国泰君安评级增持2021年报点评：业务均衡发展，公募布局顺利起步
股票代码 ：601211
股票简称 ：国泰君安
报告名称 ：2021年报点评：业务均衡发展，公募布局顺利起步
评级 ：买入
行业：证券
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证券研究报告|公司点评报告
| 2022 年 04 月 01 日 |
2021 年报点评：业务均衡发展，公募布局顺利起步
| 国泰君安(601211) | 评级及分析师信息 | ||||
| 公司发布 2021 年年报，报告期内公司实现营业收入 428.2 亿 元、同比+22%，归母净利润 150.1 亿元、同比+35%；加权平均 ROE 为 11.05%，同比增 2.51pct。 分析判断: ► 自营经纪收入占比最高，管理费用率大幅下降 收入结构来看，证券自营业务收入占比最高，为 27%，经纪业 务、其他业务分别占比 22%、23%，利息净收入占比 13%，投行、资管、股权投资占比分别为 9%、4%、1%。 从增量收入贡献度来看，证券自营业务收入贡献收入增量的 31%；大宗商品业务收入贡献 44%；投行、经纪、股权投资与资管 业务分别贡献 4%、14%、5%和 3%；利息净收入贡献为负。 管理费用率大幅下降，以管理费用/（营业收入-其他业务支出）来看，报告期该比例为 42%，同比降 2.9pct。 ► 自营资管大幅增长，公募布局顺利起步 | 评级： | 买入 | |||
| 上次评级： | 增持 | ||||
| 目标价格： | |||||
| 最新收盘价： | 15.9 | ||||
| 股票代码： | 601211 | ||||
| 52 周最高价/最低价： | 19.5/14.8 | ||||
| 总市值(亿) | 1,416.16 | ||||
| 自由流通市值(亿) | 1,416.16 | ||||
| 自由流通股数(百万) | 8,906.67 | ||||
| 国泰君安 | 沪深300 | ||||
| 20% 12% | |||||
| 相对股价% | 3% -5% -13% | ||||
| -22% | |||||
| 2021/03 | 2021/06 | 2021/09 | 2021/12 | ||
2021 年证券自营业务收入 114.4 亿元，同比+26%。公司适度增加 杠杆，投资资产达到 3537 亿元，同比+11%；年化投资收益率
3.55%，同比+0.45%。公司交易投资坚持发展低风险、非方向性 业务，稳步提升交易定价能力和客户服务能力，积极向客需业务 转型、业务规模保持快速增长。
邮箱：lvxh@hx168.com.cn
SAC NO：S1120520040001
大资管时代来临，公司积极转型主动管理，2021 年公司资管业 分析师：魏涛
务收入 17.9 亿元，同比+16%。公司资管加快搭建一体化投研 体系，加强核心人才队伍建设，全面拓展市场渠道，投研体系 的公募化改造初显成效，全年新发行公募产品 6 只，募集资金 规模超 65 亿元，产品涵盖指数增强、债券型、混合型、FOF 等 多个类别。目前公司受让华安基金 15%股权事项已获证监会核 准。此次股权转让后，国泰君安持有华安基金的股权比例将由 28%上升至 43%，资管业务战略布局进一步完善。
► 财管与投行稳步增长，投顾业务快速发展
报告期公司经纪业务收入 95.1 亿元，同比+13%。股基交易市场 份额 4.23%，同比增 0.06pct（均不含上海证券）。代理买卖证 券业务净收入市场份额 5.86%（母公司口径），继续排名行业第 1 位。报告期公司代销金融产品月均规模 1836 亿元，近 5 年复 合增速 26%。公司持续完善零售客户服务体系，着力打造零售客
邮箱：weitao@hx168.com.cn
SAC NO：S1120519070003
分析师：罗惠洲
邮箱：luohz@hx168.com.cn
SAC NO：S1120520070004
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户科技平台，不断优化金融产品协同协作机制，强化分支机构营 2020.10.30
业网点标准化和投顾队伍专业化建设，加快推进财富管理高质量 转型发展，客户基础进一步夯实，传统经纪业务保持行业领先，金融产品销售和投顾业务快速发展。
报告期投行业务收入 40.6 亿元，同比+9%，据 Wind 数据，IPO
融资规模 302.8 亿元，市场份额 5.02%，同比+0.43%；再融 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1
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资、核心债券（公司债、企业债、ABS、可转债和可交换债）融资金额分别为 335.2 亿元、4499.2 亿元，市场份额分别为 4.71%、6.12%。公司深化事业部制改革，深耕重点产业，扎根 重点区域，聚焦重点品种，IPO 补短板显现成效，项目储备显 著增加，“投行+”生态逐渐成型。
投资建议
公司全面贯彻落实“综合化服务、数字化经营、国际化布局、集团化管控”要求,经营业绩稳步提升,行业头部地位稳固;在 财富管理、资产管理“双拳出击”的同时，衍生品等创新业务 亦快速增长,业务结构持续优化。
基于市场环境好于预期，我们上调 公司 22-23 年 营收 460.02/482.79 亿元的预测至 525.6/644.1 亿元，并增加 24 年 预测为 814.8 亿元，上调 22-23 年 EPS1.74/1.80 元的预测至 1.89/2.04 元，并增加 24 年预测值 2.19 元,对应 2022 年 4 月 1 日 15.90 元/股收盘价，PB 分别为 0.94 /0.93/ 0.92 倍，调 整公司“增持”评级为“买入”评级。
风险提示
股债市场大幅波动自营投资收益下滑；股票市场波动股票质押 业务风险;行业人才竞争致管理费率大幅提升。
盈利预测与估值
| 财务摘要 | 2019A | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入(亿元) | 299.49 | 352.00 | 428.17 | 525.65 | 644.13 | 814.83 |
| YoY（%） | 31.83 | 17.53 | 21.64 | 22.77 | 22.54 | 26.50 |
| 归母净利润(亿元) | 86.37 | 111.22 | 150.13 | 167.94 | 182.02 | 195.22 |
| YoY（%） | 28.76 | 28.77 | 34.99 | 11.86 | 8.38 | 7.25 |
| 毛利率（%） | 28.84 | 31.60 | 35.06 | 31.95 | 28.26 | 23.96 |
| 每股收益（元） | 0.97 | 1.25 | 1.69 | 1.89 | 2.04 | 2.19 |
| ROE（%） | 6.62 | 8.16 | 10.56 | 11.35 | 12.16 | 12.87 |
| 市盈率 | 16.40 | 12.74 | 9.43 | 8.43 | 7.78 | 7.26 |
资料来源：Wind，华西证券研究所
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| 证券研究报告|公司点评报告 | |
| 图 1 各项业务收入及增速 | 图 2 收入支出增速及贡献度 |
资料来源：公司年报，Wind，华西证券研究所
图 3 代销金融产品月均保有额（亿元）
资料来源：公司年报，Wind，华西证券研究所
图 4 融资融券余额及市场份额
资料来源：公司 2021 年报，华西证券研究所
图 5 股票质押及市场份额
资料来源：公司年报，Wind，华西证券研究所
图 6 IPO 规模及市场份额
| 资料来源：公司年报，Wind，华西证券研究所 | 资料来源：公司年报，Wind，华西证券研究所 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3 |
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证券研究报告|公司点评报告
| 图 7 再融资及市场份额 | 图 8 核心债及市场份额 | ||
资料来源：公司年报，Wind，华西证券研究所
图 9 投资资产规模及收益率均提升
资料来源：公司年报，Wind，华西证券研究所
图 10 资管业务规模及收入
资料来源：公司年报，Wind，华西证券研究所
资料来源：公司年报，Wind，华西证券研究所
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证券研究报告|公司点评报告
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表 | 单位:亿元 | 利润表 | 单位:亿元 | ||||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 1,527.7 | 1,701.8 1,880.8 2,054.1 2,240.7 | 营业收入 | 352.0 | 428.2 | 525.6 | 644.1 | 814.8 | |||
| 其中：客户资 | 1,274.9 | 1,385.2 1,531.2 1,682.9 1,846.1 | 代理买卖证券业 | 84.3 | 95.1 | 98.1 | 98.1 | 97.8 | |||
| 结算备付金 | 178.8 | 193.8 | 214.2 | 232.6 | 252.5 | 证券承销业务净 | 37.3 | 40.6 | 44.6 | 49.1 | 54.1 |
| 其中：客户备 | 118.3 | 126.6 | 139.9 | 153.8 | 168.7 | 受托客户资产管 | 15.5 | 17.9 | 22.5 | 26.4 | 30.9 |
| 融出资金 | 994.3 | 1,092.9 1,136.4 1,250.2 1,367.6 | 利息净收入 | 56.9 | 55.9 | 62.7 | 67.7 | 74.7 | |||
| 金融投资 | 3,188.6 | 3,537.0 3,906.5 4,147.4 4,409.0 | 投资净收益 | 88.0 | 116.2 | 139.6 | 153.0 | 164.7 | |||
| 交易性金融资 | 2,287.3 | 2,843.9 3,140.9 3,334.6 3,544.9 | 公允价值变动净 | 4.3 | 3.6 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | |||
| 债权投资 | - | - | - | - | - | 汇兑净收益 | 0.6 | -0.7 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 其他债权投资 | 724.9 | 668.4 | 738.2 | 783.7 | 833.1 | 其他业务收入 | 54.5 | 87.5 | 140.5 | 225.5 | 362.2 |
| 其他权益工具 | 176.4 | 24.8 | 27.4 | 29.1 | 30.9 | 营业支出 | 202.5 | 235.4 | 309.6 | 409.4 | 562.1 |
| 持有至到期投 | - | - | - | - | - | 营业税金及附加 | 1.7 | 1.9 | 2.3 | 2.9 | 3.6 |
| 买入返售金融 | 558.6 | 595.8 | 595.8 | 595.8 | 595.8 | 管理费用 | 133.8 | 143.4 | 162.2 | 176.5 | 191.2 |
| 长期股权投资 | 40.1 | 129.3 | 142.8 | 151.6 | 161.1 | 信用减值损失 | 13.1 | 3.4 | 5.8 | 6.3 | 6.8 |
| 固定资产 | 44.1 | 25.3 | 27.9 | 29.6 | 31.5 | 其他业务成本 | 53.9 | 86.7 | 139.2 | 223.8 | 359.5 |
| 无形资产 | 24.2 | 13.9 | 15.4 | 16.3 | 17.3 | 营业利润 | 149.5 | 192.8 | 216.0 | 234.7 | 252.7 |
| 递延所得税资 | 17.6 | 18.5 | 20.4 | 21.6 | 23.0 | 利润总额 | 148.7 | 191.1 | 213.8 | 231.7 | 248.5 |
| 投资性房地产 | - | 9.7 | 10.7 | 11.4 | 12.1 | 所得税 | 31.3 | 38.1 | 42.6 | 46.2 | 49.5 |
| 其他资产 | 454.9 | 594.8 | 655.6 | 712.0 | 772.7 | 归属母公司净利 | 111.2 | 150.1 | 167.9 | 182.0 | 195.2 |
| 资产总计 | 7,029.0 7,912.7 | 8,606.5 | 9,222.8 | 9,883.4 | 主要财务比率 | ||||||
| 短期借款 | 82.8 | 43.4 | 48.0 | 52.7 | 57.8 | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 应付短期融资 | 487.2 | 460.2 | 508.7 | 559.1 | 613.3 | 成长能力 | 17.5 | 21.6 | 22.8 | 22.5 | 26.5 |
| 拆入资金 | 138.1 | 121.1 | 133.8 | 147.1 | 161.4 | 营业收入（%） | |||||
| 交易性金融负 | 480.9 | 474.9 | 503.4 | 533.5 | 565.5 | 归母净利润 | 28.8 | 35.0 | 11.9 | 8.4 | 7.3 |
| 衍生金融负债 | 55.3 | 97.5 | 103.4 | 109.6 | 116.1 | 收入结构 | 24.0 | 22.2 | 18.7 | 15.2 | 12.0 |
| 卖出回购金融 | 1,447.2 | 1,648.8 1,747.7 1,852.5 1,963.6 | 手续费净收入(%) | ||||||||
| 代理买卖证券 | 1,035.8 | 1,010.3 1,116.7 1,227.3 1,346.4 | 承销收入(%) | 10.6 | 9.5 | 8.5 | 7.6 | 6.6 | |||
| 其他负债 | 20.1 | 16.7 | 18.4 | 20.3 | 22.2 | 资产管理收入(%) | 4.4 | 4.2 | 4.3 | 4.1 | 3.8 |
| 负债合计 | 5,566.6 6,406.4 | 6,978.4 | 7,575.8 | 8,216.3 | 利息净收入(%) | 16.2 | 13.1 | 11.9 | 10.5 | 9.2 | |
| 股本 | 89.1 | 89.1 | 89.1 | 89.1 | 89.1 | 投资收益(%) | 25.8 | 26.7 | 25.1 | 22.2 | 18.6 |
| 资本公积金 | 455.7 | 458.0 | 458.0 | 458.0 | 458.0 | 其他业务收入(%) | 19.1 | 24.4 | 31.5 | 40.3 | 49.8 |
| 盈余公积金 | 71.7 | 71.7 | 88.5 | 106.7 | 126.2 | 获利能力 | 3.1 | 3.4 | 3.5 | 3.5 | 3.5 |
| 未分配利润 | 465.0 | 541.3 | 541.3 | 541.3 | 541.3 | 自营投资收益率 | |||||
| 一般风险准备 | 194.5 | 215.3 | 215.5 | 215.7 | 216.0 | 杠杆率 | 4.4 | 4.7 | 5.0 | 5.3 | 5.6 |
| 归属于母公司 | 1,373.5 1,471.2 | 1,488.2 | 1,506.6 | 1,526.4 | ROE(%) | 8.2 | 10.6 | 11.3 | 12.2 | 12.9 | |
| 负债及股东权 | 7,029.0 7,912.7 | 8,606.5 | 9,222.8 | 9,883.4 | ROA(%) | 1.8 | 2.0 | 2.0 | 2.0 | 2.0 | |
| 每股指标（单位：元） | 估值 | ||||||||||
| 每股净利润 | 1.25 | 1.69 | 1.89 | 2.04 | 2.19 | PE | 12.74 | 9.43 | 8.43 | 7.78 | 7.26 |
| 每股净资产 | 15.42 | 16.52 | 16.71 | 16.91 | 17.13 | PB | 1.03 | 0.96 | 0.95 | 0.94 | 0.93 |
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分析师承诺
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采 用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。
评级说明
| 公司评级标准 | 投资 评级 说明 |
买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15%
| 以报告发布日后的 6 个 | 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在 5%—15%之间 |
| 月内公司股价相对上证 | 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 |
| 指数的涨跌幅为基准。 | 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数 5%—15%之间 |
卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15% 行业评级标准
| 以报告发布日后的 6 个 | 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过 10% |
| 月内行业指数的涨跌幅 | 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 |
| 为基准。 | 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10% |
华西证券研究所：
地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园 11 号丰汇时代大厦南座 5 层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html
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