2021/22 为 58.0、62.2 亿元），同 比+34%、+9%、+6%，折合 EPS 分别是 2.57/2.82/3.00 元/股，当前 15.01 元股价（3 月 30 日收盘价），对应 PE 分别为 5.8/5.3/5.0 倍，维持公司“买入”评级。
风险提示：价格波动风险，根据测算，如果其他不变，若 2022 年煤炭平均价格下滑 50 元/吨，则 2022/23/24 年归母净利润分别下降 7.2/7.6/8.0 亿元；安全生产风险；在
建项目进度低于预期。
| - 2 - | 请务必阅读正文之后的重要声明部分 |
公司点评
图表 1：公司商品煤产量及销量情况（万吨）
| 3000 | 商品煤产量 | 商品煤销量 | 20% | |||
| 产量yoy | 销量yoy | |||||
| 2500 | 15% | |||||
| 10% | ||||||
| 2000 | ||||||
| 5% | ||||||
| 1500 | 0% | |||||
| 1000 | -5% | |||||
| -10% | ||||||
| 500 | ||||||
| -15% | ||||||
| 0 | -20% | |||||
| 2017A | 2018A | 2019A | 2020A | 2021A | ||
来源：公司公告、中泰证券研究所
图表 3：公司吨煤毛利及毛利率情况（元/吨）
| 350 | 44% | 吨煤毛利 | 吨煤毛利率 | 45% | ||
| 329.28 | ||||||
| 297.36 | ||||||
| 300 | 276.01 | 280.01 | 272.74 | 44% | ||
| 43% | ||||||
| 250 | ||||||
| 42% | ||||||
| 200 | 2017A | 40% | 41% | 41% | 41% | |
| 150 | 40% | |||||
| 39% | 39% | |||||
| 100 | ||||||
| 38% | ||||||
| 50 | 2020A | 2021A | ||||
| 37% | ||||||
| 2018A | 2019A | |||||
| 0 | 36% | |||||
来源：公司公告、中泰证券研究所
图表 5：公司甲醇产量及销量情况（万吨）
| 45 | 甲醇产量 | 甲醇销量 | 80% | |||
| 产量yoy | 销量yoy | |||||
| 40 | 70% | |||||
| 35 | 60% | |||||
| 50% | ||||||
| 30 | ||||||
| 40% | ||||||
| 25 | ||||||
| 30% | ||||||
| 20 | ||||||
| 20% | ||||||
| 15 | ||||||
| 10% | ||||||
| 10 | ||||||
| 0% | ||||||
| 5 | -10% | |||||
| 0 | -20% | |||||
| 2017A | 2018A | 2019A | 2020A | 2021A | ||
来源：公司公告、中泰证券研究所
图表 2：公司吨煤售价及吨煤成本情况（元/吨）
| 900 | 669.25 | 吨煤价格 | 吨煤成本 | 25% | |||||
| 价格yoy | 成本yoy | ||||||||
| 805.78 | |||||||||
| 800 | 20% | ||||||||
| 688.91 | 721.05 | 664.79 | |||||||
| 700 | |||||||||
| 15% | |||||||||
| 600 | 371.89 | 412.90 | 44… | 392.05 | 476.50 | ||||
| 10% | |||||||||
| 500 | |||||||||
| 5% | |||||||||
| 400 | |||||||||
| 0% | |||||||||
| 300 | |||||||||
| 200 | 2017A | 2018A | 2019A | 2020A | 2021A | -5% | |||
| -10% | |||||||||
| 100 | |||||||||
| 0 | -15% | ||||||||
来源：公司公告、中泰证券研究所
图表 4：公司焦炭产量及销量情况（万吨）
| 450 | 焦炭产量 | 焦炭销量 | 40% | |||
| 产量yoy | 销量yoy | |||||
| 400 | 35% | |||||
| 350 | 30% | |||||
| 300 | 25% | |||||
| 250 | 20% | |||||
| 200 | 15% | |||||
| 150 | 10% | |||||
| 100 | 5% | |||||
| 50 | 0% | |||||
| 0 | -5% | |||||
| 2017A | 2018A | 2019A | 2020A | 2021A | ||
来源：公司公告、中泰证券研究所
| - 3 - | 请务必阅读正文之后的重要声明部分 |
公司点评
图表 6：三张报表摘要
| 损益表（人民币百万元） | 资产负债表（人民币百万元） |
| 营业总收入 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 52,369 | 65,038 | 70,771 | 74,010 | 76,342 | |
| 增长率 | -12.8% | 24.2% | 8.8% | 4.6% | 3.2% |
| 营业成本 | -42,776 | -52,120 | -56,470 | -58,652 | -60,211 |
| % 销售收入 | 81.7% | 80.1% | 79.8% | 79.2% | 78.9% |
| 货币资金 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 3,136 | 5,189 | 5,646 | 8,565 | 12,285 | |
| 应收款项 | 3,308 | 3,086 | 3,176 | 2,717 | 2,753 |
| 存货 | 1,513 | 2,532 | 1,412 | 2,275 | 1,131 |
| 其他流动资产 | 5,537 | 5,711 | 5,842 | 6,139 | 6,289 |
| 毛利 | 9,593 | 12,918 | 14,301 | 15,358 | 16,131 | 流动资产 | 13,493 | 16,518 | 16,076 | 19,696 | 22,459 |
| % 销售收入 | 18.3% | 19.9% | 20.2% | 20.8% | 21.1% | % 总资产 | 20.1% | 22.5% | 21.7% | 25.0% | 27.3% |
| 营业税金及附加 | -535 | -696 | -778 | -814 | -840 | 长期投资 | 940 | 1,084 | 1,284 | 1,484 | 1,684 |
| % 销售收入 | 1.0% | 1.1% | 1.1% | 1.1% | 1.1% | 固定资产 | 31,892 | 36,920 | 36,835 | 36,626 | 36,279 |
| 营业费用 | -179 | -184 | -283 | -296 | -305 | % 总资产 | 47.6% | 50.3% | 49.8% | 46.5% | 44.0% |
| % 销售收入 | 0.3% | 0.3% | 0.4% | 0.4% | 0.4% | 无形资产 | 9,915 | 12,925 | 13,671 | 14,398 | 15,106 |
| 管理费用 | -2,865 | -3,589 | -3,963 | -4,145 | -4,275 |
| % 销售收入 | 5.5% | 5.5% | 5.6% | 5.6% | 5.6% |
| 息税前利润（EBIT） | 6,013 | 8,448 | 9,277 | 10,103 | 10,711 |
| % 销售收入 | 11.5% | 13.0% | 13.1% | 13.7% | 14.0% |
| 非流动资产 | 53,517 | 56,946 | 57,843 | 59,083 | 59,941 |
| % 总资产 | 79.9% | 77.5% | 78.3% | 75.0% | 72.7% |
| 资产总计 | 67,011 | 73,464 | 73,919 | 78,778 | 82,400 |
| 短期借款 | 5,861 | 5,298 | 5,788 | 6,500 | 6,500 |
| 财务费用 | -875 | -724 | -849 | -888 | -916 | 应付款项 | 13,391 | 14,022 | 12,709 | 12,279 | 10,808 |
| % 销售收入 | 1.7% | 1.1% | 1.2% | 1.2% | 1.2% | 其他流动负债 | 9,558 | 9,119 | 9,034 | 9,062 | 9,176 |
| 资产减值损失 | -4 | -21 | 20 | 20 | 20 |
| 公允价值变动收益 | 9 | 4 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 174 | 40 | 40 | 40 | 40 |
| % 税前利润 | 4.1% | 0.7% | 0.5% | 0.4% | 0.4% |
| 营业利润 | 4,331 | 6,214 | 8,487 | 9,275 | 9,855 |
| 营业利润率 | 8.3% | 9.6% | 12.0% | 12.5% | 12.9% |
| 营业外收支 | -41 | -171 | -100 | -100 | -100 |
| 税前利润 | 4,290 | 6,043 | 8,387 | 9,175 | 9,755 |
| 利润率 | 8.2% | 9.3% | 11.9% | 12.4% | 12.8% |
| 所得税 | -620 | -845 | -1,252 | -1,370 | -1,457 |
| 所得税率 | 14.4% | 14.0% | 14.9% | 14.9% | 14.9% |
| 净利润 | 3,670 | 5,199 | 7,095 | 7,765 | 8,258 |
| 少数股东损益 | 202 | 418 | 710 | 776 | 826 |
| 归属于母公司的净利润 | 3,468 | 4,780 | 6,386 | 6,988 | 7,432 |
| 净利率 | 6.6% | 7.4% | 9.0% | 9.4% | 9.7% |
| 流动负债 | 28,810 | 28,439 | 27,531 | 27,841 | 26,484 |
| 长期贷款 | 5,290 | 7,099 | 5,000 | 5,000 | 5,000 |
| 其他长期负债 | 7,449 | 6,131 | 5,549 | 5,128 | 4,822 |
| 负债 | 41,550 | 41,668 | 38,079 | 37,969 | 36,306 |
| 普通股股东权益 | 21,283 | 27,267 | 30,602 | 34,796 | 39,255 |
| 少数股东权益 | 4,178 | 4,528 | 5,238 | 6,014 | 6,840 |
| 负债股东权益合计 | 67,011 | 73,464 | 73,919 | 78,778 | 82,400 |
比率分析
| 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
每股指标
| 每股收益(元) | 1.40 | 1.93 | 2.57 | 2.82 | 3.00 |
| 每股净资产(元) | 8.58 | 10.99 | 12.33 | 14.02 | 15.82 |
| 每股经营现金净流(元) | 2.22 | 4.45 | 4.24 | 4.33 | 4.88 |
| 每股股利(元) | 0.60 | 0.60 | 1.03 | 1.13 | 1.20 |
回报率
| 现金流量表（人民币百万元） | 净资产收益率 | 16.30% | 17.53% | 20.87% | 20.08% | 18.93% | |||||
| 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 总资产收益率 | 5.48% | 7.08% | 9.60% | 9.86% | 10.02% | |
| 净利润 | 3,670 | 5,199 | 7,095 | 7,765 | 8,258 | 投入资本收益率 | 12.74% | 15.88% | 20.24% | 21.35% | 21.70% |
| 加:折旧和摊销 | 2,474 | 2,814 | 2,856 | 3,070 | 3,289 | 增长率 | -12.84% | 24.19% | 8.81% | 4.58% | 3.15% |
| 资产减值准备 | 4 | 21 | 0 | 0 | 0 | 营业总收入增长率 | |||||
| 公允价值变动损失 | -9 | -4 | 0 | 0 | 0 | EBIT增长率 | 1.04% | 37.30% | 9.20% | 8.89% | 6.00% |
| 财务费用 | 852 | 706 | 849 | 888 | 916 | 净利润增长率 | -4.40% | 37.82% | 33.58% | 9.44% | 6.35% |
| 投资收益 | -174 | -40 | -40 | -40 | -40 | 总资产增长率 | 7.59% | 9.63% | 0.62% | 6.57% | 4.60% |
| 少数股东损益 | 202 | 418 | 710 | 776 | 826 | 资产管理能力 | 12.2 | 10.7 | 9.6 | 8.6 | 7.8 |
| 营运资金的变动 | -700 | 3,823 | -238 | -942 | -311 | 应收账款周转天数 | |||||
| 经营活动现金净流 | 5,508 | 11,053 | 10,522 | 10,741 | 12,112 | 存货周转天数 | 10.5 | 11.2 | 10.0 | 9.0 | 8.0 |
| 固定资本投资 | -3,204 | 134 | -3,000 | -3,000 | -3,000 | 应付账款周转天数 | 68.6 | 64.7 | 58.3 | 52.4 | 47.2 |
| 投资活动现金净流 | -5,648 | -5,974 | -3,584 | -4,136 | -3,968 | 固定资产周转天数 | 216.2 | 190.4 | 187.6 | 178.7 | 171.9 |
| 股利分配 | -1,486 | -1,486 | -2,554 | -2,795 | -2,973 |
| 其他 | -1,181 | -1,633 | -3,927 | -892 | -1,451 |
| 筹资活动现金净流 | -2,667 | -3,119 | -6,481 | -3,687 | -4,423 |
| 现金净流量 | -2,807 | 1,960 | 457 | 2,918 | 3,720 |
偿债能力
| 净负债/股东权益 | 55.67% | 33.57% | 14.46% | 3.57% | 15.02% |
| EBIT利息保障倍数 | 7.1 | 11.8 | 10.9 | 11.4 | 11.7 |
| 资产负债率 | 62.01% | 56.72% | 51.51% | 48.20% | 44.06% |
来源：中泰证券研究所
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公司点评
投资评级说明：
| 评级 | 说明 | |
| 股票评级 | 买入 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | |
| 持有 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 | |
| 减持 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 | |
| 行业评级 | 增持 | 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 |
| 中性 | 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 | |
| 减持 | 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 | |
| 备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其 中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市 转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为 基准（另有说明的除外）。 | ||
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